Оригинальное название:Prediction Markets: They Grow Up So Fast, Автор: Alex Immerman(@aleximm)
Компиляция|Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Переводчик|Asher(@Asher_ 0210)
Примечание редактора: В конце марта этого года рынки предсказаний, когда-то считавшиеся нишевой областью, достигли ключевого момента. Исследовательское подразделение Kalshi, Kalshi Research, провело в Нью-Йорке свою первую исследовательскую конференцию, собрав ученых, руководителей Уолл-стрит, бывших политиков и практикующих трейдеров. Состав участников послал четкий сигнал — рынки предсказаний движутся от периферии к мейнстриму.
Конференцию открыла беседа сооснователей Kalshi Тарека Мансура и Луаны Лопес Лара, которую вела репортер Bloomberg Кэтрин Дохерти. В данной статье представлены и обобщены ключевые идеи, прозвучавшие на мероприятии.
Рынки предсказаний — это не только выборы и спорт
Долгое время рынки предсказаний определялись определенными «моментами славы» — президентские выборы в США, Супербоул, Мартовское безумие. Эти события доминируют в новостном цикле и, естественно, поглощают большую часть торгового объема, создавая у внешнего мира впечатление, что ценность рынков предсказаний на этом и заканчивается.
Но это впечатление рушится. Как раз во время проведения конференции недельный объем торгов по спортивным прогнозам приблизился к 3 миллиардам долларов, что составляет около 80% от общего объема торгов на Kalshi. Казалось бы, это доминирующая позиция, но за этим скрывается более важная тенденция: на самом деле доля спорта находится на историческом минимуме.
Другими словами, все остальные категории растут быстрее. Развлечения, криптовалюты, политика, культура и другие области приносят более сильный рост пользовательской базы и более стабильное удержание. Спорт больше похож на продукт-«вход» — он интуитивно понятен, сильно движим эмоциями, имеет четкий ритм, что подходит для привлечения массового участия. В то же время длинный хвост рынков, составляющий более 20% от общего объема торгов, быстро растет. В будущем эти рынки будут играть важную роль в хеджировании институциональными инвесторами и ценообразовании информации.
И это подтверждается и со стороны институциональных игроков. Сопредседатель глобального акционерного бизнеса Goldman Sachs Сирил Годдерис заявил, что прогнозы, связанные с макроэкономическими событиями и ИПЦ, являются наиболее интересующей категорией для Уолл-стрит в настоящее время; руководитель платформы роста CNBC Салли Шин упомянула, что она уже использует рынки предсказаний, связанные с председателем ФРС и данными по занятости вне сельского хозяйства, в качестве нарративного инструмента; Сопредседатель глобальных рынков Tradeweb Трой Диксон описал будущее, в котором крупные инвестиционные банки создадут специальные отделы для торговли на рынках предсказаний с финансовыми контрактами в качестве основного продукта.
Рынки предсказаний превращаются из «развлекательной торговли» в «инструмент информации и риска».
Почему Kalshi привлекла внимание Уолл-стрит
Традиционные финансовые рынки могут эффективно функционировать во многом благодаря тому, что различные активы имеют общепризнанные бенчмарки: S&P 500 представляет средние показатели 500 акций, на сыруть есть эталонная цена ICE. Но для политических и экономических событий (например, кто выиграет выборы, будет ли принят тот или иной тариф, каков будет результат дела в Верховном суде) ранее почти не существовало широко признанных и динамически обновляемых «бенчмарков».
Рынки предсказаний изменили это. Теперь почти любое будущее событие может иметь реальный, ликвидный ценовой бенчмарк. Когда рынок может дать достоверную оценку вероятности «принятия 30% тарифа», институциональные игроки могут торговать вокруг этой цены или хеджировать другие риски в своем инвестиционном портфеле. Это позволяет сделать само событие объектом прямой торговли.
Как сказал Трой Диксон из Tradeweb: «Если вернуться к моменту первого избрания Трампа, тогда многие хеджировались на фондовом рынке, например, short-я S&P, потому что считали, что его победа приведет к падению рынка. Но это была ошибочная сделка. Вопрос в том, как оценивать такие события? Где бенчмарк?»
Тарек также упомянул, что одним из мотивов создания Kalshi была его предыдущая работа в Goldman Sachs, где он давал торговые рекомендации, связанные с выборами 2024 года и Brexit. При отсутствии рынков предсказаний, хеджируя политические или макроэкономические события через связанные активы, институциональные инвесторы фактически несли двойное бремя — им нужно было судить как о результате самого события, так и о взаимосвязи этого события с торгуемым активом, причем последнее могло оказаться неверным само по себе.
Когда само событие имеет прямую цену-бенчмарк, эти два ранее разделенных риска объединяются в одно суждение. Как сказал Тарек, рынок уже начал оценивать различные события.
