Не зацикливайтесь на объеме торгов: как отличить «истинное» и «ложное» процветание перпетуальных контрактов

marsbitОпубликовано 2026-02-20Обновлено 2026-02-20

Введение

В статье обсуждается растущая популярность рынков бессрочных фьючерсов (Perpetual Markets) в криптоиндустрии, которые позволяют торговать деривативами без даты экспирации с использованием кредитного плеча. Автор предупреждает, что один только объем торгов (trading volume) может вводить в заблуждение, так как он часто отражает высокочастотную активность, стимулированную наградами, а не приток реального капитала. Ключевым показателем для анализа является открытый интерес (Open Interest, OI), который измеряет сумму незакрытых позиций и отражает реальное рыночное убеждение. Хотя объем торгов за последние шесть месяцев удвоился, достигнув 14 трлн долларов, OI вырос примерно на 50%, что указывает на более эффективное использование капитала. Анализ на уровне протоколов (например, Hyperliquid, Aster) показывает, что платформы с высоким соотношением OI/Volume (капитальная эффективность) и стабильными комиссионными доходами демонстрируют более устойчивую и значимую активность, а не просто "ложный" объем, созданный для рейтингов.

Как только вы начинаете думать, что финансы стали скучными и предсказуемыми, они всегда преподносят сюрприз. В последнее время кажется, что все переосмысливают финансовую систему способами, которые мало кто предвидел, включая даже тех, кто пришел из индустрии развлечений и медиа.

Возьмем, к примеру, Джимми Дональдсона (Jimmy Donaldson, известного на YouTube как «MrBeast»). У него не только империя снеков, но и недавно он приобрел банковское приложение, чтобы обучать подростков и молодежь финансовой грамотности и управлению деньгами. Почему? Возможно, потому что нет более прямого способа монетизировать аудиторию в 466 миллионов подписчиков, чем через финансовые продукты.

Этим летом крупнейший в мире рынок деривативов CME Group (Чикагская товарная биржа) запустит фьючерсы на акции, позволяя пользователям торговать фьючерсами на более чем 50 ведущих американских акций, включая Alphabet, NVIDIA, Tesla и Meta.

Эти изменения показывают, как трансформируется способ участия людей в финансах. И ничто не иллюстрирует это лучше, чем взрывной рост рынка перпетуальных контрактов (Perpetual Markets) за последние несколько лет.

Перпетуальные фьючерсы (или Perps) — это вид контракта на финансовые деривативы, который позволяет участникам рынка спекулировать на цене актива без срока экспирации. Perps также позволяют быстро и дешево выражать свое мнение об активе. Они привлекательнее традиционных рынков, поскольку предлагают мгновенный доступ и кредитное плечо. В отличие от традиционных рынков, они не требуют процесса подключения брокера, бумажной волокиты по юрисдикциям и не следуют «традиционным» рыночным часам работы.

Кроме того, ончейн-перпетуальные рынки позволяют торговать любым активом (будь то традиционным или криптовалютным) в разрешенном режиме и с высоким плечом. Это делает спекуляции увлекательными, особенно когда люди не могут устоять перед соблазном делать ставки на волатильные активы вне традиционных торговых сессий. Это позволяет оценивать риск в реальном времени.

Вспомните, что произошло две недели назад. Когда традиционные и криптовалютные рынки одновременно рухнули, трейдеры хлынули на Hyperliquid, вызвав ажиотаж в торговле перпетуальными контрактами на золото и серебро. 31 января только один Hyperliquid на своем рынке перпетуальных контрактов на серебро (Silver), который работал менее месяца, пришелся на 2% мирового дневного объема торгов серебром.

Это объясняет, почему дашборды объемов торговли перпетуальными контрактами все больше доминируют в криптосообществах и на форумах. Объем торгов — это абсолютный показатель. Он выглядит большим, обновляется каждые несколько минут и идеально подходит для рейтингов. Но он упускает ключевой нюанс: объем торгов может отражать движение, лишенное смысла. Большой объем на рынке может быть признаком глубины, но также может быть следствием вознаграждений и стимулов, поощряющих более частую активность. Эта активность часто носит рекурсивный характер и имеет мало смысла.

На этой неделе я углубился в изучение других показателей рынка перпетуальных контрактов. В сочетании с объемом торгов эти показатели добавляют больше измерений и рассказывают совершенно другую историю, чем просто объем.

Давайте начнем.

