Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
В 22 июля по пекинскому времени материнская компания Google, Alphabet, опубликовала отчёт за второй квартал 2026 года после закрытия торгов на фондовом рынке США.
Если смотреть только на цифры, это практически идеальный отчёт. Во втором квартале Alphabet получила выручку в 119,8 миллиарда долларов США, что на 24% больше, чем годом ранее, а операционная прибыль составила 40,8 миллиарда долларов США, увеличившись на 30% — компания уже 12 кварталов подряд демонстрирует двузначный рост выручки, и её основной бизнес по-прежнему показывает исключительную устойчивость роста.
- Примечание Odaily: как показано в таблице выше, многие инвесторы обратили внимание на взрывной показатель EPS (чистая прибыль на акцию) Google в этом квартале — 9,11 доллара США, подчеркивая, что эта цифра значительно выше, чем 2,31 доллара США за тот же период прошлого года. Однако это в основном связано с учётом роста стоимости 14% доли в Anthropic. Если исключить эти доходы, EPS составила бы всего 2,85 доллара США, что ниже ожиданий рынка в 2,95 доллара США.
Среди всех направлений самым ожидаемым рынком стал Google Cloud, который показал результаты, значительно превзошедшие ожидания. В прошлом квартале доход облачного подразделения Google достиг 24,77 миллиарда долларов США, увеличившись на 82% по сравнению с прошлым годом, что сделало его самым быстрорастущим сегментом бизнеса Alphabet.
В то же время традиционная основа Google остаётся стабильной: доход от Google Services составил 94,54 миллиарда долларов США (рост на 15% год к году), из которых доход от поиска и других услуг — 63,27 миллиарда долларов США (рост на 17%), а доход от рекламы на YouTube — 11,06 миллиарда долларов США (рост на 13%).
Судя по выручке, прибыли и прогрессу в области ИИ, Google дал ответы практически на все вопросы, которые ждали инвесторы. Однако, что интересно, после публикации отчёта акции Alphabet не выросли, а упали почти на 3% во внеурочных торгах.
Почему рынок не впечатлён? Причина не сложна — по сравнению с вопросом «сколько заработал Google», рынок теперь больше интересуется другим: «Какую цену придётся заплатить Google, чтобы победить в эпоху ИИ?»
Капитальные затраты достигли 200 миллиардов долларов, свободный денежный поток впервые стал отрицательным
Последние несколько лет, благодаря постоянному генерированию прибыли от таких видов деятельности, как поиск и реклама, Google был одной из компаний с наибольшим денежным потоком среди мировых технологических гигантов. Однако по мере того, как конкуренция в области ИИ накаляется, эта модель быстро меняется.
Чтобы завоевать лидирующие позиции в инфраструктуре ИИ, Alphabet продолжает увеличивать инвестиции. Во втором квартале капитальные затраты Alphabet составили 44,9 миллиарда долларов США (превысив ожидания рынка в 44,2 миллиарда долларов США). Прогноз по капитальным затратам на 2026 год был повышен с прежних 180–190 миллиардов долларов США до 195–205 миллиардов долларов США.
Судя по статьям расходов, большая часть средств будет направлена на строительство инфраструктуры ИИ, такую как серверы, центры обработки данных и сетевое оборудование. Это означает, что только в этом году Google может инвестировать почти 200 миллиардов долларов США в ставку на ИИ.
Огромные инвестиции уже создают новое давление на Google. Во втором квартале из-за быстрого роста капитальных затрат свободный денежный поток Alphabet впервые стал отрицательным — операционный денежный поток компании составил 39,1 миллиарда долларов США, а капитальные расходы достигли 44,9 миллиарда долларов США, в результате чего свободный денежный поток составил -5,855 миллиарда долларов США.
На конференц-звонке с инвесторами после публикации отчёта финансовый директор Alphabet Анат Ашкенази также признала проблему с денежными потоками: «Инвестиции в инфраструктуру ИИ продолжат оказывать давление на отчёт о прибылях и убытках и денежные потоки».
Кроме того, стоит отметить, что для поддержки этого постоянного расширения инфраструктуры ИИ Google уже начал масштабно привлекать заёмные средства. В июне этого года Alphabet завершила выпуск акций и конвертируемых привилегированных акций, получив чистую выручку примерно в 49,6 миллиарда долларов США. В то же время компания выпустила старшие необеспеченные облигации на сумму 20,3 миллиарда долларов США для пополнения капитала.
Для компании, которая долгое время полагалась на преимущества сильного денежного потока, чтобы завоевать расположение инвесторов, это, несомненно, важное изменение. Конечно, рынок не против того, чтобы Google продолжал инвестировать в ИИ. Реальная проблема заключается в следующем: «Сколько времени потребуется, чтобы эти инвестиции превратились в новую кривую роста?»
Google Cloud показал яркие результаты, но этого недостаточно
К счастью, динамика выручки Google Cloud в отчёте за второй квартал может немного ослабить тревогу некоторых инвесторов.
Для обучения моделей и развёртывания приложений ИИ предприятиям требуется огромное количество вычислительных ресурсов, а облачные услуги являются ключевым звеном, соединяющим возможности ИИ с коммерческими клиентами. Во втором квартале выручка Google Cloud достигла 24,77 миллиарда долларов США, увеличившись на 82% по сравнению с прошлым годом, что не только значительно превысило предыдущие ожидания рынка, но и стало самым быстрым темпом роста за последние годы.
