Автор: Юрист Лю Хунлинь
В последние два дня многие друзья, покупавшие гонконгские и американские акции, распространяют одну и ту же новость.
22 мая 2026 года Китайская комиссия по ценным бумагам опубликовала сообщение о возбуждении дела и предварительном уведомлении об административном наказании в отношении Tiger Securities, Futu Securities, Longbridge Securities и связанных субъектов внутри и за пределами Китая за незаконную деятельность по торговле ценными бумагами на территории Китая. Сначала проясним одну деталь: это еще не окончательное решение о наказании, стороны все еще имеют право на объяснения, возражения и требование слушаний.
В тот же день Комиссия по ценным бумагам и другие семь ведомств также опубликовали «Программу комплексного регулирования незаконной трансграничной деятельности в сфере ценных бумаг, фьючерсов и фондов». Ключевой момент этой программы заключается не в простом наказании какой-либо одной интернет-брокерской компании, а в централизованном регулировании всей цепочки деятельности иностранных организаций по ценным бумагам, фьючерсам и фондам, направленной на инвесторов на территории Китая без получения соответствующих разрешений. Согласно формулировкам программы, регулирование будет охватывать как маркетинг, привлечение клиентов, открытие счетов, прием или обработку торговых инструкций, перевод средств иностранными организациями на территории Китая, так и поддержку, предоставляемую местными субъектами для такого бизнеса, включая предоставление веб-сайтов, разработку и эксплуатацию торгового программного обеспечения, обслуживание клиентов и т.д. Программа также устанавливает двухлетний период централизованного регулирования, при этом существующий бизнес в принципе разрешен только для односторонней продажи и вывода средств.
Многие обычные пользователи раньше понимали это как вопрос «какое приложение выбрать для покупки гонконгских и американских акций». Но основное внимание регулирующих органов сосредоточено не на том, какое торговое приложение установлено на телефоне пользователя, а на том, предоставляет ли это программное обеспечение услуги по ценным бумагам на территории Китая без соответствующего разрешения. Если такие этапы, как привлечение клиентов в Китае, обработка торговых инструкций, эксплуатация систем, поддержка клиентов и движение средств, образуют фактически замкнутый цикл ведения бизнеса, это перестает быть просто вопросом обычного интернет-продукта.
Поэтому после появления новостей уже были те, кто спрашивал меня: раз традиционный путь трансграничных брокеров становится все уже, можно ли торговать гонконгскими и американскими акциями на блокчейне?
Этот вопрос меня не удивляет.
В прошлом году я был в Сингапуре и общался с несколькими друзьями-инвесторами. Один из друзей раньше не проявлял большого интереса к криптовалютам, но с прошлого года начал следить за Web3 не из-за роста биткойна или новых историй от какого-либо блокчейна, а из-за американских акций на блокчейне. Его мысль была прямой: если в будущем такие активы, как акции Apple, NVIDIA, Tesla, ETF S&P, можно будет хранить, передавать, рассчитывать с помощью блокчейн-аккаунтов и даже комбинировать в DeFi, то блокчейн перестанет быть игрой активов только внутри криптосообщества, а может стать новым интерфейсом для глобальных финансовых активов.
Это очень интересное явление.
Американские акции на блокчейне позволяют традиционным инвесторам легче понять Web3, потому что они не требуют сначала поверить в незнакомый новый актив, а помещают уже известные акции, ETF и индексные продукты в контекст кошельков, расчетов в стейблкоинах и смарт-контрактов. Для некоторых инвесторов это гораздо интуитивнее, чем слушать рассказы о производительности блокчейнов, механизмах консенсуса и стимулах для экосистемы.
Но эта тема не так проста, как может показаться. Для инвесторов из материкового Китая американские акции на блокчейне не являются «решением» для обхода регулирования. Если человек хочет просто заменить процессы открытия счета, внесения средств, торговли и хранения активов, которые раньше выполнялись в приложении трансграничного брокера, на процессы с кошельком, USDT и токенами на блокчейне, риски могут оказаться не ниже.
Более точным утверждением было бы следующее: американские акции на блокчейне решают проблему «как вывести традиционные активы на блокчейн и как квалифицированным пользователям получить доступ к экспозиции на американские акции с помощью блокчейна»; они не решают проблему «могут ли резиденты Китая обойти регулирование ценных бумаг, валютных операций и виртуальных валют для покупки американских акций».
