Автор: Oluwapelumi Adejumo
Компиляция: Saoirse, Foresight News
Эта законодательная инициатива, поддержанная президентом и направленная на создание более всеобъемлющих правил регулирования рынка криптовалют в США, приближается к политическому дедлайну на уровне Конгресса. В то же время банковский сектор оказывает давление на законодателей и регуляторов, требуя запретить стейблкоин-компаниям предоставлять доходность, аналогичную процентам по банковским депозитам.
Эта битва стала одной из ключевых нерешённых проблем криптоповестки в Вашингтоне. Суть спора заключается в следующем: должны ли стейблкоины, привязанные к доллару, быть сосредоточены исключительно на функциях платежей и расчётов, или же они могут обладать сберегательными свойствами, конкурирующими с банковскими счетами и фондами денежного рынка.
Законопроект о структуре рынка под названием «Закон CLARITY» в Сенате застопорился из-за срыва переговоров вокруг так называемой «доходности стейблкоинов».
По словам представителей отрасли и лоббистов, если есть реальная возможность принять законопроект до ужесточения графика в год выборов, то практическим окном для продвижения станет период с конца апреля по начало мая.
Исследовательская служба Конгресса обострила правовые споры
Исследовательская служба Конгресса определила эту проблему уже, чем публичные дебаты.
В отчете от 6 марта Служба указала, что «Закон GENIUS» запрещает эмитентам стейблкоинов напрямую выплачивать доходность пользователям, но в отношении так называемой «трехсторонней модели» — когда посредники, такие как биржи, находятся между эмитентом и конечным пользователем — законопроект не полностью проясняет её законность.
В Службе заявили, что в законопроекте нет четкого определения «держателя», что оставляет пространство для споров о том, могут ли посредники по-прежнему передавать экономическую выгоду клиентам. Эта серая зона и является основной причиной, по которой банковский сектор хочет, чтобы Конгресс заново четко определил её в более широком законопроекте о структуре рынка.
Банкиры полагают, что даже ограниченные стимулы в виде доходности могут сделать стейблкоины сильным конкурентом банковским депозитам, что особенно сильно ударит по региональным и местным банкам.
Однако криптокомпании считают, что стимулы, привязанные к платежам, использованию кошельков или активности в сети, могут помочь цифровому доллару конкурировать с традиционными платежными каналами и потенциально повысить его статус в мейнстрим-финансах.
Это разногласие также отражает различное восприятие будущего позиционирования стейблкоинов.
Инфографика показывает, что по мере роста масштабов использования цифрового доллара между банками и криптокомпаниями существуют серьезные разногласия по вопросу о том, кому должна принадлежать доходность от стейблкоинов.
Если законодатели рассматривают стейблкоины в основном как платежный инструмент, то аргументы в пользу более строгих ограничений на связанные с ними вознаграждения становятся более вескими. И наоборот, если они рассматривают их как часть значительных изменений в способах流转та стоимости на цифровых платформах, то аргументы в поддержку ограниченных стимулов становятся более обоснованными.
Банковские ассоциации призвали законодателей закрыть то, что они называют «нормативной лазейкой», до того, как такие схемы поощрения получат дальнейшее распространение. Банкиры заявляют, что разрешение получать вознаграждение за бездействующие остатки приведет к оттоку средств вкладчиков из банков, что, в свою очередь, подорвет основные источники финансирования банков для выдачи кредитов домохозяйствам и businesses.
Standard Chartered в январе спрогнозировал, что к концу 2028 года стейблкоины могут вывести с депозитов американской банковской системы около 500 млрд долларов, причем наибольшее давление испытают небольшие банки.
Инфографика сравнивает, почему банки и криптовалюты关注 (обращают внимание) на законопроект о стейблкоинах, демонстрируя отток депозитов, влияние на заемщиков, вознаграждения за возврат денег и банковский протекционизм.
Банкиры также пытаются доказать законодателям, что их позиция пользуется поддержкой населения. Американская банковская ассоциация недавно опубликовала результаты опроса:
- Когда в вопросе упоминалось, что «разрешение доходности стейблкоинов может привести к сокращению средств, доступных банкам для кредитования, что повлияет на сообщества и экономический рост», респонденты поддержали запрет Конгрессом доходности стейблкоинов в соотношении 3:1;
- В соотношении 6:1 считают, что законодательство о стейблкоинах должно быть осторожным, чтобы не подорвать существующую финансовую систему, особенно местные банки.
Но криптоиндустрия парирует, говоря, что банки просто хотят защитить свою модель финансирования, ограничивая конкуренцию со стороны цифрового доллара.
Представители отрасли, включая генерального директора Coinbase Брайана Армстронга, утверждают, что согласно «Закону GENIUS», требования к резервам эмитентов стейблкоинов строже, чем у банков — выпущенные стейблкоины должны быть полностью обеспечены наличными или их эквивалентами.
Масштаб объемов торгов повышает ставки в вашингтонской игре
Объем рынка уже не позволяет считать эту битву за доходность нишевой темой.
По оценкам Boston Consulting Group, общий объем流转та стейблкоинов в прошлом году составил около 62 триллионов долларов, но после исключения действий ботов, внутреннего流转та на биржах и т.д., реальная экономическая активность составила лишь около 4,2 триллиона долларов.
Огромный разрыв между номинальным объемом торгов и фактическим экономическим использованием также объясняет, почему спор о «доходности» стал таким ключевым.
