Источник: «What Bitcoin Did»
Подготовлено: Felix, PANews
Дата выхода в эфир: 28 августа
Основатель Epoch Ventures Эрик Якес недавно выступил в программе «What Bitcoin Did», объяснив, почему Bitcoin, возможно, больше никогда не переживет падение на 80%, и почему недавнее отступление на 50% может означать конец «теории четырехлетнего цикла».
В интервью Эрик Якес указал, что по мере снижения волатильности рынка и притока институционального капитала Bitcoin превращается из высокорискового актива в инструмент хеджирования против девальвации фиатных валют. Он также считает, что интеграция Bitcoin в существующую финансовую инфраструктуру в течение следующих десятилетий может изменить глобальный баланс сил.
PANews обобщила ключевые моменты интервью.
Ведущий: На ваш взгляд, какой ключевой переломный момент произошел в последней волне?
Эрик: Действительно, недавно произошла серия крупных событий. Я считаю, что несколько ключевых событий вместе сформировали этот исторический переломный момент. Первое — это объявление Tether об аудите. Хотя в отрасли по этому поводу есть разногласия, это абсолютно веха. Одна из «Большой четверки» аудиторских фирм проверила резервы Tether. Учитывайте, что Tether сейчас входит в топ-20 держателей казначейских облигаций США в мире и работает независимо на международной арене. Более того, они активно скупают золото и Bitcoin, имея огромные резервы того и другого. Этот аудит стал ключевым шагом в доказательстве своей легитимности для мейнстримного мира.
Второе и самое важное событие — это заявление Министерства финансов. Называйте это как хотите — контролем кривой доходности (YCC) или версией количественного смягчения (QE) от Минфина, суть одна. Минфин выделяет средства, пытаясь напрямую контролировать долгосрочные ставки по гособлигациям США. Рынок мгновенно это уловил и осознал, что это неизбежно приведет к дальнейшей девальвации фиатной валюты, в результате чего Bitcoin и золото моментально взлетели.
Ведущий: Это так важно. Означает ли это, что знакомый нам четырехлетний бычий-медвежий цикл Bitcoin меняется или даже ломается?
Эрик: Именно так, это одна из ключевых прогнозов, которые мы сделали в годовом отчете: «Цикл ломается, или его никогда и не существовало». Раньше все ожидали, что в каждом медвежьем рынке Bitcoin будет падать на 70-80%. Но если на этот раз дно составило около 50%, это означает, что базовая структура всего рынка кардинально изменилась. Люди по-другому смотрят на этот актив. Вы видите, что Майкл Сэйлор на этой фазе не покупал, а продавал. Это отражает тот факт, что даже крупнейшие быки активно регулируют свои позиции. Кроме того, средства ETF продолжали притекать. Это совместные покупки институционалов и розничных инвесторов, доказывающие, что Bitcoin рассматривается как защитный актив от девальвации фиатных валют. В годовом отчете мы делали конкретный прогноз, что это будет постепенно реализовываться только к 2027 году, но сейчас похоже, что 2026 год станет годом, когда Bitcoin отвяжется от акций и более широких рисковых активов. Его будут все больше рассматривать как инструмент против денежной девальвации или антициклический хедж.
Ведущий: Что означает снижение волатильности для управляющих активами?
Эрик: Это огромное освобождение. Как управляющий активами, если худшим сценарием для этого актива является откат на 50% (в будущем он может сократиться до 30% или около того), я могу с большой уверенностью рекомендовать его клиентам. Раньше, из-за падений на 80%, доля в портфеле обычно колебалась от 0% до 2%. Но если волатильность снизится, выделение 10-20% портфеля под этот актив становится полностью логичным и приемлемым с точки зрения управления рисками.
Ведущий: Вы только что упомянули, что управляющие активами меняют мнение. Но некоторые могут возразить: Если максимальное падение Bitcoin ограничено 50%, означает ли это, что его потенциал роста также сжат? Например, если раньше он мог вырасти до $250 000, то теперь не сможет?
