Этот шаг не только пытается устранить «разрыв во времени IPO» между Уолл-стрит и криптомиром, но и с активами под управлением более 2,5 миллиардов долларов и совокупным объемом торгов в 9 миллиардов долларов демонстрирует рынку амбиции по трансформации из «посредника» в «цифрового андеррайтера».
Однако, как бы громко ни заявлял о себе Ondo, как бы ни менялся, это всего лишь «прорыв снизу», инициированный нативными криптопротоколами. Подлинный предел волны токенизации акций США по-прежнему определяют гиганты традиционной инфраструктуры. 19 января 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange) официально объявила, что разрабатывает платформу для торговли токенизированными ценными бумагами и расчетов в блокчейне, и будет подавать заявки на получение необходимых разрешений в регулирующие органы.
Эта новость вызвала немалые дискуссии как в кругах традиционных финансов, так и в криптоиндустрии, но большинство свело ее к одной фразе — «NYSE займется токенизацией акций США». Это утверждение, конечно, верно, но крайне недостаточно. Если просто понимать это как «размещение акций в блокчейне» или «сближение традиционных финансов с Web3», то суть упускается. Этот шаг NYSE на самом деле является продуманной институциональной революцией.
Салат шифрования (Crypto Salad) надеется начать с самой этой новости, чтобы всесторонне и систематически проанализировать текущий процесс развития токенизации акций США. В этой статье, как в первой части серии, мы конкретно поговорим о том, что именно сказано в этой важной новости и какое влияние она окажет на всю традиционную индустрию акций США.
一、Что именно было сказано в новости NYSE?
Судя по официальной информации NYSE, биржа не просто наклеивает на акции ярлык «токен». Ее суть не в конкретном продукте, а в пересборке и реконструкции всей цепочки системы торговли ценными бумагами. Мы выделили четыре ключевых изменения:
(1) Торговля 24/7
Круглосуточная торговля — это извечное ключевое отличие между криптофинансовыми и традиционными финансовыми рынками. Но речь NYSE о торговле 24/7 — это не просто удлинение времени торгов, а явный акцент на «пост-трейдовой инфраструктуре» (post-trade). Она создает новую цифровую платформу, объединяющую существующий механизм сопоставления (Pillar) с блокчейнизированной пост-трейдовой системой, что делает возможным непрерывное функционирование цепочки «торговля, расчеты, хранг». Проще говоря, NYSE хочет создать новые технические и институциональные механизмы, чтобы сама система расчетов могла адаптироваться к непрерывной работе.
Основная причина, по которой традиционные рынки ценных бумаг долгое время придерживались фиксированных торговых сессий, заключается в высокой зависимости различных процедур, таких как расчеты, перемещение средств и т.д., от рабочих часов банков и клиринговых окон. NYSE предлагает использовать ончейн или токенизированные инструменты финансирования для покрытия «разрывов финансирования в нерабочее время», тем самым активируя «ночное/выходное» время простоя рынка.
Полезность круглосуточной торговли для финансовых рынков и частных инвесторов, по мнению Crypto Salad, следует рассматривать с осторожностью. Но для самихций США преимущества, безусловно, перевешивают недостатки. В конце концов, акции США как самый важный пул активов в мире не могут стать более глобальной базой ликвидности активов, если время торгов остается привязанным к локальному часовому поясу.
(2) Мгновенные расчеты стейблкоинами
Как уже упоминалось, NYSE надеется продлить время торгов с помощью новых «ончейн или токенизированных инструментов финансирования». Одним из ключевых инструментов является инструмент расчетов.
В официальном пресс-релизе NYSE используются термины «instant settlement (мгновенные расчеты)» и «stablecoin-based funding (финансирование на основе стейблкоинов)», и четко указано, что платформа будет использовать «блокчейн пост-трейдовую систему» для осуществления ончейн-расчетов. Здесь важно уловить два момента:
- Во-первых, NYSE предлагает не просто базовую идею «покупки акций за стейблкоины», а希望希望, чтобы стейблкоины стали инструментом расчетов и управления маржой.
- Во-вторых, «мгновенные расчеты» означают переход от традиционного T+1 к почти мгновенным сделкам.
