Nota del editor: Cuando el mercado se acostumbra a clasificar a Bitcoin como un «activo de riesgo», esta ronda de movimientos desencadenada por el conflicto con Irán ha dado una señal que claramente se desvía del consenso: en un contexto de caída de los activos tradicionales y de ineficacia de los activos refugio, Bitcoin, por el contrario, se ha fortalecido.

El autor de este artículo, Matt Hougan (actual CIO de Bitwise, cofundador de Future Proof, ex CEO de ETF.com) considera que la subida de Bitcoin no se debe a que «ignore la guerra», ni es solo el resultado de la «expectativa de impresión de dinero», sino que está directamente impulsada por el propio conflicto geopolítico.

Hougan propone un marco más explicativo: Bitcoin no es un activo único, sino una «apuesta superpuesta»: por un lado, compite con el oro por el estatus de «reserva de valor»; por otro lado, también apuesta, con una probabilidad extremadamente baja pero con alta elasticidad, a convertirse en una verdadera moneda global.

En el pasado, esta segunda capa de lógica era más una imaginación lejana. Pero a medida que el sistema financiero se «arma» gradualmente, esta hipótesis comienza a pasar de los márgenes a la realidad. Desde las sanciones SWIFT hasta el auge de las redes de liquidación paralelas, y el intento de Irán de cobrar tasas de paso marítimo en Bitcoin, Bitcoin ya no es solo una herramienta contra la inflación, sino que también está siendo incorporado en las zonas fronterizas de los juegos de poder a nivel nacional.

En este contexto, la lógica de fijación de precios de Bitcoin también cambia. Ya no está impulsada únicamente por la liquidez, las acciones tecnológicas o la aversión al riesgo, sino que comienza a poner precio a la «incertidumbre del sistema monetario global». Cuando el conflicto aumenta la probabilidad de realización de su «atributo monetario» y amplifica la volatilidad del sistema financiero global, el espacio alcista de este activo también se reabre.

Si en los últimos cinco años, la narrativa de Bitcoin se centró en el «oro digital», lo que está surgiendo ahora es un doble papel más complejo:既是 herramienta de almacenamiento de valor, como también un potencial medio de liquidación despolitizado. Y una vez que esta estructura se establezca, su frontera de mercado quizás ya no se limite a los 38 billones de dólares que corresponden al oro.

A continuación, el texto original:

Bitcoin ha tenido un rendimiento relativamente sólido desde el estallido del conflicto con Irán. Desde que Estados Unidos e Israel comenzaron a lanzar ataques aéreos contra Irán el 28 de febrero, Bitcoin ha subido un 12%, mientras que el índice S&P 500 ha caído un 1% y el oro ha bajado un 10%.

Esto ha sorprendido a muchos. Bitcoin siempre se ha considerado un activo de riesgo, y muchos pensaban originalmente que, en un sentimiento de «aversión al riesgo» (risk-off) provocado por un conflicto geopolítico, debería caer. Así, comenzaron a surgir varias explicaciones: algunos argumentaron que la geopolítica no tiene nada que ver con Bitcoin; otros señalaron que la guerra a menudo conduce a una sobreemisión monetaria, lo que a la larga beneficia a Bitcoin.

Ambas explicaciones son inexactas. El fuerte desempeño de Bitcoin durante esta crisis proviene precisamente del conflicto mismo. Es importante entender esto.

Una inversión, dos apuestas

Comprar Bitcoin es, en esencia, apostar por dos cosas al mismo tiempo.

Primero, estás apostando a que Bitcoin se convierta en «oro digital» y compita con el oro físico en el mercado de «almacenamiento de valor», que asciende a 38 billones de dólares. Este es el principal caso de uso actual de Bitcoin, y también una apuesta que considero muy atractiva. Como expliqué anteriormente, con solo captar aproximadamente el 17% de este mercado en la próxima década, el precio de Bitcoin podría alcanzar el millón de dólares.

Pero al comprar Bitcoin, en realidad también estás haciendo una segunda apuesta: que algún día, tal vez, Bitcoin funcione como una moneda tradicional.

En el pasado, siempre he visto esto como una «opción de compra fuera del dinero» (out-of-the-money call option): una apuesta especulativa sobre un futuro improbable. Después de todo, durante la mayor parte de la existencia de Bitcoin, esta posibilidad parecía extremadamente remota para la mayoría. Hasta hace unos años, el sistema financiero global se construía casi por completo sobre los rieles del dólar, y usar una «criptomoneda» temprana y de precios volátiles para el comercio internacional sonaba más a ciencia ficción en ese entonces.

El punto de inflexión llegó en 2022, cuando Estados Unidos expulsó a Rusia del sistema SWIFT centrado en el dólar. El ministro de finanzas francés lo llamó entonces una «bomba nuclear financiera», y los países se alertaron. China rápidamente construyó un sistema financiero paralelo, y otros países también actuaron. Rusia trasladó el 99% de su actividad financiera a estos nuevos sistemas, y otros países comenzaron a experimentar.

En ese momento ya pensé que la «militarización» de SWIFT quizás abriría espacio para Bitcoin: si los países se vuelven reacios a depender del sistema del dólar, entonces en alguna etapa parece lógico que se vuelquen a una alternativa «despolitizada».

Y en este conflicto con Irán,确实我们看到这一趋势的早期(且令人不安的)体现: Irán, en una entrevista con el Financial Times, declaró que comenzará a cobrar a todos los barcos que pasen por el Estrecho de Ormuz un «peaje» de 1 dólar por barril (aproximadamente 20 millones de dólares diarios), liquidado en Bitcoin.

Obviamente, este movimiento plantea importantes preocupaciones sobre la evasión de sanciones y el lavado de dinero. Aunque en cierto sentido pueda ser superior al status quo —durante años, Irán ha eludido las sanciones estadounidenses a través del sistema financiero chino, que es más difícil de rastrear que las criptomonedas—, también conlleva nuevos riesgos.

Al mismo tiempo, revela una realidad que va más allá del conflicto actual: en un mundo donde los países «armamentizan» sus sistemas financieros, Bitcoin se está convirtiendo gradualmente en una alternativa despolitizada.

Lógica de fijación de precios de opciones

Esta es también la razón por la que comparo el potencial de Bitcoin como moneda con una «opción de compra fuera del dinero».

El valor de una opción generalmente aumenta debido a dos puntos:要么 aumenta la probabilidad de alcanzar el precio objetivo,要么 aumenta la volatilidad del mercado subyacente.

En este conflicto con Irán, ambos puntos ocurren simultáneamente: primero, la probabilidad de que Bitcoin se use como «moneda» aumentó; segundo, la incertidumbre y volatilidad del sistema monetario global aumentaron.

Este marco analítico puede ayudarnos a entender dos cosas importantes. Primero, en futuros conflictos geopolíticos, es probable que Bitcoin continúe subiendo—especialmente en aquellas regiones atrapadas entre el sistema estadounidense y el chino. Segundo, el tamaño potencial del mercado de Bitcoin podría ser mucho mayor que el mercado del oro de 38 billones de dólares.

En los últimos cinco años, casi solo hemos visto a Bitcoin como una «herramienta de almacenamiento de valor». Pero si comienza a desempeñar un doble papel como «almacén de valor» (similar al oro) y «moneda de pago» (similar al dólar), entonces quizás necesitemos reevaluar al alza nuestras expectativas sobre su espacio a largo plazo.