Автор: Тео
Компиляция: Shenchao TechFlow
Введение от Shenchao: Пока криптомир всё ещё спорит о «реальном доходе», один сингапурский универмаг использует столетнюю практику золотого лизинга, чтобы предоставить реальный источник дохода для блокчейн-протоколов. Эта статья разбирает, как активы, стоящие за thUSD и thGOLD, перетекают с ювелирных прилавков центра Mustafa на блокчейн, представляя собой обязательный урок для всех, кто интересуется RWA и источниками доходов для стейблкоинов.
Протокол Тео направляет спрос таких физических розничных продавцов золота, как сингапурский центр Mustafa, в доходность на блокчейне, связывая существующий уже сотни лет рынок лизинга с thUSD и thGOLD.
Центр Mustafa в Сингапуре продаёт только в одном магазине около 1100 фунтов (около 500 кг) золотых украшений в месяц. По их собственным словам, запас на руках в любой момент составляет около тонны, что по текущей цене стоит более 100 миллионов долларов. При этом они почти не несут рисков колебания цены золота. Это звучит противоречиво, но является стандартной практикой в физической торговле золотом и объясняет, почему всё больше доходности от золота на блокчейне фактически происходит отсюда.
Неизменный принцип
Мы провели целый день, наблюдая за их рабочим процессом. Нас впечатлили не объёмы продаж, а способ управления позициями. Инвентарь неизменен. Сегодня продали 110 фунтов украшений — сегодня же выкупили 110 фунтов золота. Завтра продали больше — выкупили больше. Золотой запас в магазине рассматривается как константа, а не переменная. В результате бизнес зарабатывает только на прибыли с каждой продажи, и всё. Даже если цена золота вырастет на 20%, Mustafa не заработает на этом на своей тонне запасов; если цена упадёт на 20%, они не понесут убытков. Их доход зависит от того, сколько украшений продано, а не от движения цены золота.
Розничный продавец, позволяющий запасам колебаться в зависимости от рынка, по сути делает leveraged-ставку на цену золота, намеренно или нет. Компании, которые работают десятилетиями, обычно так не делают, потому что для ювелирного бизнеса и для торговли сырьевыми товарами нужны разные балансы и разные инвесторы.
Единица измерения — вот что важно
Владение тонной золота требует реального выделения тонны золота. По текущей цене это означает, что в розничном бизнесе заморожены активы на девятизначную сумму. Прямая покупка связывала бы капитал, который должен быть вложен в магазины и оборотные средства. Поэтому розничные торговцы делают то же, что и столетиями делали аффинажные заводы, переработчики, монетные дворы: берут золото в аренду и платят за его использование. Это и есть сторона спроса на рынке золотого лизинга. Арендодатели, имеющие доступ к физическим запасам, предоставляют золото, арендаторы платят определённую ставку за владение и использование этого золота, обеспечивая его своими запасами и форвардными заказами. Арендатор получает золото, не связывая капитал и не беря ценовой риск, а арендодатель получает доход от актива, который иначе простаивал бы. Мы подробно объясняли этот механизм в статье «Кредитный рынок золотого лизинга за thUSD». Ключевой момент сейчас в том, что этот спрос не спекулятивный. Он исходит от действующих предприятий с реальными книгами заказов и существует при любых рыночных условиях, потому что люди покупают украшения вне зависимости от того, дорого золото или дёшево.
Не на виду
Рынок золотого лизинга действительно непрозрачен, и важно честно признать ограниченность публичной информации. Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA) прекратила публикацию базового индикатора форвардных ставок по золоту (GOFO) 30 января 2015 года, поэтому форвардные ставки и лизинговые ставки больше не могут рассчитываться публично, как это делалось предыдущие двадцать лет. GOFO публиковался ежедневно с 1989 года и служил основой для ценообразования свопов, форвардов и лизинга золота. Всемирный совет по золоту при составлении официальных данных о золотых резервах прямо исключает золото, используемое в качестве залога, депозитов и для свопов, но не публикует конкретных объёмов исключений. Отсутствуют какие-либо публичные данные об общих объёмах лизинга. Можно наблюдать только масштаб этого периферийного рынка. По данным Всемирного совета по золоту, в июне 2026 года ежедневный оборот торговли золотом через OTC, биржи и ETF-каналы составлял около 3730 миллиардов долларов. В рамках лондонской расчётной системы между четырьмя банками-маркетмейкерами ежедневно рассчитывается сальдо на сумму более 20 миллионов унций золота; согласно данным о расчётах LBMA, в феврале этого года стоимость этих переводов составляла около 87 миллиардов долларов в день. Эта цифра также исключает значительную часть реальной торговой активности, поскольку это данные по сальдо, и, как сама Лондонская компания по клирингу драгоценных металлов (LPMCL) указывает, из них опущено несколько категорий переводов. В настоящее время наземные запасы золота составляют около 219,9 тысяч тонн, из которых центральные банки владеют примерно 36,5 тысячами тонн.
Любой, кто утверждает, что знает точные цифры размера рынка лизинга, на самом деле делает оценки. Мы не исключение, и мы предпочитаем говорить об этом открыто, а не делать вид, что это не так.
Другая сторона лизинга
У каждой лизинговой сделки две стороны. Розничный продавец хочет золото без ценового риска. С другой стороны, должен быть тот, у кого есть золото и кто готов его сдать в аренду. Исторически эта сторона принадлежала золотым банкам и небольшому числу фондов, у которых были отношения с хранилищами, кредитные команды, способные анализировать состояние бизнесов в физической торговле. Препятствием никогда не была доходность, а доступ на рынок. Мы вышли на этот рынок через Libeara. Это токенизационная платформа, инкубированная венчурным подразделением Standard Chartered SC Ventures и совместно с FundBridge Capital разработавшая «Фонд токенизированного золота MG 999 в блокчейне». MG 999 — это структурированный обеспеченный частный кредитный фонд: он отслеживает спотовые показатели золота, одновременно выдавая кредиты под залог физических запасов, а Mustafa Gold был указан его первым заёмщиком при создании фонда в декабре 2025 года. Именно Libeara сначала связала нас с командой Mustafa. Эта архитектура и есть суть, а не сноска. Проверка контрагентов, управление фондом и его регулируемая упаковка лежат на институтах, для которых это профессия. Именно поэтому этот поток доходов может быть признан вне подразделений по торговле сырьевыми товарами.
thUSD и thGOLD построены на этом рынке. Контрагентами являются такие компании, как Mustafa: реальные книги заказов, обычная кредитная оценка и спрос, существующий независимо от склонности к риску на крипторынке.
Что означает золотой лизинг для доходности на блокчейне
Рынок золотого лизинга обеспечивал финансирование физической торговли золотом более века. Розничные торговцы арендуют золото, выплачивая лизинговую ставку, и не несут риска колебания цены золота. Арендодатели зарабатывают доход на золоте, которое иначе бы простаивало.
Цель построения thUSD и thGOLD — передавать этот лизинговый доход держателям токенов. Ограничивающим фактором всегда был не доход, а доступ на рынок.
