Автор: Се Чжаоцин, Tencent Finance «Глубокое наблюдение»
Криптовалютный рынок отдал все gains, полученные благодаря приходу Трампа к власти, пережил эпическое обрушение, и слово «риск», временно забытое из-за жадности, снова смотрит на всех инвесторов своим самым зловещим взглядом.
За последнюю неделю биткоин пережил самое большое недельное падение за три года. 5 февраля стало днем, которого инвесторы на крипторынке не ожидали: в тот день биткоин упал на 13%, что стало самым большим однодневным падением с июня 2022 года, а рано утром 6 февраля он временно упал ниже 61 000 долларов.
В этой волне резкой коррекции ветеран криптоиндустрии И Лихуа «ликвидировал» 400 000 эфиров за неделю, понеся убытки в размере 700 миллионов долларов США и став главным «китом», безжалостно забитым в этом раунде обвала.
Эта резкая коррекция застала рынок врасплох, включая тех, кто долгое время был «уверенным холдером». Что еще хуже, многие инвесторы-быки до сих пор не выяснили точную причину этого краха.
Несколько инвесторов крипторынка в Гонконге или Сингапуре сообщили Tencent News «Глубокое наблюдение», что, хотя они не могут назвать единственную причину этого резкого падения, они единодушно считают, что непосредственным спусковым крючком стало flash-падение цен на серебро и золото, что, в свою очередь, ускорило падение биткоина и других криптовалют.
30 января, после новости о том, что «ястреб» Кевин Уорш (Kevin Warsh) был nominated председателем ФРС, рынок ожидал, что ФРС сохранит высокие процентные ставки для сдерживания инфляции, доллар укрепился, а серебро в тот день упало более чем на 30%. Затем глобальные рисковые активы начали испытывать давление и снижаться.
Один предприниматель в криптоиндустрии в Гонконге проанализировал для Tencent News «Глубокое наблюдение», что под влиянием механизма халвинга биткоина раз в четыре года теория «четырехлетнего цикла» крипторынка по-прежнему действительна, но после наложения внешних макрофакторов амплитуда колебаний рынка явно увеличилась. Сокращение вдвое награды за майнинг биткоина каждые четыре года остается核心овой логикой «четырехлетнего цикла».
«Этот раунд роста на крипторынке в основном двигался за счет «нарратива»: ожидания прокриптовалютной политики после прихода Трампа к власти, ожидания политического пути ФРС, а также казначейская модель компании MicroStrategy (MSTR) и т. д. — все это рассматривалось как позитив».
Однако, по мнению нескольких业内人士, включая вышеупомянутого предпринимателя, большинство этих ожиданий остаются лишь на уровне нарратива и не подкреплены существенными бизнес-инновациями.
Верующие в крипторынок твердо убеждены: как только нарратив будет принят рынком, традиционные деньги будут продолжать поступать, что приведет к дальнейшему росту спроса и цены на биткоин. Просто сейчас эти нарративы явно «потерпели неудачу» и потеряли опору в реальности. В отличие от стойких приверженцев крипторынка, традиционные деньги или институты обычно ставят криптоактивы в конец списка активов в своих allocations. Как только волатильность рынка усиливается, криптоактивы первыми подвергаются сокращению.
Гигантские убытки И Лихуа в размере 700 миллионов долларов — это не только Ватерлоо для топового игрока, но и объявление о провале «старого нарратива», на котором существует крипторынок. Долгое время рынок был опьянен железным законом цикла «халвинга раз в четыре года», иллюзией денег, принесенной合规ностью ETF, а также дивидендами политики Трампа и левериджем казначейской игры в стиле MicroStrategy. Однако этот бычий рынок отличается от предыдущих: ему не хватает существенных инноваций в качестве каркаса, он построен лишь на макроожиданиях и эмоциональных нарративах. Когда сигнал ястребов ФРС лопнул пузырь, эпоха поддержания завышенных оценок исключительно за счет рассказывания историй резко закончилась. Это знаменует собой то, что крипторынок переживает жестокий процесс разочарования: «вера», не подкрепленная инновациями в базовых приложениях, оказывается хрупкой, когда liquidity отступает, старая логика создания богатства рухнула, и рынок вынужден искать подлинные точки опоры стоимости в зимние холода.
