Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Читателям следует строго соблюдать местные законы и нормативные акты.
CoinShares опубликовала ежегодный отчет о перспективах развития цифровых активов. Вот несколько ключевых моментов из раздела «Заключение: новые тенденции и новые рубежи», на которые стоит обратить внимание:
1. Мощное восстановление венчурного финансирования в криптосфере: объем финансирования крипто-ВС в 2025 году уже превысил показатели прошлого года, что подтверждает, что криптоинвестиции являются проявлением «высокой беты» макроликвидности. В условиях ожидаемого смягчения макросреды приток капитала сохранится, поддерживая рост в 2026 году.
2. Фокус ВС на «крупные сделки» и полезность: инвестиционный стиль смещается от диверсификации к «концентрации на крупных сделках», капитал направляется в少数 ведущих проектов, при этом больше внимания уделяется практической полезности и денежным потокам проектов, а не раздутым концепциям или мемным монетам.
3. Четыре ключевых инвестиционных направления на 2026 год: на следующий год ВС уделяют особое внимание RWA (со стабильными монетами в качестве ядра), потребительским приложениям, сочетающим ИИ и крипто, ончейн-инвестиционным платформам для розничных инвесторов, а также инфраструктуре, повышающей полезность Биткойна.
4. Рынки предсказаний становятся инструментом информации: рынки предсказаний, такие как Polymarket, уже переросли нишевую стадию и стали mainstream-инфраструктурой информации. Их торговая активность остается высокой даже после выборов, а коэффициенты рынка доказали свою высокую точность.
5. Институционализация рынков предсказаний: рынки предсказаний ускоряют процесс институционализации, ключевым сигналом стало стратегическое инвестирование со стороны материнской компании NYSE, ICE. Это свидетельствует о признании их ценности традиционными финансовыми институтами. Ожидается, что рынки предсказаний продолжат расширять свое влияние в условиях конкуренции и консолидации, устанавливая новые рекорды по объему торгов.
6. Ускорение трансформации майнинговых компаний в сторону HPC (высокопроизводительных вычислений): Биткойн-майнинговые компании переживают фундаментальное изменение бизнес-модели, переходя к более прибыльным центрам обработки данных HPC/ИИ. Ожидается, что к концу 2026 года доля доходов от майнинга в трансформировавшихся компаниях упадет ниже 20%, что мотивировано примерно в 3 раза более высокой рентабельностью HPC по сравнению с майнингом.
7. Краткосрочное отставание в росте хешрейта: несмотря на стратегический разворот в сторону HPC, из-за集中ной поставки крупных заказов 2024 года в 2025 году, общий сетевой хешрейт по-прежнему находится в фазе强劲ного роста. Это краткосрочное явление, основными точками роста являются такие компании, как Bitdeer и IREN.
8. Будущая диверсификация моделей майнинга: традиционный промышленный майнинг будет заменен. В будущем майнинг разделится на четыре модели: самостоятельный майнинг производителей ASIC, модульный (временный) майнинг, прерывистый (балансирующий сеть) майнинг и майнинг суверенных государств. В долгосрочной перспективе хешрейт будет контролироваться суверенными государствами и производителями ASIC.
Венчурное финансирование в криптосфере: Куда уходят деньги?
Жереми Ле Бескон — Главный контент-менеджер
В целом, 2025 год ознаменовал возвращение криптоактивов в логику венчурных инвестиций, завершив период застоя, длившийся почти два года.
В 2023 году общий объем финансирования в криптосфере составил $11,53 млрд, что значительно меньше $34,9 млрд годом ранее; в 2024 году индустрия цифровых активов несколько восстановилась, но объем финансирования составил лишь $16,54 млрд. По состоянию на 11 ноября 2025 года годовой объем финансирования уже достиг $18,8 млрд, превысив показатель 2024 года.
«Это год с наибольшим количеством сделок за последние три года», — сообщила нам венчурная инвесторка Ledger Cathay Маргерит де Таверно.
Этот рост также подтверждает общее оживление среды для сделок — по итогам третьего квартала 2025 года глобальный объем сделок достиг $250,2 млрд, превысив уровни 2022–2024 годов.
Концентрация на сверхкрупных сделках
Наиболее яркой характеристикой года стала концентрация капитала в сверхкрупных единичных сделках. Рынок предсказаний Polymarket заключил сделку о стратегических инвестициях с ICE на $2 млрд, за которой последовали инвестиции Stripe в проект Layer-1 Tempo на $500 млн и в рынок предсказаний Kalshi на $300 млн.
