Автор: Azuma, Odaily 星球日报
Медвежий рынок на криптовалютном рынке продолжается, однако на первичном рынке уже заметны некоторые чрезвычайно знаковые действия.
4 мая венчурная компания Haun Ventures, основанная бывшим федеральным прокурором США Кэти Хаун, объявила о завершении раунда привлечения средств на общую сумму 1 миллиард долларов. Фонды для ранних и поздних стадий получат по 500 миллионов долларов каждый, которые в течение следующих 2-3 лет будут в основном инвестироваться в стартапы, связанные с криптовалютами и блокчейном, а также расширятся на перекрестные направления, такие как AI-агенты (AI Agents), финтех и альтернативные активы.
Всего через день a16z объявил о завершении сбора средств для своего пятого криптовалютного фонда Crypto Fund 5, получив обязательства на сумму 2,2 миллиарда долларов. Этот фонд продолжит углубленную работу на криптовалютном рынке, сосредоточившись на тех областях, которые чаще всего упускаются из виду в циклах рынка, но при этом создают наибольшую долгосрочную ценность, превращая новое поколение инфраструктуры в продукты, которые люди будут использовать ежедневно.
Если вернуться назад по временной шкале, можно заметить, что это не совпадение, а скорее «коллективный консенсус» ведущих венчурных капиталистов.
В феврале этого года фонд Dragonfly Fund IV завершил привлечение 650 миллионов долларов; в конце февраля несколько СМИ сообщили, что Paradigm планирует собрать до 1,5 миллиарда долларов для своего следующего фонда; в марте ParaFi объявила о завершении сбора 125 миллионов долларов; в конце апреля источники сообщили, что Blockchain Capital привлекает 700 миллионов долларов для двух своих фондов... За менее чем три месяца только эти шесть венчурных компаний незаметно накопили более 6 миллиардов долларов «боеприпасов».
Что еще более важно, сбор этих средств происходил не в самый горячий период рынка, а на медвежьей фазе, когда ликвидность альткойнов истощена, оценки на первичном рынке снизились, а настроения в отрасли остаются низкими. Как сказал партнер a16z Крис Диксон: «Мы находимся в относительно тихой фазе», это не продолжение успеха на волне бычьего настроения, а типичная контринвестиционная стратегия.
Дивергенция на первичном рынке
Если сосредоточиться только на сумме в 6 миллиардов долларов, легко может сложиться иллюзия, что «первичный рынок восстанавливается», но реальность далеко не так проста. Если взглянуть на текущую ситуацию ведущих и средних/малых венчурных капиталистов, на первичном рынке наблюдается явная тенденция к дивергенции.
Для большинства средних и малых венчурных компаний этот цикл оказался гораздо сложнее, чем ожидалось. Из-за постоянной слабости альткойнов (практически упустивших весь бычий рынок) и ужесточения ликвидности на вторичном рынке, каналы выхода для фондов серьезно заблокированы, положительная доходность на бумаге часто постепенно сокращается или даже становится отрицательной в течение длительных периодов блокировки. Низкая, чем ожидалось, доходность инвестиций напрямую приводит к снижению доверия LP, и сбор средств для новых фондов становится все труднее.
Таким образом, мы видим, что большинство средних и малых венчурных компаний на медвежьем рынке вынуждены переходить к пассивному сокращению: одни сокращают размер фондов и снижают частоту инвестиций; другие превращаются в чисто вторичные фонды; третьи и вовсе уходят с рынка. Многие средние и малые венчурные компании, которые были очень заметны в прошлом бычьем цикле, сегодня практически исчезли с рынка.
Яркий контраст этому составляют ведущие венчурные компании, которые по-прежнему активно привлекают средства. Хотя темпы инвестирования этих венчурных компаний также замедлились с поворотом рынка в медвежью фазу, благодаря структурным преимуществам их доминирующая роль на первичном рынке фактически продолжает усиливаться.
Что касается так называемых структурных преимуществ, то во-первых, ведущие венчурные компании обычно обладают более сильной способностью к монополизации ресурсов, что позволяет им более эффективно захватывать редкие качественные проекты (типичные примеры: среди инвесторов Kalshi — a16z и Paradigm, среди инвесторов Polymarket — Dragonfly и ParaFi, Blockchain Capital инвестировала в Coinbase и Circle); во-вторых, ведущие венчурные компании могут покрывать более полный инвестиционный цикл, от ранних стадий pre-seed, seed до поздних стадий Series A, Series B, что дает больше возможностей для «покупки билета на подножку» или увеличения прибыли; в-третьих, ведущие венчурные компании имеют больше пространства для ошибок, больший объем активов под управлением означает возможность выдержать относительно более высокий процент неудач и делать ставки на более долгосрочные нарративы; в-четвертых, эффект бренда ведущих венчурных компаний означает более сильные переговорные позиции, даже в рамках одного раунда финансирования ведущие венчурные компании часто могут получить более выгодные условия, чем средние и малые.
