Накачка данных: остаются ли фундаментальные показатели ETH?

比推Опубликовано 2026-03-06Обновлено 2026-03-06

Введение

Culper Research, известная на Уолл-стрит компания по шортингу, опубликовала отчёт с критикой Ethereum (ETH). Основные тезисы: После обновления Fusaka в декабре 2025 года, которое увеличило лимит газа и снизило комиссии на 90% (вместо прогнозируемых 10-30%), в сети Ethereum наблюдается резкий рост поддельной активности. По данным исследования, 95% новых кошельков и более 50% транзакций связаны с «атаками отравления адресов» (address poisoning) — массовым созданием мусорных транзакций для искусственного завышения метрик. При этом основатель Ethereum Виталик Бутерин активно продаёт ETH (уже продано более 19 300 монет), что, по мнению авторов, свидетельствует о проблемах в токеномике сети. Майнеры и валидаторы сталкиваются с падением доходности на 40-50%, а экосистема теряет разработчиков и долю рынка в пользу Solana, которую выбирают Visa и Citigroup для разработки DeFi-приложений. Отчёт утверждает, что рост активности в Ethereum не отражает реального спроса, а его фундаментальные показатели ухудшаются.

Автор: Culper Research(@CulperResearch)

Перевод: Deep Tide TechFlow

Оригинальное название: Culper Research: Почему мы уверенно открываем короткие позиции по ETH

Введение от Deep Tide: Culper Research — известная на Уолл-стрит организация, занимающаяся короткими продажами, которая точно атаковала несколько известных компаний. Этот отчет указывает на核心ную проблему Ethereum: обновление Fusaka в декабре 2025 года принесло большое количество дешевого блок-пространства, но реальный органический спрос не поспевает за ним — «процветающие» данные в блокчейне фактически сфальсифицированы с помощью атак отравления адресов. Сам Виталик уже продает большое количество ETH, а самый坚定的 бычий адвокат Ethereum Том Ли (Tom Lee) все еще защищает его, используя неверные данные. Эта статья — не прогноз, а документ с данными и проверками для коротких продаж, который стоит внимательно прочитать каждому держателю ETH.

Мы открываем короткие позиции по Ethereum и ценным бумагам, привязанным к ETH, включая BMNR.

Мы считаем, что обновление Fusaka в декабре 2025 года серьезно повредило токеномическую модель Ethereum. Виталик знает об этом и продолжает продавать; а самый ярый бык по ETH Том Ли вкладывает хорошие деньги в плохую ставку.

$ETH продолжит падать.

Защита Тома Ли: активные адреса и объем交易 растут

Том Ли из $BMNR защищает ETH, утверждая, что «ETH не попал в спираль смерти, потому что полезность растет». Он ссылается на резкий рост активных адресов и объема交易 ETH после Fusaka как на доказательство «усиления фундаментальных показателей» и институционального adoption.

Логика Ли ошибочна.

По его собственной логике, если активность в блокчейне ETH не отражает реального роста практической ценности, то ETH движется к спирали смерти.

Наше исследование показывает, что именно это и происходит.

Полный отчет и информация о раскрытии теперь доступны на culperresearch.com.

Правда о данных в блокчейне: 95% новых кошельков — это атаки отравления

Наш всесторонний анализ данных в блокчейне с января 2025 по февраль 2026 года показывает: данные об «институциональном adoption», на которые ссылается Том Ли, фактически объясняются массовыми атаками отравления адресов (address poisoning)/ атаками пылевых кошельков (wallet dusting) с низкой стоимостью, вызванными избытком блок-пространства из-за Fusaka.

Конкретные данные после Fusaka:

95% роста новых кошельков объясняется вновь созданными «отравленными» кошельками
Атаки отравления адресов увеличились более чем в 3 раза
Атаки отравления объясняют более 50% роста объема交易 ETH
Атаки отравления теперь составляют 22,5% всех交易 ETH

Обновление Fusaka: комиссии gas рухнули на 90%, что в 3-9 раз хуже ожиданий

Fusaka повысил лимит gas с 45 миллионов до 60 миллионов с целью масштабирования Ethereum L1. Виталик и PTG оценивали, что комиссии gas снизятся на 10-30%.

Реальность такова: комиссии gas упали примерно на 90%.

Виталик и валидаторы严重 недооценили эластичность спроса L1, ошибка составила 3-9 раз — они использовали устаревшие математические модели времен до EIP-1559 и появления L2.