Для регулируемых организаций и поставщиков технологических услуг это направление развития инфраструктуры, заслуживающее серьезного внимания. Для обычных инвесторов, которые просто ищут новую лазейку, рекомендуется сначала сохранять спокойствие.
Откуда берется спрос на американские акции на блокчейне
Почему появились американские акции на блокчейне? Традиционный рынок ценных бумаг уже очень зрелый, но для многих инвесторов не из США покупка американских акций — это не просто открытие страницы и нажатие кнопки «купить». Как подготовить документы для открытия счета, как внести средства, как обработать налоговые документы, к кому обращаться при блокировке счета службой контроля рисков — все эти этапы знакомы профессиональным учреждениям, но для обычных пользователей каждый шаг требует взаимодействия с банками, брокерами и процедурами соответствия. Когда опыт недостаточно гладкий, рынок естественно ищет новые входные точки.
Для пользователей криптовалют этот разрыв ощущается еще сильнее. Они уже привыкли к переводам с кошелька, расчетам на блокчейне и круглосуточному движению средств 7 дней в неделю. Но как только возникает желание разместить немного акций или ETF, приходится возвращаться к банковским счетам, брокерским счетам и традиционным клиринговым системам. Между блокчейн-активами и традиционными активами существует не техническая невозможность соединения, а разрыв в пользовательском опыте.
Именно здесь привлекательность американских акций на блокчейне: они пытаются сделать экономическую экспозицию на американские акции или ETF в виде блокчейн-сертификата. Пользователь видит токен акции, например, блокчейн-версию какой-либо американской акции или ETF; за этим могут стоять эмитент, брокер, кастодиан, маркет-мейкер, оракул, смарт-контракт и дистрибьюторская платформа. Продукты с относительно полным раскрытием информации и более высокими требованиями соответствия обычно особо подчеркивают поддержку базовыми активами, изолированное кастодиальное хранение, ограничения для квалифицированных инвесторов, условия выкупа и юридические документы.
На это можно взглянуть в двух плоскостях: на блокчейне видны аккаунты, токены и торговая точка входа, а вне блокчейна реально определяются базовые активы, кастодиальные договоренности, юридические документы, допуск пользователей и пути выхода.
Структура продукта американских акций на блокчейне: вход через блокчейн и правила вне блокчейна
Оценивая продукт с акциями на блокчейне, нельзя смотреть только на то, есть ли в его названии Apple, NVIDIA или Tesla. Нужно смотреть вглубь: реально ли куплены базовые активы, кто их хранит, как написаны эмиссионные документы, есть ли у пользователя право на покупку, можно ли позже выкупить, продать или заявить о правах.
Это также место, где акции на блокчейне чаще всего неправильно понимаются. Они не обязательно означают, что вы напрямую владеете акцией американской публичной компании.
Сейчас в отрасли можно примерно выделить два пути.
Один — когда эмитент превращает базовые акции или ETF в блокчейн-финансовый сертификат. Например, xStocks от Backed, юридические документы которого описывают его как передаваемую ценную бумагу на блокчейне, конкретная форма — «отслеживающий сертификат», то есть структурированный продукт, отслеживающий цену базовых акций или ETF. Он подчеркивает, что каждый xStock отслеживает публично торгуемые акции или ETF в соотношении 1:1 и полностью обеспечен соответствующими базовыми активами, но также четко указывает, что держатель не получает при этом права голоса или акционерные права на базовые акции. Другими словами, вы получаете финансовый сертификат, обеспеченный базовыми активами, а не становитесь напрямую акционером публичной компании.
Другой — когда крупные платформы используют токены акций как точку входа для инвесторов в определенных регионах. Например, Robinhood в 2025 году представил токены американских акций и ETF для пользователей в ЕС, делая акцент на предоставлении европейским квалифицированным пользователям экспозиции к американским акциям внутри приложения с поддержкой дивидендов и торговли в более продолжительное время. Ondo Global Markets при запуске в 2025 году также продвигала перевод более 100 американских акций и ETF на блокчейн, ориентируясь на квалифицированных пользователей не из США. Их общая черта не в том, что «покупать может кто угодно», а в том, что они стараются поместить продукт в определенную регулируемую рамку дистрибуции.
Рынок акций на блокчейне также растет. Согласно отчету CoinGecko о RWA за 2026 год, капитализация акций на блокчейне выросла с примерно 209 миллионов долларов на 30 июня 2025 года до примерно 487 миллионов долларов на 31 марта 2026 года; объем спотовых торгов акциями на блокчейне в первом квартале 2026 года составил около 15,1 миллиарда долларов, что уже превышает совокупный объем торгов за вторую половину 2025 года.
