Авторы: Ли Дань, Лун Юэ
В четверг, 20 августа, по восточному времени США, министр финансов США Стивен Бесент активно сигнализировал о политике, охватывая недавние рыночные темы от рынка гособлигаций США до иранского вопроса. Всего за день до этого Министерство финансов объявило о удвоении объема операций по выкупу долгосрочных казначейских облигаций, но рыночное ралли длилось менее 24 часов. Перед лицом вновь растущих доходностей Бесент четко дал понять, что инструменты вмешательства Казначейства далеко не исчерпаны, и анонсировал новую меру бюджетной консолидации, направленную на решение проблемы многолетних высоких заимствовательных издержек.
Бесент заявил, что разовый объем выкупа долгосрочных казначейских облигаций Казначейством может превысить 40 миллиардов долларов, подчеркнув «У нас огромный набор инструментов, так что, увидим». Он также раскрыл, что президент Трамп поручил ему и директору Административно-бюджетного управления возглавить новый план бюджетной консолидации, который, как ожидается, будет объявлен в эти выходные или в начале следующей недели.
Бесент также заявил, что текущие доходности по гособлигациям США не в полной мере отражают фундаментальные показатели американской экономики, особенно ликвидность 30-летних казначейских облигаций «крайне недостаточна»; что касается доллара, он вновь подтвердил политику поддержания сильного доллара. В отношении корпоративного финансирования он считает, что ожидания инвестиций в ИИ делают компании «почти нечувствительными» к доходности при выпуске корпоративных облигаций, а корпоративные инвестиции в конечном итоге могут способствовать росту производительности.
По иранскому вопросу, согласно CCTV, Бесент раскрыл, что в понедельник, 24 августа, то есть в следующий понедельник, состоится пресс-конференция, на которой конкретно изложат план действий США в отношении Ирана. Бесент намекнул, что усиление экономического давления может стать важным средством для избежания возобновления крупномасштабных военных действий. CCTV отмечает, что он сказал: «У нас есть асимметричная информация, я не уверен, почему нефтяной вопрос стал центром внимания, если мы окажем максимальное экономическое давление, это будет означать, что маловероятно крупномасштабное военное столкновение».
Согласно Синьхуа, Бесент заявил, что администрация Трампа усилит экономическое давление на Иран и пригрозила принять меры «беспрецедентной экономической изоляции» против Ирана. Бесент также обратился ко всем союзникам США: «Мы хотим свергнуть этот режим» и предупредил, что они либо будут с США, либо против них.
Бесент также заявил, что он подтвердил политику сильного доллара, заявив, что доллар возвращается к уровню двухмесячной давности, и не понимает роста цен на нефть в четверг.
Выкупной позитив продержался всего день? Бесент: «Все, что происходит за 24 часа, — это шум»
19 августа, в среду, Министерство финансов США объявило о как минимум двукратном увеличении масштабов операций по поддержке ликвидности для казначейских облигаций США со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет, увеличив лимит на одну операцию с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов. Казначейство определило этот шаг как меру по улучшению ликвидности рынка долгосрочных казначейских облигаций.
После этого объявления доходности по казначейским облигациям США заметно снизились, и глобальный рынок облигаций также получил временный импульс. Однако этот позитив длился недолго. В четверг доходности по долгосрочным казначейским облигациям США вновь выросли, доходность по 30-летним казначейским облигациям выросла примерно на 7 базисных пунктов до 5,26%, вернувшись к уровню, наблюдавшемуся до объявления Казначейством о расширении выкупа; доходность по 10-летним казначейским облигациям также достигла 4,71%.
Рейтер сообщил, что облегчение, принесенное мерами Казначейства по выкупу, могло быть лишь временным, рынок по-прежнему сосредоточен на огромном бюджетном дефиците США, инфляционных ожиданиях и давлении предложения долгосрочных облигаций. Стратег TD Securities Ховард Ду ранее заявил, что рынок «не полностью верит» в то, что Бесент сможет реально сдержать доходности на длинном конце кривой. Главный управляющий по фиксированному доходу в Franklin Templeton Эндрю Канови указал, что в настоящее время существует множество сил, совместно подталкивающих доходности вверх и делающих кривую доходности более крутой, включая фискальное давление в основных развитых экономиках и устойчивую инфляцию.
