Автор: Max.S
Оригинальное название: "Болевые точки традиционных гигантов": предостережение от отчетов Coinbase и Robinhood за четвертый квартал
Когда аналитики Уолл-стрит 13 февраля на утреннем совещании изучили отчеты Robinhood и Coinbase за четвертый квартал, перед ними предстала суровая реальность: несмотря на то, что оба гиганта изо всех сил пытаются диверсификацией уйти от влияния циклов цены биткоина, в глазах рынка они по-прежнему остаются высокобета-деривативами биткоина.
С одной стороны, Robinhood показал самые высокие в истории выручку, но акции компании обвалились вдвое; с другой — Coinbase ушла с прибыли в убыток, показав за квартал колоссальные убытки в 667 миллионов долларов. Эти отчеты — не только диагностика состояния двух компаний, но и надгробная плита для настроений розничного сегмента всего крипторынка.
Robinhood: роскошное казино без игроков. Его отчет окрашен магическим реализмом. Если смотреть на верхнюю часть, это финтех-гигант на пике: выручка за 2025 год в 4.5 миллиарда долларов достигла исторического максимума, чистая прибыль — 1.9 миллиарда долларов, количество подписчиков Gold взлетело на 58% до 4.2 миллиона. Гендиректор Влад Тенев на телеконференции уверенно заявил: «Мы строим финансовое супер-приложение».
Но рынок смотрит только на нижнюю часть: розничные инвесторы перестали играть.
Самым болезненным показателем в отчете стало обрушение доходов от криптовалютных операций. В четвертом квартале этот доход составил лишь 221 миллион долларов, обвалившись на 38% в годовом исчислении. Этому соответствует и номинальный объем торгов криптовалютами в приложении Robinhood в январе 2026 года, который рухнул на 57% до всего 8.7 миллиарда долларов.
В то время как традиционный финансовый бизнес Robinhood (TradFi) уверенно растет — доходы от торговли акциями выросли на 54%, опционами — на 41%, и даже рынки прогнозов (Prediction Markets) стали новым полем роста, с объемом заключенных контрактов за первый год превысив 12 миллиардов штук, — их криптобизнес стремительно остывает: по мере отката биткоина с прошлогодних максимумов около 126 тысяч долларов к отметке в 65 тысяч долларов, FOMO сменился самим страхом. Розничные инвесторы не только прекратили торговать, но даже начали выходить через погашение.
Для Уолл-стрит Robinhood похож на только что отремонтированное, роскошное казино, где автоматы (опционы) и покерные столы (рынки прогнозов) обновлены, но самый прибыльный VIP-зал (криптовалюты) пустует.
Рынок жестоко проголосовал ногами: несмотря на то, что Robinhood изо всех сил пытается доказать, что он не просто «криптобиржа», в условиях криптозимы инвесторы по-прежнему видят в нем акцию-отражение биткоина. Акции с октябрьских максимумов прошлого года уже упали на 50%. Эта просадка в оценке направлена не на его результаты, а на его «содержание криптовалюты».
Coinbase: зима тех, кто плавал голышом. Если Robinhood еще может «хеджировать» зиму за счет акций и опционов, то Coinbase беззащитна перед метелью. Отчет за четвертый квартал показывает, что выручка Coinbase упала на 21.6% в годовом исчислении до 1.78 миллиарда долларов, но еще больше рынок шокировал переход с прибыли на колоссальный убыток в 667 миллионов долларов. Эти огромные убытки в основном вызваны инвестиционными потерями криптопортфеля — классические «активы в бычьем рынке, обязательства в медвежьем».
(Источник изображения: Coinbase 2025 Q4 Shareholder Letter)
Данные Coinbase раскрывают более глубокий отраслевой кризис, чем у Robinhood:
-
Розница легла на дно: Объем потребительских сделок составил всего 59 миллиардов долларов по сравнению с институциональным объемом в 237 миллиардов долларов. Розничные инвесторы в экосистеме Coinbase практически «пропали без вести».
-
Монополия институтов и деривативов: Единственный луч света исходит от институционального бизнеса и деривативов (благодаря интеграции после приобретения Deribit), но этот низкомаржинальный трафик не может компенсировать отток высокомаржинальной розничной торговли.
