Автор: YettaS, инвестиционный партнёр Primitive Ventures
Когда золото и серебро продолжают обновлять исторические максимумы, дневной объём торгов на Trade.xyz приближается к 20 миллиардам долларов, а Binance почти без колебаний листит вечные контракты на TSLA, тренд уже трудно игнорировать: традиционные финансовые активы становятся новым входом для крипторынка, поглощающего глобальную ликвидность.
Всего год назад большинство операторов CEX, вероятно, не могли принять тот факт: ончейн-торговая площадка, используя инструменты TradFi в качестве клина, начала напрямую подрывать и перестраивать ключевые позиции централизованных бирж.
Мы все знаем, что крипто-капитал по своей природе предпочитает волатильность; с точки зрения структуры продукта, equity perp (вечные фьючерсы на акции) находится как раз на пересечении нескольких ключевых улучшений, что является основной причиной его выдающегося успеха в этом цикле:
-
По мере того как CBOE / CME в этом году постепенно принимают крипто-активы в качестве маржи (in-kind margin), ликвидность и доступность криптоактивов в качестве обеспечения значительно возрастут.
-
Как только DTCC установит прямое ончейн-соединение, уровень расчётов начнёт проникать в блокчейн, и акции получат нативный канал расчётов непосредственно в сети.
-
Затем появляется действительно интересная часть: токенизированные акции в качестве залога → биржи вечных фьючерсов принимают их → институции начинают систематически заниматься basis farming (арбитражем базиса).
Эмиссия на берегу, дистрибуция оффшор
США экспортируют финансы не через экспорт самих финансовых институтов, а через экспорт «прав доступа». Нефтедолларовая система, глобально распространяя доллар, выводит инфляционное давление вовне; стейблкоины скопировали эту логику, оптово скупая казначейские облигации, превратив весь мир в новых держателей доллара, без участия банков или брокеров. Ончейн-акции — следующий шаг этой логики. От unbanked (небанковских) к unbrokered (неброкерским), долларовые активы снова завершат глобальный демпинг.
CEX довольно рано увидели возможность и потенциальную угрозу, поэтому выбрали путь опережающего расширения. Ondo и xStocks сосредоточились на стороне эмиссии — подключение брокеров, кастодиальное хранение реальных акций, чеканка токенизированных акций 1:1 в нескольких блокчейнах — но практика показала, что сама по себе эмиссия не создаёт рынок автоматически.
Первый всплеск реального спроса пришёл от трейдеров, не имеющих доступа к американской брокерской системе, и крипто-нативных пользователей, желающих получить экспозицию к акциям США без reliance на инфраструктуру TradFi. Эмитенты выполнили самую сложную работу по compliance и кастодианию, но денежные потоки ушли туда, где сосредоточены внимание трейдеров и дистрибуционные возможности. Оффшорные платформы встроили продукты напрямую в торговый интерфейс, и объёмы торгов естественным образом сконцентрировались там. В итоге мы видим, что подавляющая часть объёмов торгов токенизированными акциями сосредоточена на BNB Chain, с долей более 80%.
Если оффшорный спот разблокировал розничный спрос, то ончейн equity perp (вечные фьючерсы на акции)进一步 привлекли流量 профессиональных трейдеров. Эти пользователи — глобальные участники торгов, которые хотят торговать или хеджировать американские акции, не будучивая ограничениями доступа к брокерам, торговых сессий или юрисдикций.
Возьмём, к примеру, HIP-3: он предоставляет профессиональным трейдерам торговый интерфейс для систематического basis trading,捕捉跨рыночных диспропорций,同时 покрывающий акции, криптоактивы и индексы. В сочетании с потенциальными стимулами в виде эирдропов, объёмы торгов постоянно обновляют рекорды.