Но это нельзя ошибочно интерпретировать как «акции на блокчейне уже заменили традиционных брокеров». Тот же отчет также напоминает, что даже ведущие акции на блокчейне, подключенные к нескольким централизованным биржам, все еще имеют очень маленький объем торгов по сравнению с реальным рынком американских акций. Это направление быстро растет, но еще не стало основным рынком ценных бумаг как таковым.
Я предпочитаю рассматривать это как продолжающийся эксперимент в области инфраструктуры, а не как уже сложившийся кратчайший путь для инвестиций.
На что следует обратить внимание инвесторам
Для индивидуальных инвесторов в случае с американскими акциями на блокчейне больше всего нужно остерегаться не технических терминов, а иллюзий, создаваемых тем, что «страница выглядит очень похоже на акции». Многие продукты на интерфейсе демонстрируют тикеры акций, цены в реальном времени, изменения в процентах и кнопки покупки/продажи, пользователю легко принять это за торговлю американскими акциями у традиционного брокера. Но с юридической точки зрения, то, что вы покупаете, может быть сертификатом, обеспеченным базовыми акциями, структурированным продуктом, синтетическим активом или даже просто ценовой экспозицией во внутреннем реестре платформы.
Первое, на что нужно обратить внимание, — это права. Есть ли право на выкуп, как обрабатываются дивиденды, есть ли право голоса, как распределяются базовые активы в случае банкротства эмитента, к кому обращаться при проблемах у кастодиана — все эти вопросы не содержатся в названии токена, а в юридических документах и структуре продукта. Если проект подчеркивает только «можно торговать», «цена следует за американскими акциями», но не может четко объяснить базовые активы, кастодиальное хранение и условия выхода, инвесторам нужно быть очень осторожными.
Второе — это ограничения по статусу и региону. Текущие продукты с американскими акциями на блокчейне с относительно прозрачной документацией четко указывают, какие регионы могут их использовать, какие — нет, какие проверки идентификации или квалифицированного инвестора должен пройти пользователь. Многие продукты подчеркивают, что ориентированы на пользователей не из США, но «не из США» не означает «по всему миру можно покупать как угодно», и тем более не означает «резиденты материкового Китая могут напрямую покупать через кошелек». Если пользователь использует недостоверную личность, подставное лицо, VPN, иностранный номер телефона или другие способы обойти ограничения платформы, в краткосрочной перспективе может показаться, что можно войти на рынок, но позже часто возникают две проблемы: платформа может заморозить, ограничить или закрыть счет после обнаружения; в случае спора пользователю также будет трудно претендовать на полную защиту, используя изначально не соответствующую правилам точку доступа.
Третье — это источник средств. Покупка иностранной валюты физическими лицами в Китае требует реальной, законной основы для сделки, в заявлении на покупку иностранной валюты также четко указано, что средства нельзя использовать для капитальных проектов, которые еще не открыты, таких как покупка недвижимости за рубежом, инвестиции в ценные бумаги и т.д. Если человек изначально не мог законно использовать лимит покупки иностранной валюты для покупки иностранных акций, а теперь меняет это на конвертацию в стейблкоин с последующей покупкой американских акций на блокчейне, дополнительный слой в виде пути через кошелек не сделает использование средств соответствующим правилам.
Регулирование виртуальных валют в материковом Китае, можно сказать, ужесточается. 6 февраля 2026 года Народный банк Китая и другие семь ведомств выпустили «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков, связанных с виртуальными валютами и другими подобными вопросами» (Иньфа [2026] №42). Оно продолжает четко указывать, что виртуальные валюты не имеют равного с законным платежным средством правового статуса, осуществление на территории Китая деятельности по обмену законной валюты на виртуальную, обмену виртуальных валют между собой, привлечению финансирования через выпуск токенов, торговле финансовыми продуктами, связанными с виртуальными валютами, относится к незаконной финансовой деятельности, которую необходимо строго запрещать и ликвидировать в соответствии с законом; иностранные организации и физические лица также не должны предоставлять услуги, связанные с виртуальными валютами, субъектам на территории Китая в любой форме незаконно. Оно также включает токенизацию реальных мировых активов в рамки регулирования, четко указывая, что осуществление соответствующей деятельности на территории Китая и предоставление посреднических, информационно-технологических услуг и т.д. без специального согласия также будет сопряжено с рисками незаконной финансовой деятельности. В контексте американских акций на блокчейне, если резидент Китая использует стейблкоины для доступа к токенам иностранных акций, риск заключается не просто в «покупке иностранного актива», а в возможном наложении линий регулирования ценных бумаг, использования иностранной валюты, торговли виртуальными валютами, противодействия отмыванию денег и трансграничных споров.