Эти знаковые раунды финансирования демонстрируют высокую концентрацию капитала в отдельных проектах. Аналогичная тенденция наблюдается и в других областях, особенно в ИИ.
«Раньше мы обычно входили с较小шими суммами, а затем постепенно наращивали долю в последующих раундах, — продолжает Маргерит де Таверно, чей фонд объемом 100 млн евро инвестировал в Flowdesk, Ether.fi, Crypto и Midas. — Сейчас мы вкладываем больше денег на более ранних стадиях».
Основными поставщиками капитала по-прежнему являются знакомые имена: Coinbase Ventures, Pantera и Paradigm были особенно активны в стратегических раундах, связанных со стабильными монетами, рынками предсказаний, сетевым уровнем и DeFi-приложениями.
Для сравнения, мемные монеты (за исключением выдающегося Pump.fun) и NFT в этом году практически исчезли, что демонстрирует усталость рынка от этих тем и общую зрелость индустрии.
Еще одна примечательная тенденция — направление приватности: Canton Network завершила раунд финансирования Серии E на $135 млн, за которым последовали Mesh ($92 млн) и Zama ($57 млн, Серия B), ставшие наиболее яркими примерами данной инвестиционной логики.
Если правительство США продолжит проводить политику, благоприятствующую крипто-инновациям, эта тема, вероятно, сохранится, особенно учитывая, что Zcash (одна из первых приватных монет) теперь имеет上市 казначейскую компанию, контролируемую братьями Винклвосс.
Макросреда: связь с ликвидностью
Перед обсуждением 2026 года крайне важно понять макросреду, сформировавшую восстановление в 2025 году. Крипто-ВС финансирование тесно связано с изменениями в глобальной ликвидности, которые в основном驱动ятся центральными банками.
Хотя связь не всегда прямолинейна, наши данные последовательно показывают, что крипто-ВС являются проявлением «высокой беты» в цикле макроликвидности.
На этапе ужесточения, особенно в 2022–2023 годах, более высокие政策ные ставки, рост реальной доходности и количественное ужесточение значительно подавили аппетит к риску. Венчурные инвестиции, зависящие от долгосрочного капитала и часто не имеющие краткосрочных денежных потоков, пострадали в первую очередь.
Активность крипто-ВС упала с пиков в более чем $5 млрд в месяц в 2021–2022 годах до远低于 $1 млрд за весь 2023 год.
По мере того как финансовая среда начала смягчаться в конце 2023 года, настроения на рынке постепенно улучшались. ФРС приостановила повышение ставок, инфляция снизилась, рынок начал закладывать ожидания по снижению ставок. Эти изменения способствовали постепенному восстановлению глобальной ликвидности, которое перекликалось с восстановлением финансирования крипто-ВС в 2024–2025 годах.
Хотя ликвидность остается核心ным драйвером, краткосрочную динамику также могут влиять движение цены Биткойна, регуляторные进展, а также новые темы, такие как RWA, инфраструктура на основе Lightning Network, уровень settlement стабильных монет. Однако общая закономерность非常清晰:
Когда ликвидность расширяется, финансирование крипто-ВС ускоряется; когда ликвидность сжимается, финансирование сокращается. Это подчеркивает特性 крипто-ВС как одного из最 чистых体现 глобальной денежной среды.
Следовательно, в 2026 году ликвидность, скорее всего, не станет узким местом, и благоприятные макроусловия, поддержавшие восстановление в 2025 году,似乎 сохранятся.
Кроме того, в отличие от традиционных фондов, криптофонды обычно могут раньше предоставлять DPI (Distributed to Paid-In Capital) своим LP благодаря высокой ликвидности и быстрой монетизации токенов. Если ФРС сохранит смягчающую позицию, а глобальная ликвидная среда останется дружественной, 2026 год有望 показать еще более впечатляющие результаты по привлечению средств на основе 2025 года.
«В целом, на фоне продвижения прокриптополитики администрацией Трампа, настроения на американском рынке非常 позитивны», — подтвердила инвестор Ledger Cathay.
