Текст | Gold Horn Finance, автор | Tian Yu
В последние годы три слова неизменно сопровождали SMIC: отставание, ограничения и догонялки.
Нельзя было купить самое передовое оборудование, не получалось заказов на передовые чипы, и рынок постоянно спрашивал, когда же она сможет сократить разрыв с TSMC.
Для компании, на которую возлагались надежды по локализации производства чипов в Китае, выживание и строительство фабрик уже считалось победой. А перспективы достичь полной загрузки мощностей, поднять цены и начать по-настоящему много зарабатывать казались почти несбыточной мечтой.
Однако самый триумфальный момент для SMIC наступил именно тогда, когда, казалось бы, она меньше всего должна была зарабатывать.
Последний финансовый отчет показывает, что во втором квартале 2026 года выручка SMIC впервые превысила 30 млрд долларов США, увеличившись на 36,1% в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, достигла 479 млн долларов США, стремительно выросши на 261,7%.
Даже если рост прибыли включает разовые доходы, мощное восстановление основного бизнеса не вызывает сомнений:
Объем отгрузок пластин (в пересчете на 8 дюймов) во втором квартале составил около 2,9 млн штук, увеличившись на 14% по сравнению с предыдущим кварталом; средняя цена пластины выросла на 5,7%; коэффициент использования производственных мощностей и вовсе достиг 93,7%.
Фабрики близки к полной загрузке, отгрузки продолжают расти, цены растут вопреки тенденциям.
Что еще более примечательно, все это происходит именно сейчас, когда мир охватила волна искусственного интеллекта (ИИ).
Глобальный капитал бешено гонится за топовыми GPU, HBM, техпроцессами 3 нм, 5 нм и передовой упаковкой. Согласно обычной логике, SMIC, которой не хватает передового оборудования и которой трудно получать заказы на самые продвинутые чипы, должна была бы оставаться на периферии этой волны ИИ, наблюдая, как NVIDIA и TSMC делят самый большой кусок пирога.
После многих лет «технологической блокады» настал ли для SMIC момент перелома? Как произошел этот, казалось бы, аномальный рывок?
Государственные субсидии не могут объяснить этот отчет
Ответ, прежде всего, следует искать в той части отчета, которая чаще всего вызывает сомнения: государственные субсидии.
Оглядываясь назад на предыдущий выход из спада, государственные субсидии оказали мгновенный стимулирующий эффект на SMIC.
В январе 2025 года смартфоны были официально включены в национальную программу субсидий на покупку новой техники, модели стоимостью менее 6000 юаней получали субсидию в размере 15% (максимум 500 юаней за единицу). Уже через месяц на встрече по результатам деятельности SMIC подтвердила, что стимулирующая потребительская политика способствовала сильному желанию клиентов пополнить запасы, на рынке появились срочные заказы в области бытовой электроники, интернета и смартфонов, что привело к «несезонному подъему» в первом квартале 2025 года.
К маю того же года руководство сформулировало причины роста еще более прямо: изменения в международной обстановке спровоцировали клиентов на досрочные закупки, программа субсидий на обмен старого на новое активировала конечный спрос, а также произошло пополнение запасов в промышленности и автомобильном секторе после достижения дна. Заказы передавались вверх по цепочке поставок к производителям пластин, и SMIC закономерно стала бенефициаром.
Однако к 2026 году логика «движимости субсидиями» начала давать трещины.
Наиболее заметным сигналом стало то, что бизнес со смартфонами быстро «отошел на второй план». Во втором квартале 2025 года смартфоны составляли 25,2% доходов SMIC от пластин; к первому кварталу 2026 года эта доля упала до 18,9%; а во втором квартале сократилась до 16,9%. За один год потеряно почти 8 процентных пунктов.
За это время структура доходов компании претерпела ключевую реконструкцию: бытовая электроника по-прежнему формирует основу с долей 44,2%; доля промышленности и автомобилестроения выросла скачкообразно с 10,6% за аналогичный период прошлого года до 16,5%; доля компьютеров и планшетов также увеличилась до 15,6%.