Несколько точек данных

Дружелюбный пользовательский интерфейс перпетуальных рынков делает его малопороговым, стандартным инструментом для выражения мнений на различных рынках и глобальных активах. Широкий выбор высоколевереджных деривативов на традиционные и криптоактивы на единой платформе привел к тому, что объем торгов перпетуальными контрактами прев объем торгов спотом на децентрализованных торговых площадках. С 44% в феврале 2025 года доля объема торгов перпетуальными контрактами взлетела до примерно 75% на сегодняшний день (относительно спотового объема).

Этот рост был особенно заметен в последние несколько месяцев:

· За четыре года по состоянию на 31 июля 2025 года совокупный объем торгов перпетуальными контрактами на всех платформах составил 6,91 трлн долларов.

· И только за последние шесть месяцев этот объем удвоился, достигнув 14 трлн долларов.

Весь этот рост произошел на фоне того, что общая рыночная капитализация криптовалют сократилась почти на 40% в период с 1 августа 2025 года по 9 февраля 2026 года. Эта активность указывает на то, что трейдеры все чаще предпочитают торговлю деривативами, хеджирование и краткосрочные позиции, особенно когда спотовые рынки становятся highly волатильными и медвежьими.

Но здесь есть загвоздка. При такой огромной активности легко неверно истолковать показатель объема. Особенно потому, что торговля перпетуальными контрактами — это не просто покупка актива и долгосрочное удержание, это также многократное изменение размера ставок с использованием плеча в более короткие промежутки времени.

Поэтому, когда оборачиваемость рынка быстро увеличивается, в голове невольно возникает вопрос: отражают ли рекордные объемы приток большего капитала или тот же самый капитал, циркулирующий с большей скоростью?

Вот для чего нужно смотреть на открытый интерес (Open Interest, OI). Если объем торгов отражает движение капитала, то OI измеряет непокрытую рискованную позицию. На площадках перпетуальных контрактов OI — это общая долларовая стоимость активных и не settlement длинных и коротких контрактов, удерживаемых трейдерами.

Если торговля перпетуальными контрактами получит массовое признание, мы хотим видеть не только большие потоки капитала, но и пропорционально растущие непокрытые позиции.

· В феврале прошлого года OI в среднем составлял около 4 млрд долларов;

· Сейчас эта цифра более чем утроилась, достигнув примерно 13 млрд долларов. Фактически, в январе в среднем значение достигало около 18 млрд долларов, прежде чем упасть примерно на 30% в первую неделю февраля.

Хотя объем торгов перпетуальными контрактами удвоился за последние пять месяцев, OI вырос примерно на 50% (со 130 млрд долларов до примерно 180 млрд, а затем откатился к 130 млрд). Чтобы лучше понять это, я проследил за тем, как капитальная эффективность (т.е. процент OI от дневного объема торгов) менялась в течение последнего года.

Коэффициент OI/Объем вырос на 50% с прошлогодних 0.33x до сегодняшних 0.49x. Но этот прогресс не был гладким; на пути к 50-базисному пункту роста коэффициента было несколько пиков и впадин:

· Фаза 1 (февраль-май 2025 г.): Затишье. Коэффициент OI/Объем в среднем составлял около 0.46x, средний OI — около 4.8 млрд долларов, средний дневной объем торгов — около 11.5 млрд долларов.

· Фаза 2 (июнь-середина октября): Скачок. Коэффициент в среднем достиг约 0.72x. В этот период средний OI поднялся до 14.8 млрд долларов, а средний дневной объем торгов составил 23 млрд долларов. Это ознаменовало не только рекордные объемы торгов, но и увеличение рискованных позиций и большее вложение капитала в эти деривативы.

· Фаза 3: Разворот рынка. Начало этой фазы совпало с массовым ликвидационным cascade 10 октября, который стер более 19 млрд долларов левереджных позиций за 24 часа. С середины октября до конца декабря коэффициент OI/Объем упал до ~0.38x, в основном за счет роста объема торгов, в то время как открытый интерес в основном停滞нул. Октябрь, ноябрь и декабрь показали самые высокие за 2025 год трехмесячные объемы торгов, в среднем более 1.2 трлн долларов в месяц. За тот же период OI в среднем составлял около 15 млрд долларов, что немного ниже среднего показателя за предыдущие три месяца.

На уровне протокола

Здесь я хочу добавить больше измерений для перпетуальных рынков на уровне протокола. Это помогает нам понять, насколько эффективно площадки перпетуальных контрактов преобразуют торговую активность в «липкий капитал» и доход.

