Источник: «When Shift Happens»
Подготовка: Felix, PANews
Макроинвестор, сооснователь Real Vision Рауль Пал вновь выступил в подкасте «When Shift Happens», подробно разобрав, почему гонка ИИ является крупнейшим капитальным событием в истории человечества, и почему держатели криптовалют находятся в выгодном положении. Рауль Пал объяснил экономическую сингулярность, почему трейдеры всегда проигрывают долгосрочным держателям, и почему он продолжает покупать во время коррекции.
PANews подготовил основные тезисы интервью.
Ведущий: Вы недавно поделились и прокомментировали интересное видео. Там высмеивалось, что американский фондовый рынок постоянно растёт, и можно зарабатывать, просто «покупая на падениях», а если нет денег — брать в долг и покупать, это не финансовая пирамида, а «план покупки на падениях». Что вообще происходит на рынке акций?
Рауль Пал: Есть две основные причины. Первая, очевидно, — ликвидность, мы наблюдаем её расширение. Другая вещь заключается в том, что мы переживаем самый необычный период в истории человечества, всё остальное не имеет значения. Весь капитал устремляется в сферу искусственного интеллекта, это самая масштабная гонка в истории. Это гонка между государствами и между компаниями. Поэтому, конечно, она высосет каждый цент капитала, потому что её невозможно замедлить.
Ведущий: Расскажите мне об этой гонке.
Рауль Пал: В этом мире никто не позволит одной сверхдержаве монополизировать ОИИ (общий искусственный интеллект), поэтому их должно быть как минимум две, а в мире только США и Китай могут позволить себе такую гонку. Теория игр показывает, что сейчас ни одна страна не остановится, потому что остановка означает преимущество для другой стороны. Даже если произойдёт сценарий, подобный банкротству OpenAI и истощению средств, правительство США немедленно продаст его активы компаниям вроде Microsoft и Google, ни в коем случае не допустив, чтобы одна компания получила преимущество. Масштаб этой игры слишком велик, никто не остановится. Это игра по превращению «единиц энергии в единицы интеллекта».
Ведущий: Слишком большой, чтобы рухнуть. Значит, нужно всегда «покупать на падениях»? У этого есть конец?
Рауль Пал: Я писал в «Global Macro Investor», что это не закончится, пока не будет достигнута экономическая сингулярность. Экономическая сингулярность — это момент, когда система больше не может справляться со скоростью технологического развития. Вы знаете эту волшебную формулу: рост населения + рост производительности + рост долга. Когда вы считаете ИИ и роботов частью населения, наше нынешнее максимальное население составляет 9 миллиардов, но мы можем достичь 18 миллиардов, 100 миллиардов, даже триллиона разумных агентов. Если будет 100 миллиардов или 500 миллиардов агентов, экономическая система просто не сможет функционировать по-старому, она будет работать слишком быстро.
Почти все технологические диффузии в прошлом следовали закону Меткалфа (примечание PANews: ценность сети пропорциональна квадрату количества подключенных пользователей), показывая логарифмический рост. Но ИИ — это первый наблюдаемый в истории человечества случай закона Рида (примечание PANews: ценность сети растёт не только с увеличением числа пользователей, но и благодаря эффекту группообразования, общая ценность сети растёт экспоненциально), это экспонента от экспоненты. По оценкам, к 2028 году объём текста, генерируемого ИИ ежегодно, превысит общий объём текста, созданного человечеством от изобретения печатного станка Гутенберга до наших дней.
Ведущий: В сегодняшнем интервью Anthropic тоже сказали, что в первом квартале они ожидали рост в 10 раз, а получили рост в 80 раз. Это просто невероятно.
Рауль Пал: Да, экономическая сингулярность происходит, когда у вас есть экономические интеллектуальные агенты, способные мгновенно формировать капитал. В этом и заключается смысл мем-коинов: мгновенное формирование и уничтожение капитала. Они могут мгновенно создать цифровой бизнес, быстро захватить рынок, а затем выйти, когда возможность исчезнет. Какое место в этой экономике занимают крупные традиционные компании? Кто такие рабочие? Система уже не работает нормально. Потому что углеродные формы жизни (человеческие нейроны) работают со скоростью 1 миллисекунды, а теперь мы пропускаем электричество через песок (кремний, второй по распространённости элемент на Земле), чтобы создать интеллект, который работает в миллион раз быстрее человеческих нейронов. Это безумие.
Ведущий: Раз ИИ растёт экспоненциально, многие в криптосообществе хотят переключиться на ИИ. Им кажется, что сейчас в криптоиндустрии скучно, они даже боятся остаться «в долгосрочном удержании». Как вы относитесь к выбору инвестиций между ИИ и криптовалютами?
