Автор: Michael Nadeau
Источник: The DeFi Report
Компиляция и整理: BitpushNews
Мы считаем, что бессрочные фьючерсы представляют собой важное нововведение, которое в конечном итоге приведет к эволюции структуры рынка деривативов — от фрагментированных контрактов с истечением срока действия к непрерывным рынкам, управляемым ставками финансирования.
Эта модель чрезвычайно хорошо подходит для торговли макроактивами (такими как Forex и процентные ставки, один из крупнейших рынков в мире), поскольку на этих рынках трейдеры стремятся к экспозиции (Exposure), а не к фактическому владению. Мы также ожидаем, что реальные активы (RWA) сначала появятся в блокчейне в форме бессрочных фьючерсов, поскольку такая структура позволяет избежать множества трений, связанных с токенизацией, хранением, трансфер-агентом и корпоративными действиями.
Hyperliquid, децентрализованная биржа (DEX) бессрочных фьючерсов и развивающаяся экосистема L1, построена, исходя из первых принципов, именно для того, чтобы перенести эти преимущества в ончейн.
В этом отчете анализируются последние данные о недавних показателях Hyperliquid, включая прогресс в создании блокчейна HyperEVM Layer 1. (Высказанные мнения являются личными мнениями автора и не должны рассматриваться как инвестиционные рекомендации.)
Приступим.
Финансовые данные DEX бессрочных контрактов
Доход от комиссий
- Совокупные комиссии за 365 дней: $915 млн
- Совокупные комиссии за 90 дней: $230 млн
- Совокупные комиссии за 30 дней: $57 млн
Торговля бессрочными контрактами составляет около 97% комиссионных доходов, в то время как спотовая торговля — всего 3%.
Ключевые моменты
Доход от комиссий DEX бессрочных контрактов Hyperliquid снизился, но это снижение значительно меньше, чем то, что мы наблюдали на Solana и ее ведущих приложениях.
Например, в четвертом квартале Hyperliquid получил $270 млн дохода от комиссий (снижение на 16% по сравнению с третьим кварталом). За тот же период REV Solana упал на 60%. Как же выступили ведущие приложения на Solana за тот же период?
- Raydium: спад 79%
- Jito: спад 76%
- Axiom: спад 61%
- Jupiter: спад 37%
- Pump.Fun: спад 19%
В условиях роста настроений избегания риска и резкого падения интереса к криптовалютам, Hyperliquid показал себя довольно устойчиво по сравнению с другими ведущими блокчейнами и приложениями. Это уникально, особенно для «высоко летящего» приложения, переживающего свой первый медвежий рынок.
Выкуп (Buyback)
За последний год Hyperliquid направил 93,3% своих комиссионных доходов на выкуп токенов HYPE, в общей сложности $854 млн (в среднем $2,3 млн в день).
Ключевые моменты
Если Hyperliquid сможет сохранить свою пользовательскую базу в условиях медвежьего рынка, то стабильные покупки токенов могут помочь компенсировать любое увеличившееся давление продаж, что означает, что его «минимумы цикла» могут быть менее глубокими, чем те, которые мы обычно видим у новых проектов на их первом медвежьем рынке.
Более подробная информация о модели токеномики и разблокировке команды будет изложена в последующих разделах отчета.
Основные показатели DEX бессрочных контрактов
Открытый интерес (Open Interest)
Открытый интерес Hyperliquid в настоящее время составляет чуть менее $10 млрд, что ниже пикового значения в $15,8 млрд в августе прошлого года.
Крупнейшая централизованная биржа бессрочных контрактов Binance в настоящее время имеет открытый интерес в $29 млрд, достигнув пика в $44,5 млрд в начале октября прошлого года.
По сравнению с его децентрализованными конкурентами:
- Aster Open Interest = $2,5 млрд
- Lighter Open Interest = $1,2 млрд
- Drift Open Interest = $247 млн
- Jupiter Open Interest = $181 млн
Ключевые моменты
Всего за чуть более года Hyperliquid захватил значительную долю рынка централизованных бирж бессрочных контрактов (эквивалентно 34% открытого интереса Binance и 54% открытого интереса фьючерсов на криптовалюты CME).
