7 июля 2026 года SpaceX была включена в индекс Nasdaq 100 благодаря новому изменённому правилу биржи Nasdaq «экспресс-трек за 15 торговых дней»; однако Комитет индексов S&P Dow Jones Indices после проведения публичных рыночных консультаций опубликовал уведомление, отклонившее любые предложения об открытии экспресс-канала для SpaceX, и настаивал на жёстком критерии «положительной чистой прибыли по GAAP в течение четырёх последовательных кварталов», в результате чего SpaceX в лучшем случае сможет попасть в S&P 500 только к 2027 году. Одна и та же компания, три крупнейшие индексные системы — S&P 500, Nasdaq 100 и FTSE Russell — дали три совершенно разных графика. Так как же составляются индексы? Какие компании могут быть в них включены? Почему рынок всегда демонстрирует заметные колебания при изменении состава индексов? В последующей серии материалов об индексах и ETF мы шаг за шагом раскроем принципы пассивного инвестирования.
Эта «загадка включения» SpaceX по своей сути является не разногласием рыночных настроений, а различием правил допуска, установленных тремя индексными системами — Nasdaq 100 открыл «зелёный свет» по новым изменённым правилам, в то время как жёсткий порог прибыльности S&P 500 нажал на паузу. Чтобы понять, что на самом деле стоит за такими горячими новостями, а также увидеть возможности и риски, которые могут возникнуть при каждой будущей корректировке индекса, первый обязательный урок — разобраться в самой методологии построения индексов: из каких частей она состоит? Кто решает, может ли компания быть включена и когда?
Методология построения индекса — это главный коммерческий секрет?
По своей сути индекс — это продукт, требующий «доверия». Чтобы рынок признал его, а управляющие компании были готовы платить за лицензию и разрабатывать привязанные к нему ETF, он должен быть доверительным. И методологии построения основных индексов — это публичные материалы, доступные всем для контроля и проверки! Именно поэтому индексы, составляемые такими организациями, как S&P Dow Jones Indices, Nasdaq и FTSE Russell, занимают лидирующие позиции — их правила отбора акций прозрачны, имеют долгую историю, а репрезентативность выборки многократно проверена рынком. При выборе ETF первое, что нужно проверить, — это не то, насколько вырос этот фонд в прошлом, а то, точно ли отслеживает привязанный к нему индекс целевой рынок и соответствует ли его методология лучшим отраслевым практикам.
Ниже мы собрали для вас с официальных сайтов индексных компаний методологические документы следующих известных индексов: S&P 500 и серии индексов S&P U.S., Nasdaq 100, Dow Jones Industrial Average, Hang Seng Tech Index (полные ссылки см. в разделе «Ссылки» в конце статьи). Делитесь в комментариях методологиями других интересующих вас индексов, к которым привязаны ETF:
Методология индекса состоит из четырёх частей:
Построение (Construction): Определяет, какие ценные бумаги включаются, а какие исключаются. Конкретные критерии могут включать размер рыночной капитализации, местонахождение штаб-квартиры компании, валюту торгов, ликвидность, финансовые показатели, такие как коэффициент P/E или дивидендная доходность. Процесс отбора для S&P 500 показан на схеме ниже. SpaceX не смогла попасть в S&P 500 именно потому, что не прошла четвёртый уровень фильтрации «Profitability Screen (Фильтр прибыльности компании)» — жёсткий критерий, требующий положительной чистой прибыли по GAAP за последний квартал и за последние четыре последовательных квартала в совокупности.
Взвешивание (Weighting): Определяет влияние каждой компонентной акции на общие показатели индекса. Распространённые методы включают взвешивание по рыночной капитализации, взвешивание по скорректированной свободно обращающейся рыночной капитализации (float-adjusted market cap), равное взвешивание, взвешивание по фундаментальным показателям, факторное взвешивание и т.д. Индексы, отслеживающие один и тот же рынок, но использующие разные методы взвешивания, будут иметь совершенно разные списки компонентных акций и динамику: например, индекс S&P 500 использует взвешивание по скорректированной свободно обращающейся рыночной капитализации, учитывая только стоимость акций в свободном обращении, поэтому компании с большей капитализацией и большим количеством обращающихся акций имеют более высокий вес; индекс S&P 500 Equal Weight Index поступает наоборот — все 500 компонентных акций имеют одинаковый вес с периодической ребалансировкой; а исторически самый старый Dow Jones Industrial Average до сих пор использует взвешивание по цене, где компоненты с более высокой ценой акции имеют больший вес, независимо от размера рыночной капитализации компании.