Разница в этих структурных преимуществах и недостатках в конечном итоге приводит к дивергенции рынка, и эффект Матфея становится все более явным — в условиях бычьего рынка средние и малые венчурные компании еще могли совершить прорыв с помощью нескольких удачных инвестиций, но в условиях медвежьего цикла эта тенденция будет только усиливаться.
На что смотрят эти 6 миллиардов долларов?
Согласно раскрытой информации этих шести венчурных компаний, недавно привлеченные 6 миллиардов долларов будут направлены на следующие направления и секторы.
- Dragonfly: оптимистично оценивает тенденцию к финансовизации криптовалют, особо выделяя стейблкоины, прогнозные рынки, оплату агентами, приватность в блокчейне, токенизацию реальных активов и другие направления;
- Paradigm: помимо криптовалют, расширяется на сферы ИИ, робототехники и других передовых технологий;
- ParaFi: стейблкоины, токенизация активов, институциональные финансовые продукты на блокчейне;
- Blockchain Capital: фокусируется на ранних и растущих криптовалютных стартапах;
- Haun Ventures: оптимистично оценивает новое поколение финансовой инфраструктуры, включая стейблкоины, токенизацию активов, прогнозные рынки, а также экономику агентов;
- a16z: упоминает стейблкоины, DeFi, прогнозные рынки, токенизацию активов и другую финансовую инфраструктуру, а также считает, что в эпоху взрывного роста ИИ исходные характеристики криптосетей по-прежнему могут использоваться для решения проблем прозрачности и верифицируемости программного обеспечения.
Если объединить публичные заявления шести венчурных компаний, можно увидеть, что хотя у разных венчурных компаний все еще есть определенные различия в акцентах, в целом они явно сходятся.
Самым основным консенсусом, несомненно, является новое поколение финансовой инфраструктуры на блокчейне, представленное стейблкоинами, токенизацией активов (RWA), прогнозными рынками и платежами на блокчейне. Будь то Haun Ventures, a16z, Dragonfly или ParaFi, они все неоднократно упоминали эти ключевые слова в описании направлений новых фондов. В определенной степени это также означает, что инвестиционная логика в криптоиндустрии меняется. По сравнению с инвестициями, больше обусловленными эмоциями в прошлом цикле, в этом цикле ведущие венчурные компании больше ценят те инфраструктурные проекты, которые уже частично доказали реальный спрос и имеют шанс в долгосрочной перспективе привлечь потоки традиционных финансов.
Кроме того, ведущие венчурные компании также явно увеличивают инвестиции в направления, связанные с ИИ. Paradigm уже четко заявила, что часть средств будет направлена в сферы ИИ и робототехники, Haun Ventures и Dragonfly также упомянули направления, связанные с агентами. Причины этой тенденции несложны: с одной стороны, ИИ стал самой определенной основной темой в глобальной технологической индустрии, и ведущие венчурные компании не могут его пропустить; с другой стороны, криптоиндустрия также пытается доказать, что она не является лишь устаревшим нарративом, отодвинутым на периферию на волне интереса к ИИ, а может стать частью базовой инфраструктуры эпохи ИИ — особенно с развитием экономики агентов, исходные характеристики криптосетей, такие как открытость, композируемость и безналичность, вновь начинают проявлять свою ценность.
Привлечение средств на медвежьем рынке по сути является ставкой на следующий цикл
Для венчурных компаний именно медвежий рынок часто является этапом, который действительно определяет будущую структуру.
Хотя средства легче всего привлекать на бычьем рынке, оценки проектов и порог входа часто также выше, только когда рыночные настроения низки, ликвидность истощена, а отраслевые нарративы не работают, у венчурных компаний появляется реальная возможность усилить свою способность получать сверхприбыль за счет аналитических способностей.
Оглядываясь на прошлые циклы, медвежий рынок не убивает по-настоящему качественные проекты, а, наоборот, ускоряет процесс отсева на рынке, заставляя «золото быстрее засиять». Вот почему, даже несмотря на то, что текущие рыночные настроения по-прежнему низки, ведущие венчурные компании по-прежнему активно привлекают средства на контринвестиционной волне.
Потому что то, на что они на самом деле делают ставку, — это никогда не «настоящее», а то, кто станет новым Circle, новым Hyperliquid, новым Polymarket после начала следующего цикла.