Помимо вышеупомянутых вопросов, требующих внимания, существует множество других проблем с американскими акциями на блокчейне, на которые инвестору необходимо обращать внимание.
Первое — это цена и ликвидность. У традиционных американских акций есть время открытия и закрытия, системы централизованных торгов, маркет-мейкеры, регулирование и клиринг. Токены на блокчейне могут передаваться круглосуточно, но базовый рынок акций не работает круглосуточно. В неторговое время как определяется цена на блокчейне? Кто выступает маркет-мейкером? Насколько отклонение цены еще приемлемо? При резких колебаниях рынка, смогут ли механизмы выкупа и арбитража работать? Если эти вопросы заранее не прояснены, то пользователь может получить не стабильную экспозицию на американские акции, а инструмент для торговли на блокчейне, цена которого лишь выглядит похожей на американские акции.
С акциями происходит множество событий: выплата дивидендов, сплит акций, консолидация, делистинг, предложение о покупке, налоговый вычет у источника и т.д. Традиционные брокеры обычно обрабатывают эти вопросы за пользователя. Если американские акции на блокчейне достаточно стандартизированы, они также должны отвечать на эти вопросы: как выплачиваются дивиденды, как корректируется сплит, что происходит с сертификатом после делистинга, кто предоставляет налоговые документы, несет ли пользователь дополнительные обязательства по отчетности. В противном случае пользователь, получив на поверхности «экспозицию на американские акции», обнаружит при наступлении корпоративного события, что границы его прав очень размыты.
Также есть разрешение споров. Переводы на блокчейне выглядят понятными, но правовые отношения могут быть неясными. Эмитент находится в одной юрисдикции, кастодиан — в другой, дистрибьюторская платформа — в третьей, а пользователь может находиться в материковом Китае. В случае возникновения проблем, право какой страны применяется, где подавать иск, можно ли получить подтверждение активов, можно ли отследить кастодиальные активы — все это не может быть решено за вас обозревателем блоков.
Поэтому блокчейн — это только интерфейс, а реальную безопасность определяет весь набор правил вне блокчейна: базовые активы, кастодиальные договоренности, эмиссионные документы, допуск пользователей, механизмы выкупа, аудиторское раскрытие информации и разрешение споров. Без этого, как бы красиво ни звучала грандиозная история о выводе акций на блокчейн, она вряд ли привлечет настоящих покупателей.
На что следует обратить внимание предпринимателям в Web3
Для предпринимателей американские акции на блокчейне, конечно, заслуживают внимания, но нельзя понимать это как «традиционных брокеров сжали регулированием, поэтому возможности на блокчейне появились».
В этой кампании по регулированию трансграничных брокеров наиболее важным для тщательного изучения является не только то, что Futu, Tiger, Longbridge были упомянуты, а системный подход к незаконной трансграничной деятельности в целом. Сами иностранные организации, конечно, являются объектом регулирования, но связанные субъекты в Китае, партнеры, незаконные посредники, интернет-платформы, СМИ, руководства по открытию счетов, обмен опытом, маркетинг и привлечение трафика, торговое программное обеспечение, обслуживание клиентов и поддержка переводов средств также могут попасть в поле зрения регулирующих органов.
Для предпринимателей, работающих с американскими акциями на блокчейне, есть прямое напоминание: если вы продвигаете американские акции на блокчейне среди инвесторов в Китае, обучаете открытию счетов, объясняете внесение средств, занимаетесь привлечением клиентов с возвратом комиссии, предоставляете поддержку на китайском языке, организуете инвестиционные сообщества и консультации, помогаете пользователям обрабатывать торговые инструкции или предоставляете торговое программное обеспечение, эксплуатацию веб-сайтов, обслуживание клиентов и маркетинговую поддержку для иностранных платформ, даже если точка входа меняется с приложения брокера на кошелек, а расчетная валюта — с доллара на стейблкоин, характер риска автоматически не изменится.
Более реалистичная предпринимательская позиция — не создавать «новый канал для розничных инвесторов, чтобы покупать американские акции», а занять место ближе к B2B, инфраструктуре и услугам по обеспечению соответствия.
