Penulis: Wall Street Insights
Ketua baru Federal Reserve Walsh sedang menghadapi pilihan kebijakan yang bergema historis: menaikkan suku bunga, mungkin justru dapat menekan suku bunga jangka panjang, dan pada akhirnya mencapai tujuan pemerintahan Trump yang selalu digemakan—menurunkan suku bunga hipotek.
Di tengah pertemuan kebijakan The Fed minggu ini, pasar obligasi telah mematok kemungkinan kenaikan target suku bunga dana federal pada 38%, melonjak tajam dari kurang dari 10% sebelum Walsh menghadiri sidang Komite Perbankan Senat. Indeks sentimen pernyataan pejabat The Fed dari Bloomberg Economics menunjukkan, tingkat kecenderungan hawkish secara keseluruhan di kalangan pembuat keputusan saat ini adalah yang tertinggi sejak siklus kenaikan suku bunga 2023, dengan kecenderungan hawkish yang jelas di antara tujuh anggota yang memiliki hak suara.
Meskipun kenaikan suku bunga kali ini bukan skenario dasar, rantai logika ini diam-diam beredar di pasar: Jika Walsh menggunakan kenaikan suku bunga untuk memperkuat kredibilitas anti-inflasinya, hal itu dapat memeras premi inflasi yang tertanam dalam suku bunga jangka panjang, sehingga mendorong penurunan biaya pinjaman riil seperti suku bunga hipotek, suku bunga pinjaman mobil—inilah hasil yang benar-benar diinginkan Gedung Putih.
Logika ini bukan tanpa jejak, sejarah telah memberikan preseden. Mantan Ketua Federal Reserve yang telah meninggal, Alan Greenspan, menghadapi situasi serupa pada tahun 2004: The Fed menaikkan target suku bunga dana federal dari 1% menjadi 4,75% pada awal 2006, namun imbal hasil obligasi jangka panjang tidak naik malah turun, suku bunga hipotek 30 tahun turun dari puncak 6,34% di pertengahan 2004 ke titik terendah 5,47% setahun kemudian. Fenomena ini kemudian dikenal sebagai teka-teki Greenspan.
Namun, Pemimpin Redaksi Eksekutif Bloomberg View, Robert Burgess, menunjuk, Ini lebih merupakan cerminan mekanisme penetapan harga yang forward-looking dari pasar daripada sebuah "teka-teki"—setiap kenaikan suku bunga memperkuat penilaian investor terhadap kredibilitas komitmen bank sentral untuk melawan inflasi, dan suku bunga jangka panjang pun tertekan turun.
Menteri Keuangan Bessent tidak asing dengan logika di atas. Dia pernah menyatakan dengan jelas awal tahun lalu bahwa fokus kebijakannya bersama Trump adalah menekan suku bunga jangka panjang, bukan mendorong The Fed menurunkan target suku bunga jangka pendek. Kepala Ekonom Wells Fargo Securities, Tom Porcelli, juga menggarisbawahi pemikiran ini dalam laporan penelitiannya kepada klien pekan lalu:
"Kami sering mendengar dari mereka yang berpikir The Fed akan segera menaikkan suku bunga bahwa dengan menaikkan suku bunga, Walsh dapat mencapai hasil yang dia dan Bessent benar-benar inginkan—penurunan suku bunga jangka panjang. Logikanya adalah, kenaikan suku bunga akan memperkuat kredibilitas anti-inflasi Walsh dan memeras premi inflasi yang tertanam di pasar suku bunga jangka panjang."
Sejak menggantikan Powell memimpin The Fed pada bulan Mei, Walsh terus menyampaikan sinyal dengan sikap keras. Dalam sidang Komite Perbankan Senat pada 15 Juli, ketika ditanya apakah dia berkomunikasi dengan Trump, Walsh tegas menyatakan:
"Saya telah berulang kali mengatakan hal yang sama kepada Presiden dan Menteri Keuangan: mereka memilih seseorang yang independen untuk melakukan pekerjaan yang independen, dan itulah rencana saya."
Tinjauan Bloomberg Economics terhadap sidang ini menyebut Walsh "tidak menyembunyikan sikap hawkishnya", menganggap bahwa setelah inflasi melebihi target 2% The Fed selama 63 bulan berturut-turut, penyelesaian tugas stabilitas harga lebih parah daripada tugas ketenagakerjaan penuh. Walsh juga mencatat bahwa pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan memperburuk tekanan inflasi, karena guncangan dari sisi permintaan muncul lebih cepat daripada respons dari sisi penawaran.
Perlu diperhatikan, setelah kata-kata Walsh selesai, imbal hasil obligasi AS 10 tahun langsung turun, mencatat penurunan harian terbesar dalam tiga pekan—membentuk versi mini dari "teka-teki Greenspan", di mana pernyataan hawkish justru membuat suku bunga jangka panjang turun.
Konvensi sejarah juga patut ditinjau. Menurut penelitian strateg TS Lombard, Dario Perkins, Paul Volcker memulai kenaikan suku bunga kurang dari dua bulan setelah menjabat sebagai Ketua The Fed, Greenspan, Ben Bernanke, dan Powell semua bertindak dalam waktu sebulan setelah menjabat, hanya Yellen yang merupakan pengecualian—dia baru menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya setelah 22 bulan menjabat. Perkins menulis dalam laporan penelitiannya kepada klien:
"Pemula selalu memulai dengan sikap hawkish, ini membantu membangun kredibilitas anti-inflasi. Volcker pernah merangkum suasana ini dalam satu kalimat, saat menyambut kenaikan suku bunga pertama Greenspan: 'Selamat—kamu sekarang adalah seorang gubernur bank sentral sejati.'"
Namun, kendala realitas juga tidak boleh diabaikan. Data inflasi terbaru menunjukkan tekanan harga agak mereda, lima kelompok kerja yang diumumkan Walsh sedang melakukan tinjauan komprehensif terhadap cara kerja The Fed, hasilnya diperkirakan akan dirilis sebelum akhir tahun—memilih untuk tiba-tiba mengencangkan kebijakan moneter sebelum kesimpulan tinjauan keluar, pilihan waktu cukup halus. Selain itu, Walsh hanya memiliki satu suara dalam Komite Pasar Terbuka Federal, mengubah suku bunga kebijakan membutuhkan dukungan tujuh suara.
Meski demikian, di tengah latar belakang beberapa anggota telah mengisyaratkan bahwa kebijakan lebih ketat mungkin diperlukan, ambang batas ini mungkin tidak sesulit yang terlihat. Bahkan jika tidak ada kenaikan suku bunga minggu ini, penilaian utama pasar adalah: Walsh sedang secara sistematis memperkuat kredibilitas anti-inflasinya, dan ini sendiri, mungkin sudah menjadi prasyarat terkuat untuk menekan suku bunga jangka panjang.