Если стейблкоины в основном остаются инструментом клиринга для торговли и структуры рынка, законодателям легче ограничить их как платежный инструмент; но если механизмы доходности превращают стейблкоины в широко используемый инструмент хранения наличных в приложениях пользователей, давление на банки будет быстро расти.
С этой целью Белый дом ранее в этом году пытался достичь компромисса: разрешить частичную доходность в ограниченных сценариях, таких как p2p-платежи, но запретить получение дохода на бездействующие средства. Криптокомпании приняли эту框架, но банкиры отказались, что привело к полному тупику в переговорах в Сенате.
Даже бездействие Конгресса может привести к ужесточению режима доходности со стороны регуляторов.
В предлагаемом правиле для реализации «Закона GENIUS» Управление валютного контролера (OCC) заявило: если эмитент стейблкоинов предоставляет средства аффилированным лицам или третьим сторонам, которые затем выплачивают доход держателям стейблкоинов, это будет расценено как замаскированная выплата запрещенного дохода.
Это означает, что если Конгресс не сможет законодательно установить правила, исполнительная власть может самостоятельно определить границы через нормативные акты.
Время Конгресса на исходе
В настоящее время博弈 (игра) ведется по двум направлениям:
- В Конгрессе спорят, решать ли проблему статутным правом;
- Регуляторы в рамках существующего legal framework определяют границы поведения companies.
Для законопроекта в Сенате время само по себе является самым большим давлением.
Глава исследований Galaxy Digital Алекс Торн написал в социальной сети:
Если «Закон CLARITY» не пройдет комитетское рассмотрение до конца апреля, вероятность его принятия в 2026 году будет крайне низкой. Законопроект должен быть вынесен на голосование всего Сената в начале мая. Законодательное время иссякает, с каждым днем вероятность принятия снижается.
Он также предупредил, что даже если спор о доходности будет урегулирован, прорыв законопроекта все равно нельзя назвать оптимистичным:
В настоящее время外界 (внешний мир) считает, что именно спор о доходности стейблкоинов заблокировал «Закон CLARITY». Но даже при достижении компромисса по вопросу о доходности законопроект, скорее всего, столкнется с другими препятствиями.
Эти препятствия могут включать регулирование децентрализованных финансов (DeFi), полномочия регуляторов и даже этические вопросы.
До промежуточных выборов в ноябре регулирование криптовалют, скорее всего, станет более крупным политическим полем битвы. Это придает нынешнему тупику еще большую остроту — как только законопроект затянется, ему придется столкнуться с более перегруженным политическим графиком и более сложной законодательной средой.
Предиктивные рынки также отражают смену настроений. В начале января Polymarket давал вероятность принятия законопроекта около 80%; после недавних неудач (включая заявление Армстронга о том, что текущая версия нежизнеспособна) вероятность упала почти до 50%.
Данные Kalshi показывают, что вероятность принятия законопроекта до мая составляет лишь 7%, а до конца года — 65%.
Провал законопроекта отдаст больше решений в руки регуляторов и рынка
Влияние провала выходит далеко за рамки спора о доходности. Основная цель «Закона CLARITY» — определить, являются ли криптотокены ценными бумагами, товарами или другими категориями, обеспечивая четкую правовую框架 для регулирования рынка.
Если законопроект будет отложен, вся отрасль будет больше зависеть от указаний регуляторов, временных правил и будущих политических изменений.
Это также одна из причин, по которым рынок так внимательно следит за судьбой законопроекта. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган ранее в этом году заявил, что «Закон CLARITY» закрепит нынешнюю благоприятную для криптовалют нормативную среду в law; в противном случае будущие администрации могут逆转 (развернуть) существующую политику.
Он написал, что если законопроект провалится, криптоиндустрия вступит в период, когда ей придется «доказать себя», и потребуется три года, чтобы стать незаменимой для обычных людей и традиционных финансов.
В этой логике будущий рост отрасли будет меньше зависеть от ожиданий «принятия законодательства», а больше от того, смогут ли такие продукты, как стейблкоины и токенизация активов,真正 (действительно) достичь массового внедрения.
Это ставит рынок перед двумя совершенно разными путями:
- Закон принят → Инвесторы提前定价 (заранее оценивают) рост стейблкоинов и токенизации;
- Закон провалился → Будущий рост больше зависит от фактического распространения,同时 (одновременно) сталкиваясь с неопределенностью изменения политического курса в Вашингтоне.
Блок-схема показывает обратный отсчет до принятия решения по стейблкоинам в Сенате, с крайними сроками 6 марта и конца апреля/начала мая, ведущими к двум путям: если Конгресс действует, это приведет к нормативной ясности и более быстрому росту; если Конгресс не действует, возникнет неопределенность.
На данном этапе следующий ход за Вашингтоном. Если сенаторы смогут重启 (перезапустить) этот законопроект о структуре рынка весной, законодатели still могут лично определить: в каких пределах стейблкоины могут передавать стоимость пользователям, и какая часть框架 регулирования криптовалют может быть写入 (вписана) в статутное право. Если нет, регуляторы, очевидно, готовы самостоятельно установить по крайней мере часть правил.
Какой бы ни был результат, этот спор уже вышел за рамки вопроса «принадлежат ли стейблкоины финансовой системе», а углубился в то: как стейблкоины будут функционировать внутри системы и кто сможет извлечь выгоду из их развития.