Основная опора доходов SMIC трансформируется от прошлой сильной зависимости от смартфонов к более диверсифицированной и сбалансированной структуре.
Почему даже государственные субсидии не могут подстегнуть спрос на смартфоны?
Корень проблемы — в стремительном росте цен на чипы памяти. Поскольку стоимость таких ключевых компонентов, как оперативная и флэш-память, значительно выросла, производителям смартфонов пришлось столкнуться с дилеммой: «повышать цены» или «ухудшать комплектацию».
Раньше государственная субсидия могла снизить цену смартфона стоимостью 3000 юаней на несколько сотен юаней, но сегодня сэкономленные потребителем льготы мгновенно съедаются ростом затрат на компоненты.
Данные IDC показывают, что в первой половине 2026 года объем поставок смартфонов в Китае составил около 134 млн единиц, снизившись на 4,2% в годовом исчислении, а во время распродаж «618» спад продаж приблизился к 15%. Льготы от государства все еще действуют, но потребители больше не спешат покупать.
Однако если расширить кругозор до всей цифровой сферы, картина будет совершенно иной.
Данные Министерства коммерции показывают, что в первой половине 2026 года общий объем покупок новых цифровых и интеллектуальных продуктов в стране достиг 79,098 млн единиц, увеличившись на 13,4% в годовом исчислении, причем только в июне рост составил 32%. Новые формы терминалов, такие как умные очки, на фоне субсидий показали заметный рост продаж, в июне они выросли на 30,6%.
Это указывает на то, что государственные субсидии не перестали работать, просто дополнительные выгоды от них ускоренно перетекают от смартфонов к умным очкам, носимой электронике и новым интеллектуальным устройствам.
Для SMIC, хотя обогащение экосистемы терминалов и является благом, стимулирование политикой все еще не может объяснить ключевой парадокс:
Почему при резком сокращении доли доходов от смартфонов SMIC смогла продемонстрировать мощное восстановление с «тройным резонансом» в объеме отгрузок пластин, средней цене и коэффициенте использования мощностей?
Если бы речь шла только о краткосрочных импульсных заказах, вызванных субсидиями, производитель пластин, возможно, смог бы «обменять цену на объем» и продать больше, но уж точно не получил бы права голоса в ценообразовании. Более того, коэффициент использования мощностей компании во втором квартале уже взлетел до 93,7%, и по некоторым категориям продукции с дефицитом предложения уже начались переговоры с клиентами о повышении цен.
Политика субсидий в лучшем случае подтолкнула SMIC на дне, но никак не могла в одиночку возвести производителя пластин до звездного часа, близкого к полной загрузке и активному повышению цен.
Это означает, что с SMIC, возможно, происходит нечто более важное, чем восстановление потребительского спроса: соотношение спроса и предложения на зрелых техпроцессах переписывается заново.
Как ни странно, именно та отрасль, которая, казалось бы, наиболее далека от SMIC — ИИ, толкает зрелые техпроцессы от «избытка мощностей» к «дефициту предложения».
В эпоху ИИ SMIC тихо считает деньги
Это звучит парадоксально.
На пике волны ИИ больше всего денег приносят топовые GPU, больше всего внимания привлекают техпроцессы 3 нм, 5 нм и передовая упаковка — а это не те поля, где сильна SMIC. Согласно прежней логике, чем жарче ИИ, тем больше зарабатывают NVIDIA и TSMC, а разрыв между ними и SMIC становится лишь более заметным.
Но люди всегда смотрят на самое дорогое ядро для вычислений, упуская из виду, за счет чего на самом деле работает один сервер ИИ.
Если сравнить дата-центр ИИ с растущим супергородом, то GPU — это самые впечатляющие небоскребы в городе. Но для функционирования города также необходимы плотные электросети, подстанции, дороги и светофоры. Даже если SMIC пока не строит самые высокие здания, она может производить множество необходимых городу «электросетей» и «светофоров».
Высоковольтный ток, поступающий в сервер ИИ, должен пройти многоуровневое преобразование, понижение напряжения и распределение, чтобы превратиться в низкое напряжение и высокий ток, необходимые для GPU; высокоскоростная связь между GPU, HBM и коммутационными чипами также крайне зависит от интерфейсных и управляющих чипов. Чем больше GPU, тем больше периферийных вспомогательных чипов.