-
Зависимость от USDC: Доход от стейблкоинов достиг 364 миллионов долларов, став «краеугольным камнем», поддерживающим выручку. В условиях истощения объемов торгов Coinbase все больше похожа на банк, живущий на проценты с долларов, а не на биржу.
Нынешнее положение Coinbase очень напоминает 2022 год. Видение Брайана Армстронга о «универсальной бирже» (Everything Exchange) в условиях нисходящего цикла цены биткоина выглядит бледно. Когда цена базового актива (Crypto) обваливается, биржа, продающая «лопаты», не только не может их продать, но и ее собственные запасы лопат сильно обесцениваются.
Сопоставляя отчеты двух компаний, мы ясно видим базовую логику крипторынка 2026 года: ни Web2-компания Robinhood, ни Web3-компания Coinbase пока не вышли из-под беты биткоина. Прошлый год обе компании пытались построить свои альфа-возможности.
-
Robinhood сделал ставку на «де-криптовалютзацию», пытаясь через приобретение Bitstamp и даже выход на рынок брокерских услуг Индонезии разбавить волатильность криптобизнеса широтой охвата.
-
Coinbase сделала ставку на «углубление», развивая Level 2 (сеть Base), деривативы и платежную инфраструктуру, пытаясь удержать институциональные средства.
Однако данные безжалостно показывают: стоит биткоину упасть, как розничные инвесторы уходят, а частота сделок падает до нуля. Количество месячных активных пользователей (MAU) Robinhood сократилось на 1.9 миллиона — это не просто сокращение цифр, это утрата веры.
Отчет MicroStrategy (MSTR) за четвертый квартал также подтверждает это — убыток за квартал из-за обесценения биткоинов составил 12.4 миллиарда долларов. Будь то напрямую владеющий биткоинами MSTR или предоставляющие торговые услуги HOOD и COIN, графики их акций по-прежнему на более чем 90% совпадают с графиком биткоина. Это «ложное разнообразие». Сколько бы ни было бизнес-направлений (Robinhood заявляет о 11 бизнесах с годовым доходом свыше миллиарда), стоит лишь главному нарративу — Adoption Crypto — погаснуть, как оценочная система рынка быстро рухнет.
Для финансовых специалистов эти два отчета подают три четких сигнала:
-
Избыток инфраструктуры и дефицит пользователей: Бычий рынок 2024-2025 годов породил массу инфраструктурных проектов (Level 2, кошельки, платежи), но отчет за четвертый квартал показывает, что реальные активные пользователи (особенно состоятельные розничные инвесторы) резко сокращаются. 2026 год станет годом «реформ со стороны предложения», пережить зиму смогут только ведущие платформы.
-
«Содержание стабильности» в структуре доходов крайне важно: Доход Coinbase от USDC и чистый процентный доход (Net Interest Income) Robinhood — это их кислородные маски. До прихода следующего бычьего рынка, чьи денежные потоки больше похожи на банковские, тот и в большей безопасности.
-
Реконструкция логики оценки: Рынок наказывает тех, кто «притворяется технологической бетой». Пока Robinhood не докажет, что его рынки прогнозов являются независимым маховиком роста, а Base-сеть Coinbase не начнет приносить значительный неторговый доход, их акции будут продолжать колебаться вместе с биткоином, пока рынок не убедится в достижении дна.
Тенев из Robinhood в конце телеконференции сказал: «Мы создаем финансовую экосистему для следующего поколения». Но сейчас следующее поколение инвесторов смотрит на экраны, полные красных свечей, и закрывает приложение.
Для Coinbase и Robinhood «рекорды» 2025 года уже стали историей. Ключевое слово 2026 года — уже не «рост», а «устойчивость». Как сказал Уоррен Баффет, только когда отступает прилив, видно, кто плавал голым. Теперь прилив отступил, и хотя эти два гиганта в плавках, дует ледяной ветер, и они должны доказать рынку, что у них достаточно денежного потока, чтобы продержаться до следующего лета.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка в TG比推: https://t.me/bitpush
