Автор: Ба Сяолин, Канал У Сяобо
«Если взглянуть на более длительный период, в конечном итоге рынки капитала "станут невосприимчивы" к региональным конфликтам и интернализируют долгосрочные последствия войны как часть макроданных.»
12 апреля в Исламабаде США и Иран разошлись по домам, после чего новость о том, что "переговоры провалились", распространилась по всему миру и продолжает набирать обороты.
Хорошая новость в том, что у рынка есть 24 часа, чтобы переварить этот шок; плохая новость в том, что никто не знает, хватит ли этих 24 часов.
Новость о том, что Иран и США не смогли достичь соглашения, попала в газеты
Более 90% региональных конфликтов сходят из поля зрения рынка в течение двух недель, но оставшиеся 10% способны изменить мир.
С момента начала войны между США и Ираном рынок мучился от "бурной активности операций, где рост и падение зависели от Трампа"整整整整 6 недель.
За прошедший март, от акций Китая до Гонконга и США, основные индексы в целом скорректировались более чем на 4%. С отдельными акциями ситуация была еще более плачевной: на рынке акций Китая более 85% акций показали падение, медианное падение составило 11,5%, что эквивалентно тому, что средний инвестор получил потери на уровне лимита падения.
Однако в последнее время рынок начал постепенно проявлять признаки "нечувствительности" к войне.
Основываясь на этом изменении, мы обобщили мнения 11 экспертов по управлению капиталом и экономистов и подготовили «Отчет о росте благосостояния за апрель 2026 года», пытаясь найти инвестиционные подсказки в нестабильной военной ситуации и предоставить参考 для распределения активов на предстоящий месяц.
Этот отчет объемом около 18000 слов в основном развернут вокруг трех ключевых вопросов:
◎ Является ли апрель хорошим временем для "покупки по дешёвке"?
◎ Когда закончится война между США и Ираном? Какое влияние она оказывает на рынок?
◎ Как инвесторам следует распределять активы в условиях "военной экономики"?
Является ли апрель хорошим временем для "покупки по дешёвке"?
В инвестиционном календаре каждый апрель является типичным "моментом принятия решения".
В отличие от февраля-марта, когда рынок находится в периоде вакуума данных, после вступления в апрель макроданные за первый квартал постепенно проясняются, годовые отчеты и отчеты за первый квартал публичных компаний集中披露, рынок также переходит от "движимого ожиданиями" к "ценообразованию по реальности".
Другими словами, апрельский рынок больше верит в "что вижу, то и получаю".
Что более важно, несмотря на сильное падение, на текущем рынке нет недостатка в боеприпасах.
Согласно расчетам Dongwu Securities, в начале апреля объем сделок на двух биржах все еще сохранялся на уровне более 1,6 трлн юаней, что выше, чем в большей части прошлого года;
Одновременно остаток маржинального кредитования составил 2,58 трлн юаней, лишь незначительно снизившись по сравнению с максимумом начала марта, что указывает на то, что leveraged funds не大规模撤离;
А общий объем акций ETF акционерного типа, представляющих долгосрочные рыночные funds, сохранился на уровне 2,10 трлн акций, снизившись лишь на 11,9 млрд акций по сравнению с максимумом начала марта, в целом стабильно;
Кроме того, в марте количество新открытых счетов на рынке акций Китая составило около 4,6 млн, все еще находясь на историческом высоком уровне, энтузиазм населения по входу на рынок не уменьшается.
Это означает, что даже под воздействием геополитического конфликта потенциальный спрос на покупку на рынке все еще достаточен, и一旦появится разворот рынка, эти funds, вероятно, быстро превратятся в новые增量ные поступления.
Тогда куда в первую очередь пойдут funds?
Большинство институтов считают, что когда тенденция рынка tends to stabilize, те компании, которые одновременно обладают "пространством для восстановления оценки, потенциалом отскока от перепроданности и поддержкой результатов деятельности", будут更容易привлекать обратный приток funds.
Причина в том, что некоторые качественные активы часто падают до "хорошей цены" в общей массе.
