Автор оригинала:Raoul Pal, CEO Real Vision и GMI
Перевод: CryptoLeo(@LeoAndCrypto)
Сегодня утром CEO Real Vision и GMI (инвестиционной библии Рауля Пала) Рауль Пал опубликовал статью «Ложные нарративы... и другие мысли», в которой с помощью сравнения данных и макроанализа объяснил недавний спад и кризис в криптоиндустрии, заявив, что зимний период скоро закончится, и призвал всех сохранять терпение и не терять веру в отрасль. Odaily Planet Daily перевел ее следующим образом:
Это инсайты, которые я получил, написав для GMI на выходных, и я надеюсь, что они придадут вам уверенности. Обычно я оставляю такие материалы для обсуждения в GMI и Pro Macro, но я знаю, что вам всем это нужно, чтобы расслабить напряженные нервы.
Основной нарратив: Криптовалюта закончилась?
Основное мнение заключается в том, что биткоин и криптовалюты рухнули, этот цикл закончился, все пропало, и все уже не будет как раньше. Криптовалюты оторвались от других активов, это вина CZ, вина BlackRock и т.д. Это, несомненно, заманчивая нарративная ловушка, особенно когда цены основных монет падают каждый день.
Но вчера один хедж-фонд клиент GMI прислал мне сообщение, спрашивая, стоит ли покупать акции SaaS на падении, или, как все сейчас говорят, Claude Code уже уничтожил индустрию SaaS.
Поэтому я начал исследовать SaaS и в процессе обнаружил, что полученные выводы опровергают как основной нарратив о биткоине, так и нарратив об индустрии SaaS. Графики SaaS и BTC выглядят совершенно одинаково?
Индекс SaaS UBS и динамика биткоина
Это указывает на то, что есть еще один фактор, который все упускают из виду и который влияет на это движение.
Этот фактор: Из-за двух шатдаунов и проблем в базовой финансовой системе США (механизм обратного выкупа (reverse repo) фактически был полностью восполнен только в 2024 году) ликвидность в США была подавлена. Таким образом, восстановление TGA (счета Казначейства) в июле и августе не имело соответствующих монетарных компенсирующих мер, что привело к сокращению ликвидности.
До сих пор низкая ликвидность является причиной того, что индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности ISM остается на низком уровне.
Мы обычно используем показатель глобальной ликвидности, поскольку он имеет наибольшую долгосрочную корреляцию с BTC и Nasdaq, но на данном этапе общая ликвидность США, кажется, более важна, поскольку США являются основным поставщиком глобальной ликвидности.
В этом цикле индекс общей глобальной ликвидности GMI опережает индекс общей ликвидности США и вот-вот начнет восстанавливаться (и, следовательно, поднимет индекс ISM).
Это именно то, что влияет на SaaS и BTC. Оба этих актива являются самыми долгосрочными из существующих, и оба упали из-за временного оттока ликвидности.
Рост золота基本上 забрал маржинальную ликвидность, которая в противном случае могла бы поступить на рынки биткоина и SaaS, не хватило ликвидности для поддержки этих активов, поэтому高风险ные активы пострадали и упали, ничего не поделаешь.
Сейчас правительство США снова приостановило работу, и Министерство финансов приняло превентивные меры: после последнего шатдауна они не использовали никакие средства TGA, а вместо этого увеличили размер активов (то есть произошла дальнейшая утечка ликвидности). Это кризис, с которым мы столкнулись сейчас, он вызвал резкие колебания цен, и наши любимые криптовалюты по-прежнему испытывают нехватку ликвидности.
Однако все признаки указывают на то, что этот правительственный шатдаун будет разрешен на этой неделе, что устранит последнее препятствие для ликвидности.
Прим. Odaily: Спикер Палаты представителей США Майк Джонсон в воскресенье в интервью программе NBC News «Meet the Press» заявил, что, по его мнению, он получил поддержку республиканцев, чтобы обеспечить прекращение шатдауна некоторых government agencies к вторнику.
Я уже多次 упоминал о рисках этого правительственного шатдауна, но он скоро закончится, и мы сможем продолжить应对 предстоящего притока ликвидности, который включает меры如 eSLR, частичный возврат TGA, фискальные стимулы, снижение процентных ставок и т.д., и все это связано с промежуточными выборами.
