Автор: qinbafrank
Накануне решения по процентным ставкам в ночь на четверг рынок облигаций по-прежнему дает 40% вероятность того, что Уорш повысит ставки. Такая ситуация в прошлом встречалась нечасто. Почему? Основная причина, конечно же, — это «зависимость от данных + низкий уровень коммуникации» в рамках новой стратегии Уорша.
С тех пор как Уорш вступил в должность 25 месяца назад, он четко продвигал реформы в области коммуникации и стратегической основы: 1) существенно сократил заявления, удалив традиционные формулировки предварительного ориентирования (больше не намекая на смягчающую или ужесточающую направленность), подчеркнув, что «в заявлении излагаются только факты»;
2) создал пять рабочих групп: по коммуникациям, балансовому отчету, источникам данных, производительности и занятости, а также по инфляционной стратегии, для систематического пересмотра существующих практик.
3) решительно подтвердил «обеспечение ценовой стабильности», «нулевую терпимость» к устойчиво высокой инфляции (инфляция уже более 60 месяцев подряд превышает целевой показатель в 2%) и приглушил формулировки о компромиссе с занятостью в рамках двойного мандата.
Он сам не представляет свои персональные прогнозы в виде «точечного графика» и заявил, что рынок должен больше полагаться на собственную интерпретацию данных при ценообразовании, а не «отражать» точку зрения ФРС. Результатом стала потеря рынком прежнего «якоря», которым его направляли. Во времена Б. Пауэлла выступления чиновников, формулировки заявлений и «точечные графики» заранее выравнивали ожидания, и к моменту заседания вероятности были высоко сконцентрированы.
Теперь траектория политики в большей степени «движима реальными данными + возможными внезапными действиями», и рынок вынужден самостоятельно оценивать вероятность неожиданного повышения ставок, особенно на этапе формирования доверия к новому председателю. Это напрямую повышает краткосрочную волатильность ставок и премию за хвостовые риски — рынок облигаций (фьючерсы на федеральные фонды) платит стоимость страхования от сценария «вдруг инфляционные риски резко ухудшатся, и комитет решит действовать немедленно, чтобы усилить сигнал». Фактически это привносит более высокую премию за риск и волатильность, а не более плавную траекторию.
Хотя с личной точки зрения, в утреннем твите я считал, что сохранение ставок неизменными является наиболее вероятным сценарием, нельзя игнорировать и хвостовые риски. Потому что текущая среда также имеет конкретные катализаторы, поддерживающие высокую неопределенность:
1) Конфликт с Ираном и цены на энергоносители
Повторяющаяся напряженность в отношениях США и Ирана (угрозы в Ормузском проливе, удары и временные соглашения), сильные колебания цен на нефть напрямую повышают хвостовые риски инфляции. Даже несмотря на то, что июньский CPI оказался ниже ожиданий, рынок все еще опасается передачи эффекта от энергоносителей к базовым и сервисным компонентам или эскалации конфликта, которая может заставить ФРС реагировать быстрее. Цены на нефть и вероятность повышения ставок в последнее время тесно взаимосвязаны.
2) Репутация нового председателя и потребность в сигналах
Первое заседание под руководством Уорша уже было склонным к ужесточению (сокращенное заявление, акцент на ценовой стабильности), и рынок опасается, что он может выбрать «ранние действия», чтобы утвердить свою решимость в борьбе с инфляцией, особенно когда риски по данным все еще сохраняются. Отсутствие ориентиров означает более сильный атрибут «живого заседания», и хвостовой риск (неожиданное повышение ставок) оценивается выше.
Проще говоря, эти 40% вероятности повышения ставок проистекают из значительного ослабления предварительного ориентирования в рамках стратегии нового председателя Уорша, наложенного на геополитическую и инфляционную неопределенность. Рынок платит за страхование хвостовых рисков, а не рассматривает повышение ставок как базовый сценарий.
Сейчас любой анализ — это моделирование и вероятности. В конечном итоге все зависит от того, каким будет решение по ставкам в ночь на четверг.
Одновременно стоит следить за формулировками заявления (будет ли оно еще более сокращено или вновь подчеркнет ценовую стабильность) и высказываниями Уорша на пресс-конференции (он может продолжить давать меньше ориентиров).
1) Если ставки останутся без изменений, рынок вздохнет с облегчением и, возможно, быстро сместит фокус на сентябрь, продолжая следить за последующими данными (занятость, инфляция, цены на нефть).
2) Если произойдет неожиданное повышение ставок, это усилит нарратив «данные + репутация в приоритете» в рамках новой стратегии, рынок будет дальше корректировать вверх траекторию ставок, одновременно быстро переоценивая сценарий «выше и дольше». Финансовые условия, естественно, ужесточатся. Рисковые активы продолжат испытывать давление.
Можно сказать, что само такое ценообразование является отражением процесса адаптации рынка к новой парадигме коммуникации.
