Автор: Cathy, Байхуа Цюйкоулянь
28 и 29 июля, Сеул. Индекс Kospi два дня подряд срабатывал на приостановку торгов, чего никогда не случалось в истории корейского фондового рынка.
В первый день падение составило 10,84%, во второй — еще 5,98%. Акции SK Hynix, самой весомой компании в индексе, за два дня обрушились примерно на 23%. Насдак пошел ко дну, глобальные полупроводниковые акции рухнули, левередж-ETF падали один за другим.
За два дня откат индекса Kospi от пика июня расширился до 40%, и июль, похоже, станет худшим месяцем за всю историю наблюдений за этим индексом.
Все самые популярные сделки предыдущего периода опрокинулись, как карточный стол, сброшенный одной рукой.
Это не негативные новости по отдельной акции, а глобальное принудительное снижение плеча. Самое нелогичное в том, что: на этот раз больше всего на "крипторынок" стали похожи именно акции.
01 Рейтинг катастроф
Сначала спот. Операционная прибыль SK Hynix во втором квартале составила 60,54 трлн вон, достигнув исторического рекорда, но, поскольку она оказалась ниже прогноза LSEG в 64,22 трлн, акции подверглись разрушительным распродажам. 29 июля цена закрытия составила 140,1 млн вон.
Когда хорошие новости не поднимают цену, это самый большой негатив. Цена акций компании, которая только что успешно вышла на Nasdaq, упала даже ниже цены размещения в 149 долларов.
Еще хуже обстоит дело с деривативами. Двукратный ETF на SK Hynix от CSOP Asset Management (07709.HK) упал с пика в 193,65 гонконгских доллара 25 июня до 32,7 гонконгских доллара 29 июля, потеряв 83%.
На пике объем этого продукта превышал 1,3 трлн гонконгских долларов, он назывался крупнейшим в мире одиночным левередж-ETF на акции. За месяц испарилось более 1 трлн гонконгских долларов рыночной стоимости.
Эмитент был вынужден изменить правила продукта: с 3 августа 12 левередж-продуктов на отдельные акции перешли с фиксированного плеча 2x на гибкое плечо от 1.1x, коэффициент которого управляющий фондом определяет ежедневно. Корейский регулятор, в свою очередь, планирует ограничить покупку левередж-ETF розничными инвесторами.
Самое неожиданное: биткоин, известный высокой волатильностью, напротив, отскочил с минимума около 57,8 тыс. долларов 1 июля до примерно 66,3 тыс. долларов, поднявшись почти на 15%.
Акции упали так, как обычно падают криптовалюты, а биткоин в стороне просто лежит и побеждает.
02 Кто продавал
Давайте взглянем на данные. От пика 22 июня индекс S&P 500 упал всего на 2,1%, Nasdaq — на 6,6%, а индекс полупроводников Филадельфии рухнул на 28,6%.
Это не паника на всем рынке, а точечный удар: кто больше всех набрал длинных позиций, тот и получил самый сильный удар.
Катализаторы пришли с двух сторон. С одной стороны, отчет SK Hynix — рекордная прибыль, но ниже ожиданий.
С другой стороны, китайский фактор: CXMT завершила крупнейшее IPO в Азии в 2026 году, привлеченные средства пойдут на расширение производства DRAM. Нарратив о дефиците памяти для ИИ впервые получил оппонента.
Токио добавляет давления. Банк Японии в декабре 2025 года поднял ставку до 0,75%, самого высокого уровня за 30 лет; доходность 10-летних гособлигаций Японии в июле поднялась до около 2,9%, самого высокого уровня с 1997 года.
По оценкам рынка, объем позиций по кэрри-трейду в иенах составляет от 300 до 500 млрд долларов, став еще одним мечом, нависшим над глобальными рискованными активами. По мнению UBS, эта волна закрытия кэрри-трейдов прошла лишь наполовину.
Известный технологический инвестор Дэн Найлс считает, что: это не крах логики ИИ, а "краткосрочное дно", выбитое принудительной ликвидацией позиций розничными инвесторами и хедж-фондами. Основные брокеры, опасаясь повторения ситуации с крахом Archegos, ускоряют чистку.
Он даже полагает, что это лишь лежачий полицейский в суперцикле ИИ: 1% ведущих компаний экономят на вычислительных мощностях, а остальные 99% наращивают их.
Отраслевая логика не умерла, умер леверидж.
