Будущее криптовалют в финансах уже прочно утвердилось, или потенциал нефинансовых применений только начинает раскрываться?
Крис Диксон, управляющий партнер в a16z Crypto, отверг этот нарратив, заявив:
«Сейчас модно заявлять, что нефинансовые случаи использования крипто мертвы.»
Он объяснил, что блокчейны представили примитив координации, причем финансы появились первыми, потому что инфраструктура должна была развиться до других секторов.
Хасиб Куреши, управляющий партнер в Dragonfly, ответил напрямую, оспорив идею, что виновато регулирование. Он спросил, почему финансы процветали, несмотря на еще более строгий контроль.
По его мнению, потребительское крипто провалилось из-за слабого спроса, а не из-за политических барьеров, утверждая, что сами продукты были плохими и в конечном итоге не выдержали рыночного испытания.
Диксон указал на последовательность интернет-эпохи и поддерживающие сдвиги в политике, в то время как Куреши ссылается на историю внедрения, заключая, что финансы остаются единственным доказанным соответствием продукта рынку в крипто.
Движение капитала раскрывает истинное соответствие крипто продукта рынку
Венчурное финансирование резко выросло в 2025 году, превысив 20 миллиардов долларов, что является самым высоким уровнем с 2022 года и более чем вдвое превышает итоги 2023 года. Рост ускорился к четвертому кварталу, где 8,5 миллиардов долларов поступило в 425 сделок, что на 84% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
Капитал был сосредоточен на поздних раундах, инфраструктуре и DeFi, сигнализируя об институциональной уверенности, а не о розничном ажиотаже. Это расширение совпало с фазой стабилизации DeFi.
Общая заблокированная стоимость восстановилась до примерно 99,07 миллиардов долларов, отскочив от медвежьего рыночного дна в 50 миллиардов долларов, в то время как предложение стейблкоинов превысило 307 миллиардов долларов.
Кредитные платформы, такие как Morpho, поддерживали глубокую ликвидность, укрепляя финансы как слой соответствия продукта рынку в крипто. Тем временем расчеты в стейблкоинах достигли триллионов ежегодно, с скорректированными объемами, соперничающими с традиционными системами по пропускной способности.
Вместе приток финансирования и рост платежей поддержали внедрение, ориентированное на финансы, подтверждая взгляд Хасиба на спрос, но все же отражая логику последовательности Диксона.
Плотность доходов все еще привязана
Концентрация заработка среди ведущих протоколов усиливает разрыв в накоплении стоимости.
Финансовые платформы лидировали по прибыльности в течение года, при этом PancakeSwap [CAKE] заработал около 15,8 миллиона долларов за 30 дней, а Aave [AAVE] — 10,4 миллиона долларов, что сигнализирует о устойчивости, driven by fees.
По мере снижения эмиссии сохраненная стоимость укреплялась за счет сжигания и стейкинга, что поддерживало чистую прибыльность. В отличие от этого, нефинансовые секторы сильно зависели от токен-вознаграждений для стимулирования использования. Активность в играх и социальных сетях резко возрастала во время аирдропов и фаз «играй, чтобы заработать»; однако удержание ослабевало, как только субсидии заканчивались.
Плотность доходов оставалась низкой: ведущие блокчейн-игры приносили примерно 4,2 миллиона долларов в день, а ARPU часто был ниже 10–30 долларов. Таким образом, полезность привлекала пользователей, но не могла преобразовать вовлеченность в устойчивый денежный поток.
Все это, с точки зрения доходов и венчурной отдачи, аргумент Хасиба о спросе кажется сильнее, в то время как взгляд Диксона остается структурно долгосрочным.
Заключительные мысли
- Финансы остаются доминирующим слоем накопления стоимости в крипто, при этом потоки капитала, доходов и платежей консолидируются вокруг DeFi и стейблкоинов.
- Утилитарные секторы стимулируют вовлеченность, но не могут преобразовать использование в устойчивый денежный поток, усиливая скептицизм венчурных инвесторов, несмотря на долгосрочный потенциал расширения.