Рауль Пал: Несмотря на чрезвычайный ажиотаж вокруг ИИ, я по-прежнему считаю, что на длинных циклах криптовалюты остаются одними из инвестиций с оптимальным соотношением риска и доходности. Но действительно сложно конкурировать с такими компаниями, как Nvidia, потому что они являются самой сердцевиной процесса превращения энергии в интеллект. Однако у криптовалют есть «безграничный TAM (общий доступный рынок)». Примерно в октябре прошлого года мы стали свидетелями рождения агентской экономики. Когда эти агенты начнут массово масштабироваться, у них будут свои кошельки, и они будут вести бизнес в блокчейне. Ранее мы оценивали потенциал крипторынка в 100 триллионов долларов, исходя из человеческих пользователей, теперь же с бесконечным количеством ИИ-агентов правила игры кардинально меняются. Кроме того, ФРС будет управлять экономикой, как во времена Гринспена, полагаясь на чудеса производительности для снижения отношения долга к ВВП, девальвация фиатных денег не остановится, вся финансовая система также переходит на блокчейн-инфраструктуру, поэтому вам просто нужно опередить институциональных инвесторов. Худшее уже позади, потому что глобальная ликвидность ускоряется.
Ведущий: Значит, для вас падение биткоина с недавнего пика до 60 тысяч — это не медвежий рынок?
Рауль Пал: Это просто неприятная коррекция на бычьем рынке. Я в криптопространстве с 2013 года, для биткоина коррекция на 50% — это нормально, за ним, как правило, другие альткоины падают ещё сильнее, например, в прошлом цикле Solana перед взлётом упала на 80%. Разница в том, что коррекция 2021 года была очень быстрой, резкое падение и быстрый отскок; а эта коррекция более волатильна, заняла несколько месяцев, поэтому людям очень тяжело. Но если посмотреть с другой стороны, чем дольше консолидация, тем дольше и масштабнее может быть бычий рынок после пробоя.
Ведущий: Проблема в том, что в 2021 году быстро падало и быстро росло, а сейчас рынок очень нервный, отнимает много времени. И некоторые компании, показывающие хорошие результаты (например, стейблкоины, RWA), не имеют токенов, розничные инвесторы не могут в них вложиться, люди чувствуют, что обещание быстрого обогащения на ранних стадиях нарушено.
Рауль Пал: Я не думаю, что это правда. Важнее всего — соответствие продукта рынку. Тот факт, что ваш альткоин не растёт, не означает, что обещания нарушены, рынок вам ничего не должен. Люди привыкли к лёгким деньгам прошлых лет, когда можно было закрыть глаза и заработать, но ликвидность в 2024 году всё ещё сдерживается, мы ещё не вошли в настоящую «банановую зону» (период безумного роста). Хотя обычные люди, возможно, не могут купить доли в компаниях-стейблкоинах, это вообще не проблема, вам достаточно просто держать базовые токены Layer1. Это наши «универсальные базовые акции». Если значительная часть будущей экономики будет управляться ИИ и агентами, и они будут использовать криптосети, нам достаточно просто держать токены Layer1, чтобы разделить их успех. У нас не было такой возможности в эпоху интернета, теперь нет никаких оправданий, чтобы её упустить.
Ведущий: Что вы докупали во время недавнего падения?
Рауль Пал: Я купил немного Sui и немного Zcash. В прошлом году, когда Zcash бешено рос, я не гнался за ним, а начал покупать во время коррекции. В сфере сохранения стоимости приватность имеет ценность. Это очень простая сделка по «левой кривой» (интуитивная сделка): это биткоин с функцией приватности. А сделка по «правой кривой» (обдуманная сделка) учитывает его устойчивость к квантовым вычислениям. Хотя это может привести к запрету со стороны правительств, в будущем это обеспечивает очень важные защитные свойства.
Ведущий: Можете подробнее объяснить, почему смарт-контрактные Layer1 со временем захватят большую часть стоимости криптовалют?
Рауль Пал: Layer1 — это инвестиционный уровень инфраструктурного слоя. Как рынок операционных систем в итоге свелся к трем-четырем основным игрокам, так и Layer1 в итоге сойдутся к 3-5 основным блокчейнам. А как понять ценность Layer1? Если вы сегодня выдернете шнур у Ethereum, вы уничтожите колоссальную экономическую ценность: все Layer2, DeFi, NFT, RWA обнулятся. Текущая оценка ETH, возможно, даже занижена. У биткоина очень узкая функция, его цель — захватить долю глобальных сбережений; но масштабируемость инфраструктуры смарт-контрактов безгранична.
Ведущий: Так какие же Layer1 победят?
