Автор: Jae, PANews
Вечером 30 июля вместе с AI-акциями в атаку пошёл и лидер среди DEX (децентрализованных бирж) Uniswap. Цена UNI преодолела отметку в 4 доллара, подскочив более чем на 10% за день, а недельная прибыль превысила 17%, развеяв мрачные настроения консолидации последних трёх месяцев.
Непосредственным катализатором стал комиссионный выключатель (Fee Switch). 27 июля Fee Switch был официально активирован в Uniswap V4, что привело к взрывному росту доходов протокола: средний дневной доход увеличился примерно в 2,7 раза — с 118 тыс. долларов в начале июля до 318 тыс. долларов. Только одна сеть Robinhood Chain ежедневно приносит около 168 тыс. долларов, что составляет более половины от общих доходов протокола.
Вместе с ростом доходов началась мощная волна сжигания UNI: за один день было сожжено 106 тысяч токенов, а ранее был установлен рекорд в 186 тысяч токенов. Под видимостью праздника одновременно зреют противоречия и опасения по поводу фундамента пользовательской базы, устойчивого роста и интересов LP (поставщиков ликвидности).
Маховик запущен: Robinhood Chain становится главным «печатным станком» Uniswap
В обычном механизме комиссий DEX плата за транзакции либо полностью уходит к LP, либо взимается фронтенд-операторами, при этом уровень протокола почти не получает стоимости. В конце 2025 года Uniswap представил всеобъемлющее управленческое предложение UNIfication, которое ввело пул средств TokenJar и контракт сжигания Firepit, создав программный путь распределения комиссионных.
Проще говоря, TokenJar похож на прозрачную копилку, в которую только поступают средства: комиссии, взимаемые протоколом, постоянно накапливаются в ней, но никто не может напрямую забрать деньги. Единственный способ «открыть банку» — доказать системе, что вы сожгли соответствующее количество токенов UNI.
Это создает арбитражную возможность: когда стоимость комиссий в банке превышает затраты на покупку и сжигание UNI, арбитражеры (например, MEV-боты) начнут самостоятельно покупать UNI на рынке, сжигать их, чтобы разблокировать средства в банке и получить прибыль от разницы.
Весь этот процесс не требует ручного вмешательства и полностью управляется экономическими стимулами в блокчейне, формируя положительный маховик: транзакции генерируют комиссии → арбитражеры выкупают и сжигают UNI → циркулирующее предложение сокращается → стоимость токена растёт.
После активации Fee Switch, самая популярная на данный момент Robinhood Chain заменила основную сеть Ethereum в качестве главной платформы для захвата комиссионных доходов протоколом Uniswap, а также стала ключевым катализатором волны дефляции UNI.
Как сеть Layer2, построенная на основе Arbitrum Orbit, Robinhood Chain с момента запуска основной сети 1 июля обладает ореолом финтех-гиганта. Субсидии на отсутствие комиссий за газ (Gas Fee) и глубоко интегрированные входы для пользователей Web2 привлекли огромный приток капитала. По данным DeFiLlama, всего через неделю после развертывания протоколов Uniswap V2, V3 и V4 общий объём транзакций в сети превысил 6 миллиардов долларов.
Когда Fee Switch был включен в Robinhood Chain, огромный объём транзакций превратился в реальный доход протокола, составив более 52% от среднедневного дохода Uniswap по всем сетям. Таким образом, Robinhood Chain стала крупнейшим источником дохода Uniswap и мощным покупателем UNI.
Под праздником скрываются многочисленные опасения: пузырь мемов, завышенная оценка и налог протокола
Однако, сильно концентрированная структура доходов Uniswap означает, что скорость сжигания UNI будет тесно связана с колебаниями трафика в отдельной сети.
«Ядро трафика» Robinhood Chain гораздо более хрупкое, чем кажется на поверхности.
Согласно статистике Oak Research, более 99% объёма транзакций, сгенерированных в Robinhood Chain с момента её запуска, обусловлены спекуляциями мем-токенами, такими как CASHCAT.
Более серьёзное испытание ожидается в конце сентября.
В настоящее время высокий объём транзакций в Robinhood Chain основан на субсидиях от команды на отсутствие комиссий за газ. Когда эта политика субсидий закончится в конце сентября, и взаимодействие с блокчейном вернется к реальной стоимости, спекуляции мем-токенами, зависящие от автоматизированных скриптов и высокочастотных спекуляций, могут значительно сократиться.
Проще говоря, сейчас половину доходов Uniswap поддерживают транзакции с мем-токенами, которые отличаются крайне спекулятивным и волатильным характером, а не торговля реальными активами, обладающими долгосрочной стабильностью. Хотя Uniswap вчера (30 июля) объявил о запуске тестовой версии Launches на Robinhood Chain, целью которой является агрегация популярных выпусков токенов и предоставление им каналов дистрибуции, это не меняет слабую основу текущей структуры трафика протокола.
Кроме того, рынок уже заложил в цену UNI чрезвычайно высокие ожидания роста. С точки зрения оценки, полностью разводнённая капитализация (FDV) Uniswap составляет около 4 миллиардов долларов при годовой прибыли примерно в 41 миллион долларов, что подразумевает коэффициент P/E (цена/прибыль) почти в 100 раз. Если рост прибыли не оправдает ожиданий, высокая оценка окажется под давлением коррекции.
Самая жаркая дискуссия сосредоточена на следующем вопросе: происходит ли налогообложение протокола за счёт интересов LP?
Сооснователь прямого конкурента Aerodrome, Александр Катлер, отмечает, что суть Fee Switch заключается в том, что сторона протокола принудительно перераспределяет пирог в существующей структуре. После активации Fee Switch в пулах с концентрированной ликвидностью Uniswap V2 и V3, фактически было отобрано до 25% от прежних доходов LP; а в архитектуре V4 на взаимодействие с ликвидностью фактически введён «налог» в размере до 33%.
В ответ на рыночные сомнения, основатель Uniswap Хайден Адамс разъяснил в своём посте, что комиссия протокола в Uniswap V4 применяется по «добавочной», а не «вычетной» системе. Существующие пуловые ставки для LP никак не уменьшаются, комиссия протокола — это дополнительная, сверх этого, плата, взимаемая с трейдеров. Таким образом, доходы LP не пострадали.
С математической точки зрения Адамс прав; но с экономической точки зрения проблема остаётся нерешённой: приведёт ли общий рост комиссионных ставок к увеличению издержек для трейдеров, что, в свою очередь, подавит объём транзакций и в конечном итоге косвенно снизит фактическую прибыль LP от сделок? Ответ на этот сложный вопрос потребует проверки рыночными данными за более длительный период.
Несмотря на это, Uniswap провёл выдающийся «коммерческий» дебют. Однако, сможет ли он превратить этот дебют в устойчивую норму, зависит от того, сможет ли он развить в блокчейне более ценные в долгосрочной перспективе сценарии применения.
