Источник: ING THINK
Авторы: Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
Компиляция и редактирование: BitpushNews
От осторожного оптимизма в пятницу до полномасштабных ударов США и Израиля в субботу утром и многочисленных неопределенностей относительно будущего развития событий — военные действия на Ближнем Востоке не только потенциально способны перекроить региональную архитектуру, но и могут оказать существенное влияние на мировую экономику и рынки.
Ключевые моменты статьи
-
Два общих сценария для рынков
-
Как осмыслить его влияние на мировую экономику
-
Глобальная торговля: шок предложения в наихудший момент
-
США: Война, подталкивающая внутренние цены вверх
-
Еврозона: Самая уязвимая крупная экономика
-
Азия: Инфляция и торговый баланс могут оказаться под давлением
-
Что означают эти два сценария для финансовых рынков и мировой экономики
-
Сравнение текущих рисков для поставок энергии с 2022 годом
Далее следует основной текст:
Скоординированные удары по военным, ядерным объектам Ирана и базам руководства, включая сообщения о смерти верховного лидера Ирана Хаменеи, нанесли глубокий удар по политической системе Ирана и коренным образом разрушили тот дипломатический процесс, который, казалось, еще несколько дней назад продолжался. Ранее в Женеве только что завершился третий раунд переговоров по ядерной программе, а оманские посредники сообщали о «значительном прогрессе». Но в Вашингтоне, очевидно, думали иначе.
Официальные цели США вышли далеко за рамки сдерживания ядерной программы. Прямое обращение президента США Дональда Трампа к иранскому народу — «захватите ваше правительство, оно будет в ваших руках» — в сочетании с заявлением премьер-министра Израиля Биньямина Нетаньяху о так называемом «устранении экзистенциальной угрозы» сделало смену режима явной целью. Это серьезный, юридически спорный и исторически крайне опасный шаг. История Ближнего Востока почти не содержит доказательств в поддержку предположения о том, что一旦 структура руководства рухнет, гражданское население сможет взять под контроль порядок. Властный вакуум часто приводит к гражданской войне, консолидации власти жесткой линии или длительной фрагментации; иногда ко всему одновременно.
В отличие от ударов по Ирану прошлым летом, на этот раз Тегеран не стал долго ждать с ответом. Ответные удары в течение четырех часов по объектам в Израиле, базам США в Бахрейне, Кувейте и Катаре, а также по гражданской инфраструктуре по всему Персидскому заливу свидетельствуют о том, что планы действий в чрезвычайных ситуациях были подготовлены заранее.
Без сомнения, это все еще быстро меняющаяся обстановка. С точки зрения рынка, это, вероятно, сведется к двум довольно абстрактным общим сценариям.
Два общих сценария для рынков
На данный момент возможные военные и геополитические сценарии многочисленны и, кажется, меняются каждый день. Для финансовых рынков точка разлома проста и жестока: закончится ли все это в течение нескольких дней или перерастет в «вечную войну» с вовлечением всего региона?
Сценарий 1:
Четыре-семь дней, за которыми последует период неопределенности внутри Ирана. Удары США и Израиля быстро исчерпывают фиксированные военные цели, темп операций замедляется, и в течение недели наступает фактическое прекращение огня. Ответные действия Ирана носят сдержанный характер, их разрушительности достаточно для внутреннего политического эффекта, но недостаточно для провоцирования решительного ответного эскалации со стороны США. В Ормузском проливе наблюдаются провокации, но серьезных сбоев не происходит, отчасти потому, что собственный экспорт нефти Тегерана зависит от него. Режим либо сохраняется в ослабленном состоянии, либо погружается в хаотичный внутренний переходный период.
Для рынков это сценарий июня 2025 года: первоначальный скачок цен на нефть, который ослабевает по мере того, как опасения по поводу сбоев в Ормузском проливе рассеиваются. Это всего лишь временная военная надбавка, не имеющая долгосрочных макроэкономических последствий.
