Автор: Rita
Reuters сообщает, что крупный фонд прямых инвестиций Silver Lake ведет переговоры о покупке Workday, что привело к общему росту акций софтверного сектора в последний торговый день недели.
В обзоре софтверной отрасли, опубликованном 16 августа, Morgan Stanley рассматривает эти слухи как важный сигнал для оценки сектора. Рыночная капитализация Workday составляет около 500 миллиардов долларов, компания является глобальным гигантом в области программного обеспечения для управления человеческим капиталом и финансового менеджмента. Если сделка состоится, это станет одной из крупнейших приватизаций софтверной компании за последние годы. Аналитик Morgan Stanley по американскому ПО Адам Вуд указывает, что даже при расчете с премией в 30-40% оценка при покупке составит всего около 5x к выручке за 2027 год и около 16x к свободному денежному потоку за 2027 год, что ниже исторических средних значений. Акции софтверных компаний, возможно, уже стали настолько дешевыми, что ПИФы готовы снова входить в сделку.
Возвращение ПИФов к сделкам с софтверными компаниями
За последний год сделок по приватизации софтверных компаний было очень мало.
Morgan Stanley считает, что ужесточение условий кредитования и продолжающиеся дискуссии вокруг ИИ сдерживали уверенность в сделках. Единственным заметным случаем на европейском рынке в последнее время стало намерение британского фонда Ridgeview Partners приобрести британскую Pinewood Technologies примерно за 5 миллиардов фунтов стерлингов в конце июля. Масштаб потенциальной сделки с Workday находится на совершенно другом уровне.
Рассуждения Morgan Stanley развиваются в двух плоскостях: в оптимистичном сценарии эта сделка может вновь разжечь интерес ПИФов к инвестициям в софтверный сектор, вызвать закрытие коротких позиций и способствовать восстановлению оценок акций софтверных компаний. Silver Lake своими действиями уже показал, что текущие уровни цен привлекательны. Но, с другой стороны, даже при покупке с премией мультипликаторы остаются ниже исторических средних, что также говорит о том, что оценка акций софтверных компаний сжалась до уровня, заслуживающего внимания.
Morgan Stanley ожидает, что в случае официального объявления о сделке сектор программного обеспечения может пережить переоценку. Закрытие коротких позиций и осознание рынком того, что «эти бизнесы уже слишком дешевы», могут подтолкнуть акции софтверных компаний к общему росту.
Модели с открытым исходным кодом снижают цену токенов, но не разрушают ROIC
Еще одна переменная, заслуживающая внимания, — это динамика ценообразования в моделях с открытым исходным кодом.
Стивен Берд, руководитель тематических исследований и исследований в области устойчивого развития Morgan Stanley, отмечает, что модели с открытым исходным кодом приносят пользователям ощутимую отдачу на инвестиции и экономию затрат. Цены на китайские модели растут, поставщики начинают уделять больше внимания коммерциализации; американские поставщики все еще снижают цены, особенно на модели среднего и низкого уровня. Формируется ценовое расслоение: дешевые модели поддерживают задачи с высоким объемом или простые задачи, а высококлассные модели продолжают обслуживать сложные корпоративные рабочие процессы.
Влияние этого расслоения на гиперскалеров: модели с открытым исходным кодом оказывают давление на цену токенов, но анализ Брайана Новака, руководителя исследований по интернет-сектору Morgan Stanley, показывает, что даже в условиях снижения цен гиперскалеры могут поддерживать рентабельность инвестированного капитала (ROIC) на уровне примерно 20-60% на собственном вычислительном оборудовании. Ценовая война не обязательно уничтожает прибыльность ИИ-направления облачных гигантов.
Расхождения мнений инвесторов по акциям софтверных компаний усиливаются, но оптимистов больше, чем пессимистов
Morgan Stanley провел опрос более 150 инвесторов на прошедшем на этой неделе вебинаре «Покупать на коррекции ИИ».
На вопрос «Устойчив ли недавний отскок в секторах, ранее подвергавшихся "подрыву", таких как программное обеспечение и бизнес-услуги?» 52% респондентов заявили, что ожидают большего ценового расслоения внутри сектора. Доля инвесторов, считающих отскок устойчивым, составила около 28%, считающих неустойчивым — около 15%. Оптимистов почти в два раза больше, чем пессимистов.
Опрос показывает, что рынок не единодушно настроен в сторону роста, но общий краткосрочный настрой по отношению к акциям софтверных компаний положительный. Разделенные ожидания означают, что способность к выбору акций станет важнее бета-фактора.
Netcompany и Cursor подают разные сигналы
Датская IT-сервисная компания Netcompany сообщила о выручке за второй квартал, превысившей ожидания, с органическим ростом около 17%, что значительно опережает отрасль. Однако Morgan Stanley больше интересует качество прибыли: совокупный свободный денежный поток за последние шесть кварталов был отрицательным и составил 1,92 млрд датских крон, тогда как скорректированная чистая прибыль за тот же период составила 9,35 млрд датских крон. Хотя это в основном связано с временным влиянием некоторых проектов в ЕС и Греции, ключевым моментом является то, сможет ли FCF развернуться в положительную сторону во второй половине года. По цене закрытия в четверг мультипликатор Netcompany к свободному денежному потоку за 2026 год составляет примерно 49x, за 2027 год — примерно 19x. Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «сокращать».
Что касается Cursor, Адам Джонас, глобальный стратег Morgan Stanley по воплощенному ИИ и робототехнике, подробно проанализировал сделку по покупке SpaceX компании Cursor за 600 миллиардов долларов полностью акциями. Cursor, как «слой рабочего процесса» для разработки ПО с ИИ-помощником, маршрутизирует задачи кодирования между сторонними передовыми большими языковыми моделями и собственной моделью Composer и уже используется более чем 50 тысячами предприятий, включая более 64% из списка Fortune 500. Morgan Stanley ожидает, что годовой регулярный доход Cursor к концу года достигнет 80 миллиардов долларов, а к 2030 году — около 330 миллиардов долларов. В экосистеме SpaceX Cursor занимает ключевую позицию на уровне «данных и развертывания», и по мере того, как генерация кода становится товаром, стоимость будет концентрироваться на этом уровне. Прогноз Morgan Stanley в 330 миллиардов долларов выручки к 2030 году еще не включает никаких синергетических эффектов.
Возвращение ПИФов к сделкам с софтверными компаниями, ценовое расслоение из-за моделей с открытым исходным кодом, умеренное восстановление уверенности инвесторов — три сигнала указывают в одном направлении: оценка софтверного сектора сжалась до критической точки. Morgan Stanley считает, что истинное значение потенциальной сделки с Workday заключается не в самой Workday, а в том, что она может отмечать поворотный момент в отношении ПИФов к софтверным активам.
Отказ от ответственности: Данная статья является обзором и интерпретацией отчета стороннего брокера-аналитика (Morgan Stanley, 16 августа 2026 г.), подготовленным Chao Xiang Research, с учетом публичной рыночной информации. Упоминаемые в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнением аналитиков данного брокера, представляют только позицию их организации, не отражают точку зрения Chao Xiang Research и не являются инвестиционной рекомендацией. Рынки сопряжены с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна использоваться в качестве основы для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
