Автор: Бен Вайсс
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Журналист Fortune получил от SEC ранее не опубликованные финансовые отчетности криптовалютных венчурных фондов. Данные показывают, что управляемые активы (AUM) ведущих организаций, таких как Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, в 2025 году сократились по всем направлениям. Но сокращение — не всегда плохо: a16z crypto на пике рынка вернула деньги LP, а фонд первого венча показал DPI в 5,4 раза. Единственной растущей против тренда стала Haun Ventures, которая сделала ставку на стейблкоины и выиграла от приобретения BVNK компанией Mastercard.
Ведущие игроки криптовалютного венчурного капитала не смогли избежать обвала рынка в 2025 году.
Журналист Fortune Бен Вайсс получил от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) пакет ранее не публиковавшихся финансовых отчетностей инвестиционных консультантов. Данные говорят сами за себя: AUM ведущих фондов, таких как Paradigm и Pantera Capital, в 2025 году сократились.
Подпись: Динамика управляемых активов (AUM) ведущих криптовалютных VC с 2021 по 2025 год
Графика: Бен Вайсс / Fortune
Но прежде чем перейти к цифрам, важно прояснить одну предпосылку: AUM — не лучший показатель успеха венчурного капитала. Он не отражает новые раунды финансирования, распределения между LP (limited partners,有限合伙人) или капитальные взносы. Цены на криптоактивы сами по себе сильно колеблются — один твит капризного человека может отправить их на американские горки (Маск, Трамп, Чжао Чанпэн — выбирайте любого). Бывалые криптовалютные VC пережили взлет активов во время бума NFT в 2021 году и последующее обрушение портфелей во время «криптозимы».
Автор оригинала Бен Вайсс также подчеркивает: истинные топ-инвесторы в конечном счете возвращают деньги LP. Краткосрочные изменения AUM не равны хорошим или плохим результатам.
Уяснив эту предпосылку, перейдем к конкретным данным.
a16z crypto: AUM сократился почти на 40%, но деньги вернули LP
Совокупный AUM четырех криптофондов a16z crypto с 2024 года рухнул почти на 40%, упав до $9,5 млрд. В тот же период объем активов материнской компании Andreessen Horowitz вырос до более чем $100 млрд.
Частично причиной сокращения стало то, что компания начала возвращать прибыль от первых трех фондов LP. По данным осведомленных источников, a16z crypto намеренно выбрала для распределения пик крипторынка в 2025 году.
Какой эффект? Согласно данным Newcomer, чистый DPI (распределенный к привлеченному капиталу) первого криптофонда a16z достиг 5,4x. По сравнению с другими венчурными фондами, собранными в 2018 году на платформе Carta, эта доходность выглядит весьма впечатляюще.
Другими словами, в случае a16z crypto сокращение AUM — это скорее результат «заработали деньги и вернули LP», а не «портфель рухнул».
Multicoin: AUM сократился вдвое до $2,7 млрд
Судьба Multicoin Capital тесно связана с крипторынком. Во время бума 2021 года ее AUM почти утроился за год, приблизившись к $9 млрд. После краха FTX он резко упал, а в последующие два года постепенно восстанавливался.
Но нисходящий тренд 2025 года снова отбросил его назад. С 2024 по 2025 год AUM Multicoin сократился более чем вдвое, до примерно $2,7 млрд. С октября 2025 года, когда BTC начал падать, криптоактивы откатились по всем направлениям, и структура Multicoin, которая одновременно управляет хедж-фондом и венчурным фондом, пострадала одной из первых.
Дополнительный контекст: сооснователь Multicoin Кайл Самани покинул компанию в феврале этого года, переключившись на инвестиции в другие направления в технологическом секторе.
Pantera: Пять портфельных компаний провели IPO, капитал вернулся к LP
AUM Pantera Capital также сократился, но, как и в случае с a16z, частично по причине активного распределения средств между LP.
По данным осведомленных источников, в 2025 году пять портфельных компаний Pantera провели IPO, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительный приток наличности.
Haun Ventures: Единственный рост вопреки тренду, AUM вырос более чем на 30%
На фоне всеобщего сокращения Haun Ventures стала единственным исключением.
AUM этой фирмы, основанной бывшим партнером a16z crypto Кэти Хан, вырос в годовом исчислении более чем на 30%, приблизившись к $2,5 млрд. С одной стороны, это произошло благодаря ставке на правильное направление — инвестировала в компанию стейблкоинов BVNK, которую Mastercard приобрела по цене до $1,8 млрд. С другой стороны, сам Haun Ventures в 2025 году также привлек новый фонд размером $1 млрд.
Новые раунды финансирования уже запущены
Несмотря на сокращение AUM, ведущие игроки не останавливаются:
Paradigm собирает новый фонд размером до $1,5 млрд. a16z crypto собирает до $2 млрд. Dragonfly только что закрыла фонд четвертого поколения объемом $650 млн. После публикации статьи Fortune добавила уточнение: представитель Dragonfly фактически дал ответ, подтвердив, что данные «точны», и заявив: «Мы активно размещаем капитал».
Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures отказались от комментариев.
Циклическая судьба криптовалютного VC
Оригинальная статья на этом заканчивается, но стоит добавить несколько фоновых деталей.
Криптовалютный VC fundamentally отличается от традиционного технологического VC. Традиционный VC инвестирует в доли, выход — через IPO или слияния и поглощения. У многих криптовалютных стартапов есть собственные токены, и портфель VC напрямую подвержен колебаниям их цен.
Multicoin — самый яркий пример: согласно предыдущему отчету Fortune, с 2017 по 2021 год ее активы выросли на 20 287%, а в 2022 году откатились на 90%. Такая амплитуда немыслима в мире традиционного венчурного капитала.
Согласно обзорному отчету Pantera Capital в начале этого года, общая рыночная капитализация криптовалют (исключая BTC, ETH и стейблкоины) с пика в конце 2024 года упала примерно на 44%. Но по историческим меркам, медвежий рынок — это также окно возможностей для покупок на дне. То, что несколько ведущих игроков сейчас активно собирают средства, — это ставка на следующий цикл.
Согласно предыдущему эксклюзивному отчету Fortune, пятый фонд a16z crypto планирует завершить сбор средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона и продолжит делать ставку на блокчейн-направление. Новый фонд Paradigm, согласно отчету The Wall Street Journal, будет расширяться в сферу ИИ и робототехники. Различие в стратегиях очевидно: a16z продолжает идти ва-банк в crypto, а Paradigm выбирает хеджирование跨赛道的 хеджирование (диверсификацию по разным направлениям).
