Fortune эксклюзив: Управляемые активы a16z Crypto сократились на 40%, Multicoin — вдвое, ведущие криптовалютные венчурные фонды массово теряют в объемах

marsbitОпубликовано 2026-04-17Обновлено 2026-04-17

Введение

Эксклюзив Fortune: активы под управлением ведущих криптовалютных венчурных фондов, включая a16z crypto и Multicoin, значительно сократились в 2025 году. AUM a16z crypto упал на 40% до $9,5 млрд, в основном из-за возврата средств инвесторам на рыночном пике — их первый фонд показал DPI 5,4x. Multicoin сократил активы вдвое до $2,7 млрд из-за падения рынка. Pantera также уменьшила AUM, но благодаря пяти IPO портфельных компаний. Haun Ventures стала исключением — рост AUM на 30% до $2,5 млрд благодаря удачной инвестиции в стабильную монету BVNK, проданную Mastercard. Несмотря на сокращение, фонды активно привлекают новые средства: Paradigm собирает до $1,5 млрд, a16z — до $2 млрд. Криптовалютные VC более волатильны из-за прямой зависимости от цен токенов, но текущий спад рассматривается как возможность для новых инвестиций в ожидании следующего цикла.

Автор: Бен Вайсс

Компиляция: Deep Tide TechFlow

Введение от Deep Tide: Журналист Fortune получил от SEC ранее не опубликованные финансовые отчетности криптовалютных венчурных фондов. Данные показывают, что управляемые активы (AUM) ведущих организаций, таких как Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, в 2025 году сократились по всем направлениям. Но сокращение — не всегда плохо: a16z crypto на пике рынка вернула деньги LP, а фонд первого венча показал DPI в 5,4 раза. Единственной растущей против тренда стала Haun Ventures, которая сделала ставку на стейблкоины и выиграла от приобретения BVNK компанией Mastercard.

Ведущие игроки криптовалютного венчурного капитала не смогли избежать обвала рынка в 2025 году.

Журналист Fortune Бен Вайсс получил от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) пакет ранее не публиковавшихся финансовых отчетностей инвестиционных консультантов. Данные говорят сами за себя: AUM ведущих фондов, таких как Paradigm и Pantera Capital, в 2025 году сократились.

Подпись: Динамика управляемых активов (AUM) ведущих криптовалютных VC с 2021 по 2025 год

Графика: Бен Вайсс / Fortune

Но прежде чем перейти к цифрам, важно прояснить одну предпосылку: AUM — не лучший показатель успеха венчурного капитала. Он не отражает новые раунды финансирования, распределения между LP (limited partners,有限合伙人) или капитальные взносы. Цены на криптоактивы сами по себе сильно колеблются — один твит капризного человека может отправить их на американские горки (Маск, Трамп, Чжао Чанпэн — выбирайте любого). Бывалые криптовалютные VC пережили взлет активов во время бума NFT в 2021 году и последующее обрушение портфелей во время «криптозимы».

Автор оригинала Бен Вайсс также подчеркивает: истинные топ-инвесторы в конечном счете возвращают деньги LP. Краткосрочные изменения AUM не равны хорошим или плохим результатам.

Уяснив эту предпосылку, перейдем к конкретным данным.

a16z crypto: AUM сократился почти на 40%, но деньги вернули LP

Совокупный AUM четырех криптофондов a16z crypto с 2024 года рухнул почти на 40%, упав до $9,5 млрд. В тот же период объем активов материнской компании Andreessen Horowitz вырос до более чем $100 млрд.

Частично причиной сокращения стало то, что компания начала возвращать прибыль от первых трех фондов LP. По данным осведомленных источников, a16z crypto намеренно выбрала для распределения пик крипторынка в 2025 году.

Какой эффект? Согласно данным Newcomer, чистый DPI (распределенный к привлеченному капиталу) первого криптофонда a16z достиг 5,4x. По сравнению с другими венчурными фондами, собранными в 2018 году на платформе Carta, эта доходность выглядит весьма впечатляюще.

Другими словами, в случае a16z crypto сокращение AUM — это скорее результат «заработали деньги и вернули LP», а не «портфель рухнул».

