Автор оригинала: Prathik Desai
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Как только вы начинаете думать, что финансы стали скучными, они всегда преподносят сюрпризы. В последнее время кажется, что все перестраивают финансовую систему способами, которые мало кто предвидел, включая даже тех, кто пришел из индустрии развлечений и медиа.
Возьмем, к примеру, Джимми Дональдсона (Jimmy Donaldson, известного на YouTube как «MrBeast»), у которого есть не только империя снеков, но который недавно также приобрел банковское приложение, чтобы обучать подростков и молодежь финансовой грамотности и управлению деньгами. Почему? Возможно, нет ничего более прямого, чем монетизация своей базы из 466 миллионов подписчиков с помощью финансовых продуктов.
Этим летом крупнейший в мире рынок деривативов, CME Group, запустит фьючерсы на акции, позволяя пользователям торговать фьючерсами на более чем 50 ведущих американских акций, включая Alphabet, NVIDIA, Tesla и Meta.
Эти перестройки показывают нам, как меняется способ участия людей в финансах. И ничто за последние годы не иллюстрирует это лучше, чем взрывной рост рынка бессрочных контрактов (Perpetual Markets).
Бессрочные фьючерсы (или Perps) — это контракты на финансовые деривативы, которые позволяют участникам рынка спекулировать на цене актива без даты экспирации. Perps также позволяют быстро и дешево выражать мнение об активе. Они более привлекательны, чем традиционные рынки, потому что предлагают мгновенный доступ и кредитное плечо. В отличие от традиционных рынков, они не требуют процесса подключения брокера, бумажной работы по юрисдикциям и не следуют «традиционным» рыночным часам работы.
Кроме того, ончейн-рынки бессрочных контрактов позволяют торговать любым активом (будь то традиционным или криптовалютным) без разрешения и с высоким плечом. Это делает спекуляции увлекательными, особенно когда люди не могут устоять перед соблазном делать ставки на движение волатильных активов вне традиционных торговых сессий. Это позволяет оценивать риск в реальном времени.
Вспомните, что произошло две недели назад. Когда традиционные и криптовалютные рынки одновременно рухнули, трейдеры хлынули на Hyperliquid, подстегнув ажиотаж вокруг торговли бессрочными контрактами на золото и серебро. 31 января только один Hyperliquid на своем рынке бессрочных контрактов на серебро (Silver), который работал менее месяца, пришелся на 2% от дневного全球 объема торгов серебром.
Это объясняет, почему дашборды объемов торговли бессрочными контрактами все больше доминируют в крипто-сообществах и на форумах. Объем — это абсолютное значение. Он выглядит большим, обновляется каждые несколько минут и идеально подходит для рейтингов. Но он упускает ключевой нюанс: объем может отражать движение, лишенное смысла. Большой объем на рынке может быть из-за глубины, но также и из-за вознаграждений и стимулов, поощряющих более высокочастотную активность. Эта активность часто бывает рекурсивной и малозначимой.
На этой неделе я углубился в изучение других показателей рынка бессрочных контрактов. При использовании вместе с объемом эти показатели добавляют больше измерений и рассказывают совершенно другую историю, чем просто объем.
Давайте начнем.
Несколько точек данных
Дружелюбный пользовательский интерфейс рынков Perps делает его низкопороговым, интерфейсом по умолчанию для выражения мнений на различных рынках и глобальных активах. Широкий выбор для торговли деривативами с высоким плечом как традиционными, так и крипто-активами на единой платформе привел к тому, что объем торговли бессрочными контрактами превзошел объем спотовой торговли на децентрализованных биржах. С 44% в феврале 2025 года доля объема бессрочных контрактов взлетела до примерно 75% на сегодняшний день (относительно спотового объема).
Этот рост был особенно заметен в последние месяцы:
- За четыре года по 31 июля 2025 года совокупный объем торговли Perps на всех платформах составил 6,91 трлн долларов.
- Только за последние шесть месяцев этот объем удвоился, достигнув 14 трлн долларов.
Весь этот рост произошел на фоне того, что общая рыночная капитализация криптовалют сократилась почти на 40% в период с 1 августа 2025 года по 9 февраля 2026 года. Эта активность указывает на то, что трейдеры все чаще предпочитают торговлю деривативами, хеджирование и краткосрочные позиции, особенно когда спотовые рынки становятся highly волатильными и медвежьими.
Но здесь есть загвоздка. При такой огромной активности легко неверно истолковать показатели объема. Тем более, что торговля Perps — это не просто покупка актива и долгосрочное удержание, это также включает в себя многократное изменение размера ставок с использованием плеча в более короткие промежутки времени.
Поэтому, когда оборачиваемость рынка быстро увеличивается, в голове неизбежно возникает вопрос: отражают ли рекордные объемы приток большего капитала или тот же самый капитал, циркулирующий с большей скоростью?
