Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Голем (@web 3_golem)
Вечером 18 июня космический корабль Starship (номер 36) компании SpaceX во время проведения 10-го статического огневого испытания взорвался, на месте образовался огромный огненный шар, к счастью, пострадавших нет. Это самая серьезная наземная авария SpaceX за последнее время, испытательные сооружения были полностью повреждены, западные СМИ назвали это «катастрофическим отказом».
«Волны» от этого взрыва быстро распространились на рынок капитала. С 18 июня по сегодняшний день акции SpaceX падают уже три торговых дня подряд, 22 июня они упали более чем на 16.43%, рыночная капитализация компании за один день сократилась примерно на 400 миллиардов долларов, что стало вторым по величине историческим однодневным падением капитализации среди глобальных компаний.
Что еще хуже, SPCX уже упал ниже цены закрытия в первый день IPO (160.95 долларов), по данным Hyperliquid в послечасовых торгах SPCX в какой-то момент опускался ниже цены открытия в день размещения (150 долларов). Если 23 июня при открытии американского рынка акций цена действительно окажется ниже 150 долларов, это будет означать, что все инвесторы, купившие и державшие SPCX на вторичном рынке, окажутся «под водой».
Что это за непрерывное падение — потеря доверия инвесторов к SpaceX или краткосрочная коррекция рыночных настроений? Как будет двигаться цена акций SpaceX дальше? В этой статье Odaily Planet Daily проведет краткий анализ.
Выпуск облигаций на 20 миллиардов долларов, возможно, лишь спусковой крючок
Непосредственным спусковым крючком для падения SPCX более чем на 16% 22 июня стало объявление SpaceX в тот же день о запуске первого выпуска старших необеспеченных облигаций. Хотя SpaceX в документах 8-K, поданных в SEC США, не раскрыла конкретный объем выпуска, по данным Bloomberg на прошлой неделе, SpaceX планирует выпуск облигаций на сумму не менее 20 миллиардов долларов. SpaceX подтвердила, что средства от этого размещения будут использованы для погашения мостового кредита, оплаты сопутствующих расходов и общих корпоративных целей. Этот мостовой кредит возник в связи с приобретением SpaceX в феврале этого года компании xAI, принадлежащей самому Маску.
Однако привлечение заемного финансирования менее чем через две недели после IPO не является хорошей новостью для инвесторов. Дополнительные процентные расходы, вызванные выпуском облигаций, — это еще полбеды, огромный негативный эффект может принести тот факт, что нынешней SpaceX требуется дополнительное привлечение капитала.
В ходе IPO SpaceX уже привлекла 85.7 миллиарда долларов, и, согласно раскрытой информации, на счетах компании также имеется около 100.8 миллиарда долларов денежных средств и их эквивалентов. Это стало новой точкой атаки для медведей: компания, недавно вышедшая на биржу и имеющая на счетах более 1 триллиона долларов наличных, снова хочет занимать деньги у рынка. Это означает, что свободный денежный поток SpaceX еще не сформировался, а скорость сжигания денег на программу Starship и капитальные затраты на инфраструктуру ИИ уже намного превысили рыночные оценки.
Аналитическое агентство CFRA Research, которое последовательно дает рекомендацию «продавать» по акциям SpaceX, также поставило под сомнение необходимость столь масштабного привлечения средств, прокомментировав: «С Илоном Маском никогда не знаешь, что у него в голове».
Известный управляющий хедж-фондом в сфере технологий Дэн Найлс также написал на платформе X, что выпуск облигаций SpaceX и соглашение о вычислительных мощностях с Reflection AI могут напомнить инвесторам, что на рынке появился еще один сверхмасштабный конкурент в области ИИ, требующий огромного финансирования. Ранее он неоднократно выражал обеспокоенность по поводу завышенной оценки компании.
Пострадали от падения глобальных акций на тему ИИ
Анонс выпуска облигаций, возможно, лишь спровоцировал падение акций SpaceX, на их давление также повлияла коррекция глобальных акций на тему ИИ.
23 июня не только на закрытии американского рынка акции на тему ИИ в целом падали, но и в других мировых рынках наблюдалась коррекция в секторе ИИ. 23 июня южнокорейский композитный индекс KOSPI стал худшим среди основных азиатских фондовых индексов, упав более чем на 9%; утром корейский фондовый рынок достиг порога остановки торгов, а после обеда продолжил падение, акции SK Hynix и Samsung Electronics упали более чем на 12%. В то же время гонконгские «лидеры ИИ» также значительно снизились: MINIMAX упал на 15%, Zhipu AI — более чем на 9%; четыре основных индекса фондового рынка Китая (A-акции) также упали в утренней сессии.
Коррекция глобальных акций на тему ИИ в основном связана с тем, что инвесторы начали беспокоиться о чрезмерно высоких инвестициях в инфраструктуру ИИ при слишком длинном цикле коммерческой отдачи. Способность капитальных затрат в конечном итоге принести соответствующую отдачу ставится под сомнение. SpaceX также рассматривается как одна из репрезентативных компаний этой логики — масштаб инвестиций намного превышает скорость коммерческой отдачи, поэтому цена акций естественным образом сильно упала.
Американское финансовое медиа zerohedge 22 июня на платформе X сообщило, что расхождение между сверхкрупными облачными провайдерами и полупроводниковыми компаниями усиливается, а огромные капитальные затраты становятся ключевым фактором.