01 Крах веры: Суровый урок в 700 миллионов долларов
В список «проповедников» крипторынка, понесших тяжелые потери во время этого обвала биткоина, входят, но не ограничиваются, Майкл Сэйлор (Michael Saylor), Том Ли (Tom Lee) и ветеран криптоиндустрии И Лихуа.
Публичная компания MicroStrategy под руководством Майкла Сэйлора в настоящее время владеет 713 502 биткоинами и является публичной компанией с наибольшим количеством биткоинов в мире. Том Ли, известный как «император прогнозов» с Уолл-стрит, является现任щим председателем совета директоров Bitmine, публичной компании, владеющей наибольшим количеством эфира. Оба являются долгосрочными и стойкими холдерами биткоина и эфира.
Открытые данные показывают, что портфели публичных компаний под управлением Майкла Сэйлора и Тома Ли показали значительные paper убытки: MicroStrategy потеряла около 124 миллиардов долларов, а Bitmine — около 60 миллиардов долларов.
И Лихуа, возможно, стал китом, которого «снайпернули» быстрее всех в этой волне падения. Как открытый бык рынка, 6 account адресов фонда И Лихуа полностью прозрачны.
С 1 февраля, подвергаясь давлению leverage, И Лихуа и его команда были вынуждены продолжать продавать эфир, и почти вся сеть в режиме реального времени стала свидетелем того, как они попали в «death spiral».
И Лихуа, возможно,一度 рассматривал возможность продолжить игру. В первые 4 дня февраля он продал только около 190 000 эфиров и 5 февраля временно приостановил продажи, все еще владея 460 000 эфирами на тот момент.
4 февраля И Лихуа все еще заявлял в социальных сетях, что «оптимистично настроен в отношении этого бычьего рынка», и сказал, что «сейчас лучшее время для покупки спота». Открытые данные показывают, что для deleverage его средняя цена продажи упала с более чем 2000 долларов до 1500 долларов.
И Лихуа является ранним участником крипторынка, которому, как сообщается, удалось успешно продать на пике до «события 10·11» 2025 года, забрав более 300 миллионов долларов. В течение 24 часов 11 октября 2025 года цена биткоина резко упала с пика в 120 000 долларов, и по предварительным оценкам, сумма ликвидаций по всей сети в то время превысила 19 миллиардов долларов.
Всего через 3 дня И Лихуа уже не придерживался своей точки зрения и начал ускоряться с продажей эфира, принадлежащего его фонду Trend Research.
Данные Arkham показывают, что 6 февраля И Лихуа, возможно, уже решил сдаться и одним махом продал оставшиеся 440 000 эфиров, из которых почти 60 000 эфиров были проданы с 9 вечера до 12 ночи.
И Лихуа, возможно, уже днем 6 февраля составил план по распродаже. Tencent News «Глубокое наблюдение» узнало, что И Лихуа появился днем 6 февраля в районе Козуэй-Бэй в Гонконге и оставался там до примерно десяти часов вечера. На месте И Лихуа не выглядел странно. Но в то же время его команда выполняла ускоренные действия по распродаже.
По состоянию на 7 февраля этот фонд под управлением И Лихуа владел всего 20 000 эфирами, а совокупные убытки превысили 700 миллионов долларов.
Некоторые ранние инвесторы крипторынка сказали Tencent News «Глубокое наблюдение»: «Продажа 630 000 эфиров означает, что на этот раз И Лихуа彻底 капитулировал».
