Автор оригинала: KarenZ, Foresight News
По мере того как 2025 год подходит к концу, Комиссия по финансовым услугам Кореи (FSC) в рамках «Второго этапа законодательства о виртуальных активах», направленного на продвижение институционализации рынка, выдвинула предложение: потребовать от крупных акционеров крупных внутренних криптовалютных бирж значительно сократить свои доли.
Согласно материалам парламентского отчета, полученным KBS, позиционирование Комиссии по финансовым услугам Кореи в отношении криптовалютных бирж претерпело фундаментальные изменения. Корейские биржи с более чем 11 миллионами активных пользователей будут определены как «критическая инфраструктура» для виртуальных активов. На рынке это было расценено как отнесение к четырем биржам: Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit.
Это изменение в позиционировании может предоставить правовую основу для более строгого регулирующего вмешательства.
Регулирование бьет в цель: две ключевые проблемы структуры управления
Регуляторы резко указали на серьезные деформации в текущей структуре управления биржами:
- 1. Чрезмерная концентрация власти: несколько основателей или крупных акционеров имеют абсолютное право голоса в управлении платформой, отсутствуют эффективные механизмы сдержек и противовесов. Такая модель управления при принятии важных решений может привести к конфликту интересов и моральному риску.
- 2. Приватизация выгод: огромные доходы от комиссий, генерируемые биржей как инфраструктурой, непропорционально поступают в карманы конкретных лиц. Возникают широкие сомнения в том, является ли распределение этих доходов справедливым.
Доля крупных акционера ограничена в диапазоне от 15% до 20%
Для решения этой проблемы Комиссия по финансовым услугам предложила ввести систему проверки пригодности крупных акционеров, аналогичную уровню «Альтернативной торговой системы (ATS)» на рынке ценных бумаг, и рекомендовала ограничить долю владения крупных акционеров бирж в диапазоне от 15% до 20%.
Согласно KBS, согласно действующему Закону о рынке капитала, крупные акционеры ATS и связанные лица не могут владеть более 15% акций с правом голоса, за исключением случаев публичного предложения или специального одобрения Комиссией по финансовым услугам, когда допускается владение до 30%.
Установление этого стандарта отражает намерение регуляторов приблизить структуру управления криптовалютных бирж к таковой у традиционных финансовых институтов, перейти от дикого роста к регулируемому управлению.
Четыре биржи под давлением
Если это предложение будет принято и реализовано, структура управления четырех крупнейших корейских бирж столкнется с беспрецедентными проблемами реструктуризации:
1. Upbit (оператор Dunamu): председатель Dunamu владеет 25,5% акций
Как абсолютный лидер рынка виртуальных бирж Кореи, Upbit оказывается в эпицентре. В статье «Naver «поглощает» Upbit: «заранее спланированная» битва за доминирование вонового стейблкоина» я ссылалась на отчет «The Dong-A Ilbo», согласно которому основными акционерами Dunamu являются председатель правления Сон Чжи Хён, которому принадлежит около 25,5% акций. Если предложение будет принято, ему придется продать около 5% до 10% своих акций.
Более серьезно то, что Dunamu в настоящее время продвигает обмен акциями и слияние с Naver Financial (финансовая дочерняя компания корейского интернет-гиганта Naver). Новые правила не только ослабят контроль основателя, но и могут вызвать глубокую озабоченность регуляторов по поводу концентрации на рынке. Похоже, регуляторы намерены предотвратить появление монопольных платформ.
2. Bithumb: Bithumb Holdings владеет 73% акций биржи
Структура владения Bithumb более концентрирована. Согласно KBS, ее холдинговая компания Bithumb Holdings владеет 73% акций биржи. Чтобы соответствовать стандарту владения менее 20%, Bithumb Holdings должна будет продать или передать более 50% своей доли. Это не простое сокращение доли, а возможное фундаментальное重塑ление всей холдинговой структуры группы.
3. Coinone: председатель владеет 54% акций
Что касается Coinone, председатель Ча Мён Хун в настоящее время владеет 54% акций, что является типичной моделью «абсолютного контроля одного лица». Если он избавится от более чем 34% акций, это будет означать, что он потеряет абсолютный контроль над компанией.
Для такой средней биржи, как Coinone,一旦 доминирующие управленческие полномочия перейдут к другим, остается неизвестным, сможет ли компания сохранить стратегическую преемственность. Это не просто корректировка долевого участия.
4. Korbit: NXC и ее дочерние компании в совокупности владеют около 60,5% акций
Ранее, согласно «Chosun Ilbo», Korbit в настоящее время принадлежит NXC и ее дочерней компании Simple Capital Futures, которые в совокупности владеют около 60,5% акций, а SK Square владеет еще около 31,5%. А в конце декабря Mirae Asset рассматривала возможность приобретения 92% акций Korbit в ходе переговоров, при этом оценка сделки могла достигать 140 миллиардов вон (около 97 миллионов долларов США). Mirae Asset также является акционером Naver Financial.
Если Mirae Asset завершит приобретение, и предложение будет принято, ей также придется столкнуться с ограничениями на долю владения; если приобретение будет приостановлено из-за новых правил, как нынешним акционерам Korbit справиться с принудительным сокращением доли?
Логика и скрытые опасения за регулированием
За этим предложением стоит четкое намерение регуляторов продвигать «высокую институционализацию» крипторынка — использовать зрелые системы традиционных финансов, возможности управления рисками и культуру соответствия для преобразования грубо развивающейся индустрии криптобирж, снижая системные риски.
Некоторые аналитики считают, что принудительное сокращение доли крупных акционеров по сути прокладывает путь для выхода на рынок традиционных финансовых институтов, таких как банки и брокерские компании, а финансовые гиганты с большим капиталом могут стать покупателями акций. Это может ускорить «высокую институционализацию» корейского крипторынка.
Однако споры также очевидны. С точки зрения инноваций, не приведет ли это к подавлению原生тной жизненной силы криптоиндустрии? Согласно точке зрения, приведенной KBS, насильственное применение правил分散ции акций традиционных фондовых бирж к индустрии бирж виртуальных активов — это «подрезать ноги по мерке обуви». Принуждение основателей к продаже серьезно нарушает право частной собственности и может привести к нестабильности управления, что, в свою очередь, не способствует защите инвесторов.
Хотя «Второй этап законодательства о виртуальных активах» включает в себя такие хорошие новости, как легализация стейблкоинов и стандартизация рыночного доступа, этот «дамоклов меч», висящий над головами бирж, все же вызывает серьезное беспокойство на рынке.
На рынке普遍 опасаются, что если предложение будет принято, биржи могут погрузиться в управленческий хаос, стратегические колебания甚至борьбу за контроль, и отрасль войдет в длительный период корректировки. В этот период такие дружественные к криптовалютам юрисдикции, как Сингапур и Дубай, могут воспользоваться возможностью привлечь корейские криптовалютные предприятия и отток капитала, что приведет к ослаблению конкурентоспособности本地ной区块链индустрии.
Резюме
Независимо от того, каким будет окончательный результат, эта игра搅动систему высказываний и структуру власти на корейском крипторынке.
Биржи больше не могут позиционировать себя как纯粹рыночные субъекты, а регуляторы также должны искать微妙ный баланс между финансовой стабильностью и развитием отрасли.