Multicoin: AUM сократился вдвое до $2,7 млрд

Судьба Multicoin Capital тесно связана с крипторынком. Во время бума 2021 года ее AUM почти утроился за год, приблизившись к $9 млрд. После краха FTX он резко упал, а в последующие два года постепенно восстанавливался.

Но нисходящий тренд 2025 года снова отбросил его назад. С 2024 по 2025 год AUM Multicoin сократился более чем вдвое, до примерно $2,7 млрд. С октября 2025 года, когда BTC начал падать, криптоактивы откатились по всем направлениям, и структура Multicoin, которая одновременно управляет хедж-фондом и венчурным фондом, пострадала одной из первых.

Дополнительный контекст: сооснователь Multicoin Кайл Самани покинул компанию в феврале этого года, переключившись на инвестиции в другие направления в технологическом секторе.

Pantera: Пять портфельных компаний провели IPO, капитал вернулся к LP

AUM Pantera Capital также сократился, но, как и в случае с a16z, частично по причине активного распределения средств между LP.

По данным осведомленных источников, в 2025 году пять портфельных компаний Pantera провели IPO, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительный приток наличности.

Haun Ventures: Единственный рост вопреки тренду, AUM вырос более чем на 30%

На фоне всеобщего сокращения Haun Ventures стала единственным исключением.

AUM этой фирмы, основанной бывшим партнером a16z crypto Кэти Хан, вырос в годовом исчислении более чем на 30%, приблизившись к $2,5 млрд. С одной стороны, это произошло благодаря ставке на правильное направление — инвестировала в компанию стейблкоинов BVNK, которую Mastercard приобрела по цене до $1,8 млрд. С другой стороны, сам Haun Ventures в 2025 году также привлек новый фонд размером $1 млрд.

Новые раунды финансирования уже запущены

Несмотря на сокращение AUM, ведущие игроки не останавливаются:

Paradigm собирает новый фонд размером до $1,5 млрд. a16z crypto собирает до $2 млрд. Dragonfly только что закрыла фонд четвертого поколения объемом $650 млн. После публикации статьи Fortune добавила уточнение: представитель Dragonfly фактически дал ответ, подтвердив, что данные «точны», и заявив: «Мы активно размещаем капитал».

Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures отказались от комментариев.

Циклическая судьба криптовалютного VC

Оригинальная статья на этом заканчивается, но стоит добавить несколько фоновых деталей.

Криптовалютный VC fundamentally отличается от традиционного технологического VC. Традиционный VC инвестирует в доли, выход — через IPO или слияния и поглощения. У многих криптовалютных стартапов есть собственные токены, и портфель VC напрямую подвержен колебаниям их цен.

Multicoin — самый яркий пример: согласно предыдущему отчету Fortune, с 2017 по 2021 год ее активы выросли на 20 287%, а в 2022 году откатились на 90%. Такая амплитуда немыслима в мире традиционного венчурного капитала.

Согласно обзорному отчету Pantera Capital в начале этого года, общая рыночная капитализация криптовалют (исключая BTC, ETH и стейблкоины) с пика в конце 2024 года упала примерно на 44%. Но по историческим меркам, медвежий рынок — это также окно возможностей для покупок на дне. То, что несколько ведущих игроков сейчас активно собирают средства, — это ставка на следующий цикл.

Согласно предыдущему эксклюзивному отчету Fortune, пятый фонд a16z crypto планирует завершить сбор средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона и продолжит делать ставку на блокчейн-направление. Новый фонд Paradigm, согласно отчету The Wall Street Journal, будет расширяться в сферу ИИ и робототехники. Различие в стратегиях очевидно: a16z продолжает идти ва-банк в crypto, а Paradigm выбирает хеджирование跨赛道的 хеджирование (диверсификацию по разным направлениям).

Связанные с этим вопросы

QКакие основные причины сокращения активов под управлением (AUM) у ведущих крипто-венчурных фондов, таких как a16z crypto и Multicoin, в 2025 году?

