Автор: 137Labs
Оригинальное название: Новый нарратив Pre-IPO: Могут ли розничные инвесторы вкладывать в SpaceX? Путь прорыва токенизации частного капитала
Когда Maiton MSX объявил о сотрудничестве с Republic, планируя запустить специализированную зону токенизации частного капитала Pre-IPO для массовых инвесторов, инвестиционная сфера, которая долгое время была доступна только топовым институциональным инвесторам, вновь открывается.
Если в прошлом обычные инвесторы могли покупать акции только на вторичном рынке после листинга компании, то сегодня, благодаря сочетанию технологии токенизации и соответствия нормативным требованиям, некоторые начинают пытаться войти в дело до официального IPO. Как компания SpaceX с самой высокой оценкой в мире среди непубличных компаний, так и гигант искусственного интеллекта OpenAI становятся ключевыми активами в этом тренде.
Это не просто новость о партнерстве платформ, а важный сигнал ускоренной эволюции сегмента Pre-IPO.
I. Pre-IPO: этап, на котором действительно создается «сверхдоходность»
В традиционной финансовой системе Pre-IPO относится к последним раундам финансирования компании перед листингом. К этому моменту компания обычно уже прошла проверку продукта и отработку бизнес-модели, риски значительно ниже, чем на этапе венчурного финансирования на ранней стадии, но оценка еще не полностью пересмотрена публичным рынком.
За последние 25 лет частный рынок в целом создал большую стоимость, чем публичный рынок акций за тот же период, что означает, что значительная доля роста была реализована до выхода компании на биржу. К моменту выхода компании на вторичный рынок инвесторы на ранних стадиях часто уже зафиксировали returns в наиболее взрывном диапазоне.
На примере SpaceX ее непубличная оценка за несколько лет показала экспоненциальный рост; аналогичная ситуация наблюдается у ведущих компаний в сфере ИИ, финтеха и криптоиндустрии. Именно на непубличной стадии часто происходит самый быстрый скачок в оценке.
Проблема в том, что этот этап долгое время прочно контролировался PE, VC и семейными офисами.
II. Рынок объемом в триллионы, но高度封闭的高度封闭ный рынок
Общая стоимость глобальных компаний-единорогов достигла уровня в десятки триллионов юаней, но обычные инвесторы почти не имеют доступа к этому рынку.
Традиционные инвестиции Pre-IPO сталкиваются с тремя высокими барьерами:
1. Крайне высокий порог входа
Сумма входа составляет от сотен тысяч до миллионов долларов, а стандарты «квалифицированного инвестора» закрывают двери для подавляющего большинства розничных инвесторов.
2. Крайне низкая ликвидность
Средства обычно блокируются на много лет, выход зависит от IPO или слияний и поглощений, в течение этого периода отсутствует эффективный вторичный рынок.
3. Асимметрия информации и распределения
Такие популярные активы, как SpaceX, OpenAI, ByteDance, их качественные доли почти всегда перераспределяются лишь среди небольшого числа топовых институтов.
Даже при наличии в США таких платформ для переуступки долей в частных компаниях, как Forge, EquityZen, по сути, это остается peer-to-peer-согласованием с низкой эффективностью сделок и непрозрачным механизмом ценообразования.
Другими словами, это рынок огромного объема с потенциально значительной доходностью, но с крайне неравномерными правилами доступа.
III. Традиционные брокеры пробуют силы: сигнал от Robinhood
В июне 2025 года интернет-брокерский гигант Robinhood запустил на европейском рынке «токенизированные акции» непубличных единорогов, включая OpenAI и SpaceX.
Это действие вызвало большие споры. OpenAI официально быстро澄清нило, что相关 токены не представляют акции компании; затем Илон Маск в социальной сети прокомментировал с иронией, что further повысило热度 события.
За спорами скрываются две реальности:
· Спрос на ончейн-активы Pre-IPO реально существует
· Непубличные компании高度 чувствительны к «распространению права на ценообразование»
Независимо от позиции, эта попытка释放了 четкий сигнал — токенизация активов первичного рынка уже начала входить в поле зрения mainstream финансов.
IV. Три пути ончейн Pre-IPO
По мере постепенного смягчения регуляторной позиции и成熟тия технологической инфраструктуры, в ончейн Pre-IPO появились три типичные модели.
1. Модель деривативов: торговля оценкой, а не реальными акциями
Некоторые проекты не владеют реальными акциями, а через perpetual контракты или индексные контракты позволяют пользователям делать ставки на изменение оценки непубличных компаний.
