Автор: Джереми Аллер, генеральный директор Circle
Компиляция: Цзяхуань, ChainCatcher
Наше инвестиционное сообщество задает много вопросов о OUSD и хочет услышать наше мнение, поэтому я хочу поделиться своей точкой зрения здесь напрямую для общего ознакомления.
Сетевой бизнес стабильных монет — это бизнес платформ и сетевых эффектов, для построения которого требуется много времени, и рыночная структура часто тяготеет к ситуации «победитель получает все», что очень похоже на другие инфраструктурные рынки интернет-платформ. Этому способствует несколько уровней.
Во-первых, сеть стабильных монет фактически играет роль общедоступного протокола и программного уровня в интернете, и сила её сети зависит от количества и широты приложений и сервисов, подключенных к ней. Каждый раз, когда разработчик или поставщик услуг подключается к сети, это приносит дополнительные сетевые эффекты.
Это привлекает больше разработчиков, увеличивает полезность и создает ещё большие сетевые эффекты. Это, в свою очередь, стимулирует спрос на саму цифровую валюту и дополнительно усиливает эти сетевые эффекты за счет эффектов сетевой ликвидности.
Сегодня мы достигли этого в огромном масштабе с сетью USDC: тысячи сервисов подключены к нашей сети, что приносит не только огромную практическую ценность каждому приложению, но и значительно выгодно пользователям в целом за счёт охвата и интероперабельности. Это дополнительно укрепляет предпочтение пользователей и разработчиков в пользу USDC.
Мы потратили почти десять лет на развитие этой экосистемы, и сегодня этот процесс ускоряется по мере подключения к сети основных институциональных игроков, которые связывают со своими клиентами и пользователями.
Мы также расширяем и усиливаем эту сеть, создавая программные стеки, такие как протоколы CCTP и Gateway, которые повышают интероперабельность, безопасность и ликвидность в глобальном масштабе. Это расширяет охват разработчиков приложений, позволяя им легко подключаться к существующей ликвидности и сетевым эффектам.
Сегодня мы видим, что этот программный стек широко внедряется различными блокчейнами, разрешенными L2, сетями, создаваемыми под руководством правительств и т.д.
Второй уровень — это сетевые эффекты ликвидности. Это фундаментально. Ликвидность порождает большую ликвидность.
Чтобы стабильная монета достигла масштаба и полезности, она должна обладать высокой ликвидностью как на первичном рынке (например, охватывать все основные мировые финансовые центры, иметь прямую ликвидность мирового класса через банки), так и на вторичном рынке, то есть быть доступной и торгуемой в каждом регионе мира, для розничных и институциональных клиентов, в паре с каждым инструментом фиатных валют.
Люди, желающие получить и передать стоимость, должны иметь возможность легко входить и выходить из этой цифровой валюты. В этом направлении мы почти десять лет строили такую ликвидность, и сегодня она прочно встроена в биржи, DeFi-площадки, а также во множество каналов, таких как поставщики платежных услуг, платежные компании, региональные биржи и т.д.
Создание этих сетевых эффектов ликвидности также включает построение глобальной регуляторной инфраструктуры, обеспечивающей возможность использования этой стабильной монеты в различных регуляторных режимах по всему миру.
Сегодня USDC входит в тройку самых ликвидных цифровых активов в мире, после чего следует резкий спад. BTC, USDT и USDC обладают исключительной ликвидностью.
Следующие по близости другие долларовые стейблкоины примерно в десять раз меньше по масштабу, и их ликвидность часто сосредоточена на маркетмейкерских котировках одной биржи, тогда как ликвидность USDC широко распределена между десятками различных торговых площадок. Создание такой ликвидности — это работа, которая продолжается уже почти десять лет, и мы всё ещё продолжаем её.
Третий уровень силы сети исходит из глубокой интеграции с политической и регуляторной средой. Во многих случаях это требует многолетних усилий по получению лицензий (например, USDC в настоящее время является единственной крупной глобальной стабильной монетой, доступной по всей Европе и Японии), и всё больше регуляторных режимов для стабильных монет внедряется, причём Circle находится на переднем крае, обеспечивая официальное признание, регистрацию, лицензирование и принятие USDC на важнейших мировых рынках.
В основе этого лежит работа по построению глобальной системы банковских отношений, управления резервами, капитала и ликвидности, способной работать практически круглосуточно на глобальных рынках и в банковских системах. Эта глобальная работа — огромные инвестиции, которые мы делали на протяжении многих лет.
Все эти усилия Circle и нашей глобальной экосистемы, состоящей из тысяч партнеров, в конечном итоге дают результат: мир получает самую надежную и доступную инфраструктуру цифрового доллара, к которой любой пользователь, разработчик или компания могут свободно и легко подключиться. И мы не намерены сбавлять обороты.
Всё это постоянно накапливается и отражается в данных. Согласно данным стороннего аналитического агентства Artemis, отслеживающего внедрение стейблкоинов, в первом квартале 2026 года USDC обработал почти 30 триллионов долларов ончейн-транзакций, что составляет 80% всех ончейн-транзакций в долларовых стейблкоинах. USDT обработал оставшиеся 20%.