Виталик активно продает

Вот почему мы считаем, что Виталик активно продает ETH. 30 января он анонсировал продажу 16,384 ETH для финансирования «периода строгой экономии» Фонда Ethereum. С тех пор он продал более 19,300 ETH и продолжает продавать.

Он знает то, чего не знает Том Ли: токеномическая модель ETH разрушена.

Мы лично проверили атаку отравления адресов

Мы на практике зафиксировали процесс отравления адресов ETH: мы создали два новых кошелька, initiated перевод между ними, и в течение 5 минут стали целью атаки отравления.

Мы призываем читателей проверить это самостоятельно.

Убытки от атак отравления уже растут со скоростью более чем в 8 раз выше, чем до Fusaka.

Маховик валидаторов вращается в обратную сторону

Кроме того, повышение лимита gas также сильно ударило по валидаторам ETH, которые теперь получают на 40-50% меньше чаевых (tips) за единицу gas. Более низкая доходность снижает спрос на стейкинг и высокоценную активность, что, в свою очередь, подрывает основу для институционального adoption.

Маховик теперь вращается в обратную сторону.

Ethereum проигрывает Solana и своим собственным L2

Тем временем ETH продолжает уступать долю рынка:

Количество разработчиков Solana в 2025 году выросло на 29%, Ethereum — всего на 6%; таланты уходят
Visa и Citigroup выбрали Solana для создания DeFi-приложений
Объем交易 на DEX Solana теперь более чем в 2 раза превышает объем на Ethereum

Заключение: Следующая Nokia

Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более десяти лет, но в конечном итоге победу收割али Google и Apple.

Мы смотрим на ETH так же.

Мы считаем, что токеномическая модель разрушена, Том Ли уже сел на своего тигра, а $ETH продолжит снижаться.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity

Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush

Оригинальная ссылка:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Связанные с этим вопросы

QЧто такое атака отравления адресов (address poisoning) в сети Ethereum, и как она влияет на данные об активности?

AАтака отравления адресов — это метод, при котором злоумышленники создают множество пылевых транзакций с минимальными суммами ETH на новые или существующие кошельки, чтобы искусственно увеличить статистику активности сети. Согласно отчету Culper Research, после обновления Fusaka 95% новых кошельков и более 50% роста объема транзакций ETH объясняются такими атаками, что искажает реальные показатели органического спроса.

QКакое влияние обновление Fusaka оказало на комиссии газа (gas fees) в сети Ethereum?

AОбновление Fusaka увеличило лимит газа с 45 млн до 60 млн, что привело к резкому падению комиссий — примерно на 90%, вопреки прогнозам основателя Виталика Бутерина и команды разработчиков, которые ожидали снижения лишь на 10-30%. Это указывает на серьезную ошибку в оценке эластичности спроса на L1.

QПочему, по мнению авторов отчета, Виталик Бутерин продает свои ETH?

AАвторы отчета утверждают, что Виталик Бутерин активно продает ETH (более 19 300 монет с января 2026 года), поскольку осознает проблемы токеномики Ethereum после обновления Fusaka. Низкие комиссии газа и искусственная активность из-за атак отравления адресов подрывают экономическую модель сети, что не учитывают оптимисты вроде Тома Ли.

QКак обновление Fusaka повлияло на доходность валидаторов Ethereum?

AИз-за снижения комиссий газа на 90% после обновления Fusaka доходность валидаторов упала на 40-50%. Это снизило стимулы для стейкинга и институционального adoption, что, по мнению авторов, запускает обратный эффект «маховика» — вместо роста экосистемы происходит ее ослабление.

QКакие конкуренты, согласно отчету, угрожают доминированию Ethereum?

AОтчет указывает на растущую конкуренцию со стороны Solana: количество разработчиков в ее экосистеме выросло на 29% в 2025 году против 6% у Ethereum, крупные компании like Visa и Citigroup выбирают Solana для DeFi-приложений, а объем торгов на DEX Solana вдвое превышает показатели Ethereum.