Наиболее очевидный результат — избежание различных рисков, возникающих из-за временного разрыва между торговлей и расчетами. NYSE特别提到正在与 BNY、Citi 合作推动「tokenized deposits(токенизированные депозиты)」, цель就是让清算会员能在银行的非营业时间转移和管理资金、满足保证金、覆盖跨时区、跨辖区的资金需求。 (Особо отмечается сотрудничество с BNY и Citi по продвижению «токенизированных депозитов», цель — позволить клиринговым членам перемещать и управлять средствами, выполнять маржинальные требования, покрывать потребности в финансировании across time zones and jurisdictions в нерабочее время банков.)
(3) Торговля дробными акциями (Fractional Shares)
Рассказав об инновациях в торговой инфраструктуре, поговорим о самом большом преимуществе этих инноваций (для инвесторов не из США).
На сегодняшний день в нарративе токенизации акций США мы уже много раз анализировали преимущества и риски дробных акций. Но новость NYSE, пожалуй, первый случай, когда официально упоминается концепция «торговли дробными акциями». В новости говорится, что платформа希望希望 изменить торговую единицу с традиционной 1 «акции» на единицу, более близкую к «распределению активов по сумме». 1 акция Tesla сейчас стоит около 400 долларов, мелкому инвестору не по карману купить и страшно потерять на падении, но если в будущем на новой платформе можно будет потратить 10 долларов на покупку 0.025 акции Tesla, не звучит ли это заманчиво?
Конечно, порадовать мелких инвесторов с небольшим капиталом — явно не главная цель NYSE. NYSE намерена переопределить минимальную торгуемую единицу ценной бумаги, адаптировав ее к granularity токенизации и ончейн-расчетов.
Последствий этого довольно много. Во-первых, способ предоставления маркет-мейкинга и ликвидности drastically изменится, поскольку ликвидность будет строиться не только вокруг глубины целых акций, а вокруг других стандартов (например, суммы). Во-вторых, когда платформа позволяет «токенизированным акциям и традиционным эмиссионным ценным бумагам быть взаимозаменяемыми», дробные акции облегчают клиринг, обмен и стыковку различных форм одного и того же актива в разных системах. Это звучит несколько абстрактно, но можно провести простую аналогию: крупные купюры размениваются на мелочь, и эта мелочь унифицирована, ее можно тратить и обменивать в разных магазинах.
В этой структурной перестройке значение торговли дробными акциями也被重新定义. Долгое время дробные акции рассматривались как «удобная функция» для розничных инвесторов, но в данном контексте они更像是 предварительное условие на уровне финансового инжиниринга. Только когда актив может быть стандартизированно разделен, он может обладать дальнейшей комбинируемостью, маршрутизируемостью и программируемостью, а также может быть включен в системы автоматического клиринга и ончейн-расчетов. Другими словами, дробление акций предназначено не для того, чтобы «больше людей могли позволить себе купить», а для того, чтобы сам актив обладал технической основой для цифрового обращения.
(4) Нативные цифровые ценные бумаги (Native Issuance)
В отношении концепции «нативных цифровых ценных бумаг» NYSE также给出了非常 четкие границы. Ее цель — не просто отобразить существующие акции в виде ончейн-сертификатов, как это делает Nasdaq, а исследовать форму ценных бумаг, которые изначально работают в блокчейне, начиная с установления прав.
Это означает, что дивиденды, права голоса и корпоративные governance механизмы встраиваются непосредственно в жизненный цикл цифровой ценной бумаги, а не добавляются правилами оффчейн. Это не технический апгрейд упаковки, а переопределение способа существования ценной бумаги.
Как только нативная эмиссия будет разрешена, это потребует перепроектирования установления прав, логики реестра владельцев, корпоративных выплат дивидендов, голосования, управления, а также ограничений на хранение и передачу. В то же время более привлекательный момент заключается в том, что NYSE ограничивает каналы дистрибуции квалифицированными брокерами-дилерами, что также является提前回答 на核心 вопрос регуляторов: это не «дикий рынок токенов» для свободного mintingа и обращения среди розницы, здесь сохраняются порядок, пороги и управление.
二、Почему именно сейчас?
Почему именно сейчас? Почему NYSE выбирает этот момент для таких «радикальных» реформ?
Любой инновационный финансовый продукт, который действительно выходит на мейнстримный рынок, в конечном итоге проверяется не тем, насколько красив нарратив, а тем, достаточно ли надежна底层系统, чтобы выдержать вход крупномасштабного, низкодопускающего ошибки капитала.