В отчете мы также пригласили 9 экспертов сделать прогнозы по росту/падению восьми активов: индекса Hang Seng, CSI 300, акций Японии и Южной Кореи, акций США, индекса доллара, золота, недвижимости в городах первого эшелона, сырой нефти, а также дать рекомендации по распределению восьми инвестиционных инструментов: ETF на STAR 50, акции с разворотом в результатах или восстановлением оценки, ETF на технологии Hang Seng, потребительский ETF, золото, американские гособлигации, акции концепции HALO, фонды денежного рынка.
Среди них самым популярным рынком стал индекс Hang Seng: 7 человек прогнозируют рост, никто не прогнозирует падение; самыми предпочтительными инвестиционными инструментами стали ETF на STAR 50 и акции с разворотом в результатах или восстановлением оценки, за ними следуют ETF на технологии Hang Seng и золото.
Эксперты считают, что Гонконг уже fully priced ужесточение ликвидности и влияние войны, поэтому после экстремальной перепроданности гонконгский рынок有望встретить "коррекцию оценки" и стать одним из рынков с наибольшей эластичностью отскока в апреле.
В то же время 4 эксперта, прогнозирующие рост индекса CSI 300, основываются на аналогичных理由, указывая, что на фоне сильных данных по внутренней экономике в марте на рынке появились явные признаки перепроданности.
Когда закончится война между США и Ираном?
Хотя эксперты дали свои собственные суждения, большинство по-прежнему подчеркивает, что повторяющийся характер войны и ее долгосрочное воздействие将继续оказывать влияние на рынок, и они普遍建议 инвесторам сохранять сдержанность — "чем позже размещение, тем выше определенность".
Тогда, по мнению экспертов, когда конфликт закончится? И насколько велико его влияние на рынок?
Результаты опроса показывают явные разногласия среди 11 экспертов: 4 считают, что войну будет трудно закончить в短期, 3 считают, что она较快закончится, а 4 заявили, что трудно судить.
Эксперты, считающие, что конфликт будет长期повторяться, в основном основываются на "неудовлетворенности" сторон "доходами" от войны, а理由, по которым считают, что война较快закончится, больше исходят из соображений成本(см. таблицу ниже).
Однако, независимо от того, будет ли будущее "то воевать, то договариваться" или "то договариваться, то воевать", консенсус экспертов ясен:
"В конечном итоге рынки капитала станут невосприимчивы к региональным конфликтам и интернализируют долгосрочные последствия войны как часть макроданных."
В связи с этим они建议инвестиционная стратегия может быть более прагматичной: вместо того, чтобы гадать, когда закончится война, лучше принять ее как часть реальности и переоценить в рамках "военной экономики".
В рамках этой структуры одним из最重要的 изменений является повышение центра цены на нефть, и в短期ей很难вернуться к довоенному уровню.
Применительно к китайскому рынку, с одной стороны, рост цен на нефть будет способствовать "росту цен", с другой стороны, статус распределения китайских активов может因此进一步повыситься.
В условиях военной экономики наступает "рост цен"
Еще в марте на весенних стратегических совещаниях крупных брокеров неоднократно упоминались две ключевые主线: "AI-нарратив" и "стабилизация и восстановление PPI".
PPI (индекс цен производителей), с октября 2022 года转负, к февралю 2026 года уже 41 месяц находился в зоне отрицательного роста.
А восстановление PPI будет напрямую способствовать прибыли upstream предприятий и окажет поддержку рынку в целом. Исторический опыт показывает, что на начальном этапе восстановления PPI обычно не бывает систематического медвежьего рынка.
Согласно анализу Yuekai Securities, до возникновения геополитического конфликта основная движущая сила восстановления PPI исходила от持续улучшения соотношения спроса и предложения: firstly, быстрое развитие глобального искусственного интеллекта стимулировало инвестиции в вычислительные мощности и энергетику; во-вторых, фискальные усилия стимулировали инвестиции в инфраструктуру; в-третьих, политика "борьбы с инволюцией" способствовала持续оптимизации рыночной конкуренции.
Исходя из этого, большинство институтов считают, что "концепция роста цен", вызванная восстановлением PPI,有望стать одной из самых четких инвестиционных主线 в этом году.
Конкретно, рост цен upstream создаст成本ное давление на midstream и downstream, поэтому на начальной стадии восстановления PPI рынок更倾向于распределять те предприятия, которые обладают способностью传导цены, то есть имеют бренд, каналы сбыта или преимущества цепочки создания стоимости,能够переложить издержки на конечного потребителя.