В то же время его открытый интерес более чем в два раза превышает совокупный показатель его четырех крупнейших децентрализованных конкурентов.
Активные адреса
В пиковый период DEX бессрочных контрактов Hyperliquid привлекал около 2600 новых пользователей в день. За последние 30 дней это число снизилось примерно до 1600 новых пользователей в день (снижение на 38%).
Количество новых адресов может показаться невысоким, но это соответствует нашему пониманию юнит-экономики рынка криптотрейдинга. Небольшая часть высокоактивных трейдеров, как правило, вносит основной вклад в доход. Ключевой момент — наблюдать, как это сохраняется в условиях медвежьего рынка.
Объем торгов бессрочными контрактами
За последние 30 дней среднедневной объем торгов фьючерсами на Hyperliquid составил $5,2 млрд — что на 47% ниже пикового значения около $9,8 млрд/день.
Интересно, что реальные активы (RWA) в настоящее время обеспечивают третий по величине объем торгов после BTC и токенов Layer 1.
Ключевые моменты
Спад объемов торгов фьючерсами (относительно дохода от комиссий) был более значительным, что указывает на то, что комиссии за ликвидацию, возможно,填补了部分缺口. Для справки: 10 октября прошлого года эта DEX обработала ликвидации на сумму более $90 млрд, получив комиссионных более $10 млн (почти в 2 раза больше дохода второго по прибыльности дня Hyperliquid).
Спотовый объем торгов
За последние 365 дней спотовый объем торгов составил около 3% от общих комиссионных доходов Hyperliquid.
Заблокированная стоимость (Bridged Value)
На DEX Hyperliquid в настоящее время заблокировано стоимостью более $4,1 млрд. Это ниже пикового значения в $6 млрд в сентябре прошлого года.
Для справки: TVL Solana в настоящее время составляет $8,7 млрд.
С момента запуска было внесено в общей сложности $318 млрд для торговли, из которых $314 млрд было выведено.
Основные показатели HyperEVM
Уникальность Hyperliquid заключается в том, что он начался с DEX бессрочных контрактов, но также является блокчейном Layer 1. В этом разделе мы предоставляем последнюю информацию о формирующейся, но развивающейся HyperEVM.
REV (Доход)
С момента запуска (в феврале прошлого года) HyperEVM принесла $8,9 млн дохода (REV). За последние 30 дней ее среднедневной REV составил всего $11,7 тыс., что ниже пикового значения в $66 тыс./день. 10 октября прошлого года протокол получил $450 тыс. комиссионных.
Что касается TVL, то Hyperliquid L1 в настоящее время обеспечивает стоимостью чуть менее $12 млрд. Из них протокол ликвидационного стейкинга Kinetiq имеет более $500 млн; кредитный протокол Morpho имеет более $300 млн; кредитный протокол HyperLend имеет более $240 млн.
Активные адреса
Объем торгов DEX
Предложение стейблкоинов
По состоянию на 21 января 2026 года на Hyperliquid L1 находится более $674 млн стейблкоинов. Недавний рост можно объяснить развертыванием Circle (USDC) на Hyperliquid и захватом 50% доли рынка. Tether занимает 21% стейблкоинов на Hyperliquid, Paxos — 12%, Ethena — 11%.
Токеномика
Этот раздел охватывает токен HYPE — который представляет собой долю в DEX бессрочных контрактов Hyperliquid и L1.
- Максимальное предложение: 1,000,000,000
- Выпущенное предложение: 395,494,480
- Основные участники: 22.3M
- Фонд Hyper: 60M
- Распределение Genesis airdrop: 310M
- HIP-2: 120K
- Сообщество: 3M
Распределение токенов
- Genesis airdrop: 31%
- Будущие выпуски и社区 награды: 38.88%
- Основные участники: 23.8% (начали разблокировку в ноябре 2025 года, продолжается до ноября 2027 года)
- Бюджет Фонда Hyper: 6%
- Гранты сообщества: 0.3%
- HIP-2 (Hyperliquidity): 0.012%
Разблокировка токенов
Командные токены начали разблокировку в ноябре прошлого года. В настоящее время и до ноября 2027 года протокол ежемесячно выпускает 9,916,666 токенов HYPE для команды (по текущей цене HYPE это ежемесячно $213 млн).
