На Уолл-стрит «торговля TACO» устарела, теперь все обсуждают новую модель торговли — «NACHO».
С 28 февраля, после удара США и Израиля по Ирану, Ормузский пролив до сих пор не открылся. Сейчас цены на нефть выросли более чем на 50% по сравнению с довоенным уровнем, ожидания по снижению ставок ФРС в 2026 году с довоенных 2 раз были снижены до текущих 0. Но в то же время S&P 500 обновил исторический максимум, демонстрируя шестую неделю роста подряд, что является самым длинным победным сериалом с 2024 года.
Уолл-стрит дала этому, казалось бы, противоречивому состоянию рынка название NACHO, что расшифровывается как «Not A Chance Hormuz Opens» (Ормузскому проливу нет ни единого шанса открыться). Это антоним версии TACO (Trump Always Chickens Out — Трамп всегда сдаётся). TACO делал ставку на «слабость человека» — что Трамп отступит в ключевой момент. NACHO делает ставку на «застой ситуации» — что в этот раз Ормузский пролив не удастся вновь открыть с помощью одного лишь поста в Truth Social.
Аналитик рынка eToro Зейвир Вонг так описывает этот переход: «В течение большей части кризиса каждый заголовок о прекращении огня вызывал резкое падение цен на нефть, трейдеры постоянно делали ставки на решение, которое так и не наступило. NACHO означает, что рынок признаёт: высокие цены на нефть — это не разовый шок, а сама текущая рыночная среда.»
Две расходящиеся линии начала апреля
23 марта стало переломным моментом, когда модель TACO перестала работать. В то утро Трамп объявил в Truth Social о «очень хорошем конструктивном диалоге» с Ираном и приказал Пентагону приостановить удары по иранским энергетическим объектам на 5 дней. Фьючерсы на S&P 500 отскочили от минимумов почти на 4% за несколько минут, рыночная капитализация мгновенно выросла на 1,7 триллиона долларов. Brent упал со 109 долларов до 92 долларов внутри дня.
Затем иранские власти опровергли существование диалога. По данным иранских государственных СМИ, «высокопоставленный сотрудник службы безопасности» назвал это манипуляцией рынка, заявив, что диалога никогда не было. Рост был сокращен вдвое за два часа, S&P закрылся лишь с приростом +1,15%, Brent восстановился до 99,94 доллара.
Это был первый раз за последние 14 месяцев, когда «отступление» Трампа перестало действовать на рынки. Причина не сложна: отступление в модели TACO было односторонним, его можно было осуществить одним постом. Отступление 23 марта требовало сотрудничества Ирана. Когда оппонент не сотрудничает, отступление превращается во ложь.
С этого дня рыночное поведение кардинально изменилось. Brent в течение следующих 6 недель так и не вернулся к довоенному уровню в 67 долларов, средняя цена в мае оставалась на уровне 109,57 доллара. В этот промежуток произошли американо-иранское соглашение о прекращении огня 7 и 8 апреля, временное возвращение цен на нефть 17 апреля к «уровню начала войны», новости 7 мая о том, что США и Иран близки к соглашению — каждый раз «заголовки о прекращении огня» не смогли вернуть цены на нефть к базовому уровню.
Но S&P 500 продолжал расти. В апреле он вырос на 10%, что стало самым сильным месяцем с ноября 2020 года, за это время он 7 раз обновлял внутридневные исторические максимумы. 1 мая внутри дня индекс превысил 7230 пунктов, 7 мая закрылся на отметке 7398 пунктов.
Две линии окончательно разошлись в начале апреля. В эпоху TACO они двигались в одном направлении: угроза — цены на нефть падают, S&P падает; отступление — цены на нефть отскакивают, S&P отскакивает. В эпоху NACHO они говорят на двух разных языках: нефть говорит «Ормуз закрыт наглухо», а S&P говорит «это не моё дело».
Три рынка, три реакции
NACHO — это не пустые разговоры, это одна и та же ставка, сделанная тремя независимыми рынками деривативов на реальные деньги.
Первый уровень — страхование. По историческим данным Strauss Center, ставки военного страхования в Ормузском проливе в 2003 году во время вторжения США в Ирак взлетели до 3,5% от стоимости корпуса судна, а на пике ирано-иракской войны «Танкерная война» в 1984 году после атаки на танкер Yanbu Pride достигли 7,5%. Базовый уровень перед текущим кризисом составлял от 0,125% до 0,25%. К началу мая эта ставка достигла диапазона 1%, по некоторым видам страхования она взлетела до 3–8%.
Если перевести в стоимость страхования для одного сверхкрупного танкера (VLCC) за один проход, то расходы выросли с примерно 250 тысяч долларов в довоенный период до текущих 800 тысяч — 8 миллионов долларов. Работа страховых компаний — оценивать риски, и практический смысл этого уровня заключается в том, что если страховщики просто откажутся страховать, судовладельцы не возьмут на себя риск прохода без страховки. «Физическое открытие» пролива и «фактическое судоходство» — это две разные вещи.