Сценарий 2:
Ответные действия Ирана вынуждают Трампа действовать — вечная война. Президент Трамп уже заявил в воскресенье вечером, что война может продлиться до четырех-пяти недель. Ответные действия Ирана уже затронули 10 стран, что свидетельствует об отсутствии признаков разрядки в краткосрочной перспективе. В этом более серьезном сценарии удары расширяются от фиксированных военных целей до инфраструктуры и мобильных активов, темп операций снижается, но временные рамки становятся бесконечно растянутыми. Иран, оказавшись в безвыходном положении, где под угрозой выживание режима, запускает асимметричную экономическую войну, включая постоянные провокации против танкерного трафика, активизацию атак хуситов на судоходство в Красном море и попытки нарушить навигацию в Ормузском проливе.
Даже частичное нарушение работы этого узкого прохода, через который ежедневно проходит 20 миллионов баррелей нефти и более 100 миллиардов кубометров (млрд куб. м) сжиженного природного газа (СПГ), станет историческим шоком для предложения. Весь регион погрузится в нестабильность. Влияние на рынки будет совершенно иным: цены на нефть устремятся к 100 долларам и выше, на фондовых рынках произойдет настоящая коррекция, продолжится отток средств на рынки облигаций, глобальные цепочки поставок пострадают от длительных disruptions, а центральные банки окажутся в затруднительном положении без четких ответов.
Как осмыслить его влияние на мировую экономику
Глобальная торговля: шок предложения в наихудший момент. Война с Ираном происходит в момент, когда глобальная торговая система уже находится под давлением из-за тарифного наступления Трампа, а также фрагментации цепочек поставок после пандемии COVID-19 и войны в Украине. Ормузский пролив, важнейший узкий проход в мировой энергетической торговле, теперь находится в активной зоне боевых действий.
Даже без официальной блокады коммерческие последствия уже проявляются: страховщики отменяют покрытие, судоходные надбавки взлетают, суда меняют маршруты или приостанавливают плавание. Эффект домино выходит далеко за рамки энергетики. Закрытие воздушного пространства в регионе Персидского залива нарушает авиационные коридоры между Европой и Азией. Если хуситы в Красном море вновь активизируются, это закроет альтернативные маршруты, которые ранее использовались для поддержания потока грузов во время напряженности в Ормузском проливе.
В случае затяжного конфликта рост энергетических издержек, логистические сбои и общий шок доверия в совокупности окажут значительное тормозящее влияние на объемы мировой торговли, в то время как мировая экономика уже переваривает инфляционные и последствия для роста от тарифного шока. Это действительно наихудший момент.
США: Война, подталкивающая внутренние цены вверх. Для США, несмотря на ограниченную зависимость от торговли через Ормузский пролив, рост глобальных цен на нефть усугубит нынешний «кризис стоимости жизни». Американские потребители уже испытывают финансовые трудности, а цены на бензин крайне политически чувствительны в преддверии цикла промежуточных выборов. Рост цен на нефть также осложнит будущий путь денежно-кредитной политики ФРС.
Инфляционное воздействие тарифов еще не рассеялось, и дополнительный шок со стороны предложения может сделать дальнейшее снижение ставок труднозащищаемым (по крайней мере, в ближайшем будущем). В то же время, если конфликт затянется и неопределенность будет подавлять деловые инвестиции и потребительские настроения, перспективы роста также омрачатся.
Единственным частично компенсирующим фактором является то, что сами США являются крупным производителем нефти; рост цен на нефть выгоден сланцевой отрасли и улучшает внутренние условия торговли энергоносителями, хотя и вредит потребителям. Но этот баланс трудно объяснить политически, и экономически он недостаточен для компенсации более широких потерь.
Еврозона: Самая уязвимая крупная экономика. Европа — это регион, который сильнее всего пострадает от макроэкономических последствий, и время крайне неблагоприятное. Еврозона наконец вышла из длительного застоя, показав признаки временного восстановления — хотя в последнее время эти ростки были омрачены новой неопределенностью в отношении тарифов. Теперь регион может столкнуться с энергетическим шоком поверх шока торговли.