По состоянию на 10 февраля, вот как表現али пять ведущих площадок перпетуальных контрактов по 24-часовому объему торгов:

· Hyperliquid: Его отношение OI к 7-дневному среднему дневному объему торгов превышает 45%, что позволяет конвертировать значительную долю объема торгов в долгосрочные позиции. Это указывает на то, что на каждые 10 долларов, торгуемых на этой платформе, 4.5 доллара вкладываются в активные позиции. Это важно, потому что высокий коэффициент OI приводит к более узким спредам, более глубокой ликвидности и уверенности в увеличении объема торгов без проскальзывания.

· Доход от комиссий Hyperliquid усиливает эту историю. Его норма изъятия (Take Rate) составляет около 3.2 базисных пункта, что позволяет конвертировать максимальную долю 24-часового объема торгов в доход от комиссий.

· Aster: В настоящее время занимает второе место, с неплохой капитальной эффективностью (OI/Vol) в 34%, несмотря на то, что объем торгов почти вдвое меньше, чем у Hyperliquid. Однако его способность к монетизации привлекает внимание — из-за более низкой нормы изъятия (约 1.6 bps) Aster явно отдает приоритет удержанию капитала на своей платформе, а не максимизации комиссионных сборов.

· edgeX и Lighter: Оба表現али схоже на лестнице капитальной эффективности с OI/Vol на уровне 21%. Однако edgeX сравним с Hyperliquid по монетизации комиссий — 2.8 bps.

Резюме

Примечательно, что сегодняшний рынок перпетуальных контрактов — это уже не простая история роста, он требует тонкого прочтения множества показателей. На макроуровне объем торгов взрывной: прирост совокупного объема торгов перпетуальными контрактами за шесть месяцев превысил сумму за предыдущие четыре года. Но полная картина проясняется только при совместном рассмотрении OI и объема торгов.

Более явная победа заключается в росте коэффициента OI/Объем. Это прямой сигнал о том, что существует «терпеливый капитал», готовый доверять и делать ставки на различные рынки и продукты, появляющиеся на площадках перпетуальных контрактов.

В будущем более пристального внимания заслуживает то, как отдельные игроки будут развиваться отсюда и что они выберут для оптимизации. Со временем площадки, которые смогут оптимизировать «уверенность в сделках (Conviction)» и обеспечить устойчивую монетизацию, будут иметь гораздо большее значение, чем те, которые просто полагаются на вознаграждения и стимулы для доминирования в рейтингах по объему торгов.

Связанные с этим вопросы

QЧто такое бессрочные фьючерсы (Perpetual Markets) и чем они отличаются от традиционных рынков?

AБессрочные фьючерсы (Perps) — это производные финансовые инструменты, позволяющие участникам рынка спекулировать на цене актива без срока экспирации. В отличие от традиционных рынков, они обеспечивают мгновенный доступ, использование кредитного плеча, не требуют длительных процедур открытия счета у брокера, межюрисдикционной документации и не привязаны к «традиционным» рыночным часам.

QПочему объем торгов может быть обманчивым показателем при анализе рынка бессрочных контрактов?

AОбъем торгов — это абсолютное значение, которое может отражать как глубокую ликвидность, так и высокочастотную активность, стимулированную наградами и поощрениями. Такая активность часто бывает рекурсивной и может не иметь существенного смысла, маскируя отсутствие реального притока капитала.

QЧто такое открытый интерес (Open Interest, OI) и почему он важен для понимания рынка?

AОткрытый интерес (OI) — это общая долларовая стоимость активных и неисполненных длинных и коротких контрактов, удерживаемых трейдерами. В то время как объем торгов отражает движение капитала, OI измеряет непогашенные риски. Рост OI указывает на увеличение капитала, доверенного рынку, и более устойчивую вовлеченность участников.

QКак соотношение OI/объем торгов помогает оценить «капитальную эффективность» рынка?

AСоотношение OI/объем торгов показывает, какая доля ежедневного объема торгов преобразуется в долгосрочные открытые позиции. Высокое значение (например, 0.72x) указывает на то, что большая часть торговой активности приводит к созданию «терпеливого капитала» и устойчивых позиций, а не к спекулятивной высокочастотной активности.

QКакие из рассмотренных протоколов демонстрируют наилучшую капитальную эффективность и способность генерировать комиссионные доходы?

AHyperliquid демонстрирует наивысшую капитальную эффективность с соотношением OI/объем более 45% и комиссионной ставкой ~3.2 базисных пункта, эффективно преобразуя объем в доход. Aster, хотя и имеет хорошее соотношение OI/объем (34%), имеет более низкую комиссионную ставку (~1.6 bps), что указывает на приоритет удержания капитала над максимизацией дохода.

Похожее

Акции падают сильнее, чем криптовалюта. Куда ушли деньги?