Что ещё более важно, основным драйвером роста облачного бизнеса постепенно становятся не традиционные потребности в облачных вычислениях, а инфраструктура ИИ и корпоративные решения на основе ИИ. Alphabet в своём отчёте указала, что рост Google Cloud в этом квартале в основном обусловлен спросом предприятий на инфраструктуру ИИ, решениями ИИ на платформе Google Cloud Platform (GCP) и ростом основных облачных услуг.
В то же время портфель заказов Google Cloud продолжает расширяться. По состоянию на конец второго квартала неисполненные обязательства по выполнению (RPO) Google Cloud достигли 514 миллиардов долларов США, что ещё больше увеличилось по сравнению с предыдущим кварталом. Более половины из них, как ожидается, будут признаны в качестве выручки в течение следующих 24 месяцев — по крайней мере, на данный момент инвестиции Google в инфраструктуру ИИ направлены не только на участие в технологической гонке, но и уже начинают превращаться в реальный рост бизнеса.
По сравнению с другими крупными игроками в области ИИ, самым большим преимуществом Google изначально было наличие более полной цепочки создания стоимости. От модели Gemini и собственного чипа TPU до платформы Google Cloud — Google способен охватывать несколько звеньев инфраструктуры ИИ.
Текущая тенденция стремительного роста Google Cloud в какой-то мере даёт промежуточный ответ на вопрос о возврате инвестиций в ИИ... Но этого всё ещё далеко недостаточно. В конце концов, хотя годовой объём выручки Google Cloud достиг примерно 100 миллиардов долларов США, годовые капитальные затраты Alphabet уже возросли до 200 миллиардов долларов США.
Сможет ли рост доходов в будущем, по мере продолжения расширения инвестиций в инфраструктуру ИИ, поддерживать достаточную скорость, чтобы в конечном итоге покрыть эти капиталовложения? У рынка пока нет ответа, и, судя по падению акций во внеурочных торгах, отношение рынка, вероятно, более осторожное.
Интеллект Gemini — самое большое скрытое беспокойство?
Если Google Cloud доказывает, что Google способен получать коммерческую выгоду от волны ИИ, то Gemini определяет, сможет ли Google сохранить лидерство в этой долгосрочной конкуренции.
Последние несколько лет Google постоянно подчёркивал свою стратегию «полного стека ИИ». От базовых чипов TPU и центров обработки данных до модели Gemini и платформы Google Cloud — Google пытается построить целостную систему, охватывающую инфраструктуру ИИ и экосистему приложений.
Судя по данным, раскрытым в отчёте, пользовательская база Gemini также быстро растёт. В настоящее время ежемесячная аудитория приложения Gemini достигла 950 миллионов пользователей; API модели Gemini обрабатывает около 22 миллиардов токенов в минуту; и почти 90% компаний из списка Fortune 100 используют Gemini Enterprise.
Эти данные доказывают, что Google не упустил волну коммерциализации ИИ. Однако в то же время опасения рынка по поводу Gemini по-прежнему существуют.
Причина в том, что ядро конкуренции в области ИИ — это не только количество пользователей и масштаб инфраструктуры. Способности модели также определяют привлекательность экосистемы. Ранее отложенный запуск Gemini 3.5 Pro, который Google планировал выпустить, вызвал у рынка опасения по поводу конкурентоспособности его модели. Особенно в таких высокоценных сценариях применения, как программирование с помощью ИИ и интеллектуальные агенты (Agents), конкуренты, такие как Anthropic и OpenAI, быстро итеративно развиваются, и, кажется, Gemini уже заметно отстаёт.
Для Google самый важный вопрос сейчас — сможет ли Gemini снова доказать, что он всё ещё находится в первом эшелоне?
Раньше самым большим преимуществом Google были ведущие в мире поисковые возможности, мощные инженерные возможности и огромные ресурсы данных. Но правила игры в эпоху ИИ меняются. Пользовательские привычки могут сместиться с традиционного поиска на ИИ-помощников, а разработчики могут в первую очередь выбирать более мощные модельные экосистемы. Если Gemini не сможет доказать свою состоятельность, то даже при наличии самой полной инфраструктуры Google может столкнуться с риском перехвата ценности приложений другими моделями.
В гонке ИИ внимание смещается на «реализацию ценности»
Оглядываясь назад, этот отчёт Alphabet демонстрирует очень яркую двойственность.
С одной стороны, Google доказывает, что инвестиции в ИИ — это не просто фантазии фондового рынка. Стремительный рост Google Cloud, постоянный рост спроса на инфраструктуру ИИ и расширение пользовательской базы Gemini — всё это говорит о том, что ИИ постепенно превращается из технологической волны в реальный коммерческий спрос. Но, с другой стороны, осторожность рынка тоже не беспочвенна. Годовые капитальные затраты, приближающиеся к 200 миллиардам долларов США, впервые ставший отрицательным свободный денежный поток и крайне конкурентные показатели модели — всё это означает, что Google должен доказать инвесторам, что эта крупная ставка на ИИ в конечном итоге принесёт долгосрочную отдачу, превышающую стоимость вложений.
Вызов, с которым сталкивается Google, на самом деле является проблемой, с которой сталкивается вся индустрия ИИ. За последние несколько лет другие технологические гиганты, такие как Microsoft, Amazon и Meta, также продолжали увеличивать инвестиции в инфраструктуру ИИ. Центры обработки данных, вычислительные мощности и закупки чипов уже давно стали главной ареной конкуренции гигантов.
В будущем внимание рынка, возможно, сместится с того, кто инвестирует больше всего, на то, кто сможет быстрее превратить капиталовложения в коммерческую ценность. Для Google и других гигантов ключевой этап гонки ИИ, возможно, только начинается.
