На неделе 25 марта четыре института с разными методологиями — Moody's Analytics, Goldman Sachs, JPMorgan и EY-Parthenon — единогласно повысили вероятность рецессии в США в следующие 12 месяцев до более чем 30%. Moody's дал 48,6%, EY-Parthenon — 40%, JPMorgan — 35%, Goldman Sachs — 30%.
Сам этот факт важнее любой конкретной цифры.
Четыре линии одновременно идут вверх
Модель машинного обучения Moody's Analytics показала наивысший результат. Согласно отчету Fortune от 25 марта, главный экономист Moody's Марк Занди (Mark Zandi) заявил, что в декабре 2024 года эта цифра составляла всего 15%, к концу 2025 года поднялась до 42%, в феврале этого года подскочила до 49%, а последний расчет показал 48,6%. Занди ожидает, что следующие данные с высокой вероятностью поднимут этот показатель выше 50%. Базовая вероятность рецессии обычно составляет от 15% до 20%, текущий показатель почти в 3 раза превышает нормальный уровень.
Траектория Goldman Sachs同样 крута. Согласно отчету Fortune, прогноз Goldman Sachs в декабре 2024 года составлял 15%, в январе этого года был скорректирован до 20%, 12 марта повышен до 25%, а к 25 марта достиг 30%. Такой ритм — удвоение за две недели — редко встречается в исторических прогнозах Goldman Sachs. Goldman Sachs одновременно повысил прогноз по инфляции PCE на 0,2 процентных пункта до 3,1%, понизил прогноз годового роста ВВП до 2,1% и отложил ожидаемое первое снижение ставок с июня до сентября.
Глобальное исследование JPMorgan дает 35%. Согласно отчету CNBC от 19 марта, экономисты JPMorgan одновременно понизили целевую цену S&P 500 на конец года с 7500 пунктов до 7200, а в экстремальном сценарии она может упасть даже до 6000 пунктов.
EY-Parthenon высказался последним из четырех, но указанная вероятность 40% сопровождается интересным определением. Согласно отчету World Oil от 24 марта, главный экономист EY-Parthenon Грегори Дако (Gregory Daco) определил текущую ситуацию как «многомерное возмущение»,理由是 что удар пришелся не только на поставки нефти, но и затронул систему нефтепереработки, инфраструктуру СПГ и цепочки поставок удобрений. Это означает, что даже если цены на нефть снизятся, инфляционное давление не исчезнет синхронно.
Историческая вероятность успеха нефтяного шока
У прогнозов всех четырех институтов есть общая переменная — цена на нефть. С момента удара США и Израиля по Ирану 28 февраля цена на нефть марки Brent一路攀升 с около 70 за баррель, 8 марта превысила $100 (впервые за четыре года), на прошлой неделе一度 достигла $115. По состоянию на 25 марта закрытие составило $102,22.
Согласно отчету МЭА за март, ранее через Ормузский пролив ежедневно проходило около 20 млн баррелей нефти, что составляет примерно 20% мировой морской торговли нефтью. После начала конфликта добыча нефти в странах Персидского залива сократилась как минимум на 10 млн баррелей в день. По оценкам Занди в интервью Fortune, около трети мировых поставок удобрений также проходят через этот маршрут.
Энергетический шок такого масштаба случался в истории четыре раза.
Согласно исследованию JPMorgan, из пяти крупных нефтяных шоков с 1970-х годов четыре спровоцировали последующую рецессию. Война Судного дня 1973 года вызвала скачок цен на нефть на 300%, и в ноябре того же года США вступили в рецессию. Иранская революция 1979 года удвоила цены на нефть, рецессия началась в январе следующего года. Война в Персидском заливе 1990 года подтолкнула цены на нефть к росту на 180%, рецессия началась почти синхронно. Суперцикл с 2002 по 2008 год, в течение которого цены на нефть累计 выросли на 592%, в конечном итоге закончился глобальным финансовым кризисом.
Текущий рост в условиях кризиса в Ормузском проливе в 2026 году составляет около 80%, что является самым низким показателем из пяти. Но есть ключевое отличие: масштаб перебоев с поставками на этот раз больше, чем когда-либо прежде. МЭА описывает это как «крупнейшее возмущение энергоснабжения со времен энергетического кризиса 1970-х годов».
Экономисты JPMorgan дают количественную оценку: каждые 10% устойчивого роста цен на нефть обходятся ВВП США примерно в 15-20 базисных пунктов.
Дихотомия Финка
25 марта Ларри Финк, генеральный директор BlackRock, управляющий активами на сумму более $10 трлн, дал в интервью BBC более прямую框架, чем цифры.
Согласно отчету Fortune, Финк сказал: «Не будет середины, результат обязательно будет одним из двух крайностей».
Первый сценарий: Иран принимается международным сообществом, вновь участвует в global trade, поставки нефти восстанавливаются, цены на нефть падают до $40 за баррель, в мире начинается рост. Второй сценарий: конфликт продолжается, блокада пролива сохраняется в течение нескольких лет, цены на нефть держатся выше $100甚至接近 $150,全球 вступает в рецессию. Финк特别指出, что连锁反应 высоких цен на нефть передается на сельскохозяйственную продукцию и удобрения, поскольку они являются побочными продуктами переработки газа.
Однако Финк также исключил одну возможность,明确表示 что не повторится системный финансовый кризис, подобный 2008 году, поскольку достаточность капитала финансовых институтов сейчас значительно выше, чем тогда.
Консенсус сам по себе является переменной
Вернемся к initial question. Moody's использует модель машинного обучения, Goldman Sachs —框架 макроэкономического прогнозирования, JPMorgan отслеживает пятифакторный indicator, EY-Parthenon подходит с точки зрения цепочки поставок. Четыре разные методологии за одну неделю сошлись в одном направлении.
Согласно мартовскому опросу Мичиганского университета, индекс потребительской уверенности упал до 55,5, что находится на 2-м процентиле исторических значений. По данным BLS, в феврале в США было сокращено 92 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, что противоположно рыночным ожиданиям роста на 60 тыс. Сфера досуга и гостиничного бизнеса сократилась на 27 тыс., здравоохранение — на 28 тыс., обрабатывающая промышленность — на 12 тыс., федеральное правительство — на 10 тыс. По статистике BLS, с пика в октябре 2024 года численность занятых в федеральном правительстве累计 сократилась на 330 тыс., снижение на 11%.
Занди в интервью сказал, что если средняя цена нефти во втором квартале достигнет около $125 за баррель, «это толкнет нас в рецессию». При текущем уровне Brent около $102 до этой отметки остается $23.
Прогнозы этих четырех институтов未必 точны. Но когда четыре института в одну неделю разными методами приходят к схожим выводам, его влияние — не просто probability数字. Компании будут откладывать инвестиционные планы, потребители — сокращать расходы, а эти действия сами по себе будут оказывать обратное влияние, снижая экономические показатели и заставляя数字 следующего раунда прогнозов继续 расти.
