Автор: Tonya M. Evans
Компиляция: Golem
Оригинальное название: «Революция стейблкоинов в балансовых отчетах»: SEC «скидкой в 2%» открывает путь к соблюдению требований для цифровых активов
19 февраля Отдел торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал новые Часто задаваемые вопросы (FAQ), разъясняющие, как брокеры-дилеры должны обращаться с платежными стейблкоинами в соответствии с Правилами чистого капитала. Вслед за этим председатель рабочей группы SEC по криптовалютам Хестер Пирс опубликовала заявление под названием «Всего 2% скидки».
Пирс заявила, что персонал SEC не будет возражать, если брокеры-дилеры при расчете чистого капитала будут применять «скидку в 2%» к собственным позициям в соответствующих критериям платежных стейблкоинах, а не карательную 100% скидку.
Хотя это может показаться сложным для понимания, данная бухгалтерская корректировка может стать одной из самых влиятельных мер, принятых с начала смягчения позиции SEC в отношении криптовалют в начале 2025 года, для реальной интеграции цифровых активов в основную финансовую систему.
Минимальный чистый капитал и haircut
Чтобы понять почему, нам нужно сначала понять, что означает «haircut» (скидка/обесценение) в сфере брокеров-дилеров.
Согласно Правилу 15c3-1 Закона о фондовых биржах, брокеры-дилеры должны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, поддерживать ликвидный буфер для защиты клиентов в случае затруднений компании. При расчете этого буфера компании должны применять «обесценение активов» к различным активам на их счетах, снижая их учетную стоимость для отражения риска. Таким образом, активы с более высоким риском или волатильностью подвергаются большему обесценению, тогда как наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стейблкоинам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались в их расчетах капитала. В результате стоимость持有ния стейблкоинов становилась чрезмерно высокой, что было финансово нецелесообразно для регулируемых посредников.
Теперь скидка в 2% кардинально меняет эти расчеты, ставя платежные стейблкоины на один уровень с фондами денежного рынка,持有щими аналогичные базовые активы, такие как казначейские обязательства США, наличные деньги и краткосрочные государственные облигации.
Как отметила Пирс, согласно закону GENIUS, требования к резервам для утвержденных эмитентов стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка, включая правительственные фонды денежного рынка. По ее мнению, учитывая фактические активы, поддерживающие эти инструменты, 100% скидка была слишком суровой.
Это крайне важно, поскольку стейблкоины являются «хребтом» ончейн-транзакций. Это способ перемещения стоимости в блокчейне, а также тщательно продуманный двигатель,推动ющий транзакции, расчеты и платежи.
Если брокеры-дилеры не могут持有ть эти токены, не опустошая свои капитальные позиции, они не могут эффективно участвовать на рынке токенизированных ценных бумаг, способствовать созданию биржевых продуктов (ETP) с физическим обеспечением или предоставлять интегрированные услуги по криптовалютам и ценным бумагам, которые все больше требуются институциональным участникам.
Заявление о «скидке в 2%» появилось своевременно
Объявление о «скидке в 2%» появилось в關鍵ной момент.
Закон GENIUS, подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первую всеобъемлющую федеральную框架 для платежных стейблкоинов. Этот закон установил требования к резервам, процесс лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, поместив их в регулирующую框架, которая различает платежные стейблкоины и другие цифровые активы.
Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) в настоящее время реализует процесс подачи заявок застрахованными депозитными учреждениями на выпуск платежных стейблкоинов через свои дочерние компании. Управление контролера денежного обращения (OCC) также создает собственную框架. В целом, федеральные регуляторы стараются уложиться в сжатые сроки, чтобы завершить разработку ключевых implementing правил до окончательного срока в июле 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его Часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной框架ой закона GENIUS и собственным сводом правил SEC.