Однако в марте 2026 года, под воздействием резкого роста цен на энергоносители, PPI вырос на 0,5% в годовом исчислении, "досрочно"转正.
Согласно расчетам Guolian Minsheng Securities, если исключить фактор цен на нефть, улучшение PPI не является очевидным, и в третьем квартале существует возможность冲高回落, но этот ценовой сигнал по-прежнему有助于изменить поведение предприятий и доверие потребителей в условиях先前ней низкой инфляции.
В то же время в рамках "военной экономики" многие институты判断, общая стоимость распределения китайских активов растет.
Причина в том, что в глобальной среде, где доминирует "шок предложения", капитал стремится размещаться в направлении безопасности и эффективности, поэтому Китай, обладающий стабильными поставками энергоресурсов,完整的промышленной системой, высокой устойчивостью цепочки поставок и зрелой промышленной配套кой, имеет显著преимущества в этих двух аспектах.
Это означает, что китайские активы, включая акции Китая и Гонконга,有望занять более важное место в этой глобальной ребалансировке активов.
Большая голова говорит
Наконец, прилагаем подробные рекомендации экспертов по распределению капитала на апрель для参考.
Нерациональность рынка часто длится дольше, чем ожидалось, и вместо того, чтобы гадать о непредсказуемых переломных моментах, лучше заранее做好распределение активов и изоляцию рисков.
На рыночном уровне я看好акции технологических компаний. Хотя оценка действительно не низкая, сама по себе высокая оценка не означает "неизбежного лопания" пузыря. В отличие от пузыря доткомов 2000 года, сегодня технологические гиганты, доминирующие на рынке, обладают强大的свободным денежным потоком, реальной огромной прибылью и глубокими отраслевыми барьерами, их устойчивость к рискам несравнимо выше, чем тогда. Фактически,前提сохранения высокой оценки технологическими компаниями в настоящее время является то, что рост прибыли или поддержка ликвидности не изменились на противоположные.
С точки зрения времени и пространства, этот раунд медленного бычьего долгосрочного бычьего рынка все еще находится в первой половине.
Рекомендуется инвесторам сохранять信心и терпение, активно关注несправедливо обрушенные качественные акции или фонды, чтобы использоватьследующий раунд рыночных возможностей для роста, в нижней области рыночной корректировки не следует轻易 терять качественные筹码.
В то же время также следует видеть, что структурная диверсификация将继续сохраняться, в этом году можно продолжать采取"новую стратегию гантели": один конец "гантели" — это акции технологических лидеров, представляющие технологические инновации, такие как роботы, полупроводники, вычислительные мощности и алгоритмы, коммерческая космонавтика, твердотельные батареи, управляемый термоядерный синтез, упомянутые в качестве ключевых в "Пятнадцатом пятилетнем плане"; другой конец — это традиционные blue-chip акции с тяжелыми активами и низкой волатильностью, такие как сетевое оборудование, цветные металлы, уголь, нефть и газ и другие "HALO-активы".
В целом看好последующую ситуацию на рынке, в течение следующего месяца как раз период раскрытия отчетности за первый квартал, рекомендуется围绕основную линию результатов деятельности, ключевое внимание уделять передовому машиностроению с более сильным экспортным свойством, то есть двум направлениям: технологии + цикл для размещения.
В отношении выбора времени, пока влияние конфликта между США и Ираном полностью не притупится, на рынке仍可能出现сильных колебаний. Поэтому чем позже время размещения, тем выше определенность.
◎ Во-первых,核心стратегия — это "адаптация". В текущей среде应对изменений важнее, чем预测. Не следует大幅度сокращать позиции из-за паники, так легко упасть перед рассветом.
◎ Во-вторых, практическое建议— сохранять позиции, смещая центр тяжести в защитные сектора. Технологии Hang Seng уже упали до дна, многие хорошие компании находятся в состоянии перепроданности, можно партиями заходить "покупать по дешёвке", но на现阶段не рекомендуется heavily инвестировать, потому что технологические акции сейчас слишком волатильны, слишком подвержены влиянию настроений.
◎ В-третьих,关注следующие возможности: следите за краткосрочными американскими гособлигациями, текущая доходность очень привлекательна; золото — это незыблемый хедж-актив в условиях геополитических рисков.
