Автор: Prathik Desai
Компиляция: Chopper, Foresight News
В долгой истории развития банковского сектора вкладчики всегда находились в уязвимом положении. Люди размещают свои средства в банках, которые затем выдают эти средства в качестве кредитов, зарабатывая прибыль, в разы превышающую проценты, выплачиваемые вкладчикам. Вкладчики мирятся с такой моделью, потому что у них нет лучшей альтернативы: наличные деньги на руках со временем только обесцениваются.
В настоящее время средняя процентная ставка по обычному сберегательному счету в США составляет всего 0,6%, в то время как инвестиции в казначейские облигации США и фонды денежного рынка могут приносить доходность не менее 4%. Эта традиционная модель могла работать так долго, главным образом потому, что у вкладчиков не было удобных альтернатив. Однако каждые несколько десятилетий на рынке появляются новые варианты.
Стейблкоины, работающие на блокчейне, обеспечивают круглосуточное обращение, переводы за секунды, а стоимость транзакции составляет менее одного цента. Хотя соответствующее законодательство запрещает эмитентам стейблкоинов напрямую выплачивать проценты держателям, композируемость децентрализованных финансов (DeFi) позволяет пользователям переводить стейблкоины в кредитные протоколы и получать годовую доходность от 5% до 8%. Это предоставляет вкладчикам новое место для размещения средств, причем без ущерба для удобства использования.
В этой статье мы проанализируем меры, принимаемые банками для предотвращения оттока депозитов, и то, как эти изменения могут перекроить глобальный банковский ландшафт и потоки капитала.
Поведение вкладчиков
В 1977 году компания по управлению активами и инвестициями Merrill Lynch представила Управляемый денежный счет (CMA). В то время Положение Q в США ограничивало максимальную процентную ставку по банковским депозитам уровнем 5,25%, в то время как доходность казначейских облигаций США превышала 7%. Merrill Lynch обнаружила лазейку в регулировании: с помощью функции CMA она ежедневно автоматически переводила свободные средства со счетов ценных бумаг клиентов в фонды денежного рынка. При этом Merrill также предоставляла клиентам чековые счета и услуги дебетовых карт.
Сочетание этих функций позволило клиентам получать высокую рыночную доходность и в то же время иметь возможность снимать средства в любое время, как с текущего счета. Это привело к взрывному росту объемов фондов денежного рынка: с примерно 4 миллиардов долларов в 1977 году до 220 миллиардов долларов в 1982 году — рост в 55 раз, причем этот рост сопровождался значительным оттоком банковских депозитов.
Банковский сектор немедленно поднял тревогу. В конечном итоге Конгресс США отменил ограничение на процентные ставки по Положению Q, и крупные банки воспользовались этим, предложив счета денежного рынка (MMDA) с более высокой доходностью, чтобы вернуть депозиты. Весь процесс — от появления CMA до отмены ограничений по депозитным ставкам — занял девять лет.
Сегодня технологические инновации сокращают время перевода средств до нескольких минут или даже меньше, и вкладчики больше не хотят долго ждать.
Во время краха Silicon Valley Bank (SVB) 8 марта 2023 года вкладчики подали заявки на снятие средств на общую сумму 42 миллиарда долларов менее чем за восемь часов, в среднем около 1,5 миллиона долларов в секунду. Более 85% депозитов этого банка не были застрахованы, что стало основной причиной массового набега вкладчиков.
Осторожные вкладчики всегда переводят свои средства в более безопасное место, где они по крайней мере сохранят свою стоимость, а возможно, даже приумножат ее.
Два типа цифрового доллара
В ответ на эту проблему на рынке появились две конкурирующие формы цифрового доллара, идущие совершенно разными путями: одна выводит средства из банковской системы, другая же оставляет их внутри банковской системы, но меняет форму их существования.
Первый тип: Стейблкоины
Возьмем, к примеру, USDC, выпущенный компанией Circle. Когда пользователь конвертирует доллары в USDC, соответствующие фиатные средства используются для покупки казначейских облигаций США, и эти деньги покидают баланс банка. Уменьшается капитал, который банк может использовать для кредитования и получения процентной маржи. Кроме того, такие средства больше не защищены страховкой Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC). Если эмитент стейблкоина прекратит деятельность, держателям будет сложно вернуть свои средства.
Закон GENIUS, вступивший в силу в июле 2025 года, устанавливает правила регулирования выпуска и использования стейблкоинов. Закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты пользователям, что напоминает подход Положения Q, ограничивавшего депозитные ставки. Но так же, как Merrill Lynch обошла Положение Q, используя фонды денежного рынка для получения высокой доходности, сейчас эмитенты стейблкоинов косвенно предоставляют доходность через вознаграждения, и споры вокруг этого продолжаются в рамках обсуждения законопроекта CLARITY. Помимо этого, пользователи могут самостоятельно размещать стейблкоины в различных кредитных протоколах для получения дохода.
