Автор | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор|Azuma(@azuma_eth)
Зарубежное криптовалютное СМИ Decrypt сегодня утром сообщило, что, по данным осведомленных источников, представители Уолл-стрит и криптовалютной индустрии провели вчера закрытую офлайн-встречу для урегулирования разногласий по поводу предлагаемого законопроекта о структуре рынка криптовалют (CLARITY), который вскоре будет передан на рассмотрение Сената.
Информация об этой закрытой встрече ранее не была публично известна, но, как сообщает Decrypt, в переговорах участвовала основная отраслевая ассоциация Уолл-стрит «Ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков Америки (SIFMA)», которая ранее выступала против ключевых положений законопроекта CLARITY, включая прямое противодействие положениям о регулировании децентрализованных финансовых услуг (DeFi) и их разработчиков. По словам осведомленных источников, вчерашние переговоры по спорным вопросам, таким как регулирование DeFi, были «конструктивными» и «продуктивными».
Разбор ключевого содержания CLARITY
Полное название CLARITY — «Digital Asset Market Clarity Act of 2025». Изначально этот законопроект был внесен 29 мая 2025 года председателем Комитета по финансовым услугам Палаты представителей Френчем Хиллом (French Hill) и председателем Комитета по сельскому хозяйству Дж.Т. Томпсоном (G.T. Thompson). Законопроект направлен на создание нормативной базы для цифровых активов, четкое разграничение их классификации и распределение надзорных полномочий между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Ведущая юридическая фирма в финансовой сфере Arnold & Porter подробно анализировала детали этого законопроекта. Конкретно, CLARITY предлагает разделить цифровые активы на три четкие категории — цифровые товары, активы инвестиционного контракта и регулируемые платежные стейблкоины.
«Цифровой товар» — это цифровой актив, внутренне связанный с блокчейн-системой, стоимость которого напрямую зависит от функциональности или способа работы блокчейна, либо от деятельности или функций, которым служит блокчейн при создании или использовании. Другими словами, стоимость такого цифрового актива должна зависеть от функциональности самой блокчейн-сети, такой как платежи, управление, доступ к ончейн-сервисам, стимулирование и т.д. Примечательно, что законопроект прямо исключает ценные бумаги, деривативы, стейблкоины и другие финансовые инструменты из определения «цифрового товара».
«Актив инвестиционного контракта» — это цифровой товар, одновременно удовлетворяющий следующим условиям: во-первых, может быть эксклюзивно владеем и передаваем на одноранговой основе без посредников; во-вторых, записан в блокчейне; в-третьих, уже был или планируется к продаже или передаче в рамках инвестиционного контракта (т.е. для целей финансирования). Это означает, что если цифровой товар продается в сценарии финансирования (например, через ICO), он будет признан активом инвестиционного контракта и рассматриваться как ценная бумага, подпадающая под регулирование SEC. Кроме того, законопроект CLARITY также выделяет этот тип инвестиционного контракта из традиционного определения «инвестиционного контракта» в американском законодательстве о ценных бумагах.
Однако, статус ценной бумаги актива инвестиционного контракта является «временным». Как только этот цифровой актив перепродается или передается третьей стороной, не являющейся эмитентом или его агентом, актив больше не считается ценной бумагой, даже если изначально он был выпущен как актив инвестиционного контракта. Другими словами, когда актив выходит на вторичный рынок для торговли, он больше не соответствует определению актива инвестиционного контракта и рассматривается как纯粹的 (чистый) цифровой товар.
«Регулируемый платежный стейблкоин» — это цифровой актив, удовлетворяющий следующим условиям: во-первых, предназначен для использования в качестве средства платежа или расчета; во-вторых, номинирован в определенной фиатной валюте; в-третьих, эмитент регулируется и проверяется государственными или федеральными регуляторами; в-четвертых, эмитент обязан выкупать его по фиксированной денежной стоимости.
- Прим. Odaily: По сравнению с классификацией товаров и ценных бумаг, содержание, связанное со стейблкоинами, не является核心 (ключевым) содержанием законопроекта CLARITY, но это одна из ключевых точек разногласий. В ранее принятом обеими палатами и подписанном Трампом законе GENIUS молчаливо допускались стейблкоины, привязанные к доллару и приносящие доход, в то время как лоббистские группы SIFMA и банковского сектора надеются отменить相关内容 через CLARITY.