AСокращение AUM было вызвано сочетанием рыночного спада в криптоиндустрии в 2025 году и стратегических действий самих фондов. a16z crypto намеренно вернула средства Limited Partners (LP) на пике рынка, что привело к снижению AUM, но с высокими показателями доходности. Multicoin, чьи активы сильно привязаны к волатильности крипторынка, пострадала от общего падения стоимости криптоактивов.

QКакая крипто-венчурная компания стала исключением и показала рост AUM, и благодаря чему?

AHaun Ventures стала единственной компанией, показавшей рост AUM более чем на 30%, достигнув почти $2.5 миллиардов. Этот рост был обусловлен успешным выходом из инвестиции в стабильную монету BVNK, которая была приобретена Mastercard за сумму до $1.8 миллиарда, а также привлечением нового фонда размером $1 миллиард.

QКакова была результативность первого криптофонда a16z crypto согласно показателю DPI?

AПервый криптофонд a16z crypto продемонстрировал исключительную результативность с коэффициентом DPI (Distribution to Paid-In) в 5.4x. Это означает, что на каждый вложенный доллар инвесторы получили обратно $5.4, что является очень высоким показателем по сравнению с другими венчурными фондами, собранными в 2018 году.

QКакие стратегические шаги предпринимают ведущие фонды, такие как Paradigm и a16z, несмотря на сокращение AUM?

AНесмотря на сокращение AUM, ведущие фонды активно привлекают новые средства для будущих инвестиций. Paradigm собирает новый фонд размером до $1.5 миллиарда, а a16z crypto — до $2 миллиардов. Dragonfly недавно закрыл свой четвертый фонд на $650 миллионов. Это указывает на их уверенность в долгосрочном потенциале рынка и желание инвестировать на низких точках цикла.

QВ чем заключается ключевое различие между крипто-венчурными и традиционными венчурными фондами с точки зрения активов и рисков?

AКлючевое отличие заключается в природе активов и уровне волатильности. Традиционные венчурные фонды инвестируют в доли владения (акции) компаний, а выход происходит через IPO или поглощения. Крипто-венчурные фонды часто инвестируют в проекты с собственными токенами, стоимость их портфеля напрямую зависит от крайне волатильных цен на эти токены. Это приводит к гораздо более резким колебаниям стоимости активов под управлением (AUM), как это было в случае с Multicoin, который пережил как рост активов на 20,287%, так и падение на 90%.

Похожее

Свадебное дело Чхве Тхэвона закрыто: раскрывая скрытые линии наследования за триллионной империей SK Hynix

Дело о разводе главы SK Group Чхве Тхэвона завершилось, раскрывая сложные сценарии наследования в конгломерате, стоящем за SK Hynix, чья капитализация превысила 1000 трлн вон. В отличие от традиционных сценариев наследования в чеблях, где ключевую роль играют первенец, доли, брачные связи и отцовское признание, трое детей Чхве Тхэвона от бывшей жены Но Соён — дочь Чхве Юнджон (1989 г.р.), дочь Чхве Минджон (1991 г.р.) и сын Чхве Ингын (1995 г.р.) — следуют разными путями. Чхве Юнджон, названная СМИ «наиболее очевидным кандидатом», занимает руководящую должность в SK Inc. и работает над стратегией развития в области биотехнологий и точной медицины, сочетая научную подготовку с бизнес-опытом. Её брак с основателем ИИ-стартапа символизирует новый тип элитных союзов. Чхве Минджон, добровольно служившая в ВМС Республики Корея и работавшая в сфере международной политики в SK Hynix в США, сейчас является основателем ИИ-стартапа в сфере здравоохранения. Её брак с бывшим офицером морской пехоты США подчёркивает связь с геополитическим контекстом, в котором теперь существует полупроводниковый гигант. Чхве Ингын, единственный сын и, казалось бы, естественный наследник по старой логике, сохраняет молчание. Имея образование в области физики, он покинул SK E&S, чтобы присоединиться к McKinsey, что рассматривается как стандартная внешняя стажировка, но без явных сигналов о наследовании. Громкое судебное разбирательство по разводу родителей, связанное с разделом активов на триллионы вон, стало фоном для их путей. По мере того как SK Hynix становится глобальным геополитическим активом в эпоху ИИ, наследование в SK перестаёт быть семейным делом, превращаясь в публичный экзамен на легитимность в новой, сложной реальности. Наследникам предстоит найти свои собственные ответы на вызовы эпохи.

marsbitВчера 09:08

Свадебное дело Чхве Тхэвона закрыто: раскрывая скрытые линии наследования за триллионной империей SK Hynix

marsbitВчера 09:08

Банки выступают против компромисса по доходности стейблкоинов – Найдёт ли закон CLARITY 60 голосов?

