昨夜美股开盘后,微软、谷歌、Meta、亚马逊四家美股巨头同时发出最新季度财报。这是 Mag 7 几乎同日扎堆披露的第一个季度,市场原本准备好接受四份「都说不错」的报表。营收和 EPS 也确实全部超过分析师一致预期。但市场反应把他们干净利落地分成了两组,谷歌大涨 7.24%,亚马逊小涨约 1.3%,微软和 Meta 反向下跌约 2.4% 和 6.6%。
这四家公司合计市值约 12 万亿美元,占标普 500 权重超过四分之一。当四份财报压在同一晚发布时,市场本应被迫对一个共同变量做出判断。结果给出的不是统一的方向,而是按「转化进度」两两分组的清晰分化。
「超预期」不再值钱了
四家的营收 beat 幅度都集中在 1.5% 到 2.7% 之间。谷歌营收 1099 亿美元,超出一致预期 2.71%。亚马逊 1815 亿美元,超出 2.37%。微软 829 亿美元,超出 1.84%。Meta 563 亿美元,超出 1.48%。这不是四份「勉强达标」的财报,而是四份均匀漂亮的财报。
EPS 表面更夸张。谷歌 GAAP EPS 5.11 美元,超出预期 91%。亚马逊 EPS 2.78 美元,超出 70%。Meta GAAP EPS 10.44 美元。微软调整后 EPS 4.27 美元,超出约 5%。但 EPS 不能直接横向比。谷歌数字里有 369 亿美元股权未实现收益的扭曲,Meta 含 80 亿美元一次性所得税抵免,亚马逊的高 beat 主要因为分析师对 AWS 利润率改善估计偏保守。所以本图统一用营收 beat 看「超预期」幅度,是为了让四家落在同一根尺子上。
奇怪的事情就在这把尺子上。亚马逊的 beat 幅度排第二,盘后只换来温和的 1.3% 上涨。谷歌的 beat 幅度排第三,盘后涨幅却是四家里最大的 7.24%。Meta 的 beat 幅度最小,跌得也最狠。不存在一个简单的「beat 越大涨越多」的逻辑。
也就是说,市场这一晚根本不是在交易当季业绩,而是在交易当季业绩之后的两张表。
7100 亿美元,创纪录的 Capex
2026 年的资本开支指引,四家全员都在加钱。
微软在电话会上把 2026 自然年 capex 锁定在 1900 亿美元。CFO 艾米·胡德在电话会上解释,其中约 250 亿美元是高内存价格带来的增量成本。此前 Visible Alpha 的一致预期只有 1546 亿美元。一夜之间,微软向市场加塞了 354 亿美元的开支预期。
Meta 把全年 capex 区间从 1150-1350 亿上调到 1250-1450 亿美元,区间整体上移 100 亿。CFO 把上调原因归到「组件价格上涨」和「为未来年度容量做准备」。同一份财报还披露 DAU 出现环比下滑。两件事叠在一起,就是「现在花钱更狠、增长动力却在松动」的组合。
谷歌把区间从 1750-1850 亿调到 1800-1900 亿,整体上移 50 亿美元。这是四家中上调最克制的一家。CFO 顺带预告 2027 年 capex 会继续「显著增加」。
亚马逊维持 2 月就给的 2000 亿美元指引。但 Q1 实际 capex 已经达到 442 亿美元,同比增长 77%。按这个节奏跑下去,全年大概率会突破指引上限。同期 TTM 自由现金流从去年的 259 亿美元跌到 12 亿美元,缩水 95%。
把四家的 2026 capex 指引中点加起来,是 7100 亿美元。7100 亿美元,这在四家自己的历史里也是异常的。
2022 年这四家合计 capex 大约 1500 亿美元,2023 年合计基本原地踏步,2024 年才第一次跳到 2150 亿。从 2022 到 2024 年的两年时间,四家加起来一共多花了 650 亿美元。2024 年才是真正的拐点。从这一年开始,四家每一年都在去年基础上再加一层。2025 年综合估算 3550 亿美元,相当于在 2024 年的基础上几乎翻倍。然后是 2026 年的 7100 亿。
最后这个跨度比此前任何一年都要剧烈,2025 到 2026 的单年增量是 3550 亿美元,等于又造了一个 2025 整年的开支体量出来。四年时间,capex 从「每家公司一年盖几个数据中心」变成「四家加起来一年要盖一整个国家」。
这张表正在重塑整个产业链的供需。微软上调 capex 时特别注明了 250 亿美元来自「高内存价格冲击」,Meta 也提到组件涨价。capex 数字本身是越烧越大,但其中相当一部分实际上是被上游算力链反向抽走的,HBM、CoWoS 封装、电力、土地、变压器,每一项都在涨。同样花 100 亿美元,2026 年能买到的算力比 2024 年少。
涨的两家,做对了什么?
四家在花同样体量的 capex,但只有谷歌和亚马逊在这个季度同时拿出了「钱已经开始转化」的证据。
谷歌云本季营收 200 亿美元,同比增速 63%,这个数字第一次让谷歌云在规模上接近 AWS 和 Azure 的量级。营业利润从去年同期 22 亿美元跳到 66 亿美元,翻了三倍。在手未执行合同 backlog 环比近翻倍至 4600 亿美元。这意味着未来几年的收入可见性被一次性拉高。
同期 Gemini Enterprise 付费 MAU 环比增长 40%,全公司付费订阅总数达到 3.5 亿,「AI 正在抢走搜索流量」这一年最大的看空逻辑,被这一份财报暂时打住。
亚马逊则把 AWS 拉到 15 个季度以来的新高。AWS 本季营收 376 亿美元,同比 28%,超出市场预期的 26%。AWS 营业利润 142 亿美元,超出 StreetAccount 一致预期 10%。同期广告业务 172 亿美元,同比增长 24%,同样超出市场预期。两块高利润业务同时加速,是市场愿意暂时容忍亚马逊 2000 亿美元 capex 节奏的关键。
对照微软和 Meta。微软 Azure 增速 39%-40%(恒定汇率口径),账面好看,但 CFO 艾米·胡德直接告诉投资者,Azure 的算力供应紧张至少持续到 2026 财年末,也就是 2026 年 6 月之后。客户需求一直跑在供给前面,瓶颈是 GPU 和数据中心建设速度。微软还要再等几个季度才能把 capex 转化为可计费的 Azure 收入。
Meta 业绩本身漂亮,但 capex 区间整体上调叠加 DAU 环比下滑,给市场看到的是「现在花更多钱,前端用户参与度反而在松动」的组合。这是四家中市场反应最差的画面。
四家同日发出的财报让一件事变得清楚,beat 一致预期的能力已经过剩,市场开始按「转化进度」给四家分组。能让 capex 在同一季度回流为收入或利润的,被奖励。只能展示更大开支表的,被惩罚。