Эрик: Я так не думаю. Люди привыкли смотреть на историческую цену и циклы, считая, что это представляет собой снижение предельной доходности. Но то, что действительно движет спросом на Bitcoin, — это не исторические графики, а распространение его базовых денежных функций. Мы рассматриваем эту проблему в рамках макро-подхода, основанного на трех функциях денег: средство сбережения, средство обмена и единица учета.
В философии нашей компании распространение Bitcoin должно пройти через три основные «S-кривые», каждая из которых соответствует одной из его денежных функций. Первая фаза — завоевание рынка средства сбережения. Это то, что с Bitcoin происходит сейчас. Это самый дефицитный товар в мире и единственная по-настоящему бесперимиссионная платежная сеть в мире. Вторая фаза — переход к средству обмена. Как только он станет чрезвычайно надежным средством сбережения (например, каждый будет держать его часть), люди начнут использовать его для прямых транзакций из-за превосходства его цифровой подписи и протокола. Третья фаза — окончательное становление единицей учета.
Ведущий: Если Bitcoin превосходит золото как средство сбережения, то почему до сих пор триллионные «денежные премии» золота не перетекли в Bitcoin?
Эрик: Самая большая проблема Bitcoin на данный момент в том, что он слишком молод и его масштаб еще мал. Золото стабильно, потому что его объем огромен, а ликвидность чрезвычайно глубока. Такие крупные страны, как Китай или Россия, могут использовать сотни миллиардов долларов для покупки или продажи золота в международных расчетах, не вызывая при этом слишком больших колебаний рыночной цены золота. Но Bitcoin пока не может выдержать такой объем мгновенной ликвидности.
Я часто привожу аналогию: мы смотрим на Bitcoin сейчас, как на Леброна Джеймса в старших классах школы. Мы знаем, что в будущем он будет доминировать в НБА, станет суперзвездой, но сейчас он все еще играет в школьной лиге. Как только рыночная капитализация Bitcoin достигнет диапазона в 5-10 триллионов долларов, он станет одним из самых глубоких, активных и стандартизированных активов в мире. Как только эта глубина ликвидности установится, начнется настоящий массовый переход средств из золота в Bitcoin, и люди осознают, что Bitcoin — это «золото с более высокой доходностью и более удобное для переноски».
Ведущий: Как вы думаете, сколько времени осталось до того, как Bitcoin действительно начнет захватывать рынок золота, то есть до большой ротации золотых средств?
Эрик: Если текущая модель торговли сохранится, при условии, что Минфин продолжит расширять свой фискальный контроль и постоянно увеличивать ликвидность в системе: при расширении госдолга США и сохранении сильных позиций золота Bitcoin также будет идти в ногу, то даже если небольшая часть средств золотого рынка перейдет в Bitcoin, он может взлететь с $80 000 до $800 000. Как только люди почувствуют себя достаточно комфортно в отношении рисков падения Bitcoin, они начнут ценить его огромный потенциал доходности и антициклическую ценность. Хотя я не могу назвать точную дату, но если Bitcoin сможет демонстрировать антициклические результаты хотя бы в течение года или положительно реагировать ростом на денежно-кредитную и фискальную экспансию, он утвердится в сознании людей как инструмент хеджирования.
Ведущий: Вы опубликовали в X сценарий развития «гипербиткоинизации»:
-
Минфин способствует распространению стейблкоинов;
-
Стейблкоины расширяют доминирование доллара;
-
Слабые валюты постепенно долларизируются;
-
Bitcoin расширяется как базовый резервный актив для стейблкоинов;
-
Стейблкоины «биткоинизируются»;
-
Финальная капитуляция фиатных валют, достижение «гипербиткоинизации».
Можете ли вы разложить логику? Как стейблкоины и Минфин США совместно, в этой игре, продвигают поглощение Bitcoin'ом фиатных валют?