В последние годы на рынке не缺щало обсуждений «ончейн», «децентрализации», «революции эффективности», но эти обсуждения так и не были применены на практике, потому что они往往 основывались на尚未成熟的 основах финансирования, клиринга и контроля рисков.
И NYSE也非常聪明, она не пытается запустить блокчейн-систему с собой в центре, а внедряет токенизацию в существующую рыночную инфраструктуру.
Ее материнская компания ICE сотрудничает с традиционными ключевыми банками, такими как BNY Mellon и Citibank, чтобы поддерживать токенизированные депозиты и связанные инструменты финансирования в рамках своей клиринговой системы. Это arrangement позволяет клиринговым членам перемещать средства, выполнять маржинальные обязательства, управлять风险敞口 даже в нерабочее время банков, thereby обеспечивая现实可行的资金与流动性支撑 для торговли 24/7.
Здесь加密沙律想强调的是,当资金本身开始被代币化时,我们谈的已经不再是“概念资产”,而是“钱”本身, тогда регулирование, риск-контроль и стандарты доступа должны быть подняты до чрезвычайно высокого уровня, иначе система просто не сможет выдержать доверие mainstream общества.
Именно поэтому NYSE в дизайне рыночной структуры не пыталась «создать новую печь с нуля». Платформа подчеркивает «недискриминационный доступ» в рамках compliance, но эта недискриминационность всегда имеет границы — она открыта только для квалифицированных брокеров-дилеров, все торговые операции по-прежнему встроены в существующую рыночную структуру и логику регулирования, а не находятся вне regulatory системы. Поэтому устойчивыми в будущем окажутся не новые «контрагенты», а та инфраструктура, которая поверх compliant trading системы способна нести понимание пользователей, аллокацию активов и точку входа в trading.
Под напором крупных трендов, захват позиций в экосистеме, занятие входа в ончейн-ликвидность стали неизбежной битвой для различных платформ, таких как Ondo, Kraken, MSX. В этой гонке на скорость участвуют не только нативные криптогиганты like Ondo, но и платформы,深耕于垂直ной нише токенизации акций США, like MSX, которые строят свои защитные рвы через高频ный отбор, запуск новых производных продуктов. Для таких中小них игроков с более быстрой реакцией и точным切入том,只要能在这波浪潮中站稳脚跟, будущее пространство для воображения огромно.
В то же время, токенизация не меняет юридические attributes ценной бумаги, токенизированный акционер по-прежнему в полном объеме享有传统证券所对应的股息权与治理权.这一点在会议讨论中被认为至关重要: когда продукт试图进入主流资本市场, ясность прав и устойчивость их установления гораздо важнее самого технического пути.
На более макроуровне, NYSE试图解决的 не только проблему эффективности торгов, но и长期困扰传统市场的 проблему фрагментации ликвидности. Сочетая «высоконадежные институциональные механизмы» с «более эффективными техническими средствами», она希望 вернуть те торговые потребности, которые原本 уходили в dark pools, внебиржевые структуры或нерегулируемые платформы, в прозрачную, аудируемую, подотчетную систему. В ходе обсуждения repeatedly звучал консенсус:真正能穿越周期的创新往往不是最激进的那些, а те формы, которые выдерживают самые строгие проверки на уровне compliance и инфраструктуры.一旦这样的结构被验证可行, вход традиционных денег становится не препятствием, а ускорителем.
С точки зрения юриста, глубокий смысл этого процесса заключается не только в техническом升级, а更接近阶段性 эволюцией способа формирования капитала. Благодаря ончейн-клирингу и хранению, традиционные финансовые институты получают возможность, не推翻 существующие框架 закона о ценных бумагах и регулирования, сделать аллокацию активов более глобальной и временно непрерывной. Это не «замена старой системы новой технологией», а включение новой технологии в самую核心ную, самую строгую операционную логику старой системы — и это как раз и есть предпосылка того, что мейнстримные финансы真正开始接受 новую форму.
特别声明:本文为加密沙律团队原创作品,仅代表本文作者个人观点,不构成对特定事项的法律咨询和法律意见。 (Особое заявление: данная статья является оригинальной работой команды Crypto Salad, отражает только личное мнение автора и не является юридической консультацией или юридическим заключением по конкретным вопросам.)