Три этапа на пути к институциональному внедрению
Пока еще рано утверждать, что институты Уолл-стрит массово участвуют в торгах на Kalshi. В настоящее время большинство институтов используют их в основном для получения данных, а не для реальной торговли.
Тем не менее, Луана указала, что путь институционального внедрения уже достаточно четок и可以分为三个阶段:
- Первый этап — доступ к данным: интеграция цен рынков предсказаний в рабочий процесс институтов, например, чтобы управляющие инвестициями в Goldman Sachs могли просматривать коэффициенты Kalshi так же, как они смотрят на индекс VIX. Этот этап уже в значительной степени реализован. Профессор Университета Джонса Хопкинса, бывший сотрудник ФРС Джонатан Райт заявил, что в отношении решений ФРС, уровня безработицы и ВВП Kalshi является практически единственным источником参考;
- Второй этап — системная интеграция: включает утверждение соответствия требованиям (compliance), юридическое подтверждение, техническое подключение и внутреннее обучение, то есть включение рынков предсказаний в систему доступных финансовых инструментов;
- Третий этап — реальная торговля: институты начинают хеджировать риски на платформе, объем торгов и ликвидность постепенно накапливаются, формируя положительную обратную связь. Больше хеджеров привлекает больше спекулянтов, более узкие спреды привлекают больше хеджеров, эталонная цена постоянно укрепляется.
В настоящее время большинство институтов все еще находятся на первом этапе, некоторые перешли на второй, и лишь немногие достигли третьего этапа.
Важной причиной, мешающей институтам перейти на третий этап, является то, что в настоящее время торговля на рынках предсказаний требует полного маржинального обеспечения: позиция в 100 долларов требует внесения 100 долларов. Это приемлемо для розничных инвесторов, но является явным ограничением для хедж-фондов или банков, зависящих от leverage и эффективности использования капитала. Как сказал Тарек, если вы хотите сделать хедж на 100 долларов, вы должны внести 100 долларов, что для институтов слишком дорого, такие организации, как Citadel или Millennium, не будут использовать этот метод. Kalshi уже получила разрешение от Национальной фьючерсной ассоциации (NFA) и сотрудничает с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) для внедрения механизма маржинальной торговли.
Что произойдет дальше?
Руководитель отдела инноваций рынков Bloomberg Майкл МакДонах дал самый прямой прогноз: признаком успеха будет то, что эти вещи станут скучными. Он сравнил рынки предсказаний с рынками опционов 1970-х годов, которые также были окружены спорами о манипуляциях и регуляторной неопределенности, но в конечном итоге эти проблемы были решены, превратившись в инфраструктуру, о которой почти не нужно задумываться.
Партнер AQR Тоби Московиц заявил, что он готов сделать ставку на развитие рынков предсказаний. В течение пяти лет, а может и раньше, это станет работоспособным инструментом на институциональном уровне.
Гаррет Херрен из Vote Hub описал конечное состояние: вопрос будет уже не в том, использовать ли рынки предсказаний, а в том, как их использовать. Как только обсуждение перейдет на этот уровень, это будет означать, что они стали незаменимыми. На самом деле, хотя рынки предсказаний в настоящее время все еще малы, сам рынок хеджирования чрезвычайно велик.
Нормализация рынков предсказаний уже происходит.
В дискуссии на политические темы бывший конгрессмен Мондер Джонс упомянул, что высшие руководители обеих партий, включая Трампа, лидера меньшинства Палаты представителей Джеффриса, лидера меньшинства Сената Шумера, уже начали публично ссылаться на коэффициенты Kalshi. Скотт Трантер из DDHQ также подтвердил, что данные рынков предсказаний теперь стали важным input для внутрипартийных решений. В то же время Vote Hub объявил о прямой интеграции данных Kalshi в свою модель прогнозирования промежуточных выборов.
А два года назад почти всего этого не существовало. Тогда самых успешных трейдеров на Kalshi все еще считали любителями. Но сейчас ситуация изменилась, и их уже трудно определить этим словом.
За круглым столом четыре трейдера рассказали о своем пути: один одиннадцать лет изучал чарты Billboard, другой участвует в рынках предсказаний с 2006 года — тогда это была еще бедная деньгами, несколько гиковатая ниша. Они не из финансовой индустрии, а имеют разный бэкграунд в музыке, политике и покере. Но они единогласно считают, что платформа действительно вознаграждает глубокие познания в предметной области, а не резюме.
Резюме
Рынки предсказаний прошли долгий путь. Их когда-то считали академическим экспериментом, затем они стали кратковременной热点 в избирательных циклах, а также一度 рассматривались как extension спортивных ставок.
Но послание, переданное этой конференцией, уже вполне ясно: рынки предсказаний постепенно превращаются в инфраструктуру для оценки неопределенности, обслуживающую широкий круг участников — от розничных инвесторов до крупных институтов — и разнообразные сценарии применения.
