Авторская статья | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
В последнее время акции Robinhood (HOOD) демонстрируют довольно сильные показатели, и прошлой ночью они даже ненадолго вернулись выше отметки в 100 долларов. К сожалению, закрытие дня не удалось закрепить на этом уровне, но лично я по-прежнему с оптимизмом смотрю на будущие показатели HOOD.
В течение этого нисходящего цикла HOOD был одним из немногих активов, в которые я постоянно увеличивал позиции (включая перераспределение), поэтому я давно хотел написать статью о HOOD. В предыдущих чаепитиях Odaily я кратко делился логикой наращивания позиций, а сегодня, воспользовавшись хорошей динамикой цен на акции, хочу подробно обсудить это. Необходимо заявить, что это не инвестиционная рекомендация и не отражает точку зрения платформы, это просто некоторые из моих мыслей при создании позиции по HOOD.
Анализ благоприятных факторов по нескольким направлениям
Что касается причин недавнего роста HOOD, вы можете найти множество благоприятных объяснений в разных измерениях.
Давайте сначала посмотрим на фундаментальные показатели. На прошлой неделе Robinhood опубликовала операционные данные платформы за май, подробности ниже.
- Общий объём активов (Total Assets): 3,77 трлн долларов, исторический максимум;
- Количество пополненных счетов (Funded Customers): 27,7 млн, исторический максимум;
- Остаток по маржинальному финансированию (Margin Book): 19,5 млрд долларов, исторический максимум;
- Объём торгов по контрактам на события (Event Contracts): 3,9 млрд контрактов, исторический максимум;
- Объём наличных и депозитов (Cash & Deposits): 18,6 млрд долларов, исторический максимум;
- Среднедневной объём торгов по опционам (Options ADV): 11,6 млн контрактов, повторил исторический рекорд;
- Объём торгов акциями (Equity Volume): 3,15 трлн долларов, второй по величине исторический показатель;
- Объём торгов по опционным контрактам (Options Contracts): 231 млн контрактов, второй по величине исторический показатель;
- Единственным "провальным" показателем стал объём торгов криптовалютами (Crypto Volume): 12,2 млрд долларов, занимает лишь 16-е место среди исторических месячных данных...
Некоторые позитивные факторы в новостном фоне, возможно, больше будоражат инвесторов.
- Во-первых, в отношении рынка прогнозов, который демонстрирует самый быстрый рост: Robinhood начала перехватывать поток от Kalshi через собственный рынок прогнозов Rothera, и в дальнейшем связанные доходы, как ожидается, больше не будут делиться с Kalshi. Подробности можно посмотреть в нашей вчерашней публикации «Появилась первая акция концепции рынка прогнозов!».
- Во-вторых, что касается поля для IPO: историческое IPO SpaceX принесло Robinhood рекордный приток трафика. Что ещё более важно: на прошлой неделе брокерское и клиринговое подразделение Robinhood, Robinhood Securities, получило одобрение на роль андеррайтера IPO, что означает, что Robinhood, возможно, займёт более центральную роль в будущих IPO (таких как Anthropic, OpenAI).
- Затем, Министерство финансов США выбрало Robinhood в качестве брокера и первоначального доверительного управляющего для «Счёта Трампа». Так называемый «Счёт Трампа» — это план отложенного налогообложения, созданный 9 июня 2025 года президентом США Трампом на основании полномочий, предоставленных Законом «Большой и красивый» (Big and Beautiful Act). Он направлен на создание государственных сберегательных счетов для детей — граждан США, родившихся в период с 1 января 2025 года по 1 января 2029 года. Это означает, что в ближайшие годы десятки миллионов новорождённых американцев по умолчанию будут использовать Robinhood в качестве своей брокерской платформы. Подробности можно посмотреть в статье «У Robinhood появилась группа новых инвесторов, самому старшему — 1 год, самому младшему — -3 года».
В рыночных тенденциях есть и более наглядные сигналы.
- Директор Robinhood Майер Малка (Meyer Malka) недавно активно увеличивал свои позиции в HOOD. За последние одну-две недели Малка накопил позиции в HOOD на сумму более 50 миллионов долларов.
- Институциональные игроки также дали HOOD более оптимистичные ценовые прогнозы. Goldman Sachs сохранил рейтинг «покупать» и повысил целевую цену со 105 до 108 долларов; Mizuho дал целевую цену в 115 долларов; Piper Sandler наиболее оптимистичен, прогнозируя целевую цену в 135 долларов.