Весь процесс был очень быстрым: «за 6 дней потерял почти 800 миллионов долларов». Платформа данных Arkham показывает, что с момента陆续 открытия позиций 11 ноября 2025 года по 25 января 2026 года пиковое значение持仓 И Лихуа достигло 651 000 эфиров; продажи начались с 1 февраля, и на распродажу ушло всего 6 дней.
«Такой стойкий верующий, как он, уже пережил несколько бычьих и медвежьих рынков на крипторынке. После принятия решения о распродаже, возможно, осталось только ждать следующей возможности перевернуть ситуацию», — сказал Tencent News «Глубокое наблюдение» один из ранних участников рынка.
И Лихуа, возможно, стал самым известным «ветераном» крипторынка китайского происхождения, заснайперенным в этом раунде падения. Arkham показывает, что совокупные убытки И Лихуа в этом раунде составили 779 миллионов долларов, а пиковые убытки一度 достигли 848 миллионов долларов.
02 Ответный удар капитала: Холодный уход традиционных денег
«В этом раунде резкого падения также серьезно пострадали некоторые традиционные инвесторы, которые陆续 выходили на крипторынок в течение последних двух лет», — сказал Tencent News «Глубокое наблюдение» менеджер макрохедж-фонда в Сингапуре Альберт Лаксон (Albert Luxon). Эти традиционные деньги в основном выходили на рынок через покупку ETF.
США одобрили биткоин-ETF в январе 2024 года, после чего цена биткоина продолжала расти, привлекая большое количество традиционных денег. Открытые данные показывают, что в октябре 2025 года биткоин-ETF в США достигли исторического пика, когда общие активы под управлением 12 биткоин-ETF составили около 1,68 триллиона долларов. В то время цена биткоина также一度 поднялась до исторического максимума, превысив 120 000 долларов.
«Как только на рынке возникает волатильность, эти традиционные деньги в первую очередь сокращают активы с более высокой волатильностью, такие как биткоин», — сказал Альберт Лаксон Tencent News «Глубокое наблюдение».
Данные подтверждают это. 29 января, когда на рынках, включая американские акции, произошли большие колебания, отток из биткоин-ETF значительно увеличился. Открытые данные показывают, что 29 и 30 января, когда рынки сырьевых товаров и акций США сильно колебались, чистый отток из 12 биткоин-ETF составил 817 миллионов долларов и 509 миллионов долларов соответственно. В то же время 4 и 5 февраля, когда цена биткоина резко упала, их чистый отток составил 544 миллиона долларов и 434 миллиона долларов соответственно.
Tencent News «Глубокое наблюдение» узнало от некоторых private банкиров, что на прошлой неделе многие состоятельные клиенты действительно выкупили свои allocations активов на крипторынке.
03 Крах нарратива: Новая криптозима после ложного процветания
Большинство не станут отрицать, что новая зима на крипторынке уже наступила: с пика биткоина в октябре 2025 года, превышающего 120 000 долларов, до текущих примерно 68 000 долларов цена почти halved.
Столкнувшись с резким падением, инвесторы в панике. Объяснения этого большого падения на рынке разнятся: некоторые считают, что ранние инвесторы уже大规模 зафиксировали прибыль после раунда бычьего рынка; другие полагают, что с момента входа биткоина на合规льный рынок такие новые продукты, как биткоин-ETF, diluted редкость биткоина; третьи связывают это с «иссяканием ликвидности» — что является почти «универсальным» фактором во всех обвалах финансовых рынков.
Глава исследовательского института New Huo Technology Аллен Дин (Allen Ding) сказал, что все эти объяснения имеют определенный смысл, но реальный核心овой движущий фактор, возможно, не является единственным ответом. По его мнению, возможно, произошел раскол в самом consensus. Он считает, что некоторые стойкие верующие полагают, что биткоин теперь частично интегрирован в mainstream финансы и достиг определенной «вехи», что эквивалентно «окончанию веры».
Проповедник крипторынка и инвестор Энтони Помплиано (Anthony Pompliano) в пятницу, анализируя причины этого обвала биткоина, сказал, что сам прорыв биткоина выше 100 000 долларов является важной «вехой».