Рауль Пал: ETH обладает самой плотной экономической ценностью и ресурсами разработчиков (безопасность, эффект Линди и т.д.), как Microsoft, купить её — не совершить большой ошибки. Solana уже доказала свою успешность, она эффективнее, быстрее, дешевле. Sui хотя и находится на ранней стадии, но когда рынок падал на 80%, ETH, Solana и Sui были единственными тремя токенами, сохранившими экономическую плотность. Sui находится на совершенно другом уровне с точки зрения программируемости внутри одного блока, скорости обработки тысяч транзакций, скорости финализации. Оценивать блокчейн традиционной моделью «дисконтированного денежного потока (DCF)» нельзя, потому что цель сети — предоставлять самые дешёвые и быстрые услуги, оценивать её по тому, сколько комиссий она генерирует, — полная чушь. Самый дешёвый, быстрый и программируемый блокчейн в конечном итоге обгонит рынок.
Ведущий: Кто-то говорит, что DeFi «умер» после множества хакерских атак за последние месяцы. Как традиционные финансовые институты могут размещать деньги в DeFi, который так легко взломать?
Рауль Пал: Но это только подтолкнёт людей к созданию лучших продуктов. Как мы устанавливаем антивирусы на компьютеры, хакерские атаки есть везде. Внутри каждого банка есть команды, занимающиеся хакерскими атаками, и процент украденных средств, просто они об этом не кричат. Ещё в 2014 году я предсказывал, что вся инфраструктура финансовой системы перейдёт на блокчейн. Почему? Потому что это самый эффективный способ вывода энергии, финансовая система всегда мигрирует в самую прибыльную и эффективную орбиту. И, кстати, DeFi больше подходит для машин (ИИ-агентов), чем для людей. Машинам даже не нужны фронтенд-сайты, они могут балансировать активы и совершать сделки с чрезвычайно низким трением за миллисекунды, используя несколько блокчейнов и стейблкоинов. Они станут крупнейшей пользовательской группой DeFi, а мы даже не будем замечать эти транзакции.
Ведущий: Как вы думаете, NFT обретут огромную ценность благодаря упомянутому эффекту богатства? Мои CryptoPunks и XCOPY сейчас стоят на месте, даже смотреть на них не хочется.
Рауль Пал: Это потому, что активность NFT является функцией процветания криптоэкономики. Вы должны подождать, пока весь крипторынок не достигнет масштабов в десятки триллионов долларов. Когда ETH вырастет с текущей цены до 5000 или выше, вы увидите массовое восстановление активности NFT. Задумайтесь, мы переживаем крупнейший переломный момент в истории человечества: мы больше не будем высшим разумом на планете, а искусство — это носитель, фиксирующий культуру нашего времени. Когда люди заработают большие деньги в этой огромной машинной экономике, они естественным образом захотят купить «трофейные активы» (примечание PANews: активы, обладающие чрезвычайной редкостью, престижным местоположением или значительной историко-культурной ценностью, демонстрирующие социальный статус покупателя и приносящие высокое психологическое удовлетворение, обычно «редкие и труднодоступные» на рынке), как технологические магнаты, магнаты недвижимости и хедж-фонды покупают произведения искусства, разбогатев.
Ведущий: Как же тогда вы планируете сформировать NFT-портфель? Стоит покупать только самые топовые «Священные Граали»?
Рауль Пал: Я как раз готовлюсь к запуску NFT-фонда. Многие состоятельные люди, семейные офисы, желающие войти в эту сферу, и даже OG, заработавшие в крипто, но никогда не покупавшие цифровое искусство, не знают, как это сделать. Наш фонд будет разделён на две части: одна будет инвестировать в активы «Священный Грааль» (такие как Alien Punks, XCOPY, Beeple, стоимостью от сотен тысяч до десятков миллионов долларов), которые уже обладают доказанным социальным консенсусом. Другая часть будет инвестировать в работы художников среднего уровня, но с высокой выпуклостью (Convexity). Например, «Die with the most likes», который с юмором, иногда грубоватым, документирует упадок американского среднего класса; или немецкий художник Ким Асендорф, находящийся на передовой AI-арта. Если работы этих художников переоценятся с 20 ETH до 200 ETH (в 5-10 раз), а сам ETH в будущем может вырасти в 10 раз, вы получите ошеломляющую 100-кратную двойную доходность.
Не беспокойтесь об обычных NFT, потому что вся индустрия ещё очень мала, всё будет переоценено. Даже если вы купите обычные Punks из той же коллекции, это хорошая сделка. Кроме того, наш фонд также займётся кредитованием под залог NFT, зарабатывая более 15% годовых и реинвестируя в ликвидность, поддерживающую всю арт-экосистему.
Ведущий: Является ли биткоин инструментом для косвенных инвестиций в ИИ?