Европа в основном зависит от импорта нефти и импортирует значительную часть СПГ. Резкий рост цен на энергоносители и даже возможные перебои с поставками энергии могут напомнить энергетический кризис издержек конца 2021 — 2023 годов. По сравнению с тем временем есть два важных отличия: Европе больше не нужно «снижать риски» зависимости от единственного важного поставщика энергии; и этот нефтяной ценовой кризис происходит в конце зимы, а не в начале.
ЕЦБ оказался в настоящей дилемме. Инфляция в сфере услуг остается устойчивой, нефтяной шок подтолкнет общую инфляцию вверх — однако перспективы роста ухудшаются под совокупным давлением тарифов, неопределенности и теперь еще энергетических издержек. В декабре прошлого года анализ ЕЦБ показал, что рост цен на нефть на 14% повысит инфляцию на 0,5 процентного пункта и может снизить темпы роста ВВП на 0,1 п.п. Однако это лишь ценовой эффект, не включающий влияние сбоев в цепочках поставок. Учитывая свежие воспоминания о недавнем всплеске инфляции, ЕЦБ вряд ли сочтет любой новый инфляционный скачок, вызванный ценами на нефть, временным или даже дефляционным. Однако для того, чтобы увидеть повышение ставок, экономика еврозоны должна продемонстрировать явную устойчивость.
Азия: Инфляция и торговый баланс могут оказаться под давлением. В настоящее время Азия, благодаря низкому исходному уровню, где инфляция в целом находится под контролем, кажется способной переварить скачок цен на нефть. Однако серьезность и устойчивость роста цен в конечном итоге определят его воздействие. Если цены останутся высокими, Азия особенно уязвима к волатильности цен на нефть из-за сильной зависимости от импорта; за исключением Австралии, Малайзии и Индонезии, все экономики имеют дефицит торговли нефтью и газом, что делает их крайне уязвимыми при росте энергетических издержек. Если цены продолжат расти, три фактора определят их влияние:
-
Высокая зависимость от ближневосточной нефти: Значительная часть поставок сырой нефти в Азию поступает из Персидского залива. Япония и Филиппины почти на 90% зависят от этого региона в своих потребностях в нефти, а Китай и Индия импортируют около 38% и 46% соответственно. Любое нарушение работы Ормузского пролива — этого ключевого маршрута — ограничит предложение, potentially приведя к дефициту, что замедлит деловую активность и создаст давление на азиатское производство.
-
Давление на торговый баланс: Даже без физических перебоев с поставками рост глобальных цен на нефть ухудшает торговый баланс и увеличивает инфляционное давление. Таиланд, Южная Корея, Вьетнам, Тайвань и Филиппины наиболее уязвимы. Рост цен на нефть всего на 10% может ухудшить сальдо счета текущих операций на 40-60 базисных пунктов. Устойчивый рост цен лишь углубит эти дефициты.
-
Сильная передача инфляции: Поскольку в потребительских корзинах инфляции многих развивающихся экономик Азии доля энергии относительно высока, рост цен на нефть быстро передается в общую инфляцию. В среднем, рост цен на нефть на 10% повышает инфляцию ИПЦ примерно на 0,2 процентного пункта.
Наше базовое ожидание заключается в том, что в 2026 году общая инфляция в большей части Азии несколько вырастет, но останется в пределах целевых диапазонов большинства центральных банков. Но шок цен такого масштаба — если он сохранится — может подтолкнуть инфляцию выше целевых диапазонов и увеличить давление на центральные банки по ужесточению политики в краткосрочной перспективе.
Что означают эти два сценария для финансовых рынков и мировой экономики
В сценарии 1 макронарратив — это просто шум. Временный скачок цен на нефть, некоторая корректировка позиций в пользу убежищ, а затем возврат к установленной повестке дня тарифов, разницы в темпах роста и темы ИИ.