Согласно практическим данным Infineon, стоимость силовых полупроводников, установленных на обычном сервере, составляет всего 65-80 долларов США; но как только речь заходит о сервере ИИ, это значение взрывно вырастает до 850-1800 долларов США.
UBS прогнозирует, что емкость мирового рынка силовых полупроводников для дата-центров ИИ увеличится примерно с 1,5 млрд долларов США в 2025 году до примерно 2,5 млрд долларов США в 2026 году, а к 2028 году расширится до примерно 3,8 млрд долларов США.
Большинству этих чипов не нужны техпроцессы 3 нм или 5 нм, основными являются зрелые процессы, такие как 55 нм, 65 нм и даже 90 нм. Это как раз основная вотчина SMIC.
Зрелые техпроцессы, ранее считавшиеся «недостаточно передовыми», теперь в эпоху ИИ начинают дорожать. SMIC, возможно, не сможет заработать на топовых GPU, но сможет стабильно зарабатывать на принципе «чем больше добавляется GPU, тем больше требуется окружающих чипов».
Но это лишь первое преимущество, которое ИИ принес SMIC. Второе, более скрытое преимущество, связано с резкой реорганизацией глобальной структуры производственных мощностей.
В последние годы TSMC и Samsung направили основные капиталы и инженерные ресурсы на передовые техпроцессы и передовую упаковку. В связи с этим TrendForce прогнозирует, что в 2026 году глобальные мощности по производству 8-дюймовых пластин сократятся на 2,4% в годовом исчислении.
Однако сокращение зрелых мощностей зарубежными гигантами не означает, что спрос со стороны автомобильной промышленности, промышленного управления, бытовой электроники и серверов ИИ просто исчез. Предложение сокращается, а спрос растет, и зрелые техпроцессы, которые ранее прогнозировались как «избыточные», наоборот, становятся дефицитными.
ИИ подобен огромному «насосу», выкачивающему ресурсы зарубежных гигантов на сверхскоростную трассу и сжимающему пространство для зрелых техпроцессов. Столкнувшись с дефицитом и ростом цен на зарубежные мощности, глобальные клиенты вынуждены заново искать поставщиков.
TrendForce отмечает, что со второй половины 2025 года некоторые клиенты, использующие высоковольтные техпроцессы и КМОП-сенсоры изображения (CIS), начали постепенно переводить размещение заказов на китайские фабрики пластин, стремясь зафиксировать более определенные поставки мощностей и ожидания по стоимости.
SMIC с ее масштабными зрелыми мощностями и полной платформой стала лучшим исполнителем. Руководство подтверждает, что все больше зарубежных заказов переводятся в Китай из-за дефицита зарубежных мощностей. Более того, смена производителя пластин связана с высокими затратами на тестирование и временем, поэтому заказы, будучи переведенными, демонстрируют высокую приверженность.
Внешние ограничения замедлили продвижение SMIC к передовым техпроцессам, но взрыв ИИ повысил ценность зрелых техпроцессов.
ИИ, перераспределяя глобальные мощности, буквально «выдавил» потоки заказов прямо к дверям SMIC.
Заработанные деньги снова ставятся на кон
В последние годы SMIC постоянно сталкивалась с реалистичной дилеммой: фабрик строится все больше, а амортизация накатывается, как снежный ком.
Во втором квартале 2025 года амортизация и списание компании составляли 879 млн долларов США; к первому кварталу 2026 года они выросли до 1,088 млрд долларов; а во втором квартале достигли 1,212 млрд долларов. За один год рост составил почти 40%.
Для производителя пластин это опасно. Как только оборудование и заводы вводятся в эксплуатацию, амортизация не прекращается, независимо от наличия заказов. Чем ниже коэффициент использования мощностей, тем выше постоянные затраты на одну пластину и тем легче прибыли поглотиться огромными фабриками.
Но преимущества ИИ изменили эту логику.