Определение «платежного стейблкоина» в FAQ сознательно ориентировано на будущее: до даты вступления в силу закона GENIUS оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на денежные переводы, требования, соответствующие резервным требованиям, изложенным в законе, и ежемесячные отчеты аудиторских фирм. После вступления в силу закона GENIUS это определение перейдет на стандарты самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокерам-дилерам не нужно ждать полного введения в действие закона GENIUS, чтобы начать рассматривать стейблкоины в качестве законного trading инструмента.
Пирс также отметила, что руководство персонала — это только начало. Она пригласила участников рынка высказать свое мнение о том, как официально修订ить Правило 15c3-1, чтобы включить в него платежные стейблкоины, и запросила мнения о других правилах SEC, которые, возможно, потребуется обновить. Такой открытый подход к сбору отзывов показывает, что Комиссия рассматривает не просто разовые FAQ, а более систематическую интеграцию стейблкоинов в свою регулирующую систему.
Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством тогдашнего исполняющего обязанности председателя Марка Уеды, SEC систематически и постепенно отходит от подхода к регулированию, основанного на правоприменении, который был характерен для эры председателя Гэри Генслера.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, ясно указав, что ценные бумаги в форме криптоактивов не должны быть в бумажной форме для выполнения требований контроля, разрешив брокерам-дилерам协助 в создании и погашении ETP с физическим обеспечением, и изложив, как альтернативные торговые системы (ATS) могут поддерживать торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, страница с часто задаваемыми вопросами, включая сегодняшнее руководство по стейблкоинам, превратилась в комплексный ресурс, охватывающий все аспекты — от обязательств transfer agents до защиты (или ее отсутствия) не являющихся ценными бумагами криптоактивов Корпорацией по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC). Практическое и непосредственное влияние этих мер на традиционную индустрию финансовых услуг огромно:
-
Банки и брокеры-дилеры, оценивающие возможность выхода на рынок цифровых активов, теперь могут более четко понимать, как их持有ния в стейблкоинах будут учитываться при расчете капитала.
-
Компании, которые ранее колебались из-за операционных затрат на поддержание значительных позиций (которые в конечном итоге имели нулевую стоимость в балансе), теперь могут пересмотреть свое решение.
-
Кастодианы, клиринговые компании и операторы ATS, исследующие расчеты по токенизированным ценным бумагам, теперь знают, что расчетный актив (стейблкоин) не будет считаться регулирующим обременением.
Последствия для обычных инвесторов, особенно для тех, кого традиционные финансовые услуги исторически игнорировали,同样 важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах,作为 инструментов сбережения на развивающихся рынках и каналов для более широкого участия в финансах.
Когда регулируемые посредники могут持有ть стейблкоины и торговать ими без огромных капитальных штрафов, больше таких услуг может предоставляться через заслуживающие доверия регулируемые каналы, а не через нерегулируемые офшорные платформы, где риски для потребителей выше.
Трения между федеральным уровнем и уровнем штатов сохраняются
Конечно, все это существует не в вакууме, и сохраняются трения между федеральным правительством и правительствами штатов. График реализации закона GENIUS очень сжат. Регуляторы штатов должны завершить сертификацию своих регулирующих框架ов к июлю 2026 года.
Проблемы защиты потребителей от мошенничества, поднятые, среди прочих, генеральным прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие между федеральным регулированием и регулированием на уровне штатов неизбежно вызовет трение. Кроме того, более широкое законодательство о структуре рынка, призванное прояснить, какие цифровые активы являются ценными бумагами, а какие — товарами, все еще ожидает рассмотрения в Сенате.
Таким образом, скидка в 2%, как бы незначительна или сложна для понимания она ни казалась, представляет нечто более глубокое: федеральный регулятор ценных бумаг активно настраивает существующие правила, чтобы включить стейблкоины в свою сферу как функциональные финансовые инструменты, а не просто сделать их маргинальными.
Сможет ли эта настройка успевать за рынком и выполнит ли реализация закона GENIUS свои обещания, еще предстоит увидеть. Но в движении от регулирующей враждебности к регулирующей интеграции именно такая техническая, часто незаметная работа определяет, превратится ли политика в практику.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
