Автор оригинала: Чжао Ин
Источник оригинала: Wall Street Journal
Рынок государственных облигаций США сталкивается с самым серьёзным стресс-тестом за последние двадцать лет. Под влиянием тройного удара — продолжающейся эскалации ситуации на Ближнем Востоке, цены на нефть, пробившей отметку в 100 долларов за баррель, и возрождения инфляционных ожиданий, — доходности казначейских облигаций по всем срокам выросли до многолетних максимумов. Доходность 30-летних облигаций установила самый длинный период непрерывного нахождения на высоких уровнях с 2007 года, что резко изменило рыночные оценки будущего пути денежно-кредитной политики ФРС.
В четверг доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 4 базисных пункта до 4,71%, достигнув наивысшего уровня с января 2025 года. Доходность 30-летних облигаций поднялась до 5,19%, непрерывное время нахождения выше 5% уже превышает любой период с 2007 года. В то же время фьючерсы на нефть Brent резко подорожали на 7% за день, превысив 100 долларов за баррель, поскольку рынок сосредоточился на эскалации конфликта на Ближнем Востоке и сообщениях об атаке на нефтяной танкер у побережья Саудовской Аравии.
Рост доходности быстро передался на стоимость финансирования в реальном секторе США. 10-летние казначейские облигации служат важным ориентиром для ипотечного кредитования и корпоративных займов. Средняя ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой в США на этой неделе поднялась до 6,58%, что является максимумом почти за год. Фондовый рынок США также испытал давление: в четверг промышленный индекс Доу-Джонса упал почти на 1%, индекс S&P 500 снизился на 1,2%, а композитный индекс Nasdaq Composite потерял 2,15%.
Ранее трейдинг-деск Goldman Sachs обозначил ключевые психологические уровни: доходность 10-летних облигаций 4,7%, нефть WTI 90 долларов, индекс волатильности VIX на уровне 20 пунктов и 50-дневная скользящая средняя индекса S&P 500. В настоящий момент доходность 10-летних облигаций уже достигла 4,7%. Аналитик Nomura Securities Чарли МакЭллиготт считает, что рынок процентных ставок уже сейчас торгует вперёд, исходя из ожиданий политики других инвесторов, и выражает недовольство тем, достаточно ли «ястребиного бездействия».
Доходность 30-летних облигаций устойчиво держится выше 5%, установлен рекорд с 2007 года
В основе текущей волатильности на рынке казначейских облигаций лежит усиление прилипаемости долгосрочной доходности к уровням выше 5%.
Согласно данным Dow Jones Market Data, доходность 30-летних казначейских облигаций до вторника уже 11 торговых дней подряд находилась выше 5%, а в среду обновила рекорд по самой длительной сессии выше 5% с 2007 года. В четверг доходность 30-летних облигаций продолжила рост до 5,19%.
Сам по себе этот уровень не является автоматическим «красным флагом», вызывающим рыночный кризис. По общему мнению участников рынка, 5% — это скорее психологически значимый круглый уровень, который привлекает внимание, но не заставит США немедленно прекратить заимствования на открытом рынке. Цены облигаций движутся обратно доходности. Постоянный рост доходности означает, что инвесторы требуют более высокой компенсации за риски, связанные с эрозией доходов инфляцией, расширением бюджетного финансирования и увеличением предложения долгосрочных облигаций.
Главный стратег по фиксированному доходу Mackenzie Investments Дастин Рейд отмечает, что для облигаций с длительным сроком погашения «главным врагом» является инфляция. «Если инфляция останется высокой в долгосрочной перспективе, инвесторам потребуется соответствующая компенсация».
Важно отметить, что в отличие от ситуации в 2023 году и ранее в этом году, на текущем этапе доходность 30-летних облигаций, достигнув 5%, не спешит быстро отступать. Глава подразделения по ипотечным, агентским облигациям и волатильности Vanguard Александр Пейн заявил, что у текущей распродажи нет единого «спускового крючка», но и признаков быстрого «покупки на просадке» также не наблюдается. По его мнению, учитывая огромный бюджетный дефицит США и исторические ожидания расходов на инфраструктуру ИИ, «возможностей для покупки долгосрочного долга с более высокой доходностью будет много».
Нефтяной шок возрождает инфляционные ожидания, ставки на повышение ставок резко растут
Пробитие нефтью Brent отметки в 100 долларов за баррель стало непосредственным спусковым крючком для потрясений на рынке облигаций.
Конфликт между США и Ираном, вспыхнувший в конце февраля этого года, оказывал постоянное давление на энергетические рынки. В июне, после достижения соглашения о прекращении огня между США и Ираном, цены на нефть временно снизились, а инфляционные данные также охладились. Однако хрупкий ближневосточный мир быстро разрушился, и нефть Brent значительно отыграла падение. Экономист по климату и сырьевым товарам Capital Economics Хамад Хуссейн заявил, что «если не появятся явные признаки деэскалации конфликтов в различных регионах, риски роста цен на нефть останутся высокими».
До скачка цен на нефть такие учреждения, как Goldman Sachs и UBS, прогнозировали, что ФРС сохранит ставки без изменений в этом году. Однако сейчас рынок начал переоценивать пути в сторону более жёсткой политики. Согласно данным CME FedWatch, ставки трейдеров на повышение ФРС процентной ставки на следующем заседании по политике выросли до 36%. Данные Polymarket показывают, что ставки на повышение ставок в 2026 году выросли до 71%.
