Автор: jay
Компиляция: Цзяхуань, ChainCatcher
Бессрочные контракты ("перпы") — это фьючерсные контракты, которые никогда не исполняются. Как инновация, рожденная в криптопространстве, они пережили взрывной рост на блокчейне в 2025 году. Сегодня они стали одним из крупнейших рынков в криптосфере, охватывая традиционные активы с объемом торгов в триллионы долларов.
В прошлом году объем торгов бессрочными контрактами, расчет по которым проводился на ведущих централизованных биржах, достиг 86,2 трлн долларов (рост на 47% в годовом исчислении), в то время как рост объемов ончейн-бессрочных контрактов был еще более впечатляющим: объем торгов на ведущих децентрализованных биржах (DEX) достиг 6,7 трлн долларов (рост на 346%). В настоящее время объем торгов на DEX составляет около 7,8% от объема торгов на централизованных биржах (CEX), тогда как чуть более года назад этот показатель составлял всего около 2,5%. [Примечание: хотя несколько регулируемых в США централизованных платформ предлагают американским инвесторам продукты, похожие на бессрочные контракты, все централизованные и децентрализованные биржи ограничивают доступ американских инвесторов к настоящим бессрочным контрактам.]
Но что более важно, бессрочные контракты постепенно теряют свой статус маргинального криптографического примитива и начинают демонстрировать силу фундаментальных изменений, преобразующих торговое поведение и рыночную структуру.
Так что же способствует популярности бессрочных контрактов? Почему именно сейчас? Ниже рассматривается, почему мировые трейдеры все чаще отдают предпочтение бессрочным контрактам, каковы масштабы возможностей на этом рынке и какие возможности видят строители.
Краткая история и эволюция бессрочных контрактов
Сама идея на самом деле старше криптоиндустрии. Теоретически бессрочные контракты существовали еще в 1993 году, когда лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер предложил бессрочные фьючерсные контракты, первоначально задумав их как инструмент хеджирования рисков стоимости недвижимости. Но только в 2016 году, с rise of BitMEX и XBTUSD (самого долгоживущего бессрочного свопа на биткоин), бессрочные контракты стали популярны в криптопространстве.
Спустя десять лет современные биржи предлагают бессрочные контракты на акции, индексы, товары, процентные ставки, оценки стартапов и даже на цены GPU NVIDIA H100.
На протяжении многих лет бессрочные контракты были двигателем доходов централизованных бирж стоимостью в миллиарды долларов. По мере роста спроса розничных инвесторов на leverage, бессрочные контракты стали основным местом для краткосрочного price discovery, ликвидности и торговой активности — на многих крупных азиатских централизованных биржах их объемы торгов в несколько раз превышают объемы спотовой торговли.
Изменение, произошедшее за последние полтора года, заключается в том, что децентрализованные биржи бессрочных контрактов начали по-настоящему отбирать долю рынка у централизованных бирж. Благодаря структурному преимуществу self-custody, perpetual DEX быстро сокращают разрыв с CEX с точки зрения ликвидности, производительности и функций, ориентированных на активных трейдеров.
С прорывным успехом таких perpetual DEX, как Hyperliquid, ведущие криптокошельки и приложения начали поддерживать бессрочные контракты и предлагать высококачественный торговый опыт, охватывающий миллионы пользователей. Во второй половине 2025 года интерфейсы perpetual DEX пережили взрывной рост — от мобильных приложений для отдыха до сложных мульти-площадочных торговых терминалов.
В частности, Hyperliquid, через HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals, бессрочные контракты, развертываемые строителями), раздвинул границы того, что может предложить DEX. Этот механизм позволяет любому человеку без разрешения запускать perpetual-рынки на бирже. С помощью HIP-3 строители могут listed практически любой актив и, управляя своими own oracle и risk parameters, получать 50% долю комиссий.
В то же время появились или ускорили разработку продуктов новые участники и конкуренты, такие как Avantis, Lighter, Ostium и Variational. Растущая конкуренция заставляет perpetual DEX диверсифицироваться в дизайне бирж, рыночной структуре, поддержке активов и permissionless, и побуждает некоторые торговые платформы найти сильное product-market fit в новых категориях, таких как бессрочные контракты на реальные активы (RWA).
