Автор: Сяо Бин, Deep Chao TechFlow
8 апреля Bloomberg сообщил, что сделка по передаче акций сотрудников Anthropic (тендерное предложение) была завершена на прошлой неделе. Оценка компании совпала с раундом финансирования серии G в феврале этого года, то есть предварительной оценкой в 3500 миллиардов долларов (без учета привлеченных 30 миллиардов).
Сама сделка не стала неожиданностью, неожиданным был результат: инвесторы подготовили от 5 до 6 миллиардов долларов для выкупа акций, но окончательная сумма сделки далека от верхнего предела. Проблема не в недостатке покупателей, а в недостатке продавцов. Сотрудники Anthropic, глядя на свои акции, в большинстве своем предпочли их не продавать.
На что рассчитывают сотрудники?
Чтобы понять этот результат, нужно посмотреть на два фоновых показателя.
Первый — это темпы роста выручки Anthropic. К концу 2025 года годовая выручка компании составляла около 9 миллиардов долларов. К февралю 2026 года, во время раунда финансирования серии G, финансовый директор Кришна Рао объявил цифру в 14 миллиардов долларов. Оценка Sacra более агрессивна: к марту годовая выручка уже превысила 30 миллиардов долларов, обогнав 25 миллиардов у OpenAI. Три года назад эта компания только начала получать доход, и в течение трех лет подряд годовая выручка росла более чем в 10 раз.
Второй — ожидания IPO. В марте Bloomberg сообщил, что Anthropic ведет переговоры с Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley об андеррайтинге, с целью выхода на NASDAQ уже в октябре этого года. Объем привлечения средств может превысить 60 миллиардов долларов. Оценочный диапазон составляет от 4000 до 5000 миллиардов.
Арифметика для сотрудников проста: продажа акций сегодня по оценке в 3500 миллиардов означает, что через полгода компания может провести IPO с оценкой выше 4000 миллиардов. Продажа раньше времени равносильна передаче потенциала роста покупающим инвесторам. Более того, в Калифорнии совокупная ставка налога на прирост капитала от продажи акций в этом году может превысить 50%. Продажа в начале года имеет преимущество в виде десяти месяцев на налоговое планирование, но многие сотрудники, очевидно, считают, что это преимущество не компенсирует возможную более высокую цену при удержании акций до IPO.
Сигнал на уровне отрасли
Тендерное предложение Anthropic не является единичным случаем. В октябре 2025 года OpenAI как раз завершила сделку по передаче акций сотрудников на 6,6 миллиарда долларов с оценкой в 5000 миллиардов. Одна деталь той сделки很有意思: OpenAI изначально одобрила лимит в 10,3 миллиарда долларов, но сотрудники фактически продали только две трети. Оставшуюся треть сотрудники OpenAI также предпочли оставить.
SpaceX, Stripe, Databricks делают нечто подобное. Для супер-единорогов, которые долгое время не выходят на биржу, регулярные передачи акций сотрудникам стали стандартной практикой, являясь как инструментом удержания персонала, так и средством якорения оценки.
Но степень «нежелания продавать» в случае Anthropic выделяется даже на фоне этой группы. Выручка стремительно растет, IPO уже в планах, общая оценка индустрии ИИ продолжает расти. Тройное ожидание叠加, у сотрудников нет причин спешить с обналичиванием.
После привлечения 30 миллиардов, зачем нужно тендерное предложение?
12 февраля Anthropic только что закрыла раунд финансирования серии G на 30 миллиардов долларов под руководством GIC и Coatue, с участием D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX. Это второе по величине частное финансирование в истории технологий, уступающее только 40+ миллиардам OpenAI в прошлом году.
Компании не нужны деньги. Тогда зачем нужно тендерное предложение?
Потому что деньги, поступающие на счет компании от финансирования, и деньги в карманах сотрудников — это разные вещи. Ранние сотрудники Anthropic, особенно те, кто ушел из OpenAI в 2021 году, чтобы присоединиться к Дэрио и Даниэле Амодей, имеют опционы и RSU, чья стоимость уже чрезвычайно велика. Но до выхода компании на биржу это все лишь бумажная прибыль. Тендерное предложение — единственный законный способ превратить бумагу в наличные.
Это также часть войны за таланты в сфере ИИ. Новостью уже не является то, что Meta предлагает пакеты вознаграждения с девятизначными суммами для переманивания исследователей ИИ. Если акции сотрудников никогда не могут быть конвертированы в деньги, никакая высокая номинальная стоимость не удержит людей. Anthropic нуждается в том, чтобы предоставить сотрудникам регулярное окно для обналичивания, сохраняя при этом стабильность команды. Окно открылось, большинство посмотрело на пейзаж снаружи и закрыло его.
Что это значит для рынка?
С точки зрения инвесторов, неполное выполнение тендерного предложения Anthropic создает интересную ситуацию информационной асимметрии.
У покупателей денег достаточно. В отчете Bloomberg используется формулировка «некоторые инвесторы не смогли приобрести столько акций, сколько планировали». Предложение капитала обильно, но предложение обращающихся на вторичном рынке акций Anthropic крайне ограничено. На вторичных торговых платформах, таких как EquityZen и Forge, подразумеваемая оценка Anthropic уже поднялась выше 5000 миллиардов.
Это является благоприятным сигналом для оценки IPO в октябре. Если даже внутренние сотрудники не хотят продавать по цене 3500 миллиардов, оценка на публичном рынке будет только выше. Конечно, при условии, что макросреда не ухудшится значительно. На фоне войны между США и Ираном, эскалации тарифов и усиления волатильности на американском фондовом рынке, это условие не является железобетонным.
Другой угол зрения, заслуживающий внимания, — это метод признания выручки. Anthropic учитывает полную сумму продаж, генерируемых через каналы AWS, Google Cloud, Azure, как свою выручку, а долю облачных провайдеров учитывает как коммерческие расходы. OpenAI использует нетто-метод для продаж через Azure, учитывая только свою долю. Один и тот же бизнес, два разных метода учета дают сильно различающиеся цифры выручки. По оценкам Bank of America, плата Anthropic облачным провайдерам в 2026 году может достигать 6,4 миллиарда долларов. Если SEC потребует унификации методологии до IPO, цифра годовой выручки в 30 миллиардов значительно сократится.
Однако это проблемы, о которых придется беспокоиться андеррайтерам во время roadshow IPO. Для более широкого круга инвесторов в ИИ информационная ценность этого тендерного предложения фактически сводится к одной фразе: Акции Anthropic по цене 3500 миллиардов долларов: кто-то хочет купить, но не может купить достаточно, кто-то может продать, но не хочет. На первичном рынке ИИ такая ситуация, благоприятствующая продавцам, становится все более распространенной.