Американский Банковский институт политики выступил против нового проекта закона CLARITY Act, указав на пробелы в регулировании доходности стейблкоинов и мерах по борьбе с незаконными финансами. Банковский сектор добивается полного запрета любых форм вознаграждений по стейблкоинам и лоббирует сенаторов, что снижает поддержку со стороны республиканцев. Из-за смерти сенатора Грэма и болезни Макконнелла у республиканцев стало 51 голос. Если сенаторы Кёртис и Корнин откажут в поддержке, эта цифра упадет до 49, а для принятия закона потребуется 60 голосов. Необходимость заручиться поддержкой 11 демократов осложняется тем, что некоторые про-крипто демократы также выступают против законопроекта. Сроки ограничены: до августовских каникул Сената осталось две недели. Лидер большинства Джон Тюн сомневается в успехе до перерыва. Советник Белого дома по криптовалютам Патрик Уитт призывает провести голосование, утверждая, что новые этические нормы устраняют возражения демократов. Вероятность принятия закона в 2026 году, по рыночным оценкам, упала до 32%.

ambcryptoВчера 09:03

Банки выступают против компромисса по доходности стейблкоинов – Найдёт ли закон CLARITY 60 голосов?

ambcryptoВчера 09:03

За 2 месяца оценка выросла с 8,8 до 68 млрд юаней! Крупнейший AI-хаб OpenRouter может быть куплен

Stripe ведет переговоры о приобретении стартапа OpenRouter, агрегатора API крупных языковых моделей, за сумму около 100 миллиардов долларов. Это представляет собой семикратный рост по сравнению с оценкой OpenRouter в 13 миллиардов долларов двумя месяцами ранее. OpenRouter выступает в качестве «маршрутизатора» или агрегатора для более чем 400 AI-моделей (таких как GPT, Claude и множество открытых), позволяя разработчикам через единый API выбирать наиболее подходящую модель для каждой задачи на основе стоимости, скорости и сложности. Это помогает приложениям снижать расходы, автоматически направляя простые запросы к более дешевым моделям. Компания, основанная соучредителем OpenSea Алексом Аталлой, демонстрирует быстрый рост: ее ежегодный доход достиг 50 миллионов долларов, увеличившись в пять раз за полгода. Для Stripe, крупнейшего процессора онлайн-платежей, это вторая крупная сделка в сфере AI-инфраструктуры после приобретения платформы биллинга Metronome в 2025 году. Стратегия Stripe заключается в создании комплексного предложения для AI-экономики: OpenRouter будет «выбирать модель», Metronome — «подсчитывать потребление», а существующие платежные сервисы Stripe — «обрабатывать оплату». Таким образом, Stripe стремится контролировать ключевой уровень инфраструктуры, который определяет распределение трафика между моделями и формирует счета для конечных предприятий. Сделка подчеркивает растущую важность промежуточного слоя, который управляет стоимостью и выбором моделей для миллионов пользователей AI-приложений.

链捕手Вчера 09:00

За 2 месяца оценка выросла с 8,8 до 68 млрд юаней! Крупнейший AI-хаб OpenRouter может быть куплен

链捕手Вчера 09:00

От OpenSea до OpenRouter: Алекс Аталлах повторяет сценарий «ухода на пике»?