Все остальные долларовые стейблкоины вместе взятые обработали общий объем транзакций в 0% (т.е. менее 0,5%). У других стейблкоинов может быть определённый объем в обращении, но большая часть этого происходит от промоакций и стимулов, а реальное использование крайне ограничено, и причина этого в крайне ограниченной ликвидности и сетевой полезности этих монет.
Однако мой анализ конкурентного ландшафта касается не только сильных сторон нашей сети, но и некоторых соображений относительно самих любых новых инициатив.
Было представлено несколько точек зрения и позиционирований о том, как такие продукты, как OUSD, могут превзойти продукты типа USDC.
1) Бесплатная чеканка и погашение. Этот аргумент утверждает, что существующие стабильные монеты взимают плату за погашение (выкуп), и платежные компании не должны платить за это (хотя вся платежная индустрия сама построена на взимании небольших базисных пунктов комиссии на каждом узле входа и выхода в сеть).
Сложились некоторые структурные рыночные реалии вокруг факта, что «некоторые стейблкоины взимают высокие комиссии за выкуп и имеют ограниченные каналы для выкупа». Влияние этого таково: стабильные монеты с сильными каналами выкупа, хорошей ликвидностью и без комиссий фактически становятся выходным шлюзом для стейблкоинов конкурентов.
Легко сказать, что вы предоставите неограниченный бесплатный выкуп, но рыночные реалии, скорее всего, заставят вас действовать иначе. Эта проблема решаема, и Circle решает её именно через контрактные механизмы, а не путём полной отмены комиссий.
2) Выигрывают все, все получают долю. В принципе, это звучит хорошо, но реалии рынка и рыночных возможностей на самом деле сильно отличаются. Сегодня Circle уже распределяет большую часть доходов среди своих дистрибьюторских партнеров, и мы продолжаем активно расширять сотрудничество с лидирующими компаниями в различных рыночных сегментах.
Однако мы также сохраняем значительную часть доходов для инвестиций в обширную рыночную инфраструктуру, которая делает USDC мощным и ценным фундаментальным инструментом, на котором мир может строить. Распределение всех доходов — это голодание инфраструктуры, ведущее к системному недоинвестированию и в конечном итоге к тому, что ваша платформа останется в очень узких рамках.
Кроме того, Circle считает, что будущий рынок стабильных монет, скорее всего, будет на несколько порядков больше, чем сегодня. Мы активно привлекаем партнеров в экосистему USDC через разнообразные и растущие модели сотрудничества, охватывающие биржи, кастодианов, платежные компании, эмитентов активов и т.д.
Мы рады продолжать строительство с установкой «открытости для всех», чтобы вся экосистема совместно увеличивала ценность.
3) Альянс, где у всех есть право голоса. Возможно, я настроен пессимистично, но консорциумные продукты имеют действительно плохую историческую репутацию в достижении масштаба, соответствия продукта рынку или даже просто базовой продуктовой гибкости. Хотя и существуют финансовые консорциумы, управляющие инфраструктурой, их медлительность предсказуема.
Большая группа крупных компаний, собранная вместе, плохо координируется, имеет смещенные стимулы, замедляет прогресс и редко оставляет место для действительно устойчивых инноваций и конкурентоспособности. Обычно они также «голодают» сам консорциум на операционном уровне в собственных интересах.
На ранних этапах USDC мы фактически пробовали такой подход, и даже в небольшой группе столкнулись с бесконечными трудностями и сложностями.
Более тесное стратегическое сотрудничество и коммерческие соглашения со строителями продуктов и платформ, которые могут двигаться вперед независимо, почти всегда побеждают крупные альянсы в конкурентной борьбе.
Но когда формируются такие альянсы, каждый часто считает, что должен поместить свой логотип в список, заявить о поддержке и громко провозгласить открытость. Однако обычно эти компании затем возвращаются к тому, что их бизнес-подразделения принимают оптимальные решения для клиентов, что часто означает сотрудничество с рыночными лидерами и построение долгосрочных взаимовыгодных отношений.
Было также много комментариев о сотрудничестве Circle с Coinbase и о том, что всё это значит. Наше сотрудничество с Coinbase в области стейблкоинов остается таким же прочным, как и всегда, и я считаю, что мы обе стороны видим огромные возможности для расширения сети USDC в будущем.
Последнее: Circle всегда стремится поддерживать различные продукты и инфраструктуру, даже если в других областях нашего бизнеса может существовать конкуренция с некоторыми аспектами продуктов этих партнеров. Что касается OUSD, мы поддерживаем тесное сотрудничество со многими его учредителями, и мы ожидаем, что эти участники продолжат быть важными партнерами и клиентами USDC.
В то же время, по мере того как Circle продолжает расширять нашу продуктовую и платформенную матрицу, выходя на множество областей, таких как Arc, CCTP, CPN, StableFX, Agent Stack и другие, мы также продолжаем расширять сотрудничество с десятками других эмитентов стабильных монет, помогая им выпускать монеты на Arc, использовать нашу инфраструктуру интероперабельности, получать поддержку наших кошельков, а также становиться опциями для расчетов и форекс на CPN и StableFX.
Мы твердо верим в рост экосистемы стабильных монет и приветствуем OUSD в качестве нового члена этого сообщества!