Что касается меня лично, первоначальной основной причиной открытия позиции по HOOD были ожидания хороших квартальных отчётов за Q2. Во-первых, в ожидании эпического роста на рынке акций США, связанные с торговлей акциями доходы в этом квартале, как ожидается, резко вырастут. Во-вторых, возможный всплеск объёмов торгов на рынке прогнозов из-за Чемпионата мира по футболу, а также эффект перехвата доходов Rothera.
Но последующее перемещение значительной части позиций (в основном остатков некоторых криптоактивов) в HOOD было вызвано другой логикой, и это то, о чём действительно хочется рассказать в этой статье.
Альтернатива альткоинам
В начале мая друзья спрашивали меня, что я недавно купил, и я упомянул HOOD, но тогда HOOD только что упал из-за квартального отчёта хуже ожиданий (в основном из-за неожиданных расходов в 1 миллиард долларов, связанных со «Счётом Трампа») с уровня выше 90 долларов, и краткосрочный тренд выглядел довольно плохо.
Друг спросил меня, почему, и я кратко объяснил вышеупомянутые причины. Он подумал и сказал, что жаль, но позиции увязли, и свободных средств почти нет. Я спросил его, что у него есть, и, как и ожидалось, в основном альткоины.
Тогда я сказал ему: «Вместо того чтобы цепляться за альткоины, лучше напрямую перевести позиции в HOOD.»
Предпосылкой для такого суждения стало то, что в течение довольно длительного времени доходы, связанные с криптовалютами, всегда были важной составляющей общей выручки Robinhood, и движение цены акций HOOD также имело сильную корреляцию с криптовалютами. Однако в последнее время появились определённые признаки того, что Robinhood преодолевает зависимость от криптовалютного бизнеса и положительно избавляется от этой корреляции.
Давайте сначала посмотрим на доходы Robinhood, связанные с криптовалютами, за последние пять кварталов. Несложно заметить, что в целом доля этих доходов имеет тенденцию к снижению, и в Q1 она упала до минимума с 2025 года.
- 2025 Q1, общая выручка 927 млн долларов, доходы от криптовалют 329 млн долларов, доля 35%;
- 2025 Q2, общая выручка 989 млн долларов, доходы от криптовалют 160 млн долларов, доля 16%;
- 2025 Q3, общая выручка 1,274 млрд долларов, доходы от криптовалют 268 млн долларов, доля 21%;
- 2025 Q4, общая выручка 1,283 млрд долларов, доходы от криптовалют 221 млн долларов, доля 17%;
- 2026 Q1, общая выручка 1,067 млрд долларов, доходы от криптовалют 134 млн долларов, доля 13%.
Теперь посмотрим на наглядное сравнение колебаний цены HOOD и BTC. С начала года в большинстве случаев HOOD сохранял схожую с BTC динамику, но в последнее время произошёл явный разрыв.
Акцент на этих двух моментах делается в основном для того, чтобы показать, что логика оценки HOOD уже начала меняться. В прошлом HOOD часто рассматривали как «теневую акцию» крипторынка, и её операционные показатели демонстрировали явную цикличность вместе с бычьими и медвежьими рынками криптовалют — когда крипторынок резко растёт, розничные инвесторы врываются в Robinhood, бешено торгуя альткоинами, комиссионные доходы резко растут, цена акций взлетает; когда крипторынок в застое, розничные инвесторы уходят, и выручка Robinhood быстро падает.
Но теперь Robinhood уже не так сильно зависит от криптовалютного бизнеса, как раньше. Даже если крипторынок продолжит оставаться в нынешнем полуживом состоянии, её торговля акциями, рынок прогнозов, Pre-IPO и новый андеррайтинговый бизнес всё ещё могут поддерживать рост её прибыли.
Это не означает, что крипторынок больше не будет влиять на HOOD. Напротив, если в будущем крипторынок вернётся к бычьему тренду, доходы Robinhood от торговли криптовалютами, скорее всего, также синхронно взлетят, и HOOD по-прежнему сможет пользоваться преимуществами роста отрасли.
Говоря более прямо: криптосообщество по-прежнему будет влиять на HOOD, но HOOD больше не зависит от криптосообщества — если на крипторынке вернётся бычий тренд, HOOD всё равно будет расти вслед за ним; если крипторынок останется полуживым, HOOD всё равно.
Для всех, кто по-прежнему питает надежды в отношении альткоинов, но всё больше беспокоится о проблемах иссякающей ликвидности, несостоятельности нарративов и захвата стоимости, вместо того чтобы продолжать возлагать надежды на какой-то токен, нарратив для которого неизвестно когда появится в следующем цикле, нынешний HOOD, возможно, является вариантом с более высокой маржой безопасности.