У Hyperliquid нет венчурной поддержки, поэтому нет разблокировок инвесторов.
Выкуп (Buyback)
За последние 30 дней среднедневная сумма выкупа составила $1,7 млн (в среднем 79,000 HYPE в день). При такой скорости примерно 2,3 млн HYPE ежемесячно изымаются из обращения, или 28 млн HYPE ежегодно.
Ключевые моменты
Программа выкупа Hyperliquid обеспечивает существенную поддержку покупками токена, но ежемесячный объем разблокировки командой в настоящее время более чем в 4 раза превышает объем выкупа. Конечно, если активность пользователей снизится, выкуп также сократится.
Более подробный анализ «доходности выкупа» приведен ниже.
Относительная эффективность
С момента запуска HYPE вырос на 71% относительно BTC. С апреля по сентябрь прошлого года он опередил BTC на 278%.
Однако с пика в сентябре прошлого года HYPE отстает от BTC на 52%.
Для справки: за тот же период ETH упал на 21% относительно BTC, а SOL упал на 47% относительно BTC.
Анализ оценки
Текущая полностью разводненная оценка HYPE составляет $20,5 млрд. Его доход от комиссий за 365 дней составляет $915 млн. Это означает, что его коэффициент P/S (цена/продажи) при полном разводнении составляет 22,4x (ниже 66x в августе).
Что касается коэффициента P/S на основе рыночной капитализации в обращении, то он составляет 7,1x (ниже 21,9x в августе). В настоящее время это ниже уровня, который мы обычно видим у быстрорастущих технологических/финтех-компаний (8-16x).
Доходность выкупа
Из-за механизма выкупа Hyperliquid этот анализ отличается от традиционных технологических/финтех-компаний — потому что полученный доход не накапливается компанией (и не несет фидуциарной ответственности перед инвесторами), а используется для выкупа токенов HYPE.
- Совокупный выкуп за 365 дней = $854 млн.
- Рыночная капитализация в обращении = $6,5 млрд.
- Текущая подразумеваемая «доходность выкупа» составляет 13,1%.
Это означает, что за последние 365 дней Hyperliquid выкупил токены, эквивалентные 13% своей рыночной капитализации.
Однако это не учитывает новые выпуски/разблокировки токенов — в настоящее время его ежемесячный объем разблокировки более чем в 4 раза превышает объем выкупа.
Заключение
Мы считаем, что бессрочные фьючерсы, скорее всего, станут мейнстримной абстракцией для пользовательской торговли макрофинансовыми активами, особенно Forex и процентными ставками. Кроме того, запуск и торговля деривативами RWA намного проще, чем торговля самими токенизированными акциями/облигациями (токенизированные активы требуют хранения, трансфер-агента, корпоративных действий, дивидендов и т.д. — бессрочные контракты избегают всего этого).
Ключевой риск в настоящее время — это регулирование, и то, будут ли Hyperliquid/децентрализованные решения включены в закон о структуре рынка криптовалют в США. Наше мнение заключается в том, что сам Hyperliquid, возможно, не будет напрямую регулироваться, но его пользовательские интерфейсы будут регулироваться.
Тем не менее, Hyperliquid добивается успеха. Мы считаем, что есть пять основных причин:
1. Отличный продукт с пользовательским опытом, comparable to CEX, при этом позволяющий пользователям самохранить средства.
2. Лучшая нарратива со времен BTC и ETH: 31% токенов были распространены среди ранних пользователей через airdrop, создав огромный эффект богатства и лояльное сообщество.
3. Отличная токеномика, с высокой степенью согласования интересов пользователей и держателей токенов.
4. Сильная техническая команда основателей с четкими целями.
5. Ранняя интеграция с основными кошельками, такими как Phantom, и приложениями, такими как Axiom, а теперь Hyperliquid постепенно становится инфраструктурой для торговли бессрочными контрактами по умолчанию во всей криптосфере, позволяя пользователям торговать через удобные фронтенды, используя ликвидность Hyperliquid на бэкенде.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