Даже в сценарии повторного ужесточения ликвидности инвестиционная стратегия не обязательно пострадает. Джонатан Кинг, старший менеджер Coinbase Ventures, добавляет: «Мы инвестируем во всех рыночных циклах. Когда настроения более оптимистичны, количество проектов заметно увеличивается; но некоторые из наших лучших инвестиций были сделаны как раз тогда, когда рынок замедлялся и затихал. В зависимости от цикла раунды финансирования могут требовать больше времени для завершения, но в целом наши двери всегда открыты».
Четыре тренда, за которыми стоит следить в 2026 году
С учетом указанной макросреды, есть четыре области, за которыми особенно стоит продолжать наблюдать в 2026 году: сочетание ИИ и крипто, RWA (реальные мировые активы), инфраструктура Биткойна и инвестиционные платформы для розничных инвесторов.
RWA (Реальные мировые активы)
Во-первых, сектор токенизации, несомненно, продолжит расширяться в следующем году. Инвестиции Republic в Centrifuge, раунд А финансирования стартапа стабильных монет Agora (под руководством Paradigm и Dragonfly, объем $50 млн), а также особенно привлекшие внимание объявления, связанные с SPAC-листингом Securitize, вызвали интерес рынка и подтвердили сильный интерес well-funded инвесторов (включая банковские институты, такие как JPMorgan, Clearstream, UBS, Société Générale) к цифровизации реальных мировых активов.
В этом вертикальном сегменте стабильные монеты вновь стали доминирующим блоком:
«Если посмотреть на стабильные монеты, их рыночная капитализация выросла на 50% в годовом исчислении. Прогнозы предполагают, что в ближайшие годы они станут активом объемом $2 трлн.
Мы уже проделали большую работу на инфраструктурном уровне: от B2B-межграничных платежей, локализованных стабильных монет (например, p2p.me в Индии) до таких сетей стабильных монет, как Sphere (прим. ред.: каналы он-рампа/офф-рампа для межграничных платежей).
Это дальше延伸ется до ончейн-кредитования и новых форм финансирования. Стабильные монеты продолжат оставаться флагманским приоритетом как для Coinbase Ventures, так и для общей стратегии Coinbase», — поясняет Джонатан Кинг.
Стоит отметить, что эта область может обострить конкуренцию между различными юрисдикциями. MiCAR дал Европе преимущество первопроходца во внедрении токенизации, соответствующие правила正式 вступили в силу на всей территории Европейской экономической зоны (EEA); в то время как закон GENIUS в США, хотя и недавно был принят, все еще находится на стадии конкретной реализации.
ИИ, связанный с крипто
За последние два года постоянно появлялись публичные блокчейны и приложения, связывающие крипто и ИИ, охватывая оценку и монетизацию потребления ресурсов, автоматизацию платежей, аутентификацию пользователей и автономную работу ИИ-агентов. По оценкам ВС, эта тенденция явно ускоряется.
«Ранее мы в основном фокусировались на базовой инфраструктуре, связывающей крипто и ИИ. В следующем году мы надеемся увидеть больше потребительских ИИ-приложений, построенных на крипто-рельсах. Например, новые интерфейсы DeFi, объединяющие торговлю и операции на естественном языке, а также агенты, постепенно приобретающие возможности по управлению активами, подобные wealth-менеджерам», — объясняет Джонатан Кинг.
Маргерит де Таверно также добавляет: «Это область, которую мы изначально не планировали prioritзировать для инвестиций, но в итоге мы сделали две инвестиции, связанные с ИИ и блокчейном».
Инвестиционные платформы для розничных инвесторов
Фактором, который может оказать冲击 на активность ВС в следующем году, является rise нативных крипто-потребительских инвестиционных приложений, наиболее представительными из которых являются Echo и Legion.
Echo, созданное известным криптодеятелем Джорданом «Коби» Фишем, было приобретено Coinbase за $375 млн в октябре 2025 года, что привлекло широкое внимание. Платформа ориентирована на децентрализованное ангельское инвестирование: через механизм кураторов вайтлистов она открывает пользователям доступ к equity-финансированию и ICO, по сути являясь «ончейн-ВС фондом».
Среди notable случаев, проекты Layer-2 MegaEth и Plasma в прошлом году привлекли $10 млн и $50 млн соответственно.
Их конкурент Legion сотрудничает с криптобиржей Kraken, запустив новую платформу для публичных предложений. В то же время MetaDAO (при поддержке 6MV, Paradigm и Variant) запустила на Solana платформу для финансирования с механизмом ончейн-управления, предотвращающим проблемы дефолта, и на сегодня провела 8 сверхподписанных ICO.