Отвечая на такую рыночную волатильность, Бесент спокойно заявил в интервью CNBC: «Все, что происходит в течение 24 часов, — это просто шум». Цель Казначейства — восстановить баланс на слабом рынке, заставить инвесторов вновь сосредоточиться на фундаментальных показателях, а не гнаться за новостными заголовками на неликвидном рынке.
«Набор инструментов» для выкупа без верхнего предела, разовый объем может значительно превышать 40 миллиардов долларов
На вопрос о том, будет ли Казначейство и дальше вмешиваться в рынок казначейских облигаций США, Бесент дал достаточно четкий сигнал.
Он заявил, что текущий рынок казначейских облигаций относится к сегменту с низкой ликвидностью, у Казначейства на рынке казначейских облигаций достаточно инструментов, имеется мощный набор инструментов. «У нас огромный набор инструментов, так что, увидим. Часть этой работы заключается в передаче сигнала — о том, что мы верим, доходности не отражают базовые фундаментальные показатели».
Бесент особенно подчеркнул, что рынок, возможно, недостаточно внимателен к фундаментальным факторам американской экономики. Он считает, что текущие доходности по казначейским облигациям не отражают фундаментальных показателей, ликвидность 30-летних казначейских облигаций особенно недостаточна.
Что касается того, насколько именно может быть увеличен объем выкупа, Бесент не установил четкого верхнего предела, заявив лишь, что это будет зависеть от условий.
Это означает, что после объявления Казначейством об увеличении объемов выкупа Бесент не подавал сигнал «на этом все», а, наоборот, четко оставил возможность дальнейших действий. Рыночные сообщения показывают, что Бесент даже заявил, что разовый объем выкупа может превысить ранее объявленные 40 миллиардов долларов.
Бесент также заявил, что США могут избавиться от долгового бремя за счет собственного развития. Другими словами, пока Казначейство с помощью рыночных операций смягчает давление на долгосрочное финансирование, он по-прежнему видит конечное решение проблемы долга США в экономическом росте и повышении производительности.
План бюджетной консолидации скоро будет обнародован, Бесент: Объявим в эти выходные или в начале следующей недели
Помимо рыночных операций, Бесент также раскрыл более структурно значимое политическое движение: администрация Трампа вскоре представит новый раунд плана бюджетной консолидации.
«Мы, вероятно, объявим о мерах по усилению бюджетной консолидации в эти выходные или в начале следующей недели», — заявил Бесент в интервью CNBC. В разговоре с журналистами он также раскрыл, что президент Трамп лично поручил ему и директору Административно-бюджетного управления Рассу Воуту (Russ Vought) совместно возглавить этот план.
Бесент не конкретизировал, что будет включать в себя этот новый бюджетный план. Но он намекнул, что он может включать в себя экономию «сотен миллиардов долларов» через рабочую группу по мошенничеству и сокращение федеральных средств, «растрачиваемых» и выделяемых штатам.
Стоит отметить, что в среду данные Министерства финансов США показали, что общий объем государственного долга США впервые превысил 40 триллионов долларов.
Относительно реального эффекта этого плана бюджетной консолидации на рынке существуют явные разногласия. Главный стратег Evercore ISI Сара Бьянки в отчете в четверг написала: «Мы скептически относимся к способности правительства предпринять существенные действия по дефициту. Объявление об экстренном выкупе на этой неделе оказало мимолетный эффект, мы считаем, что влияние любого объявления, связанного с дефицитом, будет столь же ограниченным».
Однако Бесент сохраняет оптимизм относительно бюджетных перспектив. Он заявил, что бюджетный дефицит США «весьма вероятно» уже достиг пика. Он приписал это восстановлению доходов от тарифов — после того как Верховный суд отменил большую часть мер Трампа по повышению тарифов в прошлом году, правительство восстанавливает систему импортного налогообложения, соответствующие тарифные доходы восстанавливаются.
«Собрав все это воедино, следующие несколько недель и месяцев будут очень интересными, поскольку мы продвигаем этот план». — сказал Бесент, говоря о новом бюджетном плане.
Финансирование выкупа долгосрочных облигаций за счет краткосрочных, сможет ли бюджетная версия QT сработать?
Еще один момент, волнующий рынок в отношении операций Казначейства по выкупу, — откуда берутся деньги.