Вот для чего нужно смотреть на открытый интерес (Open Interest, OI). Если объем отражает движение капитала, то OI измеряет непокрытую风险敞口. На биржах Perps OI — это общая долларовая стоимость активных и не settlement длинных и коротких контрактов, удерживаемых трейдерами.
Если торговля Perps получит широкое распространение, мы хотим видеть не только большие потоки капитала, но и пропорционально растущие открытые风险敞口.
- В феврале прошлого года OI в среднем составлял около 4 миллиардов долларов;
- Сейчас эта цифра более чем утроилась, достигнув примерно 13 миллиардов долларов. Фактически, в январе в среднем было около 18 миллиардов долларов, прежде чем упасть примерно на 30% в первую неделю февраля.
В то время как объем торговли Perps удвоился за последние пять месяцев, OI вырос примерно на 50% (с 13 млрд долл. до примерно 18 млрд долл., а затем отступил до 13 млрд долл.). Чтобы лучше понять это, я посмотрел, как изменялась капитальная эффективность (т.е. процент OI от дневного объема) за последний год.
Коэффициент OI/Объем вырос на 50% с 0,33x в прошлом году до 0,49x на сегодняшний день. Но этот прогресс не был гладким; на пути к этому 50-базисному росту коэффициента было несколько пиков и спадов:
Фаза 1 (февраль - май 2025 г.): Затишье. Коэффициент OI/Объем в среднем составлял около 0,46x, средний OI — около 4,8 млрд долл., средний дневной объем — около 11,5 млрд долл.
Фаза 2 (июнь - середина октября): Скачок. Коэффициент в среднем достиг约 0,72x. В этот период средний OI поднялся до 14,8 млрд долл., а средний дневной объем — до 23 млрд долл. Это ознаменовало не только рекордные объемы, но и увеличение风险敞口 и большее вложение капитала в эти деривативы.
Фаза 3: Разворот рынка. Начало этой фазы совпало с массовым ликвидацией 10 октября, когда за 24 часа было уничтожено более 19 млрд долл. leveraged позиций. С середины октября до конца декабря коэффициент OI/Объем упал до ~0,38x, в основном за счет роста объема, в то время как открытый интерес в основном停滞. Октябрь, ноябрь и декабрь показали три самых высоких monthly объема за 2025 год, в среднем более 1,2 трлн долл. в месяц. За тот же период OI в среднем составлял около 15 млрд долл., что немного ниже среднего показателя за предыдущие три месяца.
На уровне протокола
Здесь я хочу добавить больше измерений для рынков Perps на уровне протокола. Это помогает нам понять, насколько эффективно биржи Perps преобразуют торговую активность в «липкий капитал» и доход.
По состоянию на 10 февраля вот как表现ли пятерка ведущих бирж Perps по 24-часовому объему:
Hyperliquid: Его отношение OI к 7-дневному среднему дневному объему превышает 45%, что позволяет преобразовать значительную долю объема в долгосрочные позиции. Это указывает на то, что на каждые 10 долларов, торгуемых на этой платформе, 4,5 доллара вкладываются в активные позиции. Это важно, потому что высокий коэффициент OI приводит к более узким спредам, более глубокой ликвидности и уверенности в увеличении объема торгов без проскальзывания.
Доход от комиссий Hyperliquid усиливает эту историю. Его норма монетизации (Take Rate) составляет около 3,2 базисных пункта, что позволяет преобразовать максимальную долю 24-часового объема в комиссионный доход.
Aster: В настоящее время занимает второе место, с неплохой капитальной эффективностью (OI/Vol) в 34%, несмотря на то, что объем почти вдвое меньше, чем у Hyperliquid. Однако его способность к монетизации привлекает внимание — из-за более низкой нормы монетизации (约 1,6 bps) Aster явно отдает приоритет удержанию капитала на своей платформе, а не максимизации комиссий.
edgeX и Lighter: Оба表现ют себя схожим образом на лестнице капитальной эффективности с OI/Vol на уровне 21%. Однако edgeX сравним с Hyperliquid по монетизации комиссий — 2,8 bps.
Резюме
Примечательно, что сегодняшний рынок бессрочных контрактов — это уже не простая история роста, он требует тонкого прочтения множества показателей. На макроуровне объемы взрывно растут: прирост совокупного объема Perps за шесть месяцев превысил сумму объемов за предыдущие четыре года. Но полная картина проясняется только при совместном рассмотрении OI и объема.
Более явная победа заключается в росте коэффициента OI/Объем. Это прямой сигнал о том, что «терпеливый капитал» готов доверять и делать ставки на различные продукты и рынки, появляющиеся на биржах Perps.
В будущем更值得关注的是, как будут развиваться отдельные игроки и что они выберут для оптимизации. Со временем те биржи, которые смогут оптимизировать «убежденность (Conviction) в trading» и обеспечить устойчивую монетизацию, станут гораздо важнее тех, которые просто полагаются на вознаграждения и стимулы для доминирования в рейтингах по объему.