Многие годы трейдеры бессрочных контрактов лишь спекулировали на криптоактивах — BTC, ETH, SOL и различных long-tail альткойнах. Но в конце прошлого года, когда объемы торгов бессрочными контрактами значительно охладились от недавних пиков на фоне более широкой распродажи на крипторынке, RWA-перпы начали набирать обороты. Несколько perpetual DEX listed товары, акции и фондовые индексы, расширив диапазон торгуемых активов до включения NVIDIA, Samsung и даже частных компаний, таких как SpaceX, а также товаров, таких как серебро и палладий.
В этом году рост RWA-перпов стал еще более стремительным. В последние недели доля RWA в общем объеме торгов Hyperliquid достигала 44%, и пары RWA теперь стабильно входят в число пар, генерирующих наибольшие комиссионные на этой бирже. На Ostium RWA уже несколько месяцев составляют подавляющую часть объема торгов биржи.
Децентрализованные биржи также показали себя эффективными в содействии price discovery для таких RWA, как сырая нефть, особенно в выходные дни, когда традиционные биржи закрыты.
С взлетом RWA-перпов мы видим, что все больше компаний начинают разрабатывать продукты и бизнесы, связанные с бессрочными контрактами. Только за последние 6 месяцев появились новые биржи, торговые интерфейсы, маркет-мейкеры и поставщики ликвидности.
В эту область хлынули игроки, включая совершенно новые стартапы, стартапы, переходящие на бессрочные контракты, и некоторые из крупнейших в мире финтех-компаний, которые интегрируют perpetual-трейдинг в свои существующие продукты.
Все эти разнообразные игроки объединяются вокруг одной возможности: бессрочные контракты имеют все шансы стать одним из доминирующих торговых инструментов в global finance.
Рыночные возможности бессрочных контрактов
Если отступить и взглянуть на традиционные финансы (TradFi), опционы являются одним из крупнейших и наиболее активно торгуемых рынков в мире. Они существуют на валюты, акции, индексы, товары и ETF, являясь чрезвычайно мощными и выразительными инструментами, позволяющими торговать на основе многих различных предположений: timing, volatility, price range и т.д.
Но если присмотреться к trading behavior розничных инвесторов, то можно увидеть, что большая часть активности сосредоточена в одной конкретной категории опционов: краткосрочные, leveraged, directional экспозиции. Ярким примером являются 0DTE (опционы с истечением в ноль дней) — трейдеры получают high-conviction доходность внутри дня при low cost.
Этот тип торговли является одной из самых быстрорастущих категорий опционов. В 2025 году среднедневной объем торгов опционами SPX (индекс S&P 500) 0DTE достиг 2,3 млн контрактов, что на 51% больше, чем годом ранее, и составило 59% от общего объема торгов опционами SPX. В ответ на этот спрос рынок推出了 несколько новых индексных продуктов с ежедневным истечением, включая опционы на индексы биткоин-ETF CBTX и MBTX, а также опционы на равновзвешенный индекс Cboe Magnificent 10.
Таким образом, хотя у опционов много сложных применений — структурированное хеджирование, волатильность-трейдинг, дискретные сделки, выпуклость (convexity) (означает асимметричную特性 прибыли и риска: ваши максимальные потери фиксированы, но потенциальная прибыль теоретически无限) и т.д. — но огромные и растущие потоки розничных средств实际上 ищут именно краткосрочную, leveraged directional экспозицию. Именно эту потребность бессрочные контракты идеально удовлетворяют.
Компромиссы реальны: опционы хороши для defined risk и convex payoff, и остаются инструментом по умолчанию для выражения волатильности. Трейдер теряет максимум уплаченную премию. А при использовании бессрочных контрактов может быть ликвидирована вся маржинальная позиция. Но для directional leverage, который действительно хочет большинство розничных трейдеров, бессрочные контракты имеют несколько структурных преимуществ:
- Всегда онлайн. Новейшее поколение perpetual-рынков торгуется 24/7, без ограничений по времени торговли или перерывов на закрытие. Для глобальной, крипто-родной пользовательской базы постоянный доступ является ожидаемой нормой.