После нескольких лет liquidity drought такие платформы, естественно, приветствуются как новые каналы финансирования и начинают напрямую конкурировать с ранними ВС.
Инфраструктура Биткойна
Наконец, интерес ВС к направлениям, связанным с Биткойном, растет. Это в некоторой степени иронично, поскольку Биткойн, будучи最重要的 цифровым активом, долгое время игнорировался.
Из-за невозможности «из воздуха» выпускать токены, экосистема Биткойна, за исключением майнинговой индустрии, исторически не была предпочтительным направлением для LP, хотя майнинг продолжает привлекать значительный капитал (например, раунд Серии C Auradine на $153 млн, завершенный в апреле 2025 года).
По мере того как ранние раунды финансирования проектов Bitcoin Layer-2 добились успеха, включая Arch Labs ($13 млн под руководством Pantera), BoB (Build on Bitcoin, совместная инвестиция Coinbase Ventures и Ledger Cathay) и BitcoinOS ($10 млн в октябре 2025 года), фокус внимания рынка,似乎, смещается в сторону более осязаемой инвестиционной логики, напрямую повышающей полезность Биткойна, а не выпускающей новые токены поверх него.
Это somewhat похоже на случай Lightspark:
«Два года назад внимание к Bitcoin L2 было очень высоким. Сейчас мы видим renewed интерес к расширению utility Биткойна, особенно его security свойств, и построению новых рынков поверх этого», — указывает Джонатан Кинг.
Сдвиг инвестиционной логики от высокой спекуляции к высокой полезности
Изменения за последние месяцы и展望 на следующий год показывают, что капитал все чаще ищет проекты, способные влиять на существующую финансовую инфраструктуру и предоставлять «строительные блоки» для новой системы, постепенно отдаляясь от токенов и блокчейнов, которые仅有 концепцию без практической ценности.
Layer-2 Эфириума больше не в фокусе рыночной гонки, универсальные Layer-1 также остывают, частота упоминаний таких терминов, как «Web3» и «NFT», продолжает снижаться.
Конечно, каждый цикл сопровождается微型 пузырями, и количество компаний со стабильными монетами, которые в конечном итоге выживут в этом цикле, еще предстоит увидеть. Но в целом, эпоха, в которой cash flow и/или реальная полезность являются核心ными приоритетами, явно более перспективна.
Восход Polymarket
Люк Нолан — Старший научный сотрудник
Хотя концепции рынков предсказаний уже почти пять лет, их реальное adoption и популярность в основном пришлись на последние два года, причем президентские выборы в США 2024 года стали самым сильным катализатором.
Платформы, подобные Polymarket, выросли из нишевого продукта в криптосфере до мейнстрим-источника настроений и даже «фактов» в реальном времени, привлекая множество пользователей, которых не заботит крипто как таковое, а лишь желание получить более чистый сигнал, чем от новостных СМИ или социальных платформ.
Около 18 месяцев назад мы писали о Polymarket. Тогда мы предположили, что он может остаться продуктом для энтузиастов со стабильным, но ограниченным использованием. Это предсказание оказалось излишне консервативным. С тех пор ликвидность и культурное влияние Polymarket достигли высот, которых几乎 никто не ожидал.
В周期 президентских и парламентских выборов в США 2024 года рынки, связанные с ними, часто превышали недельный объем交易 в $800 млн, причем стабильно, часто опережая традиционные betting платформы и даже затмевая по публичному вниманию некоторые агрегаторы опросов.
Пост-выборная持续 активность в США
Некоторые наблюдатели полагали, что после выборов, с отвлечением общественного внимания, активность рынков предсказаний может быстро снизиться. Но этого не произошло.
Объемы交易 по-прежнему强劲, открытый интерес также остается на уровне远高于 довиборного периода, что suggests, что рынки предсказаний, возможно, преодолели некий «переломный момент», перестав быть разовым всплеском и перейдя в фазу长期 существования.
Более важным вопросом, чем активность, является точность. Суть рынков предсказаний заключается в агрегировании分散ной информации в единую вероятность, а финансовые стимулы заставляют участников максимально приближаться к真实ному результату. График в статье показывает сравнение коэффициентов Polymarket в разные моменты времени с фактическими результатами.
Интерпретация несложна. Например, события, оцененные в 60%-ном диапазоне, в конечном итоге заканчивались ответом «да» примерно в 60% случаев; события, оцененные в 80%-ном диапазоне, в зависимости от оставшегося количества часов до дедлайна, реализовывались примерно в 77%–82% случаев.