Эрик: Это моя ключевая мысль. Давайте разберем по шагам:
Шаги 1 и 2: Минфин должен способствовать распространению стейблкоинов. США сталкиваются с ужасающим дефицитом и «долговой спиралью». Когда люди теряют доверие к гособлигациям США и не хотят их держать, стоимость долга падает, что неизбежно приводит к девальвации валюты и гиперинфляции. Минфину срочно нужны новые, огромные покупатели гособлигаций. Согласно прогнозам, к 2030 году рынок стейблкоинов вырастет с нынешних нескольких сотен миллиардов до нескольких триллионов долларов. Если рынок стейблкоинов достигнет 5-10 триллионов долларов, то из-за требований соответствия, эмитенты стейблкоинов должны будут использовать 100% или подавляющую часть резервов для покупки краткосрочных казначейских облигаций США. Это фактически предоставит Минфину триллионы долларов покупательной способности для гособлигаций, что значительно смягчит долговой кризис. Поэтому интересы Минфина и стейблкоинов высоко согласованы, они будут крайне заинтересованы в экспорте и распространении стейблкоинов по всему миру, чтобы укрепить глобальное доминирование доллара.
Шаг 3: «Долларизация» глобальных слабых фиатных валют. В странах глобального Юга или в регионах, страдающих от гиперинфляции и чрезвычайно отсталых международных расчетов, люди жаждут получить активы, которые не обесцениваются. Стейблкоины, благодаря технологии цифровой подписи, обходят крайне неэффективные традиционные международные банковские системы, позволяя людям в этих странах одним щелчком получить доллары. Это неизбежно приведет к постепенному отказу от местных слабых фиатных валют и полной долларизации.
Шаг 4: «Биткоинизация» стейблкоинов и возврат свободного банкинга. По мере того как эмитенты стейблкоинов вырастут до триллионных масштабов, как они будут дифференцироваться в конкурентной борьбе? Ответ — «доходность» и «твердость резервных активов». Такие международные эмитенты, как Tether, в настоящее время уже держат более 200 миллиардов долларов в золоте и Bitcoin в качестве сверхнормативных резервов (примерно 5-10% от общего объема). Потому что стейблкоин по сути является «транзакцией кэрри-трейд». Это единственный в мире инструмент кэрри-трейд с нулевой стоимостью финансирования: он поглощает беспроцентные депозиты пользователей (стейблкоины), покупает активы, приносящие процент (гособлигации США/Bitcoin), и присваивает всю разницу.
По мере того как глобальная финансовая система движется к фрагментации, децентрализации и усилению долгосрочных опасений по поводу самого госдолга США, эмитенты стейблкоинов, чтобы доказать свою безопасность, неизбежно будут имитировать модель «свободного банкинга» в истории. В период свободного банкинга в Шотландии банки выпускали свои собственные банкноты-расписки, базовым резервом для которых было золото, обычно в пропорции около 20-30%. В будущем, по мере того как ликвидность и стабильность Bitcoin превзойдут золото, эмитенты стейблкоинов будут постоянно увеличивать долю своих резервов в Bitcoin. Она может начаться с 5%, затем 10%, 20% и в конечном итоге достичь 70% резервов в Bitcoin + 30% ликвидных резервов в долларах. Когда этот шаг будет реализован, стейблкоины по сути уже будут «биткоинизированы».
Шаги 5 и 6: Капитуляция фиатных валют и гипербиткоинизация. Когда 30-40% глобального объема платежей будет осуществляться через стейблкоины, работающие на протоколах с цифровой подписью, и эти стейблкоины в основном будут обеспечены резервами Bitcoin, пользователям будет оставаться всего «одно нажатие кнопки» до перехода к использованию чистого Bitcoin для платежей. Как только традиционные фиатные валюты окончательно не смогут конкурировать с этой «обеспеченной Bitcoin, с секундным расчетом, безграничной» твердой валютой, традиционная фиатная система рухнет, достигнув «гипербиткоинизации».
Ведущий: Звучит прекрасно, но многие биткоин-максималисты будут очень обеспокоены: Если большое количество Bitcoin будет храниться в трастах, ETF или централизованных учреждениях, таких как Tether, не могут ли сеть контролировать и манипулировать? Разве децентрализация не будет разрушена?