Многие业内人士, включая Аллена Дина и менеджера макрохедж-фонда в Сингапуре Альберта Лаксона, заявили, что «фиксация прибыли» является одним из ключевых драйверов этого обвала.
Они считают, что множество ранних инвесторов спешат зафиксировать прибыль, которая была получена от «эйфории», вызванной избранием Трампа президентом и его обещанием сделать США «мировой криптостолицей», что подтолкнуло цены на биткоин, эфир и другие активы к значительному росту.
Доходы этих относительно ранних инвесторов был очень впечатляющим. Например, с момента решения Трампа баллотироваться до начала октября 2025 года цена биткоина выросла в два раза.
«Резкое падение» или «резкий рост» на крипторынке не редкость. Вышеупомянутые从业者, много лет работающие в отрасли, сказали Tencent News «Глубокое наблюдение», что этот раунд роста и падения значительно отличается от предыдущих: бычий рынок с 2024 года больше связан с «нарративом», а не с реальными отраслевыми инновациями.
Вышеупомянутый предприниматель в Гонконге сказал, что в четырехлетних циклах быков и медведей на крипторынке в最早的 2013 году родились биржи, в 2017 году появились смарт-контракты, а в 2022 году появились продукты DeFi (децентрализованные финансы): эти инновации обеспечили фундаментальную поддержку предыдущим бычьим рынкам.
Однако этот бычий рынок 2024 года не связан с инновациями, он в основном «нарративный».
Он привел пример: от первоначального «нарратива Трампа» до казначейской модели MSTR,基本面 не изменились. После прихода к власти Труп действительно заявил о推出крупной политике, но рынок проигнорировал тот факт, что семья Трампа использовала криптовалюту для掠夺式 «всасывания денег» с рынка. Казначейская модель компании, созданная Майклом Сэйлором (т. е. модель MSTR), при которой публичная компания покупает биткоин в качестве актива, позволила публичной компании MicroStrategy持仓более 710 000 биткоинов. Это действительно подняло цену акций и монет, и рыночная капитализация компании一度 превысила 1,2 триллиона долларов, но эта модель неустойчива — в четвертом квартале прошлого года компания понесла убытки в размере более 120 миллиардов долларов.
Tencent News «Глубокое наблюдение» узнало, что в августе 2025 года криптомагнаты китайского происхождения Чжао Чанпэн и Ли Линь также были готовы попробовать эту модель, но先后отказались от нее к октябрю 2025 года.
«Без инноваций, только с нарративом, трудно поддерживать устойчивый бычий рынок. Но они также не могут судить, как долго продлится медвежий рынок без接力新нарратива».
Некоторые более оптимистичные люди считают, что эта зима может закончиться быстрее, чем предыдущие. В настоящее время, кроме И Лихуа, никакие другие главы富豪или главы компаний не обанкротились и не попали в кризис, и нет обвинений против institutions в нарушениях — подобные ситуации в прошлом多次вызывали кризис доверия инвесторов во время обвалов рынка.
Самый большой бык биткоина Майкл Сэйлор 6 февраля сказал инвесторам, что единственный способ справиться с текущим спадом — это坚持держать — и игнорировать волатильность рынка, и нужно смотреть на весь 4-летний цикл.
7 февраля цена биткоина незначительно восстановилась до 68 000 долларов, все еще оставаясь на最低点за последние два с лишним года. Эта зима в短期内не закончится, и биткоину предстоит пройти долгий путь до следующего прорыва вехи в 100 000 долларов.
Но некоторые фонды, покупающие на падении, уже начали действовать. Tencent News «Глубокое наблюдение» узнало, что один фонд в Гонконге уже 6 февраля начал выходить на рынок для покупки на дне, конкретный масштаб пока неизвестен. Кроме того, New Huo Technology, предоставляющая private банковские услуги для криптоактивов в Гонконге, за последние 2 дня также получила множество запросов о покупке.