Золотое окно для ончейн-вечных фьючерсов на акции
Как только существует спот-якорь, вечные контракты почти всегда становятся самым эффективным торговым инструментом, и причины, как всегда, прямые:
-
Торговля 24/7, без ограничений рыночных сессий
-
Кросс-маржа со всеми активами, чрезвычайно высокая капитальная эффективность
-
Высокое кредитное плечо позволяет释放真实的风险偏好
-
Возможность комбинирования в DeFi-стратегиях
-
Обеспечивает чёткий путь для использования RWA / токенизированных активов в качестве маржи
Весь технологический стек быстро формируется:
Infrastructure (Инфраструктура)
-
HIP-3 / HyperCore: высокопроизводительный движок стакана заявок, поддерживающий любые perp-рынки
-
Orderly: унифицированный мультичейн-стакан, позволяющий любому запустить perp без кода
-
Chainlink: оракул цен на акции (ключевой уровень данных)
Platforms (Места, где происходит торговля)
-
Trade.xyz: на основе HIP-3, крупнейшая на данный момент equity perp DEX
-
Ostium: FX / товары / акции, структура ближе к CFD
-
Ventuals: рынок pre-IPO (HIP-3)
-
Felix / Vest / Aster / Architect: с акцентами на расчетах, охвате и дистрибуции
Terminals (Текущие точки входа для трафика)
-
Based: мульти-активный интерфейс, агрегирующий Hyperliquid, HIP-3 и prediction markets
-
Phantom / Metamask и подобные фронтенды: преобразуют трафик кошельков в торговое поведение
В перспективе фокус смещается с «токенизации» на «скорость обращения денег» (monetary velocity), именно здесь будет создаваться真正的 ончейн ВВП. В конечном итоге победят не те, кто может выпускать упакованные ончейн-активы, а те торговые площадки, которые смогут в масштабе преобразовать любой актив в usable margin и предложить самую глубокую ликвидность и самый чистый движок для мэтчинга / риск-менеджмента.
Будущее можно представить как глобальную единую «сеть маржи»: биткоин, акции США, золото, казначейские облигации больше не заперты в своих системах, а как кубики Лего,随时可以用ться в качестве залога; вечные контракты становятся самым универсальным инструментом выражения риска; стейблкоины играют роль наличных; различные торговые и арбитражные стратегии работают автоматически 24/7 в цепи, постоянно комбинируясь. Активы больше не «удерживаются», а постоянно используются.
Гонка со временем
Окно возможностей открыто, но у ончейн equity perp не так много времени. Главная угроза — не спрос, а официальное разрешение оншорных продуктов. История неоднократно доказывала, что как только регулятор кивает, дистрибуция в крайне сжатые сроки возвращается в существующую брокерскую систему. 0DTE опционы — самый прямой пример: после одобрения они были быстро поглощены и стали доминировать на Robinhood.
Что более важно, обратный отсчёт уже начался. SEC и CFTC систематически изучают perpetual derivatives, их рыночную структуру и риски, что обычно означает, что регуляторные границы активно очерчиваются. В то же время,
-
Bitnomial стал первой compliant perp-платформой по версии CFTC
-
Coinbase также推出了 5-летние фьючерсы с механизмом funding, по торговому поведению几乎 не отличающиеся от perp.
Оффшорные и ончейн-игроки всё ещё лидируют только потому, что продукт ещё не стандартизирован. Как только правила сформируются, преимущество быстро исчезнет. Реальный шанс есть не у тех, кто ждёт определённости, а у тех, кто, пока окно ещё открыто, быстро захватывает пользователей и ликвидность, и в процессе бега формирует правила,协同 с регуляторами. Время — не фоновая переменная, а ключевое ограничение, определяющее победу, и оно уже на исходе.
Подобно тому, как Tether в своё время использовала дистрибуционные возможности crypto, чтобы незаметно продвинуть доллар по всему миру, сегодняшняя on-chain economy по сути делает то же самое — используя ликвидность и торговые инструменты крипторынка, чтобы доставить акции США и американские активы в форме с более высокой частотой, более высоким плечом и большей ликвидностью более широкому кругу участников. Ончейн не противостоит off-chain, а переписывает работу существующей системы с большей скоростью и эффективностью использования капитала.真正的分水岭在于,能否及时捕捉到这套机制,并在链上完成对新大陆的认知与布局.