Например, на платформах, появившихся в Solana и других высокопроизводительных блокчейнах, пользователям разрешено открывать long или short позиции по «индексу оценки OpenAI». Этот способ имеет низкий порог входа и гибкий дизайн ликвидности, но проблема в следующем:
· Ценообразование зависит от оракулов
· Низкая частота обновления оценки частных компаний
· Регуляторный статус находится в серой зоне
По своей сути это ближе к рынку предсказаний, чем к инвестициям в акции.
2. Токенизация реальных акций 1:1 (модель SPV)
Эта модель предполагает создание специального целевого vehicle (SPV) для持有 реальных акций и выпуска пропорциональных ончейн-токенов.
Представительными платформами являются PreStocks, связанные с Republic, и Jarsy, созданная американской командой. Их основная логика такова:
· Сначала привлечь средства
· Вести переговоры с первоначальными акционерами о покупке долей
· Выпустить эквивалентное количество токенов в соответствии с фактическим владением
Преимущество этого метода в том, что активы имеют физическое обеспечение, и инвесторы享有 экономические права; недостатки — медленная скорость expansion, сильная зависимость от оффлайн-ресурсов и большое регуляторное давление.
3. Активный выход компании в блокчейн (модель эмитента)
Другой, более颠覆ный путь — это когда сама компания становится эмитентом.
Платформа Opening Bell, запущенная Superstate, пытается позволить компаниям напрямую выпускать в блокчейне具有法律效力 токенизированные акции и синхронизировать реестр акционеров в链上.
Это означает, что в будущем некоторые компании могут даже обойти традиционный процесс IPO и实现 квази-публичные торги в блокчейне.
Если регуляторы в конечном итоге признают эту модель, структура рынка капитала может быть переопределена.
V. MSX × Republic: структурные инновации в рамках合规框架
Вернемся к сотрудничеству MSX и Republic.
Republic — это платформа для частных ценных бумаг, работающая в рамках регуляторной системы SEC, с合规 системой выпуска и хранения, ее базовые активы хранятся в регулируемых机构. Сотрудничая с ней, MSX будет:
· Соответствующие нормам частные акции
· Структура владения через SPV
· Выпуск токенизации в блокчейне
· Механизм обращения на торговой платформе
Объединять вместе.
Это означает, что специализированная зона Pre-IPO от MSX — не «виртуальное отображение», а структурные инновации, основанные на существующих регуляторных框架.
Для обычных инвесторов изменения主要体现在 на трех уровнях:
▻ Снижение порога входа
Больше не нужен билет на вход стоимостью в миллионы долларов.
▻ Оценка на раннем этапе
Избежание эмоциональной премии в период ажиотажа IPO.
▻ Исследование ликвидности
Попытка улучшить through ончейн-механизмы困境 многолетнего блокирования средств в традиционном private equity.
VI. Реальные вызовы仍然存在
Несмотря на заманчивые перспективы, ончейн Pre-IPO все еще сталкивается с тремя核心 проблемами:
1. Границы регулирования еще не полностью определены
2. Отношение непубличных компаний к токенизации сложное
3. Глубина ликвидности и эффективность ценообразования еще待 проверки
Особенно модель реального владения акциями, способность к expansion зависит от возможности интеграции оффлайн-ресурсов, в то время как модель деривативов должна решать проблему запаздывания информации и рисков манипулирования.
Выход Pre-IPO в блокчейн — это не просто технический вопрос, а результат многократных игр между финансовой структурой, регуляторной системой и корпоративным управлением.
VII. Демократизация инвестиций или новый перенос рисков?
Поколение миллениалов и зумеров постепенно становится основной силой инвестирования, они更 склонны к активному распределению активов с высоким ростом, а не просто rely на пенсионную систему. Непубличные технологические гиганты имеют естественную привлекательность для этого поколения.
Появление ончейн Pre-IPO в некоторой степени сокращает разрыв в возможностях между розничными инвесторами и институтами.
Но также необходимо清醒认识到:
· Ограниченность раскрытия информации непубличными компаниями
· Оценка может серьезно отклоняться от реального operating положения
· Слабая ликвидность может усиливать волатильность
Pre-IPO никогда не было инвестициями с низким риском, это другая структура рисков.
Заключение: Стены松动
От пробных шагов Robinhood до структурированного合规 выпуска Republic и до включения MSX Pre-IPO в свою токенизированную экосистему, этот сегмент быстро成熟ет.
Некогда несокрушимая стена первичного рынка дает трещины.
Будущий рынок капитала, возможно, больше не будет строго разделять «до листинга» и «после листинга», а будет实现 continuous流动性 через ончейн-форму активов.
Когда обычные инвесторы смогут через кошельки участвовать в росте глобальных топовых непубличных компаний, мы видим не просто запуск нового продукта, а реструктуризацию капитальной структуры.
Эпоха Pre-IPO, возможно, только начинается.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