Для банковского сектора это, несомненно, угроза существованию. После краха SVB миллиарды долларов депозитов покинули банковскую систему за считанные часы. Standard Chartered прогнозирует, что к 2028 году до 500 миллиардов долларов банковских депозитов могут постепенно перейти в стейблкоины, причем региональные банки США пострадают больше всего, поскольку их доходы сильно зависят от чистой процентной маржи.
Даже если эти прогнозы не сбудутся полностью, тенденция оттока депозитов очевидна. Именно поэтому четыре крупнейших банка США впервые за десятилетия объединились, чтобы исследовать новые варианты противодействия.
Второй тип: Токенизированные депозиты
Ключевыми преимуществами стейблкоинов являются низкая стоимость переводов и расчеты за доли секунды. Для решения этой проблемы банки предлагают токенизированные депозиты.
Банк может преобразовать депозиты клиента в токенизированную форму на блокчейне. Такие токены могут передаваться в блокчейн-сетях с низкой стоимостью и высокой эффективностью. При этом исходные долларовые депозиты остаются на балансе банка, который может продолжать нормальную кредитную деятельность и получать проценты, а токенизированные депозиты по-прежнему застрахованы FDIC.
В настоящее время на рынке сформировались два крупных банковских альянса, совместно продвигающих внедрение токенизированных депозитов.
Первый — это сеть клиринговых палат, в которую входят JPMorgan Chase, Citibank, Bank of America, Wells Fargo и более десятка других учреждений, совместно создающих единую платформу для токенизированных депозитов, запуск которой запланирован на первую половину 2027 года. Платформа будет ориентирована в основном на институциональных клиентов и обеспечит круглосуточные расчеты, программируемые клиринговые операции с деньгами и кросс-граничные платежи, прямо конкурируя со стейблкоинами.
Второй — это Cari Network, состоящий из пяти региональных банков, включая Huntington, M&T, KeyCorp, First Horizon и Old National, с совокупными активами под управлением около 7,8 триллиона долларов. Сеть построена на технологическом стеке Prividium блокчейна с нулевым разглашением (ZKsync) и создает платформу токенизированных депозитов для розничных пользователей, запуск которой ожидается в четвертом квартале 2026 года. То, что региональные банки выступили первопроходцами, также косвенно свидетельствует о серьезности риска оттока депозитов, вызванного стейблкоинами, поскольку выживание этих банков сильно зависит от доходов от чистой процентной маржи.
Итак, какой продукт в конечном итоге выберут вкладчики?
Опыт прошлого показывает, что при выборе продукта вкладчики часто оценивают не столько сам продукт, сколько то, какой вариант позволяет наиболее легко избавиться от текущих проблем использования средств.
В конце 1970-х годов ключевым требованием вкладчиков была более высокая доходность. Из-за ограничений Положения Q банковские депозиты, хотя и были безопасными, теряли конкурентоспособность по доходности, когда рыночные ставки росли. Инновация Merrill Lynch заключалась в том, чтобы разделить банковский счет на две ключевые потребности: доходность на уровне рынка и удобство ежедневного доступа к средствам. Когда регулирующие органы сняли ограничения на процентные ставки, крупные банки также предложили счета денежного рынка, объединившие аналогичные функции.
Сегодня стейблкоины обладают преимуществами, схожими с продуктом Merrill Lynch того времени: они существуют независимо от традиционной депозитной системы, поддерживают глобальное обращение, могут подключаться к различным криптоплатформам и позволяют программируемо использовать свободные средства. Но у них есть и такой же недостаток, как у фондов денежного рынка того времени: они не являются застрахованными банковскими обязательствами, и безопасность активов полностью зависит от эмитента, структуры резервных активов, каналов погашения и общей регуляторной среды.
Токенизированные депозиты, в свою очередь, повторяют преимущества традиционных банков 1980-х годов: средства остаются внутри регулируемой банковской системы, сохраняя прибыльную модель кредитования банков, и продолжает действовать знакомый механизм страхования депозитов. Однако именно из-за следствия банковским правилам регулирования, токенизированные депозиты уступают стейблкоинам в открытости, ликвидности и композируемости. Банковские депозиты могут ускоряться, становиться программируемыми, но если они полностью приобретут открытые свойства стейблкоинов, банки потеряют ключевой контроль над депозитами.
Таким образом, ядро конкуренции между ними постепенно превращается в борьбу за право конвертации средств.
На этом фоне возник третий путь развития, позволяющий заглянуть в будущее банковского сектора и формы денег.
Мост интеграции
27 мая этого года SoFi Bank официально выпустила SoFiUSD, став первым общенациональным банком США, выпустившим стейблкоин. Этот токен уже доступен в блокчейнах Ethereum и Solana, и 15 миллионов пользователей платформы могут конвертировать и использовать его через мобильное приложение. SoFiUSD обладает всеми характеристиками стейблкоина: круглосуточное обращение, кросс-граничные переводы за секунды, стоимость транзакции всего в несколько центов.