В сценарии 2 основными каналами передачи являются нефть, неопределенность и дилемма политики центральных банков, создаваемая ими обоими. В этом сценарии цены на нефть могут устремиться к 100-140 долларам. Для европейского газа, если рынок СПГ начнет закладывать долгосрочную потерю поставок из Катара, цены TTF могут взлететь до 80-100 евро/МВт·ч. Устойчивые высокие цены на нефть могут серьезно отсрочить смягчение денежно-кредитной политики. Хотя нефтяной шок в некоторых теоретических построениях считается дефляционным, недавний опыт инфляции помешает большинству центральных банков реагировать на новый нефтяной шок посредством монетарного смягчения.
Первоначальная реакция в пользу убежищ вполне очевидна. Доходности казначейских облигаций США и бундесоблигаций снизятся, золото вырастет, как мы видели сегодня утром и в пятницу (когда рынки начали ожидать военных действий). Если цены на нефть останутся высокими и инфляция вновь ускорится, отскок в пользу убежищ пойдет на спад.
На валютном фронте инвесторы переживут сценарий марта 2022 года: тогда энергетическая независимость США привела к резкому росту доллара против евро и азиатских импортеров ископаемого топлива. Торгово-взвешенный индекс доллара ФРС вырос более чем на 10% за шесть месяцев, тогда как цены на нефть оставались высокими в течение квартала, а европейские цены на газ — почти шесть месяцев.
Ожидается, что и евро, и иена будут находиться под постоянным давлением в условиях длительного скачка цен на нефть, также мы можем увидеть异常но резкий разворот в валютах emerging markets (EM), вовлеченных в кэрри-трейд. В Европе это сделает венгерский форинт одной из самых уязвимых валют; рынки также будут пристально следить за тем, смогут ли турецкие политики контролировать отток средств, вызванный перегруженным кэрри-трейдом в лирах. В целом, доброкачественный цикл перетока капитала из доллара в развивающиеся рынки в этом году может逆转 и превратиться в порочный круг.
Сравнение текущих рисков для поставок энергии с 2022 годом
Для рынков нефти и газа многие, вероятно, проведут аналогию с 2022 годом и вторжением России в Украину. Объем поставок нефти, находящийся под угрозой в случае полной блокады Ормузского пролива, составляет около 15-20% мирового предложения, в зависимости от того, сколько Саудовская Аравия сможет перенаправить через трубопровод Красного моря. Это значительно выше, чем 7-8 млн баррелей в сутки (около 7-8% мирового предложения) российских поставок нефти, находившихся под угрозой на начальном этапе войны в Украине, когда цены на Brent взлетели почти до 140 долларов за баррель.
Однако определенную буферную роль в настоящее время играет то, что ситуация с запасами нефти более комфортная по сравнению с периодом до вторжения России в Украину. Запасы ОЭСР в настоящее время примерно на 200 млн баррелей выше, чем до войны в Украине. Но даже в этом случае двухнедельная полная блокада基本上 уничтожит этот буфер, создав огромный простор для роста цен.
Для газа под угрозой находится поток СПГ объемом до 125 млрд куб. м, что составляет около 3% мирового потребления газа, но 22% мировой торговли СПГ. Однако около 15 млрд куб. м экспорта СПГ из Омана подвержены меньшему риску, поскольку его танкеры не должны проходить через Ормузский пролив, но все же находятся вблизи опасной зоны.
До вторжения России в Украину под угрозой находилось почти 1600 млрд куб. м российского газа (поставки в ЕС по трубопроводам и в виде СПГ). Благодаря вводу в строй мощностей по экспорту СПГ (в основном из США) ситуация на рынке сейчас относительно лучше. С начала 2025 года мы увидели ввод в эксплуатацию около 40 млрд куб. м американских мощностей, в этом году добавится еще 14 млрд куб. м, а в ближайшие годы ожидается еще больше. Однако на данный момент新增产能远远不足以弥补 потенциальные потери поставок из Персидского залива.
Ужесточение условий на рынке приведет к более острой борьбе между Азией и Европой за спотовые поставки СПГ, что подтолкнет цены вверх. Азиатские покупатели, чувствительные к цене, могут выйти с рынка, а Европа на этот раз, возможно, не повторит ошибки 2022 года — безрассудной скупки любой ценой.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на TG比推: https://t.me/bitpush