Расчёт (Calculation): Преобразует данные компонентных акций в конкретное значение индекса. Базовая логика такова: рыночная капитализация отдельной акции = цена акции × количество акций в обращении; общая капитализация индекса = сумма капитализаций всех компонентных акций; значение индекса = общая капитализация индекса ÷ делитель индекса. «Делитель» (Divisor) здесь — это специально разработанный технический параметр, используемый для преобразования огромной капитализации в удобочитаемое числовое значение индекса. Он соответствующим образом корректируется при таких корпоративных событиях, как сплит акций, выплата дивидендов, выделение, чтобы гарантировать, что эти события не вызовут искусственных скачков значения индекса — корректировки обычно происходят после закрытия торгов, обеспечивая непрерывность между закрытием текущего дня и открытием следующего.
Пересмотр и ребалансировка (Rebalance Review): Индекс — это не статичный список, составленный один раз и навсегда, а динамичный, требующий периодического (обычно ежеквартального или ежегодного) повторного выполнения процесса отбора акций: исключения компаний, которые больше не соответствуют критериям допуска, добавления новых компаний с более высоким рейтингом, а также обновления данных о количестве акций в обращении для точного отражения реального объёма торгуемых акций. Распространённые причины исключения компонентной акции — это несоответствие требованиям, замена на компанию с более высоким рейтингом или корпоративные события, такие как слияние, переход в частную собственность, делистинг. Окончательное решение по этому списку принимает Комитет индексов S&P (S&P Index Committee) — состоящий из штатных управляющих директоров S&P Dow Jones Indices, без участия руководителей публичных компаний или внешних независимых лиц. Комитет регулярно проводит заседания для обзора в рамках опубликованных правил, но конкретный процесс принятия решений по включению или исключению отдельных компонентных акций публично не раскрывается в деталях, поэтому рынок всегда уделяет особое внимание объявлению результатов каждого раунда корректировок.
Почему все так обеспокоены тем, кто будет включён?
12 мая 2025 года S&P Dow Jones Indices объявили, что Coinbase официально войдёт в индекс S&P 500 19 мая, став первой криптовалютной компанией в истории, включённой в этот индекс. После новости цена акций выросла на 8,8% во внеурочных торгах. Для многих предпринимателей и инвесторов включение в индекс S&P 500 уже стало символическим моментом, означающим официальное признание отрасли основной финансовой системой.
Источник изображения: Официальный аккаунт Coinbase в X (Twitter) @coinbase, 13 мая 2025 г.; подпись: «Сначала игнорируют тебя, потом смеются над тобой, потом добавляют в S&P 500» (As the saying goes... First they ignore you, then they laugh at you, then they fight you, then they add you to the S&P 500)
Но в то время широко обсуждалось, что MicroStrategy, которая также имела высокую известность на рынке и владела большим количеством биткойнов, не смогла соответствовать критериям включения в индекс S&P 500 из-за убытка по GAAP в 4,2 миллиарда долларов в первом квартале 2025 года. Однако при детальном рассмотрении финансовых показателей обеих компаний, Coinbase была выбрана не потому, что «криптовалютная тема популярна», а благодаря реальной чистой прибыли в 65,6 миллиона долларов в первом квартале и росту выручки на 24% в годовом исчислении; а MicroStrategy, как бы ни была «насыщена криптонарративом», при наличии убытка в финансовой отчётности, жёсткий порог прибыльности в правилах построения индекса всё равно оставил её за дверью.
Включение в индекс = обязательный рост цены акций?
Согласно методологии построения индекса, S&P 500 проводит квартальные корректировки в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря. В установленную дату вступления в силу корректировки индекса правила его построения запускают механические покупки и продажи. Пассивные фонды, отслеживающие индекс, обязаны покупать или продавать компании, которые были добавлены или исключены. Реальный объём потока средств, который можно измерить, часто достигает миллиардов или даже десятков миллиардов долларов. Но чтобы этот «кит» S&P 500 развернулся, механизм корректировки индекса тщательно разработан для минимизации рыночных колебаний. Тем не менее, каждый раз при публикации информации о корректировке рыночное внимание и торговые настроения, вызванные этим, усиливают стремление к «торговле на новостях о включении», создавая иллюзию, что «включение в индекс = обязательный рост цены акций».