- Нет страйка, нет экспирации, нет ролловера. С одной непрерывной позицией трейдерам не нужно ежедневно или еженедельно выбирать параметры, управлять истечением срока действия или переустанавливать позиции. Они могут держать их несколько секунд,几个月, теоретически甚至可以永远持有.
- Более простой профиль риска. Для бессрочных контрактов основными considerations являются цена, залог (collateral) и порог ликвидации. Для опционов, даже если вы правы в направлении, вы можете потерять деньги из-за time decay, изменений implied volatility и path dependency. Бессрочные контракты устраняют эту сложность. Трейдинг — это чистое выражение directional conviction.
- Капитальная эффективность для continuous exposure. Краткосрочные опционы требуют авансовой оплаты полной премии и repeated rolling. Бессрочные контракты требуют маржи — обычно лишь一小部分 от номинальной стоимости — что для внутридневных至многодневных directional позиций обычно более капитально эффективно.
Опционы никуда не денутся. Они давно являются частью финансовой истории и, вероятно, останутся доминирующими для значительной части trading use cases, особенно когда речь идет о defined risk и более сложных payoff structures. Но для тех огромных и растущих потоков, которые ищут Delta-1 directional leverage, бессрочные контракты уже захватили триллионы долларов trading volume и миллиарды долларов revenue.
Это поднимает вопрос: по мере того как бессрочные контракты переходят от нишевого инструмента к mainstream trading primitive, где в technology stack будет аккумулироваться ценность?
На традиционных рынках самые ценные компании往往 строятся поверх биржевой инфраструктуры, а не на самом exchange layer. Например, розничный брокер Robinhood имеет рыночную капитализацию выше, чем лежащая в его основе биржа Nasdaq.
Сохранится ли эта модель в криптопространстве — смогут ли такие платформы, как Hyperliquid, Lighter или Ostium, накопить достаточно сильные сетевые эффекты на уровне биржи — является одним из самых интересных открытых вопросов в этой области.
В любом случае, активность строителей быстро расширяется. Мы видим рост разработчиков в следующих областях:
- Кастомизированные слои дистрибуции: Вертикальные или ориентированные на конкретную аудиторию интерфейсы (frontends), которые не просто представляют рынки, но и упаковывают narrative, стратегии, геймификацию или социальные взаимодействия.
- Создатели и операторы рынков (например, HIP-3 деплойеры): Управление популярным рынком на Hyperliquid позволяет деплойеру essentially владеть "мини-биржей" без необходимости создавать самую сложную биржевую инфраструктуру. Сегодняшние деплойеры, возможно, лишь прикоснулись к поверхности данных или ценовых feed, которые могут быть "перпетизированы" в будущем.
- Специализированное предоставление ликвидности: Маркет-мейкеры, специализирующиеся на long-tail рынках, event-driven order books и управлении инвентарем across venues.
- Специализированная data infrastructure для перпов: Вокруг позиций, funding rates, ликвидаций, сигналов трейдеров, leverage exposure, когорт удержания и т.д. уже возникла экосистема из управляемых сообществом дашбордов, блок-эксплореров, heat maps и аналитических инструментов. Более зрелые, качественные, real-time данные сделают всю экосистему более transparent и efficient для всех участников.
Конечно, здесь仍有 значительные открытые вопросы и вызовы, охватывающие дистрибуцию, глубину ликвидности на новых торговых площадках, надежность oracle при расширении диапазона активов, неизбежные экстремальные события ("10/10" события) и регулирование (в настоящее время ограничивающее доступ американских инвесторов к этим продуктам). Это ожидаемые growing pains по мере того, как бессрочные контракты "выпускаются" из крипто-родного пузыря и выходят на главную сцену global finance. По мере созревания экосистемы бессрочных контрактов вопрос уже не в том, смогут ли они масштабироваться, а в том, кто построит самые ценные приложения и инфраструктуру вокруг них, когда они масштабируются.