Рауль Пал: Можно сказать, да, потому что ИИ будет стимулировать экономический рост, а обесценивание фиатных денег из-за огромного долга будет благоприятствовать биткоину как цифровому средству сохранения стоимости. Но смарт-контрактные платформы Layer1 — это более качественная и прямая ставка.
Ведущий: Вы говорите, что все слишком сосредоточены на циклах, в то время как общая картина настолько очевидна: если нет острой необходимости, вы никогда не должны продавать.
Рауль Пал: Именно так. В эпоху агентов, постоянной девальвации фиата и всеобщего перехода в блокчейн, зачем продавать? Если мы знаем долгосрочное направление рыночной капитализации, зачем продавать? Это пенсионный план для всего человечества. Экономическая сингулярность наступит примерно через 4 года, у вас есть эти 4 года, чтобы накопить как можно больше таких активов, они проведут вас через величайшую неопределённость будущего.
Ведущий: Можете ли вы доказать данными, что «покупай и держи» превосходит тех, кто пытается торговать на колебаниях?
Рауль Пал: Абсолютно. Я строил модели. Если актив достигает зоны перепроданности в 1-2 стандартных отклонения в нижней части логарифмического трендового канала, вы покупаете и ничего не делаете, сложный процент получается впечатляющим. Если вы хотите продать на пике и откупить на дне, 99% людей не могут этого сделать, это слишком сложно. Люди обычно покупают на росте. Я в этой индустрии 35 лет и не знаю никого, кто постоянно зарабатывал бы большие деньги на краткосрочных сделках. Те трейдеры, которые зарабатывают большие деньги, на самом деле зарабатывают на комиссиях за управление активами.
Доказано, что больше всего денег в криптовалютах заработали те, кто «ничего не делал». Почему самые прибыльные счета у крупных брокеров — это часто «мёртвые счета (забытые счета)»? Розничные инвесторы пытаются продавать на пиках и покупать на дне, не только не могут этого сделать, но и тратят колоссальное количество эмоциональной и психической энергии, ежедневно испытывая гнев или эйфорию из-за колебаний цены, что абсолютно неэффективное использование личной энергии. Если у вас есть свободные продуктивные силы, изучайте ИИ и крепко держитесь за свой биткоин. Если цена достигает зоны перекупленности в два стандартных отклонения, вы можете продать немного, чтобы пожить; в противном случае заткнитесь, покупайте на падениях и терпеливо держите.
Ведущий: Как людям сохранять веру, когда их портфель падает на 60-80% и это продолжается месяцами?
Рауль Пал: Меня это вообще не волнует. Я живу на зарплату. Если есть свободные деньги и рынок сильно перепродан, я продолжаю покупать. Потому что моя основная логика не изменилась: завтра будет более цифровым, чем сегодня.
Ведущий: Сейчас акции ИИ взлетают, графики многих из них идут вверх по прямой. Не привлечёт ли это людей из скучных криптовалют в ИИ?
Рауль Пал: Ваша обязанность — быть наёмником для своего капитала, идти туда, где зарабатывают. Но я считаю, что сложная доходность криптовалют выше. По сравнению с Nasdaq, биткоин в настоящее время находится в зоне сильной перепроданности в рамках своего долгосрочного тренда. Это означает, что относительно Nasdaq сейчас следует выделить больше средств на криптовалюты.
Ведущий: И, наконец, дайте нам немного оптимистичной надежды на 2026-2027 годы, чтобы поднять боевой дух.
Рауль Пал: Хороших новостей очень много. Во-первых, банки начинают входить, стейблкоины переживут взрывной рост в ближайшие два года. На регуляторном уровне будет подписан «Закон о ясности», который позволит почти всем начать строительство на блокчейне. С макроэкономической точки зрения, правительству США нужно рефинансировать и выплатить проценты по триллионам долларов, они должны продолжать печатать деньги, глобальная ликвидность неизбежно увеличится. Деловой цикл по-прежнему силён, больше доходов людей будет направляться в спекулятивные активы. Что самое важное, текущие криптоактивы по сравнению с Nasdaq и другими активами находятся в самой дешёвой точке за весь долгосрочный логарифмический восходящий тренд. Мы также пережили самый продолжительный и самый низкий период «крайнего страха» в истории (индекс страха и жадности падал ниже 10), и существует высокая вероятность того, что война на Ближнем Востоке будет окончательно разрешена. Это просто идеальный шторм бычьих факторов. Я считаю, что вероятность такого позитивного бычьего сценария составляет 70%, оставшиеся 30% медвежьего риска в основном связаны с тем, что война на Ближнем Востоке не будет разрешена, что вызовет инфляцию и сжатие ликвидности, но я пока не вижу признаков этого.
Похожее чтение: Диалог с CEO VanEck: В криптозиме останутся только BTC и стейблкоины, рост акций производителей чипов больше похож на пузырь