Второй уровень — цены на нефть. Данные на начало мая показывают: контракт Brent Jun-26 торгуется по 98,41 доллара, Dec-26 — по 80,39 доллара, Jun-27 — по 76,20 доллара, Dec-30 — по 69,85 доллара. Спред между ближайшим месяцем и Dec-30 составляет около 28,5 доллара, что является одним из самых крутых контанго (ближние цены выше дальних) за последние 5 лет. Эта кривая рассказывает очень конкретную историю: рынок считает, что спот дефицитен, но в конечном итоге ситуация улучшится, дальние цены вернутся в довоенный диапазон 60–70 долларов. Другими словами, высокие цены на нефть — это не конечное состояние, а ограниченный по времени период. Но этот период достаточно длинный, чтобы трейдеры не стали ставить на его внезапное завершение.
Третий уровень — снижение ставок. В начале февраля 2026 года рынок ожидал от ФРС 2 снижений ставок в течение года, с небольшой вероятностью третьего. В середине марта, после скачка цен на нефть, ожидания снизились до 1, вероятность нулевого снижения достигла 48%. 29 апреля ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,50–3,75%, 6 мая данные CME FedWatch показали 70%-ную вероятность сохранения ставки на заседании в июне, рынок уже оценивает весь 2026 год как год без снижения ставок. Легендарный хедж-фонд Пол Тюдор Джонс даже заявил в интервью CNBC 7 мая: «Даже Уош не сможет заставить ФРС снизить ставки».
Все три уровня уже оставили свой след на рынках деривативов — это не нарратив, а реальные деньги.
Расколотый общий рынок
Второй, не столь очевидный аспект NACHO, заключается в том, что он уже создал дифференцированное ценообразование внутри общего рынка.
По состоянию на закрытие 7 мая, ETF энергетического сектора (XLE, Energy Select Sector Fund от State Street) с начала года вырос на 31,63%, став единственным основным сектором, показавшим рост за весь 2026 год. За тот же период S&P 500 вырос примерно на 24%. ETF транспортного сектора (IYT, iShares U.S. Transportation ETF) вырос с начала года лишь на 8,79%, отстав от общего рынка более чем на 15 процентных пунктов.
Этот разрыв не случаен. По оценкам RBC Capital Markets, в операционных затратах морских перевозок 40% составляет топливо, в авиаперевозках — 25%, в химической промышленности, почтовой/курьерской доставке, производстве резины и пластмасс — по 20%. Если в структуре затрат вашего бизнеса топливо занимает большую долю, NACHO бьёт вам прямо в лицо.
Рост XLE на 31,63% — это не краткосрочный отскок, а результат 8 недель непрерывного опережения. Падение IYT на 8,79% — это не слабость, а рост вместе с общим рынком, при этом прибыль съедается ценами на нефть. Рынок уже ясно показал читателю, как рассчитываются шансы NACHO — достаточно взглянуть на величину отставания транспортного ETF от общего рынка.
Но NACHO — это не бессрочная ставка, у неё есть очень конкретный крайний срок — 1 июня.
По оценкам команды по исследованию товарных рынков J.P. Morgan, в начале 2026 года мировые коммерческие запасы нефти составляли около 8,4 млрд баррелей, но лишь около 800 млн баррелей из них были «фактически доступны для использования», остальное — это заполнение трубопроводов, придонные запасы в резервуарах, минимальные терминальные запасы, необходимые для поддержания ежедневной работы системы. С начала текущего кризиса было использовано 280 млн баррелей, остающиеся доступные запасы составляют около 520 млн баррелей. J.P. Morgan заявили дословно: «Ожидается, что коммерческие запасы приблизятся к уровню операционного давления в начале июня».
«Уровень операционного давления» — это конкретное физическое понятие. Объяснение J.P. Morgan: «Система не рухнет из-за исчезновения нефти, она рухнет из-за того, что в транспортной сети больше не будет достаточного объёма работы». Как только эта черта будет пересечена, у компаний и правительств останется только два выбора: либо сжать минимально необходимые для поддержания запасы (что нанесёт ущерб самой инфраструктуре), либо ждать новых поставок. Если Ормузский пролив не откроется к сентябрю, коммерческие запасы ОЭСР могут упасть до так называемого «operational floor» (операционного минимума). По данным Fortune, ожидается, что запасы авиатоплива в Европе в июне опустятся ниже порога в 23 дня поставок, что является ключевой отраслевой сигнальной чертой.
Шансы прогнозных рынков синхронизированы с физическими часами. По данным Polymarket на 9 мая, вероятность «нормального судоходства через Ормузский пролив до 31 мая» составляет 28%, вероятность до 15 мая — всего 2%. На этом рынке активные позиции на сумму 9,92 миллиона долларов делают ставку на то, что NACHO, по крайней мере, в мае не станет недействительным.
Рынок больше не торгует следующим постом Трампа в Truth Social, он начал торговать данными о запасах нефти в начале июня в Ормузском проливе.