Похожее

Отправляй сообщения и переводи монеты? Telegram этим летом «встроит» криптокошелек для 1 млрд пользователей

Создатель Telegram Павел Дуров объявил о запуске летом этого года собственного встроенного некастодиального криптокошелька Gram для более чем 1 млрд пользователей приложения. Кошелек позволит совершать мгновенные переводы без комиссий. В отличие от текущего сервиса @wallet, которым управляет сторонняя компания, новый кошелек будет родной функцией Telegram, где пользователи будут самостоятельно контролировать свои приватные ключи. После анонса цена токена GRAM (ранее Toncoin) выросла примерно на 8%, хотя все еще значительно ниже исторических максимумов. Это событие знаменует возвращение Дурова к проекту TON после урегулирования с SEC в 2020 году и является частью его дорожной карты «Make TON Great Again». Запуск происходит в период усиления конкуренции между суперприложениями в сфере платежей: X Money Илона Маска развивает фиатные переводы, а Meta изучает интеграцию стейблкоинов. Telegram делает ставку на криптонативное решение, используя свою огромную аудиторию и близость к криптосообществу. Однако остаются неясными ключевые детали, такие как техническая реализация «нулевых комиссий», поддержка активов помимо GRAM, а также конкретные сроки запуска, помимо обещания «летом».

marsbit19 мин. назад

Отправляй сообщения и переводи монеты? Telegram этим летом «встроит» криптокошелек для 1 млрд пользователей

marsbit19 мин. назад

Предложение Hyperliquid HIP-4 подпитывает стейкинг HYPE по мере роста долгосрочных перспектив

Протокол Hyperliquid (HYPE) представил предложение HIP-4, направленное на создание разрешенных рынков прогнозов и расширение функционала за пределы вечных фьючерсов до базового инфраструктурного уровня для ончейн-приложений. Для запуска новых рынков разработчикам необходимо застейкать 500 000 токенов HYPE. Меры по обеспечению качества рынков призваны трансформировать Hyperliquid из создателя продуктов в инфраструктуру для сторонних разработчиков. Уверенность в долгосрочных перспективах проекта растет, что подтверждается увеличением позитивного настроя вокруг HYPE и активным стейкингом. Крупный трейдер предпочел застейкать токены на сумму около $15,5 млн вместо фиксации прибыли. Общий объем застейканных токенов достиг почти 439 млн, что составляет около 43.9% от общего предложения, укрепляя безопасность сети и сокращая ликвидное предложение. Рыночная структура также демонстрирует силу: открытый интерес превысил $11 млрд при сбалансированных ставках финансирования и ограниченных ликвидациях, что указывает на взвешенный подход трейдеров. Укрепление фундаментальных показателей, таких как рост доходов и TVL, поддерживает оптимистичный прогноз. Успешная реализация обновлений и дальнейшее внедрение пользователями будут ключевыми факторами для поддержания текущего импульса роста.

ambcrypto22 мин. назад

Предложение Hyperliquid HIP-4 подпитывает стейкинг HYPE по мере роста долгосрочных перспектив

ambcrypto22 мин. назад

Через 7 месяцев после краха Huiwang: крупная перетасовка среди платформ-гарантов в Юго-Восточной Азии

За семь месяцев после краха платформы гарантийных платежей Huiwang в Юго-Восточной Азии началась крупная перетасовка на рынке. Такие платформы, как XinBi (Newpay), Linghang (Tiger), Jinbei (Jinbo), Dali (Tiancheng) и Fuli Lai, активно заполняют образовавшийся вакуум, обслуживая теневой бизнес, включая отмывание денег, онлайн-азартные игры, мошенничество в «промышленных парках» и даже торговлю людьми. По данным аналитиков, общий объем средств, проходящих через эти платформы, исчисляется миллиардами долларов США. Крах Huiwang, связанного с камбоджийской группой Prince и конфискацией США 150 000 BTC, не остановил индустрию, а привел к ее реструктуризации и росту новых игроков, которые действуют еще более скрытно. Эксперты подчеркивают, что эти платформы, иногда называемые «азиатским Alipay», являются не законными финансовыми сервисами, а ключевым элементом инфраструктуры для преступной деятельности в регионе.

Odaily星球日报31 мин. назад

Через 7 месяцев после краха Huiwang: крупная перетасовка среди платформ-гарантов в Юго-Восточной Азии

Odaily星球日报31 мин. назад

Свет слабеет: что происходит с криптовалютными венчурными фондами?