Заявление Казначейства в среду не указывало конкретный источник финансирования для этого расширения операций по выкупу. А Казначейство, реагируя на колебания потребностей в финансировании, обычно полагается на выпуск краткосрочных казначейских векселей со сроком погашения до одного года.
Если Казначейство фактически финансирует выкуп долгосрочных казначейских облигаций за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских векселей, то эта операция может привести к эффекту, подобному бюджетной версии «операции по сглаживанию кривой доходности» (QT) — изменяя структуру сроков погашения на рынке казначейских облигаций за счет увеличения краткосрочного долга и сокращения предложения долгосрочного долга.
Financial Times ранее ссылалась на анализ рыночных экспертов, обсуждавших эту возможность; Bloomberg также ссылалась на отчет стратегов Deutsche Bank, описывая это изменение как «QT пришел».
Но это не означает, что Казначейство проводит количественное смягчение в традиционном смысле.
В отличие от ФРС, которая может напрямую создавать банковские резервы, Казначейство не может из воздуха создавать казначейские векселя и напрямую использовать их в качестве средства платежа для покупки долгосрочных казначейских облигаций. Если финансировать выкуп за счет выпуска краткосрочных облигаций, то в конечном итоге инвесторы все равно должны будут покупать эти краткосрочные казначейские векселя.
Поэтому некоторые рыночные эксперты считают, что фактический прирост спроса на долгосрочные активы от такой операции может быть весьма ограниченным. Комментарий Bloomberg даже указывает, что даже при дальнейшем увеличении масштабов выкупа, по сравнению с огромными объемами долгосрочного долга США и объемами выпуска, новый спрос все еще очень ограничен, и вряд ли он сможет самостоятельно изменить структуру спроса и предложения на долгосрочные казначейские облигации.
Это также одна из важных причин, по которой рынок в четверг быстро вновь поднял долгосрочные доходности: Казначейство может влиять на структуру ликвидности рынка, но едва ли может только выкупом устранить бюджетный дефицит, предложение долга и инфляционные риски.
Инвестиции в ИИ делают компании менее чувствительными к стоимости финансирования, Бесент оптимистично оценивает рост производительности
Помимо государственного долга, Бесент также затронул темы быстро растущих в последние годы выпусков корпоративных облигаций и влияния инвестиций в ИИ на рынок облигаций.
Он заявил, что, поскольку компании верят в возможность получения высокой отдачи от инвестиций в ИИ в будущем, он наблюдал, что выпуски корпоративных облигаций «почти нечувствительны к доходности».
Бесент сказал, что выпуск компаниями долгосрочных облигаций интересен, и если бы он сам был корпоративным руководителем, он бы больше обращал внимание на середину кривой доходности, так называемый «живот» (belly).
По его мнению, корпоративные инвестиции в конечном итоге будут способствовать росту производительности, поэтому текущее финансирование многих компаний не сильно изменится из-за краткосрочных колебаний доходности.
Это суждение также соответствует другому давлению, с которым сталкивается текущий рынок облигаций: строительство инфраструктуры ИИ требует больших капитальных затрат, технологические компании и связанные с ними компании цепочки поставок продолжают финансироваться через рынок облигаций, увеличивая предложение на рынке корпоративных облигаций.
Но Бесент больше сосредоточен на потенциальной долгосрочной экономической отдаче от инвестиций в ИИ. По его логике, если инвестиции в ИИ действительно могут превратиться в повышение производительности и экономический рост, то относительно высокие затраты на финансирование, которые несут компании в настоящее время, в конечном итоге могут быть покрыты более высокой отдачей от инвестиций.
Бесент подтвердил политику сильного доллара, заявив, что доллар возвращается к уровню двухмесячной давности
Что касается доллара, сигналы, которые подает Бесент, относительно четки.
Он заявил, что доллар всегда был очень стабильным. Доллар возвращается к уровню двухмесячной давности. На вопрос об ослаблении доллара после объявления Казначейства в среду об увеличении выкупа, Бесент вновь подтвердил: «Мы продолжим политику сильного доллара».
Это заявление прозвучало после того, как Казначейство расширило масштабы выкупа долгосрочных облигаций. Рынок ранее опасался, что прямое вмешательство Казначейства на рынок долгосрочных казначейских облигаций может усилить опасения инвесторов относительно политического вмешательства США и рисков активов в долларах. Bloomberg сообщает, что некоторые инвесторы даже считают, что доллар может стать потенциальной «жертвой» этого вмешательства на рынке облигаций.