Прим. Odaily: Законопроект американских регуляторов о смягчении требований к левериджу для снижения капитального давления на несколько крупных банков, включая Bank of America (BAC.US).
В полном交易周期 время часто важнее цены. Цена может сильно пострадать, но со временем, по мере развития цикла, все разрешится и в最终 уляжется.
Вот почему я всегда подчеркиваю, что нужно «терпение», события должны развиваться,一味关注 прибылями и убытками只会 повлиять на ваше психическое здоровье, а не на ваш инвестиционный портфель.
Ложный нарратив ФРС
Что касается снижения ставок, то существует также ошибочное мнение, что Кевин Уорш является ястребом. Это полная чепуха, в основном эти заявления относятся к 18-летней давности.
Работа и задача Уорша заключалась в выполнении стратегии эпохи Гринспена. Трамп и Бейсент都说过 (здесь не подробно, но основное направление - снижение ставок), чтобы поддерживать экономику в горячем состоянии, и предполагать, что рост производительности благодаря искусственному интеллекту будет сдерживать рост базового ИПЦ (как в эпоху 1995-2000 годов).
Прим. Odaily: Алан Гринспен - один из самых долгоправящих председателей ФРС в истории, его денежно-кредитная политика (контроль инфляции + содействие максимальной занятости) была highly гибкой, но на деле более антиинфляционной,同时 активно вливала ликвидность во время кризисов.
Ему не нравится баланс, но система ограничена резервами, поэтому он, скорее всего, не изменит свою текущую практику, иначе это разрушит кредитный рынок.
Уорш будет снижать ставки и больше ничего не будет делать. Он не будет вмешиваться в действия Трампа и Бейсента по управлению ликвидностью через банки. Член совета управляющих ФРС Милан, вероятно, будет настаивать на全面下调 eSLR чтобы ускорить этот процесс.
Не верите мне, тогда поверьте Друку ↓
На рисунке выше показано, как «инвестиционный гуру» Стэнли Друкенмиллер описывает monetary policy理念 Кевина Уорша и его согласие с Бейсентом после вступления в должность председателя ФРС.
Я знаю, как трудно услышать оптимистичный нарратив, когда ситуация с криптой выглядит такой мрачной, мой SUI держится отвратительно, мы не знаем, чему или кому верить. Во-первых, мы много раз проходили через это. Когда BTC падает на 30%, альткоины могут упасть даже на 70%. Но если это качественные альткоины, они также быстрее восстанавливаются.
Mea Culpa (Моя вина)
Ошибка GMI заключалась в том, что мы не рассматривали ликвидность США как текущий драйвер, обычно в течение всего цикла доминирует общая глобальная ликвидность. Но теперь ситуация прояснилась, и все возможно.
Они не unrelated. Просто мы не могли предсказать комбинацию一系列 событий (исчерпание ликвидности reverse repo > восстановление TGA > правительственный шатдаун > рост золота > снова шатдаун), или мы не anticipated их влияние.
Наконец-то это почти закончилось, и скоро мы сможем вернуться к нормальной работе.
Мы не можем гарантировать, что каждый环节 будет без ошибок (теперь у нас есть более глубокое понимание), и мы по-прежнему очень оптимистично настроены в отношении перспектив на 2026 год, потому что мы понимаем стратегию Трампа/Бейсента/Уорша. Эти трое repeatedly говорят нам: нам просто нужно слушать и сохранять терпение, в инвестировании на полный цикл время важнее цены.
Если вы не циклический инвестор и у вас нет такой высокой толерантности к риску, это совершенно нормально. У каждого свой стиль, но Джулиен (глава макроисследований GMI) и я не擅长 свинг-трейдинг (нас не волнуют взлеты и падения внутри цикла), но мы проверены и имеем подтвержденные результаты в инвестировании на полный цикл, лидируя в отрасли в течение последних 21 года. (Предупреждение: мы тоже ошибаемся, как в 2009 году). Сейчас не время сдаваться, удачи, и давайте достигнем больших результатов в 2026 году.
Подкрепление ликвидности уже в пути!