Как и две недели назад (14 августа 2026 года), когда S&P Dow Jones Indices объявили, что Reddit будет официально включён в индекс S&P 500 до открытия торгов 18 августа. После новости цена акций временно взлетела на 15% во внеурочных торгах. Но реальная ситуация гораздо сложнее. Значительная часть этого 15%-го роста на самом деле пришлась на «короткое покрытие» (Short Covering) — примерно 13% акций Reddit в обращении были в коротких позициях, и после объявления новости эти короткие позиции были вынуждены закрываться покупками, создавая волну роста, совершенно не связанную с «покупками пассивных фондов»; плюс активные управляющие фондами, предвидя эту корректировку, заранее открывали позиции. К тому времени, когда 18 августа вошли пассивные средства, ценовая реакция уже была в значительной степени отыграна заранее.
Но помимо краткосрочного эффекта, включение в индекс не только увеличивает долгосрочный приток средств и ликвидность. Ещё важнее, что статус компонента S&P 500 с его общественным признанием и вниманием становится самым убедительным свидетельством общей силы компании! Федеральный резервный банк Нью-Йорка провёл статистический анализ данных по компаниям, включённым в индекс S&P 500 с 1989 по 2009 год. Те компании, которые были включены в S&P 500, уже демонстрировали более сильный импульс роста до включения. Рост после включения в индекс во многом является лишь продолжением этого импульса «сильный становится ещё сильнее», а не следствием того, что сам факт включения в индекс создал дополнительную стоимость. Это исследование впоследствии широко цитировалось как «эффект индекса S&P 500» (S&P 500 Index Effect) и стало одним из наиболее часто используемых эмпирических оснований в академических и рыночных кругах при рассмотрении вопроса о том, «может ли включение в индекс действительно создать стоимость из ничего»!
Ссылки
Официальное уведомление S&P Dow Jones Indices: S&P Dow Jones Indices Consultation on Treatment of MegaCap Companies – Results:https://press.spglobal.com/2026-06-04-S-P-Dow-Jones-Indices-Consultation-on-Treatment-of-MegaCap-Companies-Results
Методология индекса S&P 500 и серии индексов S&P США (китайская версия):https://www.spglobal.com/spdji/zh/documents/methodologies/methodology-sp-us-indices-chinese.pdf
Методология индекса S&P 500 и серии индексов S&P США (английская версия):https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/methodologies/methodology-sp-us-indices.pdf
Методология индекса Nasdaq 100 (английская версия):https://indexes.nasdaq.com/docs/Methodology_NDX.pdf
Методология индекса Dow Jones Industrial Average (английская версия):https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/methodologies/methodology-dj-averages.pdf
Методология индекса Hang Seng Tech (английская версия):https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/en/dl_centre/methodologies/IM_hsteche.pdf
Официальное уведомление S&P Dow Jones Indices: Включение Reddit в S&P 500 (13 августа 2026 г.):https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/indexnews/announcements/20260813-1484396/1484396_avb54wbs.pdf
Исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка: «The S&P 500 Index Effect» (Staff Report No. 484):https://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr484.html
Отказ от ответственности
Данный материал предназначен исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией, предложением о совершении инвестиций или приглашением к покупке или продаже каких-либо финансовых продуктов. Упомянутые в статье индексы, ETF, ценные бумаги и рыночные мнения используются только для иллюстрации механизмов построения индексов и пассивного инвестирования и не представляют собой рекомендацию или одобрение со стороны BIT. Исторические результаты и рыночные реакции на корректировки индексов не являются гарантией будущих результатов. Инвестиции сопряжены с рисками, цены ценных бумаг и ETF могут колебаться, инвесторы могут потерять часть или весь вложенный капитал и должны принимать решения, основываясь на собственных обстоятельствах. Соответствующие услуги и продукты регулируются применимыми законами, нормативными актами и географическими ограничениями соответствующих юрисдикций.