Эмитенты нуждаются в кастодиальном хранении базовых активов и подтверждении активов, независимом аудите и раскрытии резервов, идентификации пользователей, противодействии отмыванию денег, проверке санкционных списков, оценке рисков блокчейн-адресов, оракулах, мониторинге транзакций, предупреждениях об аномальных ценах, системах обработки корпоративных действий, налоговых отчетах и инструментах для сверки с пользователями. Торговым платформам и кошелькам также нужны возможности для соответствующей правилам дистрибуции, например, как отображать продукты в разных регионах, как проводить проверку допуска для разных пользователей, какие активы требуют дополнительного раскрытия рисков, какие операции запускают мониторинг подозрительных транзакций, с какими блокчейн-адресами нельзя взаимодействовать.
Эта работа звучит не так захватывающе, как «покупка американских акций на блокчейне», но она ближе к бизнесу, которым можно заниматься в долгосрочной перспективе.
Если иностранная лицензированная брокерская компания, управляющая активами, кастодиан или фондовая платформа хочет исследовать бизнес по токенизации ценных бумаг, им не обязательно самим разбираться в блокчейн-кошельках, смарт-контрактах, аудите безопасности, данных блокчейна, кросс-чейн мостах, подтверждении активов и расчетах в стейблкоинах. Предпринимательская команда, способная предоставить четкие технологические модули и не касающаяся средств пользователей, не осуществляющая сопоставление сделок, не занимающаяся маркетингом среди широкой публики в Китае, не дающая обещаний о доходности, будет иметь больше пространства для соответствия правилам, чем команда, непосредственно создающая канал для сделок с конечными потребителями.
Блокчейн — не универсальное решение
Возвращаясь к начальному вопросу: являются ли акции на блокчейне новым решением?
Если под решением понимается поиск нового пути для инвесторов из Китая, чтобы обойти трансграничное регулирование ценных бумаг, валютное регулирование и регулирование виртуальных валют, то ответ ясен: нет. Это не только не решение, но и может превратить первоначальную проблему с брокерским счетом в проблему, накладывающую друг на друга регулирование ценных бумаг, валютных операций, виртуальных валют, противодействия отмыванию денег и трансграничных споров.
Но если взглянуть под другим углом, станут ли американские акции на блокчейне важной точкой входа для вывода глобальных финансовых активов на блокчейн? Я думаю, да.
Рыночный спрос реально существует. Глобальные пользователи хотят с меньшими трудностями получить доступ к американским активам, пользователи криптовалют хотят, чтобы стейблкоины не ограничивались только торговлей и платежами, традиционные финансовые институции также ищут более эффективные способы выпуска, клиринга и дистрибуции. Американские акции и ETF сами по себе являются одними из самых консенсусных активов в мире, и превращение их в интерфейс на блокчейне легче понять обычным инвесторам, чем создание нового токена с нуля.
Водораздел заключается не в «выводе на блокчейн или нет», а в «зачем выводить на блокчейн». Если цель вывода на блокчейн — обойти идентификацию, обойти валютное регулирование, обойти лицензию на ценные бумаги, обойти пригодность инвестора, этот путь не будет долгим. Если цель вывода на блокчейн — сделать выпуск, кастодиальное хранение, передачу, аудит, расчет и контроль рисков соответствующих правилам активов более прозрачными, автоматизированными и глобализированными, то это инфраструктура, достойная долгосрочного развития.
Для обычных инвесторов самое главное — не принимать «похоже на акции» за «это и есть акции» и не принимать «на блокчейне» за «нет регулирования». Для предпринимателей возможность заключается не в «помощи розничным инвесторам обойти правила для покупки американских акций», а в предоставлении бизнес-услуг, связанных с законными средствами, квалифицированными пользователями, соответствующим выпуском, четким кастодиальным хранением, проверяемыми резервами, ограниченной дистрибуцией, раскрытием рисков, мониторингом транзакций, обработкой корпоративных действий, налогами и т.д.
Рыночный спрос не исчезнет из-за регулирующих документов, но спрос также не превратится автоматически в соответствующий правилам бизнес.
Американские акции на блокчейне имеют ценность, но они не являются новым выходом из старых проблем. Настоящее испытание заключается в том, сможет ли технологические инновации переподключиться к финансовому регулированию, когда реальные мировые финансовые активы войдут в блокчейн.
При устойчивом развитии они могут стать важной остановкой на пути вывода финансовых активов на блокчейн; если их использовать как инструмент обхода, они станут следующей сценой риска.