Другими словами, Polymarket ведет себя как хорошо откалиброванная система предсказаний: когда рынок дает 80%-ную вероятность occurrence, это обычно действительно происходит. Именно так и должна вести себя система, где «ошибки стоят денег».
Начало институционального adoption рынков предсказаний
Эта точность и ликвидность не остались незамеченными. В октябре 2025 года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), Межконтинентальная биржа (ICE), совершила стратегическое инвестирование в Polymarket (до $2 млрд), что эквивалентно вотуму доверия к рынкам предсказаний со стороны одного из最传统ных и核心ных институтов глобальной финансовой системы.
В то же время,合规ный конкурент Polymarket в США, Kalshi, также расширяет свое влияние за счет интеграции с брокерскими платформами, медиа-партнерами и поставщиками данных, создавая конкурентную динамику, продвигающую весь сегмент вперед.
Эти интеграции揭示ют очень важный факт — рынки предсказаний — это не просто торговые площадки для спекулянтов, желающих подзаработать, они интегрируются в более широкую информационную инфраструктуру. Многие люди, которые никогда не размещают ордеров, все равно проверяют Polymarket, потому что его вероятности «чище», чем заголовки новостей.
А для трейдеров привлекательность同样 очевидна. Здесь нет преимущества букмекера, платформа взимает небольшую плату только с прибыльных сделок, что означает, что долгосрочная прибыльность статистически возможна. В то время как у традиционных букмекерских контор коэффициенты designed так, чтобы обеспечить прибыль самой платформе.
Все эти факторы указывают на простой вывод — рынки предсказаний, вероятно, продолжат расти, поскольку они одновременно удовлетворяют потребности нескольких групп:
Трейдеры получают эффективный рынок, наблюдатели получают «чистый сигнал», институты получают практически бесплатные данные для социологических или экономических исследований (в форме вероятностей), а сама платформа становится сильнее по мере роста, поскольку чем глубже ликвидность, тем точнее предсказания.
Траектория последних двух лет suggests, что Polymarket постепенно становится способом понимания мира. С запуском builder code мы ожидаем, что в 2026 году недельный объем交易 Polymarket有望 установить новый рекорд, возможно, превысив $2 млрд в отдельно взятые недели.
Майнинг после HPC: Что дальше?
Александр Шмидт — Менеджер индексных фондов
Долгое время Биткойн-майнинговые компании были核心ным каналом получения экспозиции к блокчейну и криптоактивам через上市 акции. Пройдя этап инвестиций и扩张, достигнув промышленных масштабов майнинга, этот рынок вновь меняет направление.
В 2024 году несколько майнинговых компаний объявили о планах перехода в сферу ИИ и HPC (высокопроизводительных вычислений); а к 2025 году большинство майнинговых компаний уже全面推进 строительство своих HPC-датацентров.
Данная статья пытается ответить на два вопроса: Почему произошел этот переход? И, в условиях отсутствия строительства новых крупномасштабных промышленных майнинговых мощностей, куда дальше движется майнинговая индустрия?
2025: Отраслевая экспансия
В 2025 году Биткойн-майнинговые компании продемонстрировали强劲ный рост. За девять месяцев по сентябрь включительно, общий хешрейт上市 майнинговых компаний вырос примерно на 110 EH/s, тогда как за аналогичный период 2024 года — лишь на约 70 EH/s.
Хотя эти данные似乎 противоречат заявлениям майнинговых компаний о «понижении приоритета майнинга и переходе к строительству HPC-объектов», причина в том, что эти компании actually разместили несколько крупных заказов у производителей ASIC в 2024 году, а оборудование было поставлено в 2025 году.
Половина роста хешрейта в этом году пришлась на три компании: Bitdeer (+26,3 EH/s), HIVE Digital (+16 EH/s) и Iris Energy (IREN) (+15 EH/s).
Трансформация в HPC начинает материализовываться
Помимо значительного роста хешрейта, переход к HPC наконец-то materialized в виде actual контрактов и доходов в этом году.
Для Биткойн-майнинговых компаний строительство и модернизация объектов для размещения HPC-нагрузки极具 привлекательности: это не только диверсифицирует бизнес, обеспечивая более стабильный, предсказуемый и примерно в 3 раза более прибыльный на мегаватт (МВт) источник дохода, но и позволяет майнинговым компаниям участвовать в сделках на миллиарды долларов, анонсированных гиперскейлерами (hyperscalers) и полупроводниковыми компаниями.