На основе этой классификации CLARITY также разграничивает надзорные полномочия двух органов — Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
- Конкретно, CLARITY предоставит CFTC исключительную юрисдикцию в отношении борьбы с мошенничеством и манипуляциями на рынке цифровых товаров (включая наличные или спотовые сделки), а также потребует от посредников, работающих с цифровыми товарами — включая доминирующие на рынке криптобиржи или других брокеров и дилеров — регистрации в CFTC.
- Со стороны SEC, CLARITY предоставит Комиссии исключительную юрисдикцию в отношении эмитентов активов инвестиционного контракта и их эмиссионной деятельности, включая регистрацию, раскрытие информации и обязательства по постоянной отчетности. SEC также сохранит юрисдикцию по борьбе с мошенничеством и манипуляциями в отношении торговли цифровыми товарами на зарегистрированных в SEC брокерских платформах, у дилеров или на национальных фондовых биржах.
- Что касается регулируемых платежных стейблкоинов, их эмитенты в основном будут подпадать под регулирование банковских органов, но CFTC и SEC сохранят юрисдикцию по борьбе с мошенничеством и манипуляциями в отношении торговли на их зарегистрированных платформах соответственно.
В чем значение CLARITY?
В целом, CLARITY направлен на создание четкой, функциональной федеральной нормативной базы для американского рынка цифровых активов, решение长期存在вшей (долговременной) проблемы регуляторной неопределенности и неоднородного правоприменения.
За последние пять лет борьба за право регулировать цифровые активы между SEC и CFTC сформировала общую картину регулирования криптовалют в США.
При предыдущем председателе SEC Гэри Генслере (Gary Gensler) агентство занимало позицию, согласно которой «подавляющее большинство цифровых активов являются ценными бумагами», и其主要ным обоснованием был тест Хоуи (Howey test), установленный Верховным судом США в 1946 году. SEC утверждала, что большинство продаж токенов constitute (составляют) инвестиционные контракты и, следовательно, должны регулироваться федеральным законодательством о ценных бумагах. Эта интерпретация заложила основу для агрессивного правоприменения со стороны SEC, которая за этот период инициировала десятки громких enforcement actions (принудительных мер) против эмитентов токенов, криптобирж и связанных с ними поставщиков услуг.
В противоположность этому, CFTC была более склонна рассматривать некоторые цифровые активы как товары, особенно те, которые являются более децентрализованными и не приносят прямой прибыли. Хотя CFTC всегда пыталась расширить свою регулирующую роль на рынке криптовалют и неоднократно предупреждала, что неясность регуляторных полномочий создает «регуляторный вакуум», угрожающий целостности рынка, действующий Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) ограничивает полномочия CFTC на спотовом товарном рынке, оставляя за ней в основном полномочия по борьбе с мошенничеством и манипуляциями.
Постоянное соперничество между SEC и CFTC за сферы юрисдикции оставило участников рынка и разработчиков криптовалют в серой зоне — они не могли определить, подпадают ли их продукты или услуги под регулирование законодательства о ценных бумагах или о товарах. CLARITY является законодательным ответом на этот регуляторный тупик, его цель — законодательным путем установить стабильную, четкую и долгосрочную框架 (рамку) разграничения полномочий между SEC и CFTC.
Для криптовалютной индустрии принятие CLARITY будет означать существенное изменение регуляторной среды, а именно появление более предсказуемого пути compliance (соответствия). Участники рынка смогут четко знать, какие виды деятельности, продукты, сделки подпадают под регулирование, что сократит долгосрочную регуляторную неопределенность, снизит судебные риски и регуляторное трение, и, в конечном счете, привлечет больше новаторов и традиционных финансовых институтов.
Что касается более прямого влияния на行情 (рыночную конъюнктуру), хотя не исключено, что прорыв CLARITY в ключевые моменты (например, недавнее рассмотрение в Сенате) может вызвать краткосрочные позитивные новости, его более долгосрочное влияние заключается в том, чтобы превратить криптовалюты в «категорию активов, более удобную для распределения традиционным капиталом», решая проблему институциональной неопределенности и предоставляя долгосрочному капиталу, который ранее не мог войти на рынок,合规 (соответствующий) путь для входа, тем самым повышая нижнюю границу оценки всего рынка.
Какой прогресс у CLARITY? В чем препятствия?
17 июля прошлого года CLARITY был顺利 (успешно) принят Палатой представителей США подавляющим большинством голосов (примерно 294–134), но, в отличие от顺利进展шего (успешно продвигавшегося) в то же время GENIUS, при последующей передаче в Сенат законопроект столкнулся с сопротивлением из-за разногласий между различными сторонами.