Но Бесент явно хочет передать рынку противоположную информацию: рыночные операции Казначейства не означают, что США отказываются от политики сильного доллара.
Администрация Трампа переходит к экономическому давлению, в следующий понедельник состоится пресс-конференция по иранскому вопросу
Говоря об иранском вопросе, Бесент, в свою очередь, дал еще один важный политический сигнал.
По данным Синьхуа, Бесент в среду пригрозил экономической изоляцией Ирану, заявив в интервью NBC, что «это будет самая масштабная и скоординированная экономическая изоляция в истории».
Он заявил, что в следующий понедельник проведет пресс-конференцию, чтобы обсудить действия США в отношении Ирана, и заявил, что США введут «самые жесткие в истории» санкции против Ирана.
Администрация США в настоящее время пытается заставить Иран пойти на уступки, дополнительно усиливая экономическое, финансовое и торговое давление. За день до выступления Бесента, как отмечает Синьхуа, президент США Трамп 19 августа написал в социальных сетях, что Иран упустил прекрасную возможность заключить сделку с США, и объявил о введении «самых разрушительных в истории экономических мер против государства» в отношении Ирана.
Особенно примечательно в последнем заявлении Бесента то, что, как отмечает Синьхуа, Бесент заявил, что план администрации Трампа по нанесению удара по экономике Ирана может избавить США от необходимости снова предпринимать крупномасштабные военные действия против Ирана. Он сказал:
«Если мы окажем максимальное экономическое давление, это будет означать, что маловероятно крупномасштабное военное столкновение».
Другими словами, инструменты давления администрации Трампа на Иран в настоящее время, возможно, все больше смещаются от военных средств к экономическим и финансовым санкциям.
Синьхуа цитирует анализ американских СМИ, указывая, что ведение США «экономической войны» против Ирана не обходится без трудностей. Иран долгое время находится под санкциями США и уже в некоторой степени адаптировался к соответствующему давлению, а иранский вопрос тесно связан с глобальным энергоснабжением и безопасностью судоходства в Ормузском проливе, поэтому усиление США экономических санкций также может иметь сложные побочные эффекты.
Объявление Бесентом о том, что в следующий понедельник он предоставит дополнительные детали действий, также означает, что рынок может вскоре получить больше информации о масштабах санкций, целях и способах их реализации.
Внезапный рост цен на нефть озадачил Бесента, он заявил, что действия США приведут к снижению цен на нефть
Примечательно, что в то время как США готовятся усилить экономическое давление на Иран, сам Бесент был удивлен ростом цен на нефть в четверг.
«Мы сегодня увидели сильный рост цен на нефть, я действительно не совсем понимаю», — заявил Бесент.
Он также заявил, что предстоящие экономические действия США приведут к тому, что цены на нефть «упадут быстрее».
Цены на нефть стали важной переменной, с которой сейчас должны считаться американские политики. Рост цен на нефть не только увеличивает энергетические издержки американских потребителей и предприятий, но также может снова поднять инфляционные ожидания, что, в свою очередь, еще больше повысит доходности по долгосрочным казначейским облигациям США.
Это напрямую связано с текущими усилиями Бесента по стабилизации рынка долгосрочных казначейских облигаций США: если ситуация с Ираном приведет к постоянному росту рисков для энергоснабжения, рост цен на нефть и инфляционных ожиданий может нейтрализовать часть влияния операций Казначейства по выкупу на доходности на длинном конце.
Поэтому Бесент, с одной стороны, подчеркивает, что у Казначейства достаточно «набора инструментов» для рынка казначейских облигаций, а с другой стороны, пытается снизить энергетические риски, связанные с Ираном, с помощью экономических средств. За этим стоит общая политическая логика — максимально снизить внешние шоки, с которыми сталкиваются долгосрочные затраты на финансирование США.
В настоящее время рынок уже дал первоначальную обратную связь, в четверг снова подняв доходность по 30-летним казначейским облигациям до 5,26%: рыночные операции Казначейства могут быстро изменить краткосрочные торговые настроения, но чтобы действительно изменить тренд долгосрочных доходностей, в конечном итоге все зависит от более широких фундаментальных факторов, таких как бюджетный дефицит, инфляция, экономический рост, цены на энергоносители и спрос и предложение американского долга.
