Автор статьи: Ху Тао, ChainCatcher
Известный инвестор Дуань Юнпин, которого называют «китайским Баффетом», через свое семейное управление активами H&H International Investment LLC недавно подал в SEC США отчет о портфеле на первый квартал по состоянию на 31 марта 2026 года (форма 13F).
Согласно отчету, общая рыночная стоимость инвестиционного портфеля Дуань Юнпина значительно выросла с 174,9 млрд долларов в прошлом квартале до 200,04 млрд долларов. Помимо сохранения крупных позиций в Apple (AAPL), Berkshire Hathaway (BRK.B) и Nvidia (NVDA), новый актив привлек общее внимание как криптоиндустрии, так и стоимостных инвесторов: гигант стейблкоинов Circle (NYSE: CRCL).
Хотя сумма входа в размере 19,08 млн долларов составляет лишь 0,2% от огромного портфеля Дуань Юнпина, этот сигнал имеет большое символическое значение. Для опытного стоимостного инвестора, который всегда инвестирует только в «понятные компании с рвом и хорошим денежным потоком», логика, стоящая за покупкой Circle, заслуживает глубокого осмысления.
От неприятия к принятию
Как известно, Дуань Юнпин — один из самых успешных предпринимателей-инвесторов в Китае и один из немногих китайских инвесторов, кто действительно на долгосрочной основе применяет баффетовский стоимостный подход с огромным успехом.
Однако в течение долгого времени его отношение к блокчейну и Web3 оставалось осторожным. За последние несколько лет он редко публично участвовал в ажиотаже вокруг Web3 и не обсуждал активно такие концепции, как NFT, DeFi или публичные блокчейны, как это делают некоторые технологические инвесторы. Во время нескольких циклов резкого роста и падения биткойна Дуань Юнпин также не проявлял явного интереса.
Это неудивительно. Его основная инвестиционная философия по сути ближе к системе Баффетта: она делает акцент на долгосрочном денежном потоке, понятности бизнес-модели, рвах в виде бренда и каналов сбыта, а также качестве менеджмента. Он особенно любит компании с сильным потребительским восприятием, высоким свободным денежным потоком и способностью к долгосрочному сложному проценту, такие как Apple, Kweichow Moutai и Berkshire Hathaway.
А большинство прошлых криптопроектов как раз плохо соответствовали этим критериям.
Многие проекты Web3 сильно зависели от движения цен на токены, их бизнес-модели были хрупкими, денежные потоки — неустойчивыми; отрасль также долгое время сопровождалась регуляторной неопределенностью, хаотичным управлением и циклическими пузырями. Эти характеристики практически несовместимы с «определенностью», на которой настаивают традиционные стоимостные инвесторы.
Но Circle является исключением. По сравнению с множеством криптопроектов, которые поддерживают свою оценку за счет «красивых историй» или спекуляций, Circle больше похожа на типичную компанию финансовой инфраструктуры.
Почему именно Circle?
Основной бизнес Circle — не «торговля криптовалютами», а выпуск стейблкоина USDC и получение процентного дохода от резервных активов, таких как казначейские облигации США. Ее модель прибыли на самом деле больше похожа на фонд денежного рынка, платежно-клиринговую платформу или даже «цифровой банк в долларах США».
Это также означает, что ее источники дохода обладают высокой предсказуемостью. А последний отчет Circle за первый квартал 2026 года еще больше усилил этот аспект.
Согласно отчету, общая выручка Circle в первом квартале достигла 694 млн долларов, увеличившись на 20% в годовом исчислении, причем 94% из них пришлось на доход от резервов; скорректированный показатель EBITDA составил 151 млн долларов, что на 24% больше, чем годом ранее.
Что еще важнее, ее ключевые бизнес-показатели по-прежнему быстро растут: объем USDC в обращении достиг 770 млрд долларов, увеличившись на 28% в годовом исчислении; объем транзакций USDC в блокчейне достиг 21,5 трлн долларов, резко выросши на 263% в годовом исчислении.
Это означает, что Circle сформировала относительно целостную «машину по генерации процентов от стейблкоинов». В условиях цикла высоких процентных ставок в США процентный доход от резервов USDC быстро растет, что делает Circle одной из немногих крупных компаний в криптоиндустрии, которая действительно имеет стабильный денежный поток и способна постоянно получать прибыль.
История финансирования Circle. Источник: RootData
Для такого инвестора, как Дуань Юнпин, который делает акцент на «сущности бизнеса», Circle наконец начала приобретать «понятную» форму.
В конце апреля Circle также объявила о завершении предпродажного раунда финансирования токенов на сумму 222 млн долларов для своей сети Layer1 Arc с оценкой в 3 млрд долларов. a16z возглавил раунд, вложив 75 млн долларов, среди участников — BlackRock, Apollo Funds, Intercontinental Exchange (ICE), Standard Chartered Ventures, ARK Invest, Bullish и около десятка других институций.
Расширение публичной блокчейн-сети и выпуск нативного токена дополнительно открыли потолок для бизнеса Circle, и цена ее акций соответственно выросла. В мае цена акций Circle по сравнению с минимумом года (50 долларов) максимально выросла почти в 3 раза, достигнув 140 долларов, а сейчас немного снизилась до 111 долларов.
Традиционная финансовая система все больше принимает криптоактивы
Сегодня все больше криптокомпаний пытаются провести IPO. От бирж и эмитентов стейблкоинов до платежных решений и инфраструктуры кастодиального хранения в блокчейне — множество криптопредприятий активно выходят на традиционные рынки капитала в надежде получить более стабильные каналы финансирования, более широкий круг институциональных акционеров и большую регуляторную легитимность.
В то же время традиционные финансовые гиганты с беспрецедентной скоростью проникают в криптопространство. Будь то продвижение BlackRock биткойн-ETF, изучение традиционными банками расчетов в стейблкоинах и кастодиального хранения активов в блокчейне или подключение платежных систем к сети USDC — все это по сути говорит об одном:
Криптоиндустрия уже перестала быть просто независимым «альтернативным рынком» и начала глубоко интегрироваться с глобальной финансовой системой.
В этом процессе стейблкоин-компании, подобные Circle, становятся мостом, который традиционному капиталу легче всего понять и принять.
Именно в этом и заключается смысл покупки Circle Дуань Юнпином. Это не обязательно означает, что он полностью настроен оптимистично в отношении Web3, и не означает, что стоимостная инвестиционная философия начала принимать все криптоактивы. Но, по крайней мере, это показывает, что стейблкоины и долларовая система в блокчейне начали входить в «круг компетенций» некоторых традиционных топ-инвесторов.
С более широкой точки зрения, Circle — лишь один из первопроходцев, «переведенных» традиционным основным капиталом из криптоиндустрии. По мере прояснения регуляторных рамок, созревания инфраструктуры и проверки моделей получения прибыли в будущем в поле зрения традиционных рынков капитала появится больше криптонативных предприятий, подобных Circle.
