Автор: Дядя Цзо
Законопроект о Ясности продвигается успешно, и в середине года мы можем увидеть множество преимуществ для стейблкоинов, токенизации и разработки DeFi. Однако запрет на пассивное получение процентов по стейблкоинам также может сделать перспективы на блокчейне не совсем ясными.
Не беспричинная тревога: попытки от ETF и DAT до экспериментов Wall Street с RWA постоянно борются за право устанавливать цены в криптоиндустрии. Соответствие нормам часто означает признание существующих рамок, что под видом стабильности гасит огонь инноваций, исходящий от низовых инициатив.
ETF приносят в жертву BTCFi, DAT создает системный кризис, RWA отвергает существующие публичные блокчейны.
Законопроект о Ясности на поверхности сокращает арбитражное пространство для офшорных долларовых стейблкоинов, таких как $USDT, но на самом деле, разделяя и комбинируя платежи и доходы, США пытаются создать новую модель циркуляции доллара за пределами золота, нефти и кредита.
style="text-align: start;">История платежных стейблкоинов в основном подошла к концу, глава о получении процентов по стейблкоинам вот-вот начнется.Окружить с трех сторон, оставить одну: платежные стейблкоины
Устремляя сердце свое к познанию денег и удовольствий более, нежели к Тебе.
Всегда оставался вопрос: как именно гениальный законопроект способствует реализации нарратива о «платежных стейблкоинах»?
По мере того как гиганты с Уолл-стрит накануне принятия Законопроекта о Ясности разворачивают бизнес по токенизации, этот вопрос становится все более острым. Да, я не ошибся, они разворачивают бизнес по токенизации ради получения процентов по стейблкоинам.
- 8 мая, помимо BUILD, BlackRock планирует запустить два новых TMMF (токенизированных фонда денежного рынка) — BSTBL и BRSRV.
- 13 мая, помимо MONY, JPMorgan запускает второй TMMF — JLTXX.
Более того, BlackRock четко заявил, что новые продукты предназначены для удовлетворения растущего спроса со стороны эмитентов стейблкоинов, а JPMorgan также подчеркнул соответствие требованиям, связанным с гениальным законопроектом.
При детальном изучении положений, гениальный законопроект действительно добавляет формулировки о токенизации, разрешая использовать токенизированные формы казначейских облигаций и долларов США в качестве резервов для эмиссии стейблкоинов.
Это не объясняет, какую именно связь имеют стейблкоины, токенизация и платежи. Нам нужно продолжить исследование.
В рамках гениального законопроекта право на эмиссию стейблкоинов распределяется через механизм федеральных чартерных банков при OCC. Такие банки не могут принимать депозиты и должны иметь стопроцентное резервирование, не конкурируя с кредитными операциями коммерческих банков.
В этой ситуации политика создает рыночный спрос. Эмитенты стейблкоинов либо должны сами создавать резервы, как USDT и USDC, которые скупают казначейские облигации, опережая многие суверенные государства.
Либо напрямую покупать такие активы RWA, как TMMF. Это крайне важно для стейблкоинов, таких как USDS/sUSDS, которые полагаются на распределение прибыли для привлечения пользователей.
- Исключаются сложные процессы покупки и погашения казначейских облигаций;
- Распределение прибыли на блокчейне и получение процентов в реальном времени больше соответствуют привычкам.
Согласно данным @ElectricCapital, 98% долей BUIDL от BlackRock были выкуплены различными эмитентами стейблкоинов с процентами.
И самое замечательное то, что розничные инвесторы не могут напрямую покупать токенизированные продукты. Политика формирует рыночную структуру — вот секрет того, как гениальный законопроект создает «платежные стейблкоины».
Один законопроект не может заставить участников рынка следовать правилам исключительно силой принуждения, иначе USDT не оставался бы в подполье столько лет. Только следуя рыночным тенденциям, можно достичь большого эффекта малыми усилиями.
Описание изображения: TMMF поддерживают платежные стейблкоины
Источник данных: @ElectricCapital
Токенизированные продукты, выпускаемые BlackRock, хотя и обращаются на блокчейне, не могут быть приобретены «без разрешения», они по-прежнему требуют соблюдения условий проверки, таких как KYC, статус квалифицированного инвестора, и в основном ориентированы на продажу бизнесу (B2B).
Вы не можете отслеживать сделки децентрализованных индивидов, как правительство США не может отслеживать обращение наличных долларов, но отслеживать несколько гигантов легко и просто.
Признав токенизированные активы, США искусно создали работоспособную структуру между эмитентами стейблкоинов, гигантами Уолл-стрит и регуляторами. Пользователи получают стейблкоины, которые можно использовать только для платежей, потому что они не приносят процентов.