По состоянию на конец октября 2025 года, майнинговые компании объявили о подписании контрактов с гиперскейлерами и неоклаудами (neoclouds) на общую сумму约 $65 млрд.
Эти анонсы significantly подстегнули рост акций вовлеченных компаний. Эти контракты коренным образом изменят структуру бизнеса этих компаний: с одной стороны, снизив давление от持续ного роста общего сетевого хешрейта Биткойна, с другой — significantly повысив уровень рентабельности (большинство компаний ожидают, что эти контракты принесут operating margin в 80%–90%).
Следовательно, среди шести компаний, объявивших на данный момент о контрактах на HPC, мы ожидаем, что доля доходов от майнинга Биткойна в общих доходах упадет с约 85% в начале 2025 года до менее 20% к концу следующего года.
Взгляд на 2026 год
Прежде всего, важно прояснить — майнинговые компании остаются майнинговыми компаниями.
У большинства компаний, перешедших на HPC, подавляющая часть доходов и денежных потоков по-прежнему поступает от бизнеса по майнингу Биткойна.
На foreseeable этапе HPC является скорее дополнительным, инкрементальным дополнением к существующему бизнесу, а не прямой заменой майнинговых мощностей Биткойна, хотя с подписанием новых контрактов и ростом потребности в энергомощностях мы确实 ожидаем, что эти компании будут постепенно и медленно выводить часть майнингового бизнеса.
К 2026 году, возможно,仍有少数 майнинговых компаний продолжат наращивать майнинговый хешрейт. По общению с менеджментом, CleanSpark заявила, что ее майнинговый бизнес все еще имеет опцию на увеличение примерно на 10 EH/s; а Canaan недавно объявила о сделке на 50 тыс. майнеров, что suggests, что другие майнинговые компании также могут significantly扩张 свои майнинговые масштабы.
В более долгосрочной перспективе форма Биткойн-майнинга, вероятно, будет сильно отличаться от нынешней операционной модели и может включать следующие формы:
Производители ASIC: Производители ASIC, скорее всего, продолжат поддерживать майнинг,接近 или достигая промышленного масштаба. Чтобы保留 квоты на мощности у foundry (особенно TSMC), производители должны размещать минимальные объемы заказов. Если эти майнеры не продаются, они, вероятно, будут развернуты на собственных майнинговых площадках производителей ASIC.
Кроме того, производители ASIC могут проектировать и производить для собственного использования со значительно более низкой себестоимостью, что поддерживает более крупные майнинговые операции.
Модульный майнинг: Некоторые компании предлагают модель, при которой временные, мобильные майнинговые модули вводятся на площадки, разрабатываемые для других целей. Как только энергоинфраструктура будет готова, эти модули можно подключить и начать майнинг, продолжая работу до завершения строительства энергооболочки и официальной сдачи площадки в аренду.
Прерывистый майнинг: Это альтернативная модель, которая может сосуществовать с HPC: майнинговые мощности строятся параллельно с HPC, но работают только тогда, когда цена на электроэнергию接近 нуля, помогая thus балансировать нагрузку на сеть. В этом случае майнинговые компании, скорее всего, будут использовать полностью амортизированное старое оборудование, поскольку коэффициент utilization обычно будет очень низким.
Суверенные субъекты (государства): Мы считаем, что суверенные государства уже занимают значительную долю непубличного майнингового хешрейта. Мотивы участия государств в майнинге разнообразны: получение иностранной валюты, монетизация энергоресурсов и прямое подключение к сети Биткойна. Учитывая финансовую мощь и доступ к ресурсам суверенных государств, мы считаем, что майнинг на государственном уровне будет поддерживать промышленный масштаб в обозримом будущем.
Какая из этих моделей в конечном итоге станет доминирующей, будет зависеть от собственных incentive механизмов сети Биткойна, а также от чувствительности различных участников к экономике майнинга.
Наше суждение заключается в том, что в среднесрочной перспективе суверенные государства и производители ASIC будут доминировать в распределении хешрейта; а в более долгосрочной перспективе майнинг, возможно, вернется к более мелким и分散ным формам, использующим дешевую «застрявшую электроэнергию» (stranded power), и, вероятно, в основном из возобновляемых источников.
