Автор: Deep Tide TechFlow
Оригинальное название: Золото предало всех
23 марта спотовое золото упало до 4100 долларов, полностью потеряв годовой прирост.
Вспомним, что 57 дней назад золото находилось на историческом пике в 5600 долларов. С тех пор оно упало более чем на 27%, что стало самым резким падением золота с 1983 года.
Помните, как 29 января бесчисленные аналитики по всему миру кричали: «Золото достигнет 6000!», но вместо этого началась резня.
Быки на золоте не выжили.
Те, кто раньше хвастался золотыми слитками и своими успехами на Xiaohongshu, теперь заполнили ленту «стонами и плачем».
Источником всего стала Ближневосточная ситуация. Удары США и Израиля по Ирану продолжаются уже 24 дня, Ормузский пролив закрыт, цена нефти превысила 100 долларов, пламя войны разгорается все сильнее.
Война должна поднимать золото — это аксиома, накопленная человечеством за тысячи лет. Но на этот раз аксиома не сработала.
Многие объясняют это процентными ставками, долларом, стоп-лоссами... Все это верно, но настоящая проблема, возможно, в другом: когда наступает кризис и паника, институционалам нужна не сохранность стоимости, а ликвидность.
Золото, которое вы покупаете, уже давно не то золото, которым вы его считали.
Золото — это не «убежище»?
За последние три года золото выросло с менее чем 2000 долларов до исторического максимума, набрав в сумме более 150%.
В процессе роста у рынка всегда было готовое объяснение: убежище в смутные времена, крах доверия к доллару, увеличение резервов центробанков развивающихся стран, дедолларизация... Каждый пункт по отдельности звучал логично и даже воодушевляюще.
Но это объяснение не выдерживает проверки данными.
В самые инфляционные годы, 2021-2022, золото падало два года подряд. После 2023 года, когда инфляция постепенно пошла на спад, золото начало стремительно расти. Между ними наблюдается сильная отрицательная корреляция. То есть, чем выше инфляция, тем сильнее падает золото; чем ниже инфляция, тем сильнее растет золото. Фраза «покупай золото против инфляции» за последние три года была контр-индикатором.
Реальная процентная ставка ФРС в эти три года оставалась высокой, но железное правило из учебников о том, что «высокие ставки подавляют цену золота», тоже тихо перестало работать.
Еще более показательными являются отношения между американскими акциями и золотом: они практически рука об руку росли и падали вместе. Один — самый типичный риск-актив, другой — так называемое убежище, а коэффициент корреляции между ними достиг惊人的 0,7.
Эти три группы цифр вместе приводят к одному выводу: золото больше не в той логической цепи. Оно росло вместе с акциями, двигалось вразрез с инфляцией и проявляло характеристики риск-актива, а не актива-убежища.
Настоящий двигатель
Кто превратил золото в нечто подобное?
Реальный спрос всегда существовал: центробанки развивающихся стран. После войны в Украине центробанки Польши, Турции, Китая, Бразилии начали массово покупать золото. Это реальная потребность в стратегических резервах, не спекуляция, а планирование на пять-десять лет. Но покупки центробанков — это медленный процесс, они формируют дно, но не являются основной силой, поднявшей цену с 2000 до 5626.
Цену подняли последовавшие за ними институциональные инвесторы.
Они увидели, что центробанки покупают, и посчитали это сигналом; они услышали о «дедолларизации» и посчитали логику безупречной; они увидели, как золото растет, и почувствовали, что упускают возможность. Чиковые нетто-длинные спекулятивные позиции приблизились к двум историческим средним значениям.
Но здесь кроется еще одна, менее упоминаемая структурная проблема: большинству этих позиций не соответствует физическое золото.
Сегодняшний рынок золота давно не работает по принципу «купил грамм — положили в хранилище грамм». Фьючерсы COMEX, внебиржевой рынок Лондона (OTC), золотые ETF, CFD-контракты, криптовалютные золотые контракты... Различные деривативы вместе создают ситуацию, когда дневной объем торгов «бумажным» золотом в десятки раз превышает годовой объем добычи физического золота в мире. По некоторым оценкам, на каждую унцию физического золота на рынке может приходиться до десятков бумажных требований. Большинство этих контрактов рассчитываются деньгами и вообще не касаются реального металла.
Маржинальное обеспечение по фьючерсным контрактам обычно составляет лишь 6-8% от стоимости контракта, что означает, что leverage в十几 раз является нормой. Лондонский внебиржевой рынок еще более непрозрачен, безакцептные золотые позиции, открываемые банками друг другу, по сути создают золото на бумаге из воздуха.
Такая структура не проблема на бычьем рынке: leverage увеличивает прибыль, все довольны. Но она закладывает мину замедленного действия:一旦价格方向反转，高杠杆的多头不是选择卖出，而是被迫卖出，保证金不够了，系统自动平仓，没有商量余地。 (Как только направление цены разворачивается, высоколевереджные多头 вынуждены продавать, а не выбирать продавать; маржи не хватает, система автоматически закрывает позиции, без возможности обсуждения).