**Крипто-венчурные фонды на перепутье: от нишевых игроков к интеграции** Когда-то узкоспециализированные крипто-фонды, такие как Paradigm, были первопроходцами, обладавшими уникальными знаниями и готовыми брать на себя высокие риски нового рынка. Однако сегодня, как показывает пример Paradigm, собравшего 1,2 млрд долларов для инвестиций в ИИ и робототехнику, эти границы размываются. История повторяется по модели Карлоты Перес: по мере взросления технологии (крипто переходит от «фазы установления» к «фазе внедрения») исчезает информационное преимущество специалистов. Традиционные финансовые гиганты, такие как BlackRock или Visa, теперь понимают блокчейн и приходят в отрасль, но им нужны не технические детали, а регуляторные и банковские связи. Это привело к «эффекту гантели» на рынке венчурного капитала. Гигантские универсальные фонды (a16z, Sequoia) и небольшие нишевые игроки выживают, в то время как фонды среднего размера, составляющие большинство крипто-специалистов, оказываются в «зоне смерти». Их размера недостаточно для конкуренции за крупные раунды с гигантами, а доходности только от крипто-стартапов может не хватить для выполнения обязательств перед инвесторами (LP). Поэтому они вынуждены диверсифицироваться, как Framework Ventures, или полностью менять фокус. Даже оставшиеся «чистыми» крипто-фонды, такие как Dragonfly или a16z, сужают свою стратегию до блокчейн-инфраструктуры для финансов (стейблкоины, рынки предсказаний), области, которая также интересует крупные универсальные фонды. Это создает проблемы для крипто-стартапов: им приходится конкурировать за внимание инвесторов с модными ИИ-проектами, а также они теряют поддержку в финансировании важной, но неприбыльной на ранних этапах инфраструктуры, которую раньше строили специализированные фонды. В будущем термин «крипто-инвестор» может устареть, как когда-то «интернет-инвестор». Крипто станет базовой инфраструктурой, а не отдельным классом активов. Рынок будет разделен: крупные универсальные фонды будут финансировать зрелые проекты, а небольшие специализированные фонды — поддерживать нишевые инновации. При этом появляется новая тенденция: такие проекты, как Hyperliquid, успешно запускаются вообще без венчурного капитала, через сообщество. Эра, когда крипто зависело от специализированных VC, подходит к концу, открывая путь новой, более интегрированной и самостоятельной модели роста.

Foresight News52 мин. назад

Свет слабеет: что происходит с криптовалютными венчурными фондами?

Foresight News52 мин. назад

Когда консенсус формируется всё быстрее, во что ставят молодые инвесторы?

Статья «Когда консенсус ускоряется, на что делают ставки молодые инвесторы?» (издание Huxiu) анализирует новые тенденции в технологических инвестициях на фоне быстрого развития ИИ, робототехники, коммерческой космонавтики и квантовых вычислений. Молодые инвесторы смещают фокус от простого преследования технологических трендов к пониманию реальных путей интеграции технологий в промышленность. Выделяются четыре ключевых направления: 1. **ИИ переходит в физический мир:** Инвестиции смещаются от облачных моделей к периферийным устройствам, роботам (включая воплощённый интеллект) и интеллектуальному оборудованию. Акцент делается не на демонстрационных возможностях, а на надёжности, стоимости развёртывания и реальной окупаемости. 2. **Конкурентное преимущество смещается к «интеллектуальной маховичной модели»:** Вместо вопроса «чей ИИ-модель мощнее» важен вопрос, какая компания может встроить возможности модели в рабочие процессы, создав цикл обратной связи «данные — обучение — улучшение продукта». Это создаёт долгосрочный барьер, как показывают примеры компаний Zhipu AI и Kling AI. 3. **Новые базовые технологии для преодоления дефицита данных:** По мере исчерпания общедоступных данных качественного обучения растёт интерес к таким подходам, как обучение с подкреплением и самоиграющие модели. Научные базовые модели (например, для биологии, химии) рассматриваются как перспективное, но сложное направление для генерации новых высококачественных данных. 4. **Терпеливый капитал для глубоких технологий:** В таких сферах, как коммерческая космонавтика и квантовые вычисления, где циклы разработки и валидации длительны, инвесторы должны рано оценивать фундаментальный потенциал, инженерные компетенции команд и готовность сопровождать проекты в долгосрочной перспективе, даже при неопределённости технических путей. Общий вывод: современный технологический инвестор должен глубже понимать язык технологий, оценивать не только финансовые модели, но и инженерные, и коммерческие траектории, и делать выбор в условиях, когда консенсус ещё не сформирован.

marsbit1 ч. назад

Когда консенсус формируется всё быстрее, во что ставят молодые инвесторы?