В то же время пользователи могут в том же приложении конвертировать SoFiUSD в токенизированные депозиты. Эти депозиты могут приносить проценты и при этом застрахованы FDIC. Пользователи получают возможность гибко переключаться между формами: используйте стейблкоин, когда нужна удобная передача средств; переключайтесь на токенизированный депозит, когда хотите получать проценты и иметь гарантии безопасности. Если доходность, предлагаемая банком, не устраивает, можно снова конвертировать средства обратно в стейблкоин и разместить их в различных кредитных протоколах для получения более высокой доходности.
Возможно, SoFi никогда не станет более децентрализованной, чем Circle, и ее общий масштаб вряд ли превысит масштаб JPMorgan Chase, но она создала уникальное преимущество: объединив банковский счет, кошелек для стейблкоинов и токенизированные депозиты в одном интерфейсе приложения.
Эта модель ближе к инновационному подходу Merrill Lynch, чем к подходу чистых эмитентов стейблкоинов или традиционных банковских альянсов. SoFi пытается устранить дилемму выбора для пользователей, избавляя от необходимости выбирать между удобством технологии блокчейна и доходностью банковских депозитов.
Эволюция различных продуктов подтверждает одну истину: в сценариях хранения и передачи средств ключевым является не сама форма продукта, а возможность свободного перехода между формами.
Столкнувшись с вызовом стейблкоинов, первоначальной реакцией банковского сектора было лоббирование регуляторов с целью запрета выплаты доходности и вознаграждений по стейблкоинам. Однако полагаться только на регуляторное давление для победы в этой конкуренции сложно. Единственный путь для банковского сектора — это активная эволюция, создание продуктов, способных конкурировать или превосходить возможности криптопродуктов: обеспечить переводы за секунды и программируемость, добавив к этому процентный доход и страхование депозитов. Интересно, что носителем для этого обновления стала технология блокчейна.
В этом и заключается прелесть рынка: он заставляет традиционные отрасли постоянно развиваться, пока вся экосистема не начнет максимально служить участникам. Управляемый денежный счет Merrill Lynch когда-то заставил США отменить Положение Q и побудил банки предложить счета денежного рынка; сегодня подъем стейблкоинов снова подталкивает банки к развитию токенизированных депозитов и созданию систем круглосуточных расчетов. В обоих случаях трансформаций традиционная отрасль не была полностью уничтожена, а, усвоив преимущества инновационных продуктов, прошла самообновление, чтобы сохранить свои позиции.
В ходе текущих изменений больше всего пострадают региональные банки. Они более зависимы от чистой процентной маржи и имеют гораздо меньше возможностей противостоять оттоку депозитов по сравнению с крупными банками. Если просто оптимизировать традиционные банковские счета, можно потерять пользователей, стремящихся к высокой ликвидности средств; если слепо копировать скорость переводов криптопродуктов, можно потерять ключевые преимущества — страхование депозитов и прибыльность кредитования. Cari Network — это попытка региональных банков спасти себя, альянс клиринговых палат представляет оборонительную стратегию крупных банков, а SoFi выбрала более радикальный путь: активно строить мост интеграции услуг, чтобы не уступить инициативу внешним игрокам.
Оглядываясь на закономерности прошлого финансового развития, новые бизнес-модели часто прорываются, находя неэффективные звенья в традиционных системах; а традиционные гиганты, когда связанные с этим проблемы становятся уже невозможными игнорировать, поглощают новые функции для завершения обновления и укрепления своих рыночных позиций. В свое время Merrill Lynch указала на проблему отрыва верхнего предела депозитных ставок от рыночной доходности, и банки затем восполнили этот пробел, предложив счета денежного рынка; сегодня стейблкоины обнажили недостатки традиционных банков, осуществляющих расчеты только в рабочие дни и ограничивающих движение средств, и банки начинают восполнять этот пробел с помощью токенизированных депозитов и функций круглосуточных расчетов.
Принадлежность отраслевых преимуществ также постепенно переходит от инновационных продуктов, которые первоначально выявили проблемы, к учреждениям, которые могут интегрировать функции, работать в соответствии с регуляторными требованиями и масштабно внедрять решения.
В последнее время мы часто обсуждаем точку зрения: криптоиндустрия, или, точнее, технология блокчейн, становится базовой инфраструктурой финтех-индустрии.
Это суждение справедливо и в контексте текущих изменений. Блокчейн не ставит целью полностью заменить банковские депозиты, а заставляет отрасль разделить ценностные измерения различных услуг: доходность — это один уровень ценности, эффективность расчетов — другой уровень ценности, страхование депозитов — еще один уровень ценности, а свободная конвертация между формами, возможно, является самым ценным звеном среди них.
Независимо от того, как будет развиваться отрасль, банковские депозиты не исчезнут полностью, они будут разобраны и реконструированы. Конечными победителями неизбежно станут те учреждения, которые позволят средствам беспрепятственно переключаться между безопасностью, доходностью и высокой ликвидностью.