В конце июля южнокорейский фондовый рынок пережил историческое падение: индекс Kospi дважды сработал на остановку торгов, откатившись на 40% от пиков июня. Особенно пострадали полупроводниковые акции, такие как SK Hynix, чьи отличные, но не оправдавшие максимальных ожиданий результаты спровоцировали обвал. Ещё сильнее упали связанные с ними leveraged ETF, один из которых потерял 83% за месяц. Парадоксально, но в это же время биткоин, известный высокой волатильностью, показал относительную стабильность, даже немного вырос. Автор объясняет это не притоком «уклоняющихся» от акций денег, а тем, что биткоин уже пережил собственное сильное падение в мае-июне, когда инвесторы массово выводили средства из биткоин-ETF. Таким образом, к моменту кризиса на фондовом рынке продавцы в криптосфере уже истощились. Основная причина обвала — глобальное принудительное снижение левериджа (делеверидж) на самых перегретых направлениях, в первую очередь в AI и полупроводниках. Катализаторами стали не совсем идеальные отчёты компаний, выход на IPO китайского конкурента в производстве памяти и давление от сворачивания «кэрри-трейда» в японской иене. Настоящим убежищем для капитала в этой ситуации стало золото, цена которого значительно выросла. Биткоин же, по данным корреляции, перестал восприниматься институтами как «цифровое золото» и остаётся активом для роста с высокой долей риска. Вывод: деньги с фондового рынка не ушли в биткоин. Они ушли в наличность, гособлигации и золото. Биткоин просто уже пережил свою фазу распродаж раньше. Для его устойчивого роста нужны три условия: смягчение глобальной ликвидности, снижение ставок ФРС без рецессии и принятие чёткой регуляции (CLARITY Act). Его текущая низкая корреляция с Nasdaq может в будущем сделать его привлекательным для диверсификации портфелей, но только после окончания общей рыночной бури.

marsbit11 мин. назад

Акции падают сильнее, чем криптовалюта. Куда ушли деньги?

marsbit11 мин. назад

США ввели санкции против иранского криптосервиса по оплате биткоинами Hormuz Safe

Министерство финансов США ввело санкции против двух иранских компаний — Persian Gulf Marine Insurance Company (PGMIC) и платформы Hormuz Safe Marine Services Authority. Их обвиняют в создании схемы обхода санкций через цифровое морское страхование с оплатой в криптовалютах, включая биткоин. По данным OFAC, Иран с мая 2026 года принуждал суда покупать такие страховые полисы для прохода через Ормузский пролив, что позволяло режиму получать доход и обходить ограничения. Одновременно под санкции попали восемь судоходных компаний и восемь танкеров, входящих, по версии США, в «теневой флот» Ирана, который перевозил иранскую нефть в обход международных ограничений. Все активы указанных компаний и судов в юрисдикции США будут заблокированы. Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что Вашингтон не позволит Ирану использовать международное судоходство для финансирования терроризма и агрессии. Санкции введены на фоне отсутствия ответа от КСИР на дипломатические предложения США о перемирии.

cryptonews.ru17 мин. назад

США ввели санкции против иранского криптосервиса по оплате биткоинами Hormuz Safe

cryptonews.ru17 мин. назад

«Последняя фаза перед новым циклом». Что будет с биткоином в августе

Аналитики ожидают, что в августе курс биткоина, скорее всего, продолжит движение в боковом тренде с давлением вниз, а не совершит решительный разворот к росту. Несмотря на восстановление от июльского минимума около $58 тыс. до примерно $63,5 тыс., сохраняется ряд негативных факторов. Основное давление оказывает макроэкономическая ситуация: высокие процентные ставки в США, инфляция и доходность гособлигаций делают криптовалюты менее привлекательными на фоне традиционных активов. Это подтверждается рекордным оттоком средств из биткоин-ETF в первом полугодии, особенно в июне. Исторически август также является слабым месяцем для рынка. Эксперты считают вероятным (с вероятностью около 30-50%) новое тестирование и даже пробой уровня $60 тыс. с риском падения к $53–55 тыс. Базовый сценарий — торговля в диапазоне $58–68 тыс. Шансы на рост выше $67–70 тыс., который бы сломал нисходящий тренд, оцениваются лишь в 20%. При этом аналитики отмечают, что текущая фаза может быть последней перед новым рыночным циклом, и уровни близ $60 тыс. подходят для долгосрочного накопления биткоина и сильных проектов. Однако серьезный рост, по мнению некоторых экспертов, стоит ожидать не раньше IV квартала 2025 года.

cryptonews.ru18 мин. назад

«Последняя фаза перед новым циклом». Что будет с биткоином в августе

cryptonews.ru18 мин. назад

Торговля

Спот
活动图片