03 Биткоин не получил деньги, он просто уже отгремел
Тогда деньги, убежавшие с фондового рынка, потекли в биткоин?
Нет. "Устойчивость" биткоина объясняется тем, что он уже прошел через распродажу раньше.
С 15 мая по 3 июня американские спотовые биткоин-ETF показывали чистый отток 13 торговых сессий подряд, накопив около 4,4 млрд долларов, что стало самым длинным периодом в истории. За это время биткоин упал с около 80 тыс. долларов до 63 тыс., потеряв примерно 21%.
В июне чистый отток составил около 4,5 млрд долларов, худший месяц с момента запуска спотовых биткоин-ETF. Почти 80% этого оттока пришлось на один фонд — IBIT от BlackRock.
Слабые руки были смыты уже в июне. Когда в июле технологические акции подверглись распродаже, биткоину уже почти нечего было терять.
А что насчет притока в июле? С 14 по 22 июля — 7 торговых сессий подряд с чистым притоком около 981 млн долларов, что стало самым длинным и крупным периодом притока в 2026 году. И снова лидером был IBIT. Месяцем ранее он же возглавлял и отток.
Звучит немало, но по сравнению с потерями мая и июня это сущие копейки. Аналитики подсчитали: чтобы заполнить эту дыру, потребуются месяцы устойчивых покупок.
Куда же ушли настоящие деньги в убежище? В золото. В конце июля цена золота стояла на отметке 4086 долларов за унцию, увеличившись более чем на 20% в годовом исчислении.
Согласно данным CryptoQuant, 30-дневный коэффициент корреляции биткоина и золота в какой-то момент упал до -0,88. В последний раз на таком низком уровне он был в самой глубине медвежьего рынка 2022 года.
Нарратив о так называемом "цифровом золоте" был разорван в клочья эмпирическими данными в ходе этого кризиса. Институциональные инвесторы уже поместили их в совершенно разные корзины: золото — для сохранения капитала, биткоин — для игры на росте. Они больше не конкурируют за одни и те же деньги.
Путь оттока капитала в этом раунде жестоко ясен: сначала из переоцененных технологических акций в наличные и казначейские облигации США, а затем в золото. Биткоин находится на самом дальнем конце кривой риска, до него не доходят в первой волне бегства в качество.
Опасность также таится. В конце июня MicroStrategy впервые объявила о полномочиях на "монетизацию" биткоина на 1,25 млрд долларов, впервые в истории компании установив официальные рамки для продаж. Бывший крупнейший покупатель начал оставлять себе путь к отступлению.
04 Когда деньги действительно придут
Три условия: снижение давления на глобальную ликвидность; снижение ставок ФРС без рецессии в экономике; принятие закона CLARITY, который устранит последние регуляторные опасения Уолл-стрит.
Третье условие самое деликатное. Этот закон был принят в Палате представителей в июле 2025 года подавляющим большинством голосов (294 против 134), за него проголосовали 78 демократов, казалось бы, путь свободен.
Но в июле 2026 года он застрял в Сенате, не успев на голосование до летних каникул в августе. Причина задержки политическая: демократы считают, что этические положения, ограничивающие криптоинтересы Трампа, недостаточно строги, а банковские лоббисты выступают против пункта о начислении процентов по стейблкоинам.
Председатель SEC Пол Аткинс уже заявил: если Конгресс не примет, SEC установит правила сама. Этот меч все еще висит над головами.
Однако направление уже проявилось. После того как биткоин достиг пика в 126 тыс. долларов в октябре 2025 года и в одиночку глубоко скорректировался, его связь с Nasdaq ослабевает.
Ценообразование технологических акций зависит от капитальных затрат на ИИ и корпоративных прибылей, а ценообразование биткоина — от глобальной ликвидности. В условиях мягкой денежно-кредитной политики они выглядят как родственники, но при стресс-тесте расходятся.
Именно эта низкая корреляция является тем, чего больше всего хотят институциональные инвесторы. Исследовательский отчет BlackRock рекомендует институциональным портфелям выделять 1–2% на биткоин. Капитал, напуганный ставкой на одну лишь ИИ, рано или поздно начнет искать активы, которые не следуют за Nasdaq.
Биткоин сейчас не гавань, а лишь актив, уже прошедший распродажу, которому больше некуда падать.
Но когда шторм утихнет и глобальный капитал снова начнет делить деньги, биткоин окажется в самом начале очереди.
Деньги еще не пришли, но место уже занято.