Аналитик по фондовым деривативам Nomura Securities Чарли МакЭллиготт в своём отчёте в четверг предупредил, что рынок процентных ставок фактически пытается «предугадать предугадывающих» и, возможно, разыгрывает «небольшую рыночную истерику», показывая, что «ястребиного бездействия уже недостаточно». Он также указал, что нефтяной шок указывает на более высокую волатильность процентных ставок, что вынудит центробанки переоценить свои жёсткие позиции, что в конечном итоге спровоцирует всеобщее ужесточение волатильности на всех классах активов.
Трейдинг-деск Goldman Sachs, в свою очередь, рекомендует рынку обратить внимание на несколько ключевых психологических уровней: 50-дневную скользящую среднюю индекса S&P 500 (7462 пункта), доходность 10-летних облигаций 4,7% (последний раз достигнута в январе 2025 года), нефть WTI на уровне 90 долларов и индекс волатильности VIX на уровне 20 пунктов. МакЭллиготт также предупредил, что сезонный паттерн VIX скоро «взлетит» в августе — месяце с низкой ликвидностью и сниженной терпимостью к риску.
Бюджетное финансирование и предложение облигаций для ИИ усиливают давление на длинный конец кривой
Нефть — не единственная причина роста доходности казначейских облигаций. Бюджетный дефицит, спрос и предложение государственных облигаций, а также увеличение выпуска долгосрочных корпоративных облигаций совместно меняют баланс спроса и предложения на длинном конце кривой.
Постоянное ухудшение состояния государственных финансов США добавляет ещё один слой беспокойства на рынок облигаций. Выступая во вторник с показаниями в Конгрессе, министр обороны Пит Хегсет оценил, что война между США и Ираном к настоящему моменту обошлась в 37,5 миллиарда долларов, а администрация Трампа запрашивает дополнительные 67 миллиардов долларов в качестве дополнительного ассигнования для поддержки продолжающейся эскалации конфликта. В то же время объём государственного долга США достиг 39,6 триллиона долларов, что почти в пять раз больше, чем 8,35 триллиона долларов в 2007 году, а отношение долга к ВВП этой весной уже превысило 100%.
Параллельно участие иностранных покупателей на рынке казначейских облигаций США снизилось по сравнению с прошлыми десятилетиями. Портфельный менеджер по фиксированному доходу Wellington Management Брий Курана отметил, что присутствие иностранных покупателей на рынке казначейских облигаций США постоянно ослабевало в течение последних десятилетий, несмотря на то, что объём американского долга приблизился к 40 триллионам долларов, а потребности в заимствованиях растут. По его мнению, необходима «передача эстафеты» от иностранных покупателей к внутренним держателям, но внутренние инвесторы «возможно, будут готовы принять её только в случае падения фондового рынка».
Рынок облигаций также сталкивается со структурным давлением со стороны предложения корпоративного сектора. По данным BondCliQ, процитированным MarketWatch, совокупный номинальный объём непогашенных облигаций шести технологических гигантов — Microsoft, Amazon, материнской компании Google Alphabet, NVIDIA, Meta и Oracle — в 2026 году приближается к 500 миллиардам долларов. Гонка капитальных затрат в сфере ИИ предоставляет инвесторам в облигации множество альтернатив 30-летним казначейским облигациям, дополнительно отвлекая спрос на них.
Кроме того, движение на рынке облигаций также усугубляется спекуляциями рынка относительно политической ориентации нового председателя ФРС Уорша. Уорш пообещал продвигать реформы центрального банка и создать целевую рабочую группу для изучения механизмов коммуникации, инфляционных рамок и политики баланса. Глава исследований по фиксированному доходу Baird Strategas Том Тзитзурис заявил: «Сейчас, возможно, главным драйвером является история с Уоршем и то, как он будет исполнять обязанности председателя ФРС».
Рост ставок начинает проверять на прочность фондовые оценки и жилищное финансирование
Рост доходности казначейских облигаций распространяется с рынка облигаций на фондовый рынок США и рынок недвижимости.
В предыдущие недели реакция фондового рынка США на рост цен на нефть была относительно сдержанной. Главный инвестиционный стратег Piper Sandler Майкл Кантроуитц считает, что фондовый рынок мог сохранять устойчивость при доходности 10-летних облигаций около 4,65% и цене на нефть около 87 долларов, отчасти благодаря тому, что краткосрочная реализованная волатильность оставалась низкой, а ожидания корпоративной прибыли продолжали пересматриваться в сторону повышения.
Однако по мере роста цены на нефть до 100 долларов и пробития доходностью 10-летних облигаций уровня 4,7% этот баланс начал подвергаться давлению. Рост доходности увеличивает стоимость финансирования для компаний, а также сжимает пространство для оценки высокодоходных активов. В четверг ослабление технологических акций усилило падение композитного индекса Nasdaq Composite, что свидетельствует о повышении чувствительности рынка к росту процентных ставок и капитальных затрат.
Рынок жилья также сталкивается с прямым воздействием. Ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой в США выросла до 6,58%, приближаясь к годовому максимуму. Более высокие ипотечные ставки обычно ослабляют активность по рефинансированию и увеличивают ежемесячную нагрузку по выплатам для покупателей жилья.
Рейд из Mackenzie Investments предупреждает, что если доходность 30-летних облигаций достигнет 5,25%, Министерство финансов США начнёт беспокоиться. «Они не хотят, чтобы длинный конец кривой доходности вышел из-под контроля и взлетел, потому что это определённо создаст риски для фондового рынка и оценок». Генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон также недавно публично заявил, что он не стал бы покупать долгосрочные казначейские облигации США по текущим ценам, и предупредил, что проблема дефицита «станет неприятностью», и тогда «облигационные полицейские» снова выйдут на сцену.