Во втором квартале 2026 года коэффициент использования мощностей SMIC вырос до 93,7%. Огромные активы, которые раньше давили на отчет о прибылях и убытках, теперь заполнены заказами. Оборудование, которое раньше ждало клиентов, теперь распределяет мощности между различными заказами.
Важнее, чем полная загрузка фабрик, то, что SMIC начала повышать цены.
Ранее руководство компании заявляло, что уже ведет переговоры с клиентами о корректировке цен по некоторым категориям продукции с дефицитом предложения. Эффект повышения цен начал проявляться во втором квартале и продолжит отражаться в третьем и четвертом кварталах.
Это означает, что SMIC переходит от «строительства фабрик в ожидании заказов» к «заказам, бегущим за мощностями».
Однако коэффициент использования мощностей в 93,7% также показывает, что существующие фабрики могут увеличить объем отгрузок не намного. Если SMIC хочет продолжать рост, ей придется снова расширять производство.
Во втором квартале 2026 года капитальные затраты SMIC составили 1,836 млрд долларов США, что заметно больше, чем 1,563 млрд долларов в первом квартале. По оценкам руководства, к концу 2026 года ежемесячные мощности (в пересчете на 12-дюймовые пластины) увеличатся примерно на 40 тыс. пластин по сравнению с концом 2025 года.
Очевидно, что SMIC делает одну вещь: пока заказы есть, цены еще могут расти, а мощности близки к полной загрузке, нужно срочно строить следующий раунд мощностей.
Но это также крупная ставка.
Для производителя пластин от заказа оборудования, строительства фабрики до выхода на полную мощность часто требуется год-два. Сегодняшняя горячка заказов к моменту формирования мощностей может смениться иной температурой в отрасли. Расширяться слишком медленно — можно упустить окно возможностей для заказов на ИИ; расширяться слишком быстро — можно через несколько лет столкнуться с охлаждением спроса и обратным ударом амортизации.
Поэтому то, что по-настоящему определяет, решится ли SMIC нажать на газ в этом раунде расширения, зависит не только от возможностей, но и от денег.
К счастью, карты на руках у SMIC сейчас неплохи. Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток SMIC составил 2,522 млрд долларов США, а денежные средства и их эквиваленты на конец периода превысили 8,2 млрд долларов.
Одновременно кредиторская задолженность и договорные обязательства увеличились до 3,466 млрд и 768 млн долларов США соответственно. Отсрочка платежей поставщикам и предоплаты клиентов также смягчают давление на денежные потоки, вызванное расширением.
Для производителя пластин, который тратит миллиарды долларов в год на оборудование, это очень комфортно. Потому что это означает, что при расширении SMIC использует не только свои собственные деньги.
Вот почему ключевое отличие этого раунда расширения от предыдущих, возможно, заключается не только в «более сильном спросе на ИИ», а в том, что у SMIC наконец-то появилась возможность сформировать по-настоящему позитивный цикл:
Больше заказов — выше коэффициент использования мощностей; чем теснее мощности — тем больше начинают расти цены; рост цен — лучше прибыль и денежный поток; улучшение денежного потока — возможность продолжать расширяться; новые мощности — для выполнения еще большего количества заказов.
Раньше рынок обращал внимание на SMIC в основном потому, что она несла задачу самостоятельного производства полупроводников в Китае. Теперь она начинает доказывать, что не только важна, но и способна постоянно зарабатывать на рыночных заказах и самообеспечиваться.
SMIC не создала самый сверкающий бриллиант на короне ИИ, но превращает основание, которое держит эту корону, во все более прибыльный бизнес.
Самый весомый момент импортозамещения никогда не связан с громкостью лозунгов, а с полной загрузкой фабрик, повышением цен на продукцию и заработанными реальными деньгами, которых достаточно для строительства следующей фабрики.
Ссылки:
- Xindongxi (芯东西) «Титану индустрии подрядного производства пластин с ежедневным доходом более 200 млн создается 1,12 трлн. Чжао Хайцзюнь: в этом году снижения цен не будет»
- Boss Finance (波士财经) «Пока все смотрят на 3 нм TSMC, SMIC тихо зарабатывает огромные деньги»