В целом, разногласия вокруг CLARITY в основном сосредоточены вокруг методов регулирования DeFi, проблемы стейблкоинов, приносящих доход, и этических норм семьи Трампа.
Среди них регулирование DeFi является наиболее чувствительной точкой разногласий. Сторонники криптовалютной сферы хотят защитить разработчиков и открытое программное обеспечение, считая, что код не должен рассматриваться как регулируемый финансовый посредник; но Уолл-стрит выражает озабоченность рисками отмывания денег, уклонения от санкций и угрозами национальной безопасности, полагая, что слишком широкие保障措施 (гарантии) могут привести к рискам, и поэтому настоятельно требует включения DeFi в сферу традиционного финансового регулирования.
Другое ключевое разногласие касается стейблкоинов, приносящих доход. Как упоминалось ранее, GENIUS молчаливо допускал существование такого типа стейблкоинов, но крупные американские банки активно лоббировали запрет на передачу эмитентами стейблкоинов доходов от резервных активов (таких как казначейские облигации) держателям, чтобы предотвратить отток депозитов из традиционной банковской системы через этот канал; криптовалютная индустрия, очевидно, не хочет быть скованной цепями, ее представители, с одной стороны, критикуют протекционизм банковского сектора, а с другой — подчеркивают, что GENIUS уже решил регуляторные и лицензионные вопросы, связанные со стейблкоинами, и нет необходимости возвращаться к их обсуждению.
Поскольку разногласия сохраняются, первоначально планировалось, что законопроект будет рассмотрен в середине прошлого года, но затем его отложили до октября, потом до конца прошлого года, затем до 2026 года... До тех пор, пока в этот вторник председатель Банковского комитета Сената Тим Скотт (Tim Scott) официально не объявил, что комитет проведет голосование по этому законопроекту 15 января.
Тим Скотт является сенатором-республиканцем от Южной Каролины. Хотя в криптовалютной индустрии普遍认为 (широко распространено мнение), что график на 15 января слишком поспешный, не способствует разрешению разногласий и даже может сорвать шансы на одобрение законопроекта в этом году, Тим Скотт настоял на этом расписании. В интервью Breitbart Тим Скотт заявил: «Я считаю, что мы должны公开表态 (высказаться публично) и проголосовать. Поэтому в следующий четверг мы проголосуем по CLARITY. За последние шесть с лишним месяцев мы неустанно работали, чтобы确保 (гарантировать), что каждый член комитета смог увидеть несколько проектов».
Таким образом, текущая ситуация такова: голосование на следующей неделе определит, сможет ли CLARITY пройти через Банковский комитет Сената — это ключевой шаг перед最终提交 (окончательным внесением) законопроекта на рассмотрение全体 заседанием Сената, и только при получении двухпартийной поддержки в комитете у него появится шанс быть最终 принятым (окончательно принятым) Сенатом. Однако, согласно сводным сообщениям из различных источников, пока неясно, достаточно ли у законопроекта голосов для прохождения审议 (рассмотрения) в комитете.
Хотя упомянутая в начале статьи закрытая встреча принесла некоторые позитивные новости, этого все еще недостаточно, чтобы гарантировать顺利通过 (успешное прохождение) голосования на следующей неделе. В отчете Decrypt даже представитель криптовалютной индустрии直言表示 (прямо заявил): «Я не могу поверить, что мы наконец видим, как демократы и республиканцы proactively (проактивно)合作 (сотрудничают) в чем-то, а мы можем убить это из-за произвольного графика».
Джейк Островскис (Jake Ostrovskis), руководитель внебиржевой торговли Wintermute, с более долгосрочной перспективы упомянул временной дедлайн для прохождения CLARITY через Сенат: «На рынке普遍认为 (широко распространено мнение), что апрель является последним реалистичным сроком для全体投票 (всеобщего голосования) в Сенате (до начала политических风波 среднесрочных выборов), а для этого SEC и CFTC необходимо достичь соглашения по поправкам до конца января. Это дело, вероятно, будет further политизировано (дальнейше политизировано), поэтому в течение всего января ожидается相关的新报道 (соответствующее освещение в новостях) по мере развития событий».
В总之 (общем), голосование в Банковском комитете Сената на следующей неделе откроет занавес闯关 (прохождения препятствий) CLARITY. Текущая ситуация все еще туманна, но на следующей неделе станет ясно方向性预期 (ожидание направления).