Эрик: Это очень классическое опасение, но я думаю, что люди упускают из виду ограничивающую роль рыночной конкуренции. Я изучал этот механизм в исследовании о «свободном банкинге». В подлинной системе свободного банкинга в истории не было центрального банка. Частные банки свободно конкурировали, они принимали золото клиентов и выдавали им банкноты-расписки. Почему эта система здорово функционировала более века, и клиенты почти никогда не теряли деньги из-за банкротств из-за нехватки резервов? Обычно платили акционеры, а обанкротившийся банк быстро поглощался конкурентами.
Ключ в издержках выхода и взаимозаменяемости. Во времена золотого стандарта, хотя вы могли забрать свое золото и хранить его самостоятельно, из-за веса золота торговля в современной экономике была крайне неудобной. То есть в то время «выйти из системы и торговать самостоятельно» было крайне сложно. Но даже в этом случае банки не осмеливались действовать самоуправно.
С Bitcoin все иначе. Предельные издержки самохранения и участия в сети Bitcoin чрезвычайно низки. В мире Bitcoin вам не нужно перевозить тяжелые золотые слитки, как раньше, вам нужно лишь контролировать свой приватный ключ. Если Fidelity, BlackRock или государственные кастодиальные учреждения захотят насильственно контролировать или манипулировать сетью, вводить ограничения, даже если на рынке только 10% или меньше людей осуществляют самохранение, у них в руках есть привилегия в любой момент «одним щелчком выйти и изъять средства». Этот «механизм выхода» является мощным сдерживающим фактором для кастодианов и правительств, вынуждая их действовать в соответствии с наилучшими интересами клиентов.
Ведущий: А как насчет проблемы концентрации богатства? Например, такие люди, как Майкл Сэйлор, или ранние держатели накопили огромное количество Bitcoin.
Эрик: Это также нормальная экономическая закономерность. Если вы изучаете траекторию развития любой новой экономики от рождения до зрелости, на начальном этапе концентрация богатства часто резко возрастает, а затем постепенно размывается в период зрелости.
По мере взрывного роста рыночной капитализации Bitcoin, затраты на контроль и накопление этого богатства возрастают экспоненциально. Мы уже видим: при каждом росте цены старые OG продают. В прошлом году один из ранних игроков продал на вершине 80 000 Bitcoin. Потому что держатели в конечном итоге должны распределить это богатство в реальную экономическую деятельность и потребление. Перераспределение и децентрализация богатства — неизбежный исторический процесс.
Ведущий: Как вы, как венчурные инвесторы, продвигаете распространение Bitcoin на рынке капитала? Люди обычно видят только, что AI и стейблкоины стали любимцами венчурного сообщества.
Эрик: Сейчас венчурные капиталисты действительно сходят с ума по AI и стейблкоинам, мы в области венчурных инвестиций в Bitcoin выглядим очень нишево. Но наша инвестиционная логика очень четкая: сделать всю мировую традиционную финансовую систему совместимой с Bitcoin. Мы не можем ожидать, что все в одночасье станут гиками и начнут самохранение, мы должны встретиться с капиталом там, где он сейчас находится.
В настоящее время самая быстрорастущая, с наибольшим потенциалом арбитража и наиболее революционная область в финансовой инфраструктуре — это кредитование под залог Bitcoin. Выживание традиционных коммерческих банков основано на чистом процентном спреде. А Bitcoin — это самый идеальный финансовый залоговый актив в истории человечества. Если местный банк переориентирует свои активы на кредитование под залог Bitcoin, его чистый процентный спред может удвоиться. Однако текущим узким местом является отсутствие технического понимания у традиционных финансовых учреждений и местных банков, а также сложные регуляторные ограничения. Мы инвестируем и помогаем этим финансовым учреждениям строить базовые каналы.
Связанное чтение: Glassnode: Прощай, паника, здравствуй, консолидация: После 26% роста BTC столкнулся со «стеной предложения» в $81 000 - $86 000