Форма пузыря всегда одинакова: реальный спрос формирует дно, красивая история поджигает фитиль, деньги, следующие за ростом, устремляются толпой, рынок деривативов увеличивает ставки в десять-двадцать раз, и в конечном итоге толкает цену на уровень, который реальный спрос根本撑不住 (根本 не может выдержать).
На этот раз золото не стало исключением.
Война — запал, а не убийца
Война началась, почему золото падает?
Потому что война прояснила одну вещь: понижения ставок не будет.
Нефть дороже 100, инфляционное давление разгорается снова, рынок уже заложил 50% вероятность повышения ставок ФРС. Основная логика золота заключалась в ставке на среду низких ставок, при низких ставках持有不付息的黄金才划算 (держать золото, не приносящее процентов, выгодно). Как только эта логика переворачивается, привлекательность золота подрывается в корне.
Рост индекса доллара — это сигнал опасности, с начала войны индекс вырос почти на 2%, глобальные деньги бегут в доллар, а золото как актив, номинированный в долларах, для покупателей не из США становится дороже.
И затем те 380 тысяч длинных позиций начали убегать.
Но на этот раз бегство — это не столько主动撤退 (активное отступление), сколько принудительная ликвидация. Когда цена золота начала падать, высоколевереджные фьючерсные счета первыми достигли уровня маржинального call, система принудительно закрывает позиции, выброшенные ордера压低价格 (давили на цену вниз), падение цены触发更多平仓 (провоцировало больше закрытий позиций), новые продажи снова压低价格 (давили на цену вниз) — это самоусиливающаяся спираль, совершенно другого масштаба, чем панические продажи розничных инвесторов.
Акции, облигации падали синхронно, многим инвесторам пришлось продавать золото, чтобы получить现金 (наличность); другая группа забрала деньги из золота, чтобы перевести их в能源板块 (акции энергетического сектора). Обычное закрытие позиций, маржин-коллы, отток ликвидности — три силы одновременно устремились к одному выходу.
Эта картина знакома. В марте 2020 года, с началом пандемии, золото также обрушилось. Тогда никто не говорил, что логика золота сломана, все понимали: перед лицом кризиса ликвидности нет активов-убежищ, есть только кэш. Неважно, что продавать, важно能换成现金 (можно конвертировать в наличные). Золото, каким бы ценным оно ни было, это то, что нужно продать.
Базовый механизм на этот раз не отличается от марта 2020 года. Просто на этот раз на золото давил дополнительный слой: оно уже не актив-убежище, а риск-актив, переполненный спекулятивными позициями и leverage деривативов.
Кризис ликвидности наложился на левереджное закрытие позиций, оба ножа опустились вместе.
Два сценария
Что будет дальше, никто не даст четкого ответа.
Те 380 тысяч длинных позиций еще не закрыты полностью. Сегодня золото упало ниже 4200 долларов. С точки зрения ценовой формации, дно приближается, но причин для разворота не видно.
Если война остановится, будет отскок, но это, несомненно, даст возможность застрявшим в long выйти.
Если война продолжится, цена нефти не отступит, инфляция не отступит, ожидания повышения ставок не отступят, золото будет падать дальше.
Но история предлагала и другой сценарий. Во время нефтяного шока, вызванного Иранской революцией 1979 года, золото не падало, оно выросло с 226 долларов до 524 и в конечном итоге достигло исторического пика в начале 1980 года. Логика тогда была: долгое удержание высоких цен на нефть, ожидания стагфляции окончательно подорвали доверие к доллару, деньгам некуда было деваться, кроме как хлынуть в золото. Если на этот раз война затянется, инфляция действительно выйдет из-под контроля, а повышение ставок ФРС не спасет экономику, то этот путь тоже не исключен.
JPMorgan и Deutsche Bank по-прежнему维持年底 6000 到 6300 美元的目标价 (поддерживают целевую цену в 6000-6300 долларов к концу года).
Но одно можно сказать наверняка, независимо от сценария: это обрушение доказало, что когда真正的来临 (наступает настоящий) кризис ликвидности, ни один актив на рынке по своей природе не застрахован. Будь то золото или биткоин, какую бы красивую историю о них ни рассказывали последние два года, перед словами «мне нужны деньги» все должны отступить.
Так что сейчас золото стоит на настоящем перепутье. С одной стороны, очистка от пузыря, завершение левереджного закрытия, уход спекулятивных денег, дальнейшее探底 (поиски дна) цены. С другой — война превращается в хроническую болезнь, ожидания стагфляции подавляют все, и золото вновь обретает свое место作为«最后堡垒» (как «последней крепости»).
Тихие ювелирные магазины в Шуйбэе, посты на Xiaohongshu с вопросом «смогу ли я вернуть свои деньги?», и те, кто рассматривал золото как копилку, на самом деле не купили не тот актив.
Они просто поверили в более грандиозную историю в неподходящее время. Черный лебедь всегда приходит тогда, когда вы наиболее возбуждены.
История еще не закончена, просто сейчас неизвестно, будет ли она написана как трагедия или получит продолжение.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка в TG比推: https://t.me/bitpush