Большие колебания на самом деле являются "пробным камнем" для хороших компаний, пользуясь рыночным хаосом,反而можно выбрать那些несправедливо обрушенные качественные компании для долгосрочного размещения.
Война всегда то воюют, то договариваются, то договариваются, то воюют, однако рынок от最初ного "рисования линий" Трампом до后面него постепенно станет невосприимчивым, для инвесторов нужно делать инвестиции, а не азартные игры.
В условиях еще недостаточно ясной геополитической обстановки适当распределить такие широкие индексы, как CSI 300 или CSI A500, является хорошим выбором, можно и атаковать, и防守, дождаться прояснения ситуации и затем适当увеличить долю отраслевых ETF, отдельные акции по-прежнему尽量держать с низкой долей.
Кроме того,短期рыночные колебания трудно预测, но следующее, возможно,值得期待:
Во-первых, отчетность за первый квартал 2026 года имеет指引ное значение для годовых результатов, поэтому сектора, показавшие хорошие или超ожиданные результаты,有望получить青睐рынка.
Во-вторых, можно关注две логики: рост цен и выход за рубеж, первая больше сконцентрирована в upstream цветных металлах и химии, вторая больше сконцентрирована в предприятиях по производству оборудования и machinery, однако учитывая, что оценка цветных металлов и химии завышена, фокусировка на machinery секторе будет иметь более высокую вероятность роста.
В настоящее время общая оценка акций США, акций Китая и золота находится на относительно высоком уровне.
Для индивидуальных инвесторов в настоящее время建议ориентироваться на абсолютную доходность,优先распределять低рисковые активы, такие как облигации и фонды денежного рынка,同时умеренно搭配относительно разумно оцененные потребительские ETF и золото; в части акций можно关注дивидендные активы, индексы широкого рынка, избегать тем, микрокапитализации и других стилей, которые сильно выросли ранее. Ни в коем случае не следуйте за толпой в инвестициях, тематическим инвестициям, спокойно ждите时机.
В短期看好возможности отскока от перепроданности акций Китая, в среднесрочной перспективе看好потребительский сектор и цепочку недвижимости.
На глобальном рыночном уровне текущая оценка технологических акций США, технологических акций Гонконга уже回落до нижнего диапазона оценки за последние два года, при этом средняя оценка крупных американских технологических компаний упала ниже 25 раз, приближаясь к 20 разам, общая оценка крупных гонконгских технологических компаний ниже 20 раз.
А темпы роста прибыли этих технологических компаний по-прежнему强劲, и им сопутствует поддержка крупных выкупов акций, если корректировка продолжится, и оценка упадет еще на ступень,反而будет хорошей возможностью для средне- и долгосрочного капитала зайти по низким ценам.
Столкнувшись с неопределенной геополитикой,建议инвесторам в近期оперировать с половиной позиций, максимум с двумя третями.
В плане секторов, лично я比较看好отечественные замены в области полупроводников, коммерческой космонавтики, особенно компании с низкой рыночной капитализацией, чемпионы в какой-либо отдельной области. В настоящее время США готовят новый раунд беспрецедентных по силе законов о контроле над полупроводниками, что в短期создаст благоприятные условия для NVIDIA, в среднесрочной и долгосрочной перспективе благоприятно для отечественной замены полупроводников в Китае,预估в апреле рынок будет追捧сектор отечественной замены полупроводников, создавая возможности для ETF на STAR 50.
Война оказывает определенное влияние на последующую ситуацию на рынке, но это этапный фактор, а не решающий. Ожидается, что основная часть войны很快закончится, но есть длительный хвостовой эффект, влияние на пролив и глобальные цепочки поставок预计сохранится в течение较长 времени. Инвесторы могут динамически использовать две возможности: увеличение доли несправедливо обрушенных активов и阶段нуюреализацию прибыли от受益ных активов, таких как нефть.
Очарование рынков капитала заключается в том, что даже в экстремальных условиях, таких как война, содержатся возможности для размещения с сверхожидаемой доходностью.
建议относительно высоко распределить ETF на STAR 50 и фонды денежного рынка, твердо стоять на главной трассе нарративной логики национального рынка капиталов. Кроме того, в апреле рынок акций Китая — это сезон годовых отчетов,建议держать空仓или выборочно少量создавать позиции в несправедливо обрушенных акциях с хорошими результатами.