Иссяк спрос со стороны розничных инвесторов, негатив от разблокировки акций сработал досрочно
С момента выхода на биржу SpaceX стала одной из самых популярных среди розничных инвесторов акций на американском рынке. Поскольку изначально в свободном обращении находилось менее 5% акций, фактически цена SPCX была поднята розничными инвесторами. По данным Vanda Track, за первые пять торговых дней розничные инвесторы купили SPCX на чистые 405 миллионов долларов. Объем покупок SPCX розничными инвесторами уже превысил сумму их покупок всех остальных акций «великолепной семерки» вместе взятых — NVDA, MSFT, AMZN, META, GOOGL и GOOG за тот же период были куплены всего на 278 миллионов долларов.
Однако спрос со стороны розничных инвесторов не может служить долгосрочной поддержкой цены SPCX. Напротив, чем агрессивнее были первоначальные покупки розничных инвесторов, тем быстрее этот импульс рассеется, когда все желающие купить это сделают и настроения остынут.
Торговля опционами на акции SpaceX началась 16 июня, и вначале доминировали настроения на рост. Однако, согласно данным OptionCharts, текущее соотношение путов и коллов (Put-Call Ratio) для SPCX составляет 1.07. С точки зрения настроений, инвесторы уже склоняются к нейтральной или слабо медвежьей позиции. Хотя еще нельзя говорить о едином мнении в пользу падения, по крайней мере, это доказывает, что розничные инвесторы начали робеть.
Это резкое падение SPCX произошло в условиях, когда в обращении находится лишь 5% акций. Что же будет, когда наступит срок разблокировки акций? Как SPCX сможет удержаться тогда? В определенной степени текущее падение акций SPCX также является досрочной реализацией негатива от разблокировки акций; инвесторы, возможно, ждут, чтобы после первой разблокировки акций SpaceX снова зайти в позицию.
Согласно правилам, после публикации отчета за второй квартал в середине августа 20% акций SpaceX будут разблокированы. Если к тому времени цена акций вырастет на 30% относительно цены размещения на IPO и в течение 10 торговых дней будет соответствовать этому критерию в течение 5 дней, можно будет дополнительно разблокировать еще 10%.
Стратег 22V Research Джефф Джейкобсон заявил, что инсайдеры могут продать до 44% акций SpaceX до начала сентября, что увеличит текущую долю акций в обращении примерно на 900%.
Следующим потенциально положительным моментом для SpaceX может стать включение в индекс Nasdaq 100 в июле, но из-за трехдневного непрерывного падения акций паника инвесторов по поводу SpaceX уже перевешивает ожидания от этого потенциального позитива.
Аргументы быков и медведей
В отличие от первой недели после IPO, на текущем рынке доминируют медвежьи настроения по отношению к SpaceX. Основные бычьи и медвежьи точки зрения следующие.
Коррекция после появления инструментов для коротких продаж, оценка уже отражает будущий рост
18 июня, после того как SpaceX объявила о приобретении Cursor за 60 миллиардов долларов собственными акциями, известное независимое инвестиционно-исследовательское агентство Morningstar не только не повысило свои ожидания относительно бизнеса ИИ SpaceX, но и дополнительно снизило свою справедливую стоимость акций с предыдущих 63 долларов до 62 долларов. По их мнению, при отсутствии поддержки реальными квартальными отчетами текущая цена акций полностью определяется нарративом.
Сооснователь Future Fund Гэри Блэк ранее указывал, что до открытия торгов опционами на SPCX логика торговли SpaceX полностью оторвалась от фундаментальных показателей, «она торговалась скорее как мем-акция, а не как компания, движимая фундаментальными факторами». Поэтому нынешнее резкое падение — это неизбежная коррекция после появления инструментов для коротких продаж.
22 июня крупный американский инвестиционный банк KeyBanc Capital Markets (KBCM) присвоил SPCX нейтральный рейтинг. Хотя целевая цена не была указана, его аналитики заявили, что текущая оценка SpaceX уже в полной мере отражает будущий рост, цена акций может быть снижена вдвое. Несмотря на наличие долгосрочных драйверов роста, множество позитивных факторов уже «заложены в цену» (price in).
Кэти Вуд стала убежденным быком по SPCX
В сумерках видны истинно верующие. Под руководством Кэти Вуд ARK Invest является не только быком по биткоину, но теперь и одним из самых убежденных быков по SpaceX. В день IPO SpaceX ARK Invest активно купила около 3.3 миллиона акций, стоимость пакета в тот день превысила 500 миллионов долларов. А 22 июня, в день резкого падения SPCX, ARK через свои многочисленные ETF (включая ARKK, ARKQ и др.) приобрела около 210 тысяч акций SPCX (стоимостью около 38.9 миллиона долларов).
Ранее, в 2024 году, по модели ARK предполагалось, что стоимость компании SpaceX к 2030 году достигнет 2.5 триллионов долларов, а в оптимистичном сценарии приблизится к 3.1 триллионам долларов. Тогда ARK оценивала еще не публичную компанию в примерно 180-350 миллиардов долларов. А теперь SpaceX успешно вышла на биржу, и ее капитализация в какой-то момент приблизилась к оценкам модели ARK того времени. Выбор ARK увеличить позиции сейчас, возможно, свидетельствует о долгосрочном оптимизме в отношении прорывных инноваций SpaceX, таких как многоразовые ракеты, Starlink и космическая экономика.