Автор: Нэнси, PANews Алекс Аталла, соучредитель NFT-платформы OpenSea, покинул компанию на пике пузыря NFT четыре года назад. Сейчас он снова оказывается в центре внимания на волне бума ИИ, готовясь продать созданную им агрегирующую платформу AI-моделей OpenRouter по высокой цене. По данным The Wall Street Journal от 23 июля, платежный гигант Stripe ведет переговоры о приобретении OpenRouter, при этом потенциальная оценка сделки может приблизиться к 100 миллиардам долларов. Если сделка состоится, это станет еще одним успехом Аталлы в создании компании на уровне ста миллиардов долларов после OpenSea. Ранее в этом месяце появились сообщения о том, что OpenRouter получил предложения о покупке от нескольких крупных технологических компаний. Потенциальная сделка со Stripe рассматривается как важный шаг для инфраструктурного гиганта в сфере платежей по расширению своего присутствия в области инфраструктуры ИИ. По данным информированных источников, если сделка будет заключена, оценка OpenRouter может приблизиться к 100 миллиардам долларов, что значительно превышает его предыдущие оценки при финансировании. Всего за три года компания добилась быстрого роста благодаря буму больших моделей. Это не первая компания Аталлы стоимостью в сто миллиардов. Ранее он был соучредителем OpenSea, ведущей мировой платформы для торговли NFT, пиковая оценка которой превысила 130 миллиардов долларов. Его уход с OpenSea до серьезного спада на рынке NFT рассматривался как знаковый сигнал. OpenRouter стала крупнейшим хабом в эпоху ИИ, подключившись к более чем 400 AI-моделям, имея около 10 миллионов пользователей и обрабатывая более 200 триллионов токенов в месяц. Однако, несмотря на быстрый рост, это бизнес с большими объемами, но ограниченной рентабельностью. Его основная бизнес-модель заключается в взимании комиссии за платформу (около 5-5,5%) при вызове разработчиками AI-моделей. Конкуренция на рынке агрегации AI-моделей также обостряется. Высокая оценка OpenRouter, возможно, больше отражает его будущий потенциал, чем текущую прибыльность. Для потенциальных покупателей наиболее ценным активом могут быть не текущие доходы, а накопленные реальные данные об использовании ИИ, которые трудно быстро воспроизвести. От NFT к ИИ Алекс Аталла дважды поймал волну технологического бума. Если продажа OpenRouter состоится с оценкой в 100 миллиардов долларов, это может означать либо переоценку стоимости инфраструктуры ИИ, либо сигнал о новом пике цикла. Ответ на этот вопрос даст только время.

链捕手Вчера 08:44

От OpenSea до OpenRouter: Алекс Аталлах повторяет сценарий «ухода на пике»?

链捕手Вчера 08:44

Приближается ли Биткойн к очередной зоне накопления? ЭТОТ сигнал говорит «да»

Аналитики отмечают, что Bitcoin (BTC) переживает один из самых длительных медвежьих периодов, охватывающий три квартала и два календарных года, при этом его динамика отклонилась от рынка акций. Однако сохраняется корреляция с акциями Apple (AAPL). График соотношения BTC/AAPL с 2017 года движется в восходящем канале, где его нижняя граница традиционно сигнализирует о зоне недооценки (накопления) для Bitcoin, а верхняя — о перекупленности. В настоящее время соотношение приближается к линии поддержки, что, по историческим данным, может предшествовать новой фазе роста BTC. При этом в 2025 году нарушилась многолетняя корреляция годовой доходности Bitcoin с индексами S&P 500 и Nasdaq 100, что объясняется его более резкой реакцией на макроэкономические потрясения. В качестве подтверждающего сигнала для разворота рассматриваются поступления стейблкоинов на криптобиржи, которые указывают на готовность капитала к реинвестированию. За последние семь дней чистый приток составил $1,42 млрд, что значительно меньше оттока в $10 млрд за предыдущие 30 дней и пока недостаточно для уверенного старта ралли. Таким образом, соотношение BTC/AAPL указывает на возможное приближение к зоне накопления, но для подтверждения тренда необходимы более значительные притоки стейблкоинов.

ambcryptoВчера 08:24

Приближается ли Биткойн к очередной зоне накопления? ЭТОТ сигнал говорит «да»

ambcryptoВчера 08:24

Торговля

Спот