31 июля южнокорейский фондовый рынок пережил эпический отскок.
Под влиянием американского технологического сектора индекс KOSPI на открытии резко вырос, что привело к срабатыванию механизма "боковой повозки" и пятиминутной приостановке программных торгов. По итогам торгов KOSPI вырос на 18,27%, акции SK Hynix выросли на лимите 30%, а акции Samsung Electronics – более чем на 28%.
Азиатско-Тихоокеанский рынок отскочил коллективно. Все основные индексы рынка А-акций поднялись, индексы ChiNext и STAR 50 выросли более чем на 3%. Индекс Nikkei 225 вырос почти на 4%, акции Softbank достигли лимита роста.
Перед этим отскоком южнокорейский фондовый рынок только что пережил жестокий шторм девереджинга. Всего за чуть более месяца KOSPI упал с 9115 пунктов (22 июня) до 5594 пунктов (30 июля), снизившись почти на 40%, а 2x лонг-ETF на SK Hynix от CSOP упал на целых 86%.
По поводу резкого падения южнокорейского рынка Nomura Securities в исследовательском отчете от 28 июля указала, что корректировка была вызвана факторами ликвидности и структуры, а не ухудшением фундаментальных показателей компаний. Среди них механизм ежедневного ребалансирования ETF с плечом привел к износу волатильности, а в сочетании с особенностями потоков капитала "покупать на росте, продавать на падении" сформировал смертельную спираль "падение, маржин-колл, новое падение".
"Как только давление на ликвидность ослабнет, качественные активы с хорошими фундаментальными показателями, которые были ошибочно обрушены, первыми отскочат", – сказал аналитик из Гонконга (Китай) журналу «Финансы».
Резонанс трех факторов способствовал отскоку
Отскок южнокорейского фондового рынка 31 июля был вызван резонансом нескольких благоприятных новостей.
Во-первых, отчеты североамериканских облачных провайдеров дали позитивный сигнал об ИИ. Совместные отчеты Microsoft и Amazon развеяли предыдущие опасения рынка по поводу "лопнувшего пузыря ИИ".
На ночных торгах в США акции Microsoft резко выросли на 15,5%, достигнув самого большого внутридневного роста с октября 2008 года, а капитализация компании увеличилась примерно на 450 миллиардов долларов за один день. Выручка Microsoft в четвертом финансовом квартале составила 90,01 миллиарда долларов, что на 18% больше, чем годом ранее, темпы роста облачного бизнеса Azure достигли 43%, что является самым высоким уровнем за четыре года, а еще большей радостью для рынка стало то, что Microsoft снизила прогноз капитальных затрат на 2027 финансовый год с 1900 миллиардов до 1750 миллиардов долларов.
После закрытия торгов 30 июля по восточному времени США Amazon сообщила в отчете, что благодаря сильному спросу на ИИ выручка облачного бизнеса во втором квартале выросла на 37% до 42,2 миллиарда долларов, что является самым быстрым темпом роста с четвертого квартала 2021 года. Amazon повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год с предыдущих 2000 миллиардов до 2200 миллиардов долларов. Генеральный директор Amazon Энди Джесси прямо заявил: "Даже если годовые капитальные затраты будут увеличены до 2200 миллиардов долларов, поставки вычислительных мощностей в 2026 году все равно не смогут полностью удовлетворить все потребности клиентов, в 2027 году также будет сохраняться дефицит мощностей, а на 2028 год уже забронировано большое количество заказов на вычислительные мощности".
Во-вторых, председатель группы SK Чхве Тхэ Вон необычным образом "купил на дне" акции своей собственной компании.
Согласно документам регулирующих органов Кореи, Чхве Тхэ Вон 30 июля купил на открытом рынке 3620 акций SK Hynix. По цене закрытия в тот день 1,322 миллиона вон (около 921 доллара США) общая стоимость составила около 4,79 миллиарда вон (примерно 3,2 миллиона долларов США). Это первый раз, когда Чхве Тхэ Вон напрямую владеет акциями SK Hynix на свое имя. Ранее он контролировал компанию только косвенно через крупнейшего акционера SK Hynix – SK Square.
Масштаб покупки Чхве Тхэ Воном был точно ограничен суммой менее 5 миллиардов вон. Согласно правилам раскрытия информации в Корее, планируемая сумма покупки свыше 5 миллиардов вон должна быть заявлена за 30 дней.
Акции SK Hynix достигли исторического максимума в 2,99 миллиона вон за акцию 25 июня, а затем резко упали до 1,32 миллиона вон, потеряв более половины своей стоимости за чуть более месяца. Ранее, 17 июля, Чхве Тхэ Вон уже заявлял: "Спрос на чипы памяти будет существовать всегда, поэтому в долгосрочной перспективе цена акций снова вырастет. Вместо того чтобы постоянно покупать и продавать, лучше держать эти акции в течение длительного времени". Рынок в целом интерпретирует это как мощную поддержку председателем долгосрочной ценности компании.
В-третьих, правительство Южной Кореи объявило о плане инвестиций в ИИ на 20 триллионов вон.
31 июля правительство Южной Кореи объявило о выделении 20 триллионов вон (около 139 миллиардов долларов США) суверенному фонду благосостояния Korea Investment Corporation (KIC) для целевых инвестиций в искусственный интеллект, центры обработки данных и инфраструктуру, впервые включив внутренние активы в сферу инвестиций. Правительство создаст новый "Счет стратегических отраслевых инвестиций" под эгидой KIC, а средства поступят за счет акционерных взносов государственных банков и других государственных учреждений. Ожидается, что новый счет официально начнет работу в следующем году. Правительство Южной Кореи заявило, что это капиталовложение направлено на "активное реагирование" на сохраняющийся растущий интерес глобального капитала к инвестициям в Южную Корею и позиционирует KIC в качестве "якорного инвестора", привлекающего иностранные суверенные фонды благосостояния и управляющие активами на южнокорейский рынок. Хотя в правительственном заявлении этот план напрямую не связывается с рыночными потрясениями, момент объявления оказался весьма чувствительным: за три торговых дня до объявления KOSPI упал более чем на 17%.
Полное ужесточение регулирования ETF с плечом
После жесткого процесса девереджинга на южнокорейском фондовом рынке системное регулирование ETF с плечом со стороны правительства Южной Кореи продолжает ужесточаться.
Министр финансов Южной Кореи Чу Юн Чхоль 29 июля на допросе в парламенте признал, что правительство "недостаточно продумало" вопрос при введении ETF с плечом на отдельные акции в начале этого года и не предвидело разрушительной силы таких продуктов в условиях экстремальной волатильности рынка. Председатель Комиссии по финансовым услугам Южной Кореи Ли Ёк Вон также заявил: "Как высший орган финансового рынка, мы сожалеем, что не оправдали ожиданий общественности в отношении регулирования этого продукта".
Перед лицом системных рисков, вызванных ETF с плечом, правительство Южной Кореи последовательно ввело несколько раундов мер контроля.
16 июля Южная Корея объявила о первом раунде мер, включая приостановку листинга и рекламы новых продуктов ETF с плечом на отдельные акции, ужесточение управления премией/дисконтом ETF со стороны поставщиков ликвидности, повышение минимального требования к денежному гарантийному обеспечению для ETF с плечом на отдельные акции с 10 миллионов вон до 30 миллионов вон, а минимальной торговой единицы – с 1 акции до 20 акций.
29 июля Министерство финансов Южной Кореи после экстренного совещания объявило о принятии дополнительных мер по стабилизации фондового рынка, включая ограничение инвестиционной экспозиции розничных инвесторов в ETF с плечом и повышение соответствующих торговых издержек.
31 июля новые правила официально вступили в силу. Если розничные инвесторы хотят открыть новую позицию или нарастить покупку ETF с плечом на отдельные акции, котирующихся внутри страны или за рубежом, минимальное денежное гарантийное обеспечение, которое должно поддерживаться на счете, увеличивается с 10 миллионов вон до 30 миллионов вон, причем допускается только денежная форма, а акции, ETF и облигации больше не учитываются.
Более того, кандидат в лидеры Демократической партии Чон Чхон Рэ 29 июля предложил временно приостановить торговлю ETF с плечом на отдельные акции. Корейская биржа также приступила к проверке возможности "временного запрета коротких продаж" и "сокращения лимитов колебания цен". Институты прогнозируют, что впоследствии Южная Корея выпустит более строгие нормативные акты, чем 16 июля.
Nomura Securities считает, что текущий процесс девереджинга является необходимым предварительным условием для перехода рынка от водимой "ликвидностью" к водимой "фундаментальными показателями". Появляются несколько ключевых сигналов: продажи иностранцами явно замедлились, чистые продажи с начала июля составили всего 9,8 триллиона вон по сравнению с 48,4 триллиона и 44,5 триллиона вон в мае и июне соответственно; AUM ETF с плечом уже снизился с пика, а желание розничных инвесторов покупать на дне явно остыло. Кроме того, в этом структурном переходе выкуп акций компаниями играет решающую роль. Nomura прогнозирует, что объем выкупа акций на южнокорейском фондовом рынке в 2026, 2027 и 2028 годах достигнет 116 триллионов, 274 триллиона и 328 триллионов вон соответственно, причем около 90% средств на выкуп будут поступать от двух полупроводниковых гигантов – Samsung Electronics и SK Hynix.
Invesco Great Wall считает, что такие негативные факторы, как проблема ETF с плечом на южнокорейском фондовом рынке, могут постепенно разрешиться в будущем, а пространство для недавней рыночной коррекции, возможно, уже полностью высвободилось. Цепочка поставок ИИ сильно скорректировалась, и после завершения краткосрочной негативной обратной связи со стороны движения капиталов может снова появиться возможность для размещения. Текущий негативный нарратив об ИИ необходимо переломить с помощью нового позитивного сигнала от отчетов североамериканских облачных провайдеров, и эти негативные факторы могут постепенно разрешиться в будущем.
Однако глубинные структурные проблемы рынка по-прежнему существуют. Некоторые аналитики также считают, что этот отскок является скорее техническим восстановлением после сильнейшего перепроданного состояния и ослабления кризиса ликвидности, а не полным разворотом тренда. В будущем то, сможет ли KOSPI стабилизироваться, по-прежнему в высокой степени будет зависеть от указаний по капитальным затратам глобальных технологических гигантов и циклической динамики цен на чипы памяти.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Чтение и знамя» (ID: dushuyizhi007), автор: Чэн Мэнци.