Один гениальный законопроект связывает стейблкоины и токенизацию. Это также ответ на вопрос, заданный ранее: сделать стейблкоины конечным розничным слоем для казначейских облигаций.
Если раньше доллар зависел от кредитного механизма коммерческих банков, то в будущем он будет зависеть от посреднической роли компаний, занимающихся токенизацией.
Арбитражное пространство и получение процентов по стейблкоинам
Забота о мирских вещах более, нежели о Боге.
Если «Гениальный законопроект», признав токенизацию, создал платежные стейблкоины, то «Законопроект о Ясности», ограничивая токенизацию, направляет развитие получения процентов по стейблкоинам.
Важность получения процентов заключается не в беспокойстве банковской сферы по поводу оттока депозитов — JPMorgan испытывает трудности с открытием счетов, Coinbase — с зарабатыванием денег.
Посмотрим: в рамках «Законопроекта о Ясности», если пользователь выбирает стейкинг для получения процентов, в идеале источником процентов для эмитентов стейблкоинов могут быть только продукты с казначейскими облигациями.
Но это также порождает новую проблему: такие эмитенты стейблкоинов на блокчейне, как Sky/Ethena, в некотором смысле не нуждаются в первоначальном получении банковской лицензии OCC, поэтому требуется новый подход к получению процентов, особенно в DeFi.
Чрезмерно высокие регуляторные издержки — вот суть причины, по которой Конгресс делает «либеральные» послабления для разработки DeFi. Помимо этого, доллару необходима форма стейблкоинов для дистрибуции.
Описание изображения: Гиганты спешат занять позиции в свете Законопроекта о Ясности
Источник изображения: @zuoyeweb3
Эта дистрибуция делится на два основных типа: путь привлечения клиентов B2B между гигантами и арбитражная эмиссия для розничных клиентов (C2C) на блокчейне и в трансграничном контексте.
Между гигантами ставка делается на строгость «запрета на пассивное получение процентов», и посредническая роль также соответственно меняется. Если DeFi также подвергнется ограничениям, то может возродиться модель консорциумных блокчейнов. Если подход будет относительно либеральным, то возможно более глубокое сотрудничество со стейблкоинами на блокчейне.
Кроме того, посредническую модель гигантов трудно обойти. Ondo и подобные выбирают роль уровня дистрибуции для розничных инвесторов при гигантах, OSL и подобные выбирают направление офшорных, соответствующих нормам, долларовых стейблкоинов.
Продолжая эту мысль, добавление Sky разнообразных «RWA» в резервы USDS по сути также является арбитражем с использованием кредитного плеча, незаметно переводящим систему стопроцентного резервирования в систему частичного резервирования.
Основная потребность в будущем: как повысить доходность стейблкоинов на основе казначейских облигаций, потребует более сложного финансового инжиниринга, и здесь пригодятся различные стратегии получения дохода в DeFi.
Можно заметить, что механизм получения процентов нацелен на офшорные долларовые стейблкоины, такие как $USDT, чтобы TMMF от BlackRock заняли их место покупателей гособлигаций.
Для долларовых стейблкоинов на блокчейне и соответствующих нормам офшорных долларовых стейблкоинов откроется новое арбитражное пространство. Они не смогут стабильно зарабатывать на масштабируемых доходах от гособлигаций, им придется постоянно стимулировать рост их использования, косвенно способствуя обращению доллара и стабильным покупкам гособлигаций.
В этом сжатии и расширении пользователи будут стараться по максимуму использовать стейблкоины, потому что хранение приведет к обесцениванию, а проценты, полученные от использования, вернутся в американскую финансовую систему, поскольку базовым активом являются гособлигации.
Вот истинная цель Законопроекта о Ясности: создать индивидуальный спрос на доллар в глобальных масштабах. Эмиссия стейблкоинов требует гособлигаций, получение процентов по стейблкоинам также требует гособлигаций, завершая таким образом цикл.
Заключение
Чтобы выйти за пределы ограничений суверенных государств, необходимо опираться на жесткий спрос, такой как платежи.
Но чтобы способствовать внедрению стейблкоинов, необходимо опираться на прямой механизм — доход.
И «Гениальный законопроект», и «Законопроект о Ясности» фокусируются на переплетении стейблкоинов и получения процентов. Невозможность контролировать DeFi и трансграничный арбитраж заставляет Уолл-стрит выступать в роли посредника для управления доходностью. Это также может дать нам уверенность: независимо от того, будет ли Законопроект о Ясности принят в срок или нет, арбитражный механизм никогда не спит